Αυτό το hedge fund 3.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων ταρακουνά τον κλάδο με το μοντέλο πληρωμής για απόδοση

(Κάντε κλικ εδώ για να εγγραφείτε στο ενημερωτικό δελτίο παράδοσης Alpha.)

Όταν ο Peter Kraus ίδρυσε την Aperture Investors, παρέκκλινε από το παραδοσιακό μοντέλο ενεργητικής διαχείρισης. Αντί να κερδίζει σταθερές χρεώσεις, η εταιρεία του Kraus 3.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων λειτουργεί με μια δομή αμοιβών που συνδέεται με την απόδοση, χρεώνοντας το 30 τοις εκατό του alpha. Αυτό είναι υψηλότερο από το βιομηχανικό πρότυπο, αλλά από την αρχή, περίπου τα μισά κεφάλαια της Aperture έχουν αποδώσει alpha πάνω από τα σημεία αναφοράς τους. Ο Κράους κάθισε μαζί του Ενημερωτικό δελτίο του CNBC για την παράδοση του Alpha για να εξηγήσει γιατί έχει επικεντρωθεί σε μια οργάνωση πληρωμής για απόδοση και πώς χρησιμοποιεί το κεφάλαιο στο τρέχον περιβάλλον. 

(Το παρακάτω έχει υποστεί επεξεργασία για λόγους έκτασης και σαφήνειας. Δείτε παραπάνω για το πλήρες βίντεο.)

Leslie Picker: Ποιο θεωρείτε ότι είναι το βασικό πρόβλημα με το παραδοσιακό μοντέλο; Και ποιος πιστεύετε ότι είναι ο καλύτερος τρόπος για να το διορθώσετε;

Peter Kraus: Το βασικό πρόβλημα είναι πολύ απλό. Το υπάρχον μοντέλο σε όλες σχεδόν τις περιπτώσεις, ανταμείβει τους ανθρώπους είτε αποδίδουν είτε όχι. Επομένως, είναι ένα πάγιο τέλος και καθώς τα περιουσιακά στοιχεία αυξάνονται, κερδίζετε περισσότερα χρήματα. Λοιπόν, οι πελάτες στην πραγματικότητα δεν μας προσλαμβάνουν για να αυξήσουμε τα περιουσιακά μας στοιχεία, μας προσλαμβάνουν για να αποδίδουμε. Έτσι, θα νομίζατε ότι η αμοιβή απόδοσης ή η πραγματική αμοιβή θα συνδεόταν με την απόδοση σε αντίθεση με την αύξηση του ενεργητικού. Γνωρίζουμε επίσης ότι η ανάπτυξη περιουσιακών στοιχείων είναι ο εχθρός της απόδοσης. Είναι όλο και πιο δύσκολο να αποδώσεις, όσο περισσότερα περιουσιακά στοιχεία διαχειρίζεσαι. Επομένως, η αμοιβή δεν σας βοηθά – αυτή η παραδοσιακή αμοιβή δεν βοηθά από αυτή την άποψη, επειδή ο διαχειριστής έχει κίνητρα να συνεχίσει να αυξάνει τα περιουσιακά του στοιχεία και αυτό καθιστά ολοένα και πιο δύσκολη την απόδοση. 

Φυσικά, υπάρχουν προμήθειες απόδοσης στην αγορά και hedge funds και private equity, αλλά έχουν επίσης αρκετά μεγάλες προμήθειες διαχείρισης. Έτσι, έχουν και αυτοί κάποιο κίνητρο να αυξήσουν τα περιουσιακά τους στοιχεία. Βασικά το διάφραγμα είναι το ανάθεμα σε αυτό – είναι το αντίθετο. Χρεώνουμε μια πολύ χαμηλή βασική προμήθεια που είναι ίση με το ETF και, στη συνέχεια, χρεώνουμε μόνο εάν υπερβούμε τον δείκτη. Έτσι, πληρώνετε για την απόδοση. Εάν δεν έχουμε απόδοση, πληρώνετε ό,τι πληρώνετε για να αγοράσετε το ETF. 

Συλλέκτης: Λοιπόν, πώς επιλέγετε ποιος δείκτης είναι σχετικός για τις συγκεκριμένες στρατηγικές;. Θέλω να πω, επενδύετε με συγκεκριμένους τρόπους που θα αντικατοπτρίζουν ή θα είναι συγκρίσιμοι με ορισμένους δείκτες που μπορείτε στη συνέχεια να ξεπεράσετε;

Kraus: Ακριβώς. Λοιπόν, είμαστε πολύ, πολύ προσεκτικοί σχετικά με τον δείκτη, επειδή στην πραγματικότητα χρεώνουμε τους ανθρώπους να ξεπεράσουν τον δείκτη. Έτσι, για παράδειγμα, στις παγκόσμιες μετοχές, θα χρησιμοποιούσαμε τον παγκόσμιο δείκτη μετοχών MSCI. Για τις ΗΠΑ μικρής κεφαλαιοποίησης, θα χρησιμοποιούσαμε τον Russell 2000. Για τις ευρωπαϊκές μετοχές, θα χρησιμοποιούσαμε τον δείκτη Euro Stoxx. Πολύ απλοί δείκτες, όχι σύνθετοι, δεν υπάρχει πραγματική ερώτηση για το αν ο διαχειριστής δημιουργεί πράγματι ένα χαρτοφυλάκιο που ακολουθεί αυτόν τον δείκτη. Στην πραγματικότητα, δοκιμάζουμε τη συσχέτιση του χαρτοφυλακίου με τον δείκτη για να βεβαιωθούμε ότι ο δείκτης συνεχίζει να είναι σχετικός.

Συλλέκτης: Οι άνθρωποι που υποστηρίζουν την αμοιβή διαχείρισης θα πουν ότι είναι απαραίτητο, ουσιαστικά, να κρατήσουν τα φώτα αναμμένα – ότι ουσιαστικά διασφαλίζει ότι οι λειτουργίες του ταμείου μπορούν να καλύψουν όλα τα πάγια τους έξοδα και να καλύψουν τα έξοδά τους. Πώς μπορείτε να το κάνετε με χαμηλότερη αμοιβή διαχείρισης; 

Kraus: Ο κόσμος λέει, καλά, πρέπει να κρατήσω τα φώτα αναμμένα. Λοιπόν, εντάξει, πόσα στοιχεία χρειάζεστε για να κρατήσετε τα φώτα αναμμένα; Και αφού έχετε αναμμένα τα φώτα, τότε πρέπει να συνεχίσετε να χρεώνετε το πάγιο τέλος; Επειδή το κίνητρό σας είναι απλώς να συνεχίσετε να συγκεντρώνετε περιουσιακά στοιχεία. Έτσι, είναι πραγματικά μια συνάρτηση του πόσα περιουσιακά στοιχεία έχουμε και έχουμε δημιουργήσει μια εταιρεία όπου πιστεύουμε ότι η κλίμακα των περιουσιακών στοιχείων μιλάει σε μεγάλο βαθμό για τα έσοδα για την κάλυψη των πάγιων εξόδων. Και τότε τα υπόλοιπα κερδίζονται μόνο αν αποδίδουμε. Ένα από τα πράγματα που μου αρέσει στο Aperture είναι ότι έχω κίνητρα, ως ιδιοκτήτης της επιχείρησης πανομοιότυπα με τον πελάτη. Δεν βγάζω πολλά λεφτά, αν δεν υπάρχουν χρήματα, εκτός και αν όντως παίξουμε.

Συλλέκτης: Τι γίνεται με την ικανότητά σας να προσλαμβάνετε και να πληρώνετε υπαλλήλους; Έχει κάποια σχέση με την αποζημίωση;

Kraus: Σίγουρα κάνει. Οι διαχειριστές χαρτοφυλακίου αμείβονται με ένα αυστηρό ποσοστό της αμοιβής απόδοσης. Έτσι, οι διαχειριστές χαρτοφυλακίου συνήθως αμείβονται με το 35% του 30% που χρεώνουμε. Χρεώνουμε ένα τέλος απόδοσης 30% και πληρώνουμε τη διοίκηση, στους διαχειριστές χαρτοφυλακίου και στην ομάδα τους, το 35% αυτού. Και επιλέξαμε αυτό το ποσοστό επειδή πιστεύουμε ότι είναι εξαιρετικά ανταγωνιστικό τόσο με τον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου όσο και με τον κλάδο μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα. Και αν οι διευθυντές αποδίδουν στο ποσό του κεφαλαίου που διαθέτουν, η αποζημίωση τους μπορεί να είναι αρκετά ελκυστική. Και στην πραγματικότητα, έτσι πιστεύουμε ότι μπορούμε να προσελκύσουμε μερικά από τα καλύτερα ταλέντα στην αγορά.

Συλλέκτης: Ωστόσο, δεν φαίνεται, τουλάχιστον στο σημερινό περιβάλλον, ότι τα LP αποθαρρύνονται πολύ από το παραδοσιακό μοντέλο. Εννοώ ότι υπήρξαν σχεδόν 200 εκκινήσεις αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου το 1ο τρίμηνο, ξεπερνώντας τον αριθμό των ρευστοποιήσεων. Το AUM ανέρχεται σε περίπου 4 τρισεκατομμύρια δολάρια για τον κλάδο των hedge funds συνολικά. Έτσι, δεν φαίνεται ότι το LPS έχει ωθήσει πραγματικά πίσω, τουλάχιστον όσον αφορά τις νέες εκκινήσεις και το συνολικό μέγεθος AUM. Λοιπόν, είμαι περίεργος πώς ήταν οι συνομιλίες σας σε αυτό το μέτωπο;

Kraus: Λοιπόν, υπάρχουν 4 τρισεκατομμύρια δολάρια στην κοινότητα των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, αλλά υπάρχουν 32 τρισεκατομμύρια δολάρια στην κοινότητα μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα. Και δεν νομίζω ότι είναι μια ερώτηση που είναι δύσκολο να απαντηθεί. Αν κοιτάξετε την τάση μεταξύ του κλάδου της ενεργητικής διαχείρισης και του παθητικού κλάδου, τα χρήματα μετακινούνται προς τον παθητικό κλάδο με γρήγορο ρυθμό – αμετάβλητο εδώ και 10 χρόνια. Και ο χώρος των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, τα 4 τρισεκατομμύρια δολάρια – μιλάμε για κάθε είδους διαφορετικούς τύπους hedge funds, σίγουρα, δεν είναι ένας μονολιθικός κλάδος. Αλλά ουσιαστικά, οι περισσότεροι διαχειριστές ή οι περισσότεροι κατανεμητές με τους οποίους μιλάω θα προτιμούσαν να μην πληρώσουν ένα τέλος απόδοσης επί το beta στο οποίο εκτίθενται τα χρήματά τους. Θα ήθελαν να πληρώσουν ένα τέλος απόδοσης για την πραγματική απόδοση. Και έτσι, προσφέρουμε αυτή τη σαφήνεια, κάτι που πολλά hedge funds δεν το κάνουν. Και στον χώρο μόνο για μεγάλο χρονικό διάστημα, ουσιαστικά δεν υπάρχει πληρωμή για απόδοση. Είναι σχεδόν όλα διορθωμένα.

Συλλέκτης: Επειδή υπάρχουν τόσα πολλά σχετικά με την απόδοση, πρέπει να σας ρωτήσω ποια είναι η στρατηγική σας; Τι είναι αυτό που σκέφτεσαι αυτή τη στιγμή; Πώς βάζετε τα κεφάλαια να λειτουργούν στο τρέχον περιβάλλον με τρόπο που πιστεύετε ότι θα ξεπεράσει τους δείκτες αναφοράς;

Kraus: Εξαρτάται από τη στρατηγική, είτε πρόκειται για στρατηγική μετοχών είτε για στρατηγική σταθερού εισοδήματος. Αλλά στις στρατηγικές μετοχών, είμαστε αυτό που θα περιμένατε – εξαρτώμενη από την έρευνα, αναζητούμε συγκεκριμένες ευκαιρίες με εταιρείες που πιστεύουμε ότι έχουν μακροπρόθεσμη ανάπτυξη ή υποτιμούν και θα επιταχύνουν την αξία τους με την πάροδο του χρόνου. Και αυτό το χρονικό πλαίσιο είναι συνήθως 18 μήνες έως τρία χρόνια. Στον πιστωτικό χώρο, πάλι, είναι θεμελιώδης έρευνα η εύρεση πιστώσεων και προφανώς η προσοχή στην αγορά, επειδή οι πιστωτικές αγορές τείνουν να είναι πιο μακροοικονομικές. Αλλά είναι όλα τα παραπάνω και με αυτό περνάμε τον χρόνο μας. Πιστεύουμε ότι αν το κάνουμε αυτό με συνέπεια με την πάροδο του χρόνου, μπορούμε να αποδώσουμε.

Συλλέκτης: Είστε net long ή net short στο τρέχον περιβάλλον;

Kraus: Είναι αρκετά ενδιαφέρον ότι στο ένα hedge fund που διαχειριζόμαστε, είμαστε πολύ κοντά στο σταθερό. Άρα, θα έλεγα μια πολύ χαμηλή καθαρή θέση. Στα άλλα ταμεία που διαχειριζόμαστε τρέχουμε 100%. Άρα, με άλλα λόγια, είμαστε αυτό που ονομάζω beta one, εκτεθειμένοι στον δείκτη κατά 100%. Αλλά έχουμε σορτς, επομένως έχουμε ακαθάριστο ποσοστό άνω του 100% σε αυτά τα κεφάλαια. Αλλά θα έλεγα γενικά, αυτή τη στιγμή, οι θέσεις κινδύνου μας είναι χαμηλές. 

Συλλέκτης: Λοιπόν, δεν υπάρχει μεγάλη μόχλευση τότε; 

Kraus: Όχι πολύ μόχλευση, αλλά το πιο σημαντικό, οι πραγματικές μετοχές και τα ομόλογα που επιλέγουμε και οι θέσεις που παίρνουμε, βρισκόμαστε, θα έλεγα, στο χαμηλό άκρο της κλίμακας κινδύνου μας.