Αναφέρομαι στην καθομιλουμένη ονομασία που έδωσε η Wall Street στην υποτιθέμενη δέσμευση της Federal Reserve να χαλαρώσει τη νομισματική πολιτική όποτε η οικονομία γενικά —και οι αγορές μετοχών και ομολόγων ειδικότερα— υποφέρουν. Αυτή η δέσμευση δεν έχει αποδειχθεί μέχρι στιγμής φέτος, καθώς η Fed έχει δώσει προτεραιότητα στην καταπολέμηση του πληθωρισμού και, στη διαδικασία, επέτρεψε
Πολλά ζητούν το αν η Fed θα ανέβει ξανά στο πιάτο εάν οι μετοχές και τα περιουσιακά στοιχεία σταθερού εισοδήματος πέσουν αρκετά. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η παρουσία της Fed -ακόμη και η απλή πιθανότητα να εφαρμοστεί ξανά- αλλάζει σημαντικά τον λογισμό κινδύνου-ανταμοιβής των αγορών.
Εάν η Fed δεν έχει καμία πιθανότητα να αναστηθεί, για παράδειγμα, τότε οι μετοχές πρέπει να πέσουν στην τιμή για να ληφθεί υπόψη η πιθανότητα, όσο απομακρυσμένη κι αν είναι, τεράστιων ζημιών - με τις πιο επικίνδυνες μετοχές να πέφτουν πιο μακριά. Αντίθετα, εάν η ώθηση της Fed εξακολουθεί να υπάρχει, ακόμη και αν βρίσκεται στον κύκλο του καταστρώματος, θα είναι τα πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία που θα ωφεληθούν περισσότερο.
Είναι δύσκολο να υπερεκτιμηθεί ο αντίκτυπος της Fed από την οικονομική κρίση του 2007-09. Εξετάστε μια πρόσφατη ανάλυση που πραγματοποιήθηκε για Το χρήστη Barron από τον Nardin Baker, επικεφαλής ποσοτικό αναλυτή στη Sophia Oxford. Ο Μπέικερ έχει αφιερώσει μεγάλο μέρος της καριέρας του στη μελέτη της επίδρασης του κινδύνου στις τιμές των μετοχών, έχοντας συγγράψει, μαζί με τον αείμνηστο Robert Haugen, μερικά από τα θεμελιώδης ακαδημαϊκή έρευνα τεκμηρίωση της ιστορικής απόδοσης των μετοχών χαμηλής μεταβλητότητας και χαμηλού κινδύνου.
Η έρευνα των Baker's και Haugen οδήγησε στη δημιουργία αρκετών χρηματιστηριακών δεικτών χαμηλής μεταβλητότητας σε όλο τον κόσμο καθώς και στις ΗΠΑ, όπως ο S&P 500 Low Volatility Index. Για πολλές δεκαετίες μέχρι τα πρώτα χρόνια αυτού του αιώνα, αυτοί οι δείκτες ξεπερνούσαν την ευρεία αγορά κατά μέσο όρο δύο έως τρεις ετησίως ετήσιες ποσοστιαίες μονάδες, ενώ παρόλα αυτά παρουσίαζαν λιγότερη αστάθεια, είπε ο Baker σε συνέντευξή του. Αυτός είναι ένας νικηφόρος συνδυασμός, που οδηγεί τις στρατηγικές να ξεπερνούν τις περισσότερες άλλες στρατηγικές επιλογής μετοχών σε βάση προσαρμοσμένη στον κίνδυνο.
Ωστόσο, αυτό το μοτίβο άλλαξε την εποχή της οικονομικής κρίσης. Έκτοτε, ο δείκτης χαμηλής μεταβλητότητας S&P 500 υστερεί έναντι του S&P 500 σε βάση συνολικής απόδοσης κατά ετήσιο μέσο όρο 0.9 ποσοστιαίων μονάδων. Αυτό ώθησε τον Baker να διερευνήσει αν φταίει η Fed.
Για να το κάνει αυτό, διαχώρισε όλους τους μήνες από τον Οκτώβριο του 2008 σε δύο ομάδες ανάλογα με το αν τα κύρια μηνύματα της Fed στις αγορές εκείνον τον μήνα ήταν λοξά προς την ποσοτική χαλάρωση (QE) ή την ποσοτική σύσφιξη (QT). Κατά τους μήνες που έπεσαν στον όμιλο QE της Baker, ο δείκτης χαμηλής μεταβλητότητας S&P 500 καθυστέρησε ο S&P 500 κατά 12.6 ετησιοποιημένες ποσοστιαίες μονάδες. Κατά τους μήνες QT, αντίθετα, το ETF κτύπησε ο S&P 500 κατά 5.5 ετησιοποιημένες ποσοστιαίες μονάδες. Αυτό ακριβώς θα περιμένατε, δεδομένης της αλλαγής του λογισμού κινδύνου-ανταμοιβής από τη Fed.
Οι αποδόσεις αυτών των δύο δεικτών από το έτος μέχρι την ημερομηνία αποτελούν μια καλή απεικόνιση αυτού του γενικού μοτίβου. Ήταν στα τέλη του περασμένου έτους που η Fed άρχισε να δίνει σήμα στις αγορές ότι άρχιζε έναν κύκλο σύσφιξης, και σίγουρα, η Χαμηλή μεταβλητότητα Invesco S&P 500 Τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (sticker: SPLV), τα οποία παρακολουθούν τον δείκτη χαμηλής μεταβλητότητας, έχουν τεράστιες επιδόσεις φέτος. Έως τις 24 Μαΐου, σύμφωνα με τα στοιχεία του FactSet, το ETF κέρδισε τον S&P 500 κατά 11.2 ποσοστιαίες μονάδες.
Ο Μπέικερ αναγνώρισε ότι κάποιος θα μπορούσε να αμφισβητήσει την κατάταξή του για αυτόν ή εκείνον τον μήνα ως ανήκοντας στην κατηγορία QE ή QT. Για να παράσχει έναν έλεγχο πραγματικότητας, αναταξινόμησε όλους τους μήνες από τον Οκτώβριο του 2008 ανάλογα με το αν ο ισολογισμός της Fed αυξανόταν ή συρρικνώθηκε και πάλι ανάλογα με το εάν το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων αυξανόταν ή έπεφτε. Ανεξάρτητα από την ταξινόμηση που χρησιμοποίησε, διαπίστωσε ότι ο δείκτης χαμηλής μεταβλητότητας S&P 500 κέρδισε σημαντικά την αγορά, κατά μέσο όρο, όταν η Fed αφαιρούσε το μπολ και υστερούσε σημαντικά.
Η επενδυτική συνέπεια είναι ότι οι επενδυτές δεν έχουν άλλη επιλογή από το να λάβουν υπόψη την καλύτερη εικασία τους ως προς το τι θα κάνει η Fed. Θα παραμείνει η Fed δεσμευμένη στη μείωση του πληθωρισμού ακόμη και αν οι αγορές μετοχών και ομολόγων πέφτουν; Ή θα ενδώσει τελικά;
Η μοίρα του χρηματιστηρίου δεν ήταν πάντα εξαρτημένη από τις ιδιοτροπίες της Fed, φυσικά, και οι τέσσερις πιο επικίνδυνες λέξεις στη Wall Street θεωρούνται —συχνά με βάσιμους λόγους— ότι είναι «Αυτή η φορά είναι διαφορετική». Αλλά πρέπει να είμαστε ανοιχτοί στην πιθανότητα ότι ο κόσμος μερικές φορές αλλάζει πραγματικά, και η θέση της Fed φαίνεται να έχει προκαλέσει μια τέτοια αλλαγή. «Το παιχνίδι δεν παίζεται πλέον όπως παλιά», σκέφτηκε ο Μπέικερ. Αντί η Fed να είναι «ο ουδέτερος διαιτητής που καλεί το παιχνίδι, είναι πλέον ενεργός συμμετέχων που παίρνει πλευρά και αντιμετωπίζει τους παίκτες».
Εάν πιστεύετε ότι η Fed έχει δεσμευτεί να μειώσει τον πληθωρισμό, ανεξάρτητα από το πόσο κακός είναι, τότε οι στρατηγικές χαμηλής μεταβλητότητας είναι ελκυστικά στοιχήματα. Τα χρηματιστήρια είναι ίσως ο ευκολότερος τρόπος για να επενδύσετε σε ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο μετοχών χαμηλής μεταβλητότητας. Τα δύο ETF με τα περισσότερα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση είναι τα
Ελάχιστος συντελεστής μεταβλητότητας iShares MSCI USA
ETF (USMV), με αναλογία εξόδων 0.15% και το Invesco S&P 500 Low Volatility ETF, με αναλογία εξόδων 0.25%.
Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του Barron's. Του Αξιολογήσεις Hulbert παρακολουθεί επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα πάγιο τέλος για έλεγχο. Μπορείτε να τον προσεγγίσετε στο [προστασία μέσω email].