Το Χρηματιστήριο έκανε ράλι με την ελπίδα ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων θα υποχωρήσουν σύντομα

Μέγεθος κειμένου

Οι αγορές μπορεί να παραμείνουν παράλογες περισσότερο από όσο μπορείτε να παραμείνετε φερέγγυοι, παρατήρησε περίφημα ο John Maynard Keynes. Σε αντίθεση με τους περισσότερους επαγγελματίες της θλιβερής επιστήμης, ο Κέινς ήταν ενεργός κερδοσκόπος και αναμφίβολα κατέληγε σε αυτή τη διορατικότητα με τον δύσκολο τρόπο.

Οι χρηματοπιστωτικές αγορές, από τις μετοχές μέχρι τα ομόλογα και τα κρυπτονομίσματα, είναι πληθωρικές τον τελευταίο καιρό - παράλογα, θα μπορούσε να υποστηρίξει κανείς - με την προϋπόθεση ότι η Federal Reserve είναι κοντά ο μέγιστος βαθμός του του περιορισμού της πολιτικής. Αυτό μπορεί να είναι μια αυταπάτη, εκ μέρους των αγορών, της κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ ή και των δύο. Στο μεταξύ, οι επενδυτές απολαμβάνουν ευχάριστα ιντερμέδια γνωστά ως ράλι αρκούδας, ανεβάζοντας τη διάθεση των ταύρων ενώ απογοητεύουν τους τύπους ουρσίνης ανάμεσά μας.

Ωστόσο, εάν η πεποίθηση ότι η Fed έχει σχεδόν τελειώσει τη σύσφιξη είναι ακριβής, η κεντρική τράπεζα θα σταματούσε πολύ μακριά από την εξάλειψη του αυξανόμενου πληθωρισμού που έχει κυριεύσει τη Wall Street και τη Main Street. Με άλλα λόγια, θα ακολουθούσε το παράδειγμα του πρώην επικεφαλής της Fed, Άρθουρ Μπερνς, ο οποίος επέβλεψε τον διψήφιο πληθωρισμό της δεκαετίας του 1970, αντί του Πολ Βόλκερ, ο οποίος κατέκτησε μια υπερθερμανθείσα οικονομία στις αρχές της δεκαετίας του 1980, αν και με τα πίσω. - πίσω υφέσεις.

Όπως είχε τηλεγραφηθεί εκ των προτέρων, η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς αύξησε το βασικό επιτόκιο-στόχο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων κατά 75 μονάδες βάσης την περασμένη εβδομάδα, που αντιστοιχεί στην αύξηση του υπερμεγέθους στη συνεδρίαση του Ιουνίου. (Μια μονάδα βάσης είναι το 1/100ο της ποσοστιαίας μονάδας.)

Ταυτόχρονα, ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell, στη συνέντευξη Τύπου μετά τη συνεδρίαση του FOMC, επέτρεψε ότι οι μελλοντικές αυξήσεις είναι πιθανό να είναι μικρότερες. Το τελευταίο αύξησε το εύρος των Fed-funds στο 2.25%-2.50%. Αυτό το φέρνει πιο κοντά στο 3.40% στο τέλος του 2022 και στο 3.80% το 2023 που προβλέπεται στην πιο πρόσφατη έκθεση της Fed Περίληψη Οικονομικών Προβολών, που υποβλήθηκε στο confab του Ιουνίου.

Οι διπλές αυξήσεις συνολικού ύψους 150 μονάδων βάσης ακολουθήθηκαν από εκπληκτικές μειώσεις στις αποδόσεις των ομολόγων, ωστόσο, υποδηλώνοντας ότι οι αγορές επιτοκίων προσβλέπουν στην ενδεχόμενη κορύφωση των επιτοκίων που ορίζει η Fed. Ειδικότερα, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου αναφοράς έχει αντιστραφεί, υποχωρώντας κατά 85 μονάδες βάσης, στο 2.642% την Παρασκευή, από την κορύφωσή της στις 14 Ιουνίου—εν όψει της συνεδρίασης της FOMC εκείνου του μήνα. Και λίγο πριν από την ανακοίνωση των τελευταίων κινήσεων της επιτροπής το απόγευμα της Τετάρτης, η απόδοση του 10ετούς αναφοράς μειώθηκε κατά 14 μονάδες βάσης.

Αλλά αυτό που είναι εντυπωσιακό είναι ότι ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων μειώθηκαν στον απόηχο των δύο προηγούμενων αυξήσεων επιτοκίων από την Powell & Co., οι προσδοκίες της αγοράς ομολόγων για μελλοντικό πληθωρισμό στην πραγματικότητα έχουν αυξηθεί. Αυτή η έντονη παρατήρηση προέρχεται από τον Christopher Verrone, επικεφαλής τεχνικής στρατηγικής της Strategas Research Partners, ο οποίος θεωρεί ότι αυτό είναι το πιο αποκαλυπτικό πράγμα που έχει προκύψει την περασμένη εβδομάδα.

Ο αναμενόμενος πενταετής ρυθμός πληθωρισμού σε πέντε χρόνια από τώρα (με άλλα λόγια, κατά τη δεύτερη πενταετία των επόμενων 10 ετών) έχει αυξηθεί κατά 30 μονάδες βάσης από τη συνέντευξη Τύπου του Πάουελ μετά την FOMC και περίπου 50 μονάδες βάσης τον περασμένο μήνα περίπου , παρατηρεί ο Βερόνε. Από αυτό, συμπεραίνει, ότι η αγορά λέει: Εάν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ πρόκειται να στραφεί προς την πλευρά των περιστεριών, δεν θα εξουδετερώσει τον πληθωρισμό που μας ταλαιπωρεί.

Παράλληλα με αυτή την άνοδο των προσδοκιών για τον πληθωρισμό, τα πραγματικά επιτόκια στην αγορά για Τίτλοι που προστατεύονται από τον πληθωρισμό έχουν επανέλθει σχεδόν στο μηδέν ή λιγότερο. Τα TIPS πενταετίας την Παρασκευή σημείωσαν αρνητική απόδοση 0.07%, ενώ τα TIPS 10ετίας 0.11%.

Τα δωρεάν χρήματα είναι απλώς το διεγερτικό που απαιτείται για την τόνωση του ζωικού πνεύματος σε αγορές κινδύνου και οι μετοχές μόλις έκλεισαν τον καλύτερο μήνα τους από τον Νοέμβριο του 2020. Οι σημαντικότεροι χρηματιστηριακοί δείκτες των ΗΠΑ ανέβηκαν καλά από τα χαμηλά τους της 16ης Ιουνίου (χτύπησε μερικές ημέρες μετά τα κορυφαία σε αποδόσεις του δημοσίου). Τα κέρδη κυμαίνονται από λίγο κάτω από το 10% για τους

Dow Jones Industrial Average
σε περισσότερο από 16% για την

Nasdaq Composite,
με

Δείκτης S&P 500'S
Αύξηση 12.5% σχεδόν μοιράζοντας τη διαφορά. Η τελευταία αναφερθείσα πρόοδος είναι περίπου κατά μέσο όρο για ένα ράλι bear-market από το 1950, σημειώνει ο Verrone σε ένα βίντεο πελάτη.

Ωστόσο, οι επενδυτές είναι πιθανώς υπερβολικά εφησυχασμένοι με την επιθυμία των κεντρικών τραπεζιτών να αποφύγουν να χαρακτηριστούν ως άλλος Burns και επιθυμούν να ακολουθήσουν τα γιγάντια βήματα του Volcker, σύμφωνα με μια συναρπαστική έκθεση της παγκόσμιας οικονομικής ομάδας στο TS Lombard, με επικεφαλής τη Freya Beamish.

Η επιβράδυνση των τιμών των αγαθών, ιδίως των τροφίμων και της ενέργειας, θα κάνει τις επόμενες ενδείξεις για τον πληθωρισμό να φαίνονται καλές, καθώς αυτή η στήλη έχει επισημάνει προηγουμένως. Οι ρωγμές στην αγορά ακινήτων της Κίνας και η ευρωπαϊκή ύφεση θα προσθέσουν σε αυτό που η ομάδα TS Lombard αποκαλεί «ομιλία» της χαλάρωσης του πληθωρισμού. Έτσι, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είναι πιθανό να αναβοσβήνουν μόλις η αγορά εργασίας δείξει σημάδια αδυναμίας, καταλήγουν.

Εάν η Fed δεν αποδεχθεί, όπως ο Volcker, μια περίοδο «χαλαράς» της αγοράς εργασίας (με άλλα λόγια, υψηλή ανεργία), οποιαδήποτε μεταγενέστερη χαλάρωση θα κινδύνευε να αναζωογονήσει τον πιστωτικό κύκλο και να τονώσει τον πληθωρισμό στη γραμμή, γράφουν. Ακόμη και όταν οι τιμές των αγαθών χαλαρώνουν, το κόστος υπηρεσιών, λόγω της αύξησης των μισθών και του πληθωρισμού, θα παραμείνει σταθερό.

Παρά αυτά τα αινίγματα, ο Πάουελ υποστηρίζει ότι η πολιτική της Fed είναι κοντά στο άπιαστο «ουδέτερο» σημείο που ούτε περιορίζει ούτε τονώνει την οικονομία. Η Περίληψη των Οικονομικών Προβολών της Fed για τον Ιούνιο θέτει το μακροπρόθεσμο επιτόκιο ισορροπίας Fed-funds στο 2.3% έως 2.5%, περίπου ίσο με το τρέχον εύρος στόχου.

Αυτή ήταν η εκτίμηση της Fed για ένα ουδέτερο επιτόκιο, ταυτόχρονα με τον μακροπρόθεσμο στόχο για τον πληθωρισμό 2%. Αλλά ως Τζόζεφ Κάρσον, πρώην επικεφαλής οικονομολόγος της Alliance Bernstein, γράφει στο ιστολόγιό του στο LinkedIn, το ίδιο επιτόκιο πολιτικής δεν μπορεί να θεωρηθεί ουδέτερο όταν ο πληθωρισμός κυμαίνεται στο 9%, όπως είναι τώρα, αντί στο 2%.

Ο Πάουελ δεν θα έχει τη στιγμή του «ό,τι χρειαστεί» -για να επικαλεστεί τα λόγια του πρώην προέδρου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας Μάριο Ντράγκι- πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές του Νοεμβρίου, υποστηρίζει ο Κάρσον. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης της Fed-funds αναμένουν άλλες 100 μονάδες βάσης σε αυξήσεις επιτοκίων μέχρι το τέλος του έτους, στο 3.25%-3.50%. Στη συνέχεια, η αγορά αναμένει περικοπές το 2023. Αλλά αυτό θα καθυστερήσει τα τελικά ανώτατα επιτόκια που απαιτούνται για την καταστολή του πληθωρισμού. Και αυτό είναι κάτι που οι τρέχουσες εκρηκτικές αγορές δεν προεξοφλούν.

Γράψτε στο Randall W. Forsyth στις [προστασία μέσω email]