Οι μετοχές έκαναν ράλι την περασμένη εβδομάδα καθώς οι επενδυτές στοιχηματίζουν ότι η Federal Reserve έχει φτάσει κορυφαία γερακιά. Αυτό είναι ευσεβής πόθος.
Ωστόσο, ήταν μια περίεργη εβδομάδα για γιορτή. Η οικονομία των ΗΠΑ είδε συνεχόμενα τρίμηνα μείωσης του πραγματικού Ακαθάριστου Εγχώριου Προϊόντος το πρώτο εξάμηνο του 2022, το ευνοημένο μέτρο του πληθωρισμού της Fed παρέμεινε πεισματικά υψηλό και η κεντρική τράπεζα αύξησε τα επιτόκια κατά άλλα τρία τέταρτα της μονάδας, κάνοντας αυτός είναι ένας από τους ταχύτερους κύκλους πεζοπορίας των τελευταίων 40 ετών.
Αυτό που άλλαξε είναι οι προσδοκίες για μελλοντικές αυξήσεις επιτοκίων, που εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από δύο προτάσεις του προέδρου της Fed Jerome Powell. συνέντευξη Τύπου.
«Ενώ μια άλλη ασυνήθιστα μεγάλη αύξηση θα μπορούσε να είναι κατάλληλη στην επόμενη συνάντησή μας, αυτή είναι μια απόφαση που θα εξαρτηθεί από τα δεδομένα που λαμβάνουμε από τώρα και τότε», είπε. «Καθώς η στάση της νομισματικής πολιτικής σφίγγει περαιτέρω, πιθανότατα θα καταστεί σκόπιμο να επιβραδυνθεί ο ρυθμός των αυξήσεων». Ο Πάουελ είπε μάλιστα ότι τα επιτόκια, που τώρα κυμαίνονται από 2.25% έως 2.5%, είναι πιθανό να είναι «ουδέτερα», που σημαίνει ότι δεν είναι ούτε διευκολυντικά ούτε περιοριστικά.
Η αγορά πήρε στα σοβαρά αυτό το μήνυμα. Πριν από έξι εβδομάδες, τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων τιμολογούνταν σε μια κορυφαία περιοχή στόχου επιτοκίων ομοσπονδιακών αμοιβαίων κεφαλαίων από 3.75% έως 4% στις αρχές του 2023. Σήμερα, αυτή η αιχμή υποδηλώνεται στο 3.25 έως 3.5% τον Δεκέμβριο, μόλις μια μονάδα πάνω από τον τρέχοντα στόχο . Επιπλέον, η τιμολόγηση των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης συνεπάγεται πλέον δύο μειώσεις επιτοκίων ανά τρίμηνο από τον Φεβρουάριο έως τον Ιούλιο του 2023. Με άλλα λόγια, η αγορά στοιχηματίζει ότι η Fed θα επιβραδύνει τον ρυθμό των αυξήσεων των επιτοκίων της μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους και στη συνέχεια θα στραφεί γρήγορα σε πολιτική χαλάρωσης .
Τα σχόλια του Πάουελ για το ουδέτερο επιτόκιο προκάλεσαν επίσης την οργή ορισμένων γνωστών οικονομολόγων και επενδυτών. Πρώην υπουργός Οικονομικών Λάρι Σούμερ χαρακτήρισε το σχόλιο του Πάουελ για το ουδέτερο επιτόκιο «ανυπεράσπιστο», ενώ ο Bill Ackman του Pershing Square εξαπέλυσε μια καταιγίδα στο Twitter αργά το βράδυ για το θέμα. «Ενώ το 2.25 έως 2.25% μπορεί να είναι ένα ουδέτερο ποσοστό με πληθωρισμό 2%, είναι ένα εξαιρετικά διευκολυντικό ποσοστό με πληθωρισμό στο 9%,» έγραψε αργά το βράδυ της Πέμπτης, ενώ απομονώθηκε με τον Covid-19.
Η σιωπηρή πορεία των επιτοκίων φαίνεται επίσης εξαιρετικά απίθανη - και σχεδόν σίγουρα δεν είναι καλή για το χρηματιστήριο. Για να αναπτυχθεί, η Fed θα πρέπει είτε να κηρύξει τη νίκη της στον αγώνα της ενάντια στις αυξανόμενες τιμές - αναμένει κανείς ότι ο πληθωρισμός θα καταρρεύσει ως δια μαγείας στο 2% μέχρι το τέλος του έτους; - είτε να εγκαταλείψει τη μάχη εντελώς για να σώσει μια οικονομία που είναι ραγδαία βυθίζεται στην ύφεση. Έτσι, παρόλο που ο ρυθμός της σύσφιξης μπορεί να είναι συγκρατημένος και ο πληθωρισμός να έχει κορυφωθεί—διάσημα τελευταία λόγια, γνωρίζουμε— απέχει πολύ από το πράσινο φως για τους επενδυτές.
Δεδομένης της επιβράδυνσης της οικονομίας, των συνεχιζόμενων αυξανόμενων επιτοκίων και των δεικτών μετοχών και ομολόγων σε ή σχεδόν βραχυπρόθεσμα υπεραγορασμένα επίπεδα, ίσως είναι καιρός να πουλήσουμε το ράλι και να εξισορροπήσουμε εκ νέου σε περιοχές υψηλότερης ποιότητας ή αμυντικές.
«Τα πιστωτικά περιθώρια εξακολούθησαν να σφίγγουν… σε μια αφήγηση της αγοράς ότι θα μπορούσε να δικαιολογηθεί ένα περιθώριο περιστροφής», έγραψε την Πέμπτη ο επικεφαλής πιστωτικός στρατηγικός της Goldman Sachs, Lotfi Karoui. «Διαφωνούμε, δεδομένης της πιθανής μελλοντικής πορείας του πληθωρισμού, και θα συνεχίσουμε να μειώνουμε το ράλι, χρησιμοποιώντας το ως ευκαιρία για να μειώσουμε τον κίνδυνο και να αυξήσουμε την ποιότητα».
Είναι πολύ νωρίς για να δηλώσει κανείς ότι η Fed θα περιστρέφεται και θα είναι ξεκάθαρη για τους ανοδικούς επενδυτές. Αυτό το κύμα πληθωρισμού δεν είναι πιθανό να τιθασευτεί τόσο εύκολα.
Γράψτε στο Nicholas Jasinski στο [προστασία μέσω email]