Ο S&P 500 είναι το πιο δημοφιλές και υπερτιμημένο σημείο αναφοράς στον κόσμο

Σχεδόν όλοι επενδύονται στον δείκτη S&P 500, ο οποίος μπορεί να παρουσιάσει πρόβλημα.

Σύμφωνα με ETF.com, υπάρχουν 2,205 διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETF) επί του παρόντος στην αγορά των ΗΠΑ. Το μεγαλύτερο είναι το SPDR S&P 500 ETF ΚΑΤΆΣΚΟΠΟΣ
με περιουσιακά στοιχεία περίπου 359 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Μεταξύ των δέκα κορυφαίων ETF μετοχών, τα τρία πρώτα είναι όλα τα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια του δείκτη S&P 500.

Αν αναλύσουμε τα σχετικά μερίδια, τα SPY, IVV και VOO από μόνα τους αντιπροσωπεύουν το 53% της συνολικής πίτας.

Με βάση αυτά τα στοιχεία, ο S&P 500 είναι σαφώς μια πολύ δημοφιλής επένδυση. Αλλά μήπως αυτό το κάνει επίσης επικίνδυνο;

Δύο επενδυτικές φούσκες διογκώνουν αυτήν τη στιγμή την αποτίμηση του S&P 500 πέρα ​​από τα περισσότερα συγκρίσιμα σημεία αναφοράς και αποτελούν διπροϊόν των επιλογών ODTE και της παθητικής επένδυσης.

#1: Η φούσκα επιλογών ODTE

Η μανία των επιλογών «ODTE» που έχει παραμορφώσει τη Wall Street είναι μια βραχυπρόθεσμη τάση που επηρεάζει την αποτίμηση του S&P 500.

Στις 2 Φεβρουαρίου, διαπραγματεύτηκαν περισσότερα δικαιώματα αγοράς από ποτέ. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην έκρηξη του αριθμού των εμπόρων που χρησιμοποιούν μηδέν ημέρες έως τη λήξη ή στις επιλογές ODTE.

Οι επιλογές Zero Days to Expiration (ODTE) είναι συμβόλαια δικαιωμάτων προαίρεσης που λήγουν την ίδια ημέρα που εκδίδονται και χρησιμοποιούνται συχνότερα για την απόκτηση έκθεσης σε μετοχές ή ETF με υψηλή ρευστότητα. Οι ημερήσιοι έμποροι χρησιμοποιούν τέτοιες επιλογές για να κάνουν βραχυπρόθεσμα στοιχήματα στην κίνηση των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων, με τη δυνατότητα να αποφέρουν γρήγορα κέρδη.

Σύμφωνα με τον Charlie McElligott της Nomura, ορισμένες χρηματοοικονομικές εταιρείες συμπεριφέρονται όπως οι "full-tilt day traders", χρησιμοποιώντας τις επιλογές παιχνιδιού για να "ενισχύουν και να "ενισχύουν" την επιδιωκόμενη κατευθυντική κίνηση της αγοράς.

Όταν η δραστηριότητα των επιλογών επιταχύνεται, οι υπεύθυνοι διαπραγμάτευσης πρέπει να προσπαθήσουν να αγοράσουν και να πουλήσουν μετοχές στα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία για να αντισταθμίσουν σωστά τα βιβλία τους και να διατηρήσουν μια ουδέτερη στάση στην αγορά. Αυτή η δραστηριότητα μπορεί να επηρεάσει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων που αποτελούν τη βάση των δικαιωμάτων προαίρεσης.

Για προοπτική, ο αναλυτής της αγοράς Thomas Thornton δημοσίευσε αυτό τιτίβισμα Την προηγούμενη εβδομάδα:

Μία από τις πρώτες οθόνες του Bloomberg που κοιτάζω κάθε πρωί είναι ο πίνακας ελέγχου των πιο ενεργών επιλογών. Οι επιλογές Apple, Tesla και S&P 500 εμφανίζονται συχνά κοντά στην κορυφή. Ακολουθεί ένα στιγμιότυπο από πριν από λίγες ημέρες, όταν ένας μεγάλος αριθμός δικαιωμάτων προαίρεσης αγοράς Tesla, Apple και S&P 500 διαπραγματεύτηκαν, που αντιπροσωπεύουν δισεκατομμύρια δολάρια σε πλασματική αξία.

Έως σήμερα, ο S&P 500 έχει σημειώσει άνοδο 7.9%, ενώ οι μετοχές της Tesla και της Apple είναι +70% και +18%, αντίστοιχα. Η θλιβερή εκκίνηση για αυτά τα αγαπημένα ODTE οφείλεται σχεδόν εξ ολοκλήρου σε μια άνοδο της αποτίμησης - όχι σε μια θετική μετατόπιση των θεμελιωδών μεγεθών.

#2: Η παθητική επενδυτική φούσκα

Η παθητική φούσκα είναι μια μακροπρόθεσμη τάση που διογκώνει επίσης την αποτίμηση του S&P 500.

Τα αμοιβαία κεφάλαια του δείκτη S&P 500 κυριαρχούν στις ροές κεφαλαίων σε μεγάλο βαθμό λόγω μιας ευρύτερης αλλαγής στον τρόπο με τον οποίο οι επενδυτές κατανέμουν τα κεφάλαια. Το 2013, το 34% των εγχώριων μετοχικών κεφαλαίων επενδύθηκε παθητικά (αμοιβαία κεφάλαια και ETF), ενώ σήμερα το ποσοστό αυτό ανέρχεται στο 57%.

Πολλοί επενδυτές επιλέγουν μια παθητική επενδυτική προσέγγιση, επειδή είναι χαμηλού κόστους και συνήθως ξεπερνά τα περισσότερα ενεργά κεφάλαια. Αυτή η απλή και απλή πρόταση αξίας είναι ο λόγος για τον οποίο οι ροές παθητικών κεφαλαίων έχουν ξεπεράσει τις ενεργές για δέκα συνεχόμενα χρόνια.

Αλλά η παθητική επένδυση δεν είναι τέλεια.

Ένα χτύπημα ενάντια στην παθητική επένδυση είναι πόσο παθητικό είναι. Αν σταματήσεις και το σκεφτείς πραγματικά, είναι μια απίστευτα νωχελική μορφή ανάλυσης. Τα περισσότερα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια καθοδηγούνται από την κεφαλαιοποίηση της αγοράς, πράγμα που σημαίνει ότι αγοράζουν αυτόματα τις μεγαλύτερες, πιο πολύτιμες εταιρείες σε όποιο κι αν είναι το σύμπαν κάλυψης. Αυτό είναι.

Τα παθητικά αμοιβαία κεφάλαια συνήθως δεν εξετάζουν πόσα κέρδη κερδίζει μια εταιρεία ή αν οι μετοχές της διαπραγματεύονται σε μια αποτίμηση από τη μύτη. Αν μια μετοχή ανέβηκε πολύ στο παρελθόν, αυτό είναι αρκετά καλό—μπορούμε να σταματήσουμε τη συνέντευξη ακριβώς εκεί.

Δεδομένου ότι το μεγαλύτερο είναι γενικά καλύτερο σε αυτόν τον όλο και πιο παθητικό επενδυτικό κόσμο, πιθανότατα δεν είναι τυχαίο ότι το μέγεθος υπήρξε βασικός μοχλός των τάσεων απόδοσης τα τελευταία χρόνια. Την τελευταία δεκαετία, ενώ το παθητικό από το 34% των εγχώριων κεφαλαίων έφτασε στο 57%, ο δείκτης S&P 500 μεγάλης κεφαλαιοποίησης που ευνοείται περισσότερο από τους παθητικούς επενδυτές ξεπέρασε τους δείκτες μικρότερης κεφαλαιοποίησης. Από το 2013, ο S&P 500 έχει απόδοση 13.2% ετησίως, σε σύγκριση με απόδοση 11.7% για τον δείκτη μεσαίας κεφαλαιοποίησης S&P 400 και απόδοση 10.0% για τον δείκτη μικρής κεφαλαιοποίησης Russell 2000.

Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, μεγάλο μέρος της υπεραπόδοσης του S&P 500 προήλθε από τη σχετική επαναξιολόγησή του.

Επί του παρόντος, ο S&P 500 διαπραγματεύεται με αναλογία τιμής προς πώληση (PSR) 2.4 σε σύγκριση με 1.3 PSR για τον S&P 400 και 1.2 PSR για τον δείκτη Russell 2000. Το πολλαπλάσιο PSR του S&P 500 ήταν 1.4 το 2013. παρόμοια με τους άλλους δύο δείκτες. Έκτοτε, ωστόσο, η αποτίμηση του S&P 500 έχει διογκωθεί κατά 70%, σε σύγκριση με μόλις περίπου 13% αύξηση στις αποτιμήσεις των μικρότερων δεικτών.

Εάν συγκρίνουμε τον S&P 500 με έναν ξένο δείκτη αναφοράς, όπως ο δείκτης MSCI All Country World ex-US (ACWX), βρίσκουμε περισσότερα στοιχεία για μια διογκωμένη αποτίμηση. Σύμφωνα με την JPMorgan, ο μέσος όρος P/E 20 ετών για τον S&P 500 είναι 15.5, ενώ ο δείκτης διαπραγματεύεται τώρα με περίπου 18 φορές τα κέρδη. Εν τω μεταξύ, ο δείκτης ACWI-ex των ΗΠΑ διαπραγματεύεται περίπου 13 φορές τα κέρδη, τα οποία είναι ελαφρώς χαμηλότερα από τον μέσο όρο των τελευταίων 20 ετών.

Οι αποδόσεις των ομολόγων κάνουν επίσης τον S&P 500 να φαίνεται ακριβός. Τα εξαμηνιαία γραμμάτια του δημοσίου αποδίδουν επί του παρόντος περίπου 5%, το υψηλότερο από το 2007. Εν τω μεταξύ, η απόδοση κερδών για τον S&P 500 είναι επί του παρόντος 5.08%, που σημαίνει ότι οι επενδυτές μετοχών στις ΗΠΑ λαμβάνουν το μικρότερο ασφάλιστρο κινδύνου από το 2001.

Μέρος του πληθωρισμού αποτίμησης στον S&P 500 στηρίζεται σίγουρα σε παράγοντες εκτός παθητικών ροών ή ροών που βασίζονται σε δικαιώματα προαίρεσης. Αλλά μην κάνετε λάθος - αυτές οι ροές έχουν μεγάλη σημασία.

Ο Martin Schmalz είναι καθηγητής οικονομικών και οικονομικών στο Πανεπιστήμιο της Οξφόρδης που πρόσφατα δημοσίευσε ένα έγγραφο με τίτλο «Κεφάλαια Δείκτη, Τιμές Περιουσιακών Στοιχείων και Ευημερία των Επενδυτών».

Σύμφωνα με τον Schmalz, «Η παρουσία του κεφαλαίου δείκτη τείνει να αυξήσει τη συμμετοχή στο χρηματιστήριο και συνεπώς να αυξήσει τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και να μειώσει τις αναμενόμενες αποδόσεις από τις επενδύσεις στο χρηματιστήριο».

Μετά την κατασκευή ενός μοντέλου και την εκτέλεση πολλών προσομοιώσεων, ο Schmalz διαπίστωσε ότι, παρόλο που τα άτομα μπορούν να επωφεληθούν βραχυπρόθεσμα μεταβαίνοντας σε χαμηλότερο κόστος, η παθητική μορφή επένδυσης, η ευρεία υιοθέτηση παρουσιάζει προβλήματα, επειδή αυξάνει την αποτίμηση και διαβρώνει τη μελλοντική απόδοση δυνητικός.

Είναι σημαντικό να θυμάστε ότι μακροπρόθεσμα, οι τιμές της αγοράς μετοχών είναι συνάρτηση του δύο πράγματα: (i) εταιρικά κέρδη και (ii) η αποτίμηση που εκχωρούν πολλοί επενδυτές σε αυτά τα κέρδη.

Οι δημόσιες εταιρείες έχουν εδώ και καιρό αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) με αρκετά σταθερό ρυθμό στα υψηλά μονοψήφια. Από το 1990, το EPS του S&P 500 ανέβηκε περίπου 7% ετησίως. Και τα τελευταία δέκα χρόνια, ο δείκτης σημείωσε επίσης κατά μέσο όρο αύξηση περίπου 7% EPS.

Εάν η μακροπρόθεσμη κερδοσκοπική δύναμη της εταιρικής Αμερικής είναι απίθανο να αλλάξει ουσιαστικά, τότε η κινητήρια δύναμη που θα κάνει ορισμένες επενδύσεις να λειτουργούν καλύτερα από άλλες είναι οι σχετικές αλλαγές αποτίμησης.

Δεδομένου ότι ο S&P 500 έχει ήδη το πιο ακριβό προφίλ αποτίμησης από οποιοδήποτε σημαντικό δείκτη αναφοράς μετοχών στον κόσμο, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν το ενδεχόμενο διαφοροποίησης της ενεργητικής και παθητικής έκθεσης που έχουν στο χαρτοφυλάκιό τους στο μέλλον.

Εάν η αποτίμηση του προτιμώμενου οχήματος αποταμίευσης συνταξιοδότησης της Αμερικής μπορούσε να διογκώνεται στο διηνεκές, ο S&P 500 θα μπορούσε να έχει διαρκώς καλύτερη απόδοση. Αλλά αν το καλοσκεφτείτε πραγματικά, ο S&P 500 να έχει καλύτερη απόδοση στο διηνεκές είναι αδύνατον. Εάν συνέβαινε αυτό, η αξία εταιρειών όπως η Apple θα λησμονούσε, καταπίνοντας τελικά την υπόλοιπη οικονομία.

Έτσι, θα πρέπει να υποθέσουμε ότι τελικά θα υπάρξει κάποιου είδους υπολογισμός για τους παθητικούς επενδυτές. Ίσως η ταχεία καταστροφή του πλούτου που παρατηρήθηκε στις μετοχές mega cap το 2022 ήταν μια κρυφή προεπισκόπηση;