Οι νέοι κανόνες της SEC δεν διορθώνουν πραγματικά την πληρωμή για αποκάλυψη απόδοσης

Προτείνω μια πιο απλή εναλλακτική. Ελέγξτε την απόδοση αγοράς και διακράτησης ενός μέσου μετόχου της Joe που αγόρασε μετοχές κατά την ημερομηνία παραχώρησης της παραχώρησης μετοχών/επιλογών του Διευθύνοντος Συμβούλου και πουλά τα ίδια κεφάλαια κατά την ημερομηνία κατοχύρωσης. Συγκρίνετε αυτήν την απόδοση με λογικούς δείκτες αναφοράς όπως ο S&P 500 ή το κόστος μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας. Εάν ο μέσος Τζο χάνει χρήματα σε σχέση με αυτά τα σημεία αναφοράς, αξίζει ο Διευθύνων Σύμβουλος να λάβει αποζημίωση «βασισμένη στην απόδοση»;

Η SEC μόλις εξέδωσε ένα σύνολο τελικών κανόνων στη συνεχιζόμενη προσπάθειά της να επιφέρει μεγαλύτερη διαφάνεια στην «πληρωμή για απόδοση» για τους CEO. Στην τελευταία της δόση, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς απαιτεί από τις εταιρείες να δημοσιεύουν, μεταξύ άλλων, τις αλλαγές εύλογης αξίας κατά τη διάρκεια του έτους για προηγούμενα εκδοθέντα βραβεία μετοχών. Αυτό είναι ένα καλό πρώτο βήμα, αλλά δεν μπαίνει πραγματικά στην καρδιά της συζήτησης.

Επιπλέον, υπάρχει μεγάλη σύγχυση σχετικά με τον τρόπο σκέψης της πληρωμής για απόδοση στην υπάρχουσα ακαδημαϊκή βιβλιογραφία. Οι ερευνητές πραγματοποιούν παλινδρομήσεις της ετήσιας αμοιβής είτε σε σύγχρονες είτε σε καθυστερημένες αποδόσεις ή/και κέρδη και υποθέτουν ότι η υψηλότερη ερμηνευτική ισχύς (στο τετράγωνο R στην ορολογία) υποδηλώνει μεγαλύτερη αμοιβή για απόδοση. Ορισμένες από αυτές τις σκέψεις αντικατοπτρίζονται επίσης στον κανόνα της SEC.

Εδώ είναι τι θα είχα προτείνει αντ 'αυτού, αν ήμουν η SEC. Εάν η αμοιβή του Διευθύνοντος Συμβούλου αντικατοπτρίζει πραγματικά την απόδοση των μετόχων, ο Διευθύνων Σύμβουλος πρέπει να εσωτερικεύσει τον πόνο που νιώθει ο μέτοχος. Ως εκ τούτου, θα εκτελούσα το ακόλουθο πείραμα σκέψης. Ας υποθέσουμε ότι ένας μέσος μέτοχος της Joe αγόρασε ας πούμε τις μετοχές της IBM την ίδια ημέρα με την ημέρα που ο Διευθύνων Σύμβουλος έλαβε μετοχές/επιλογές από την επιτροπή αποζημίωσης. Περαιτέρω, υποθέστε ότι ο μέσος μέτοχος της Joe πουλά τις μετοχές της IBM την ημέρα που το δικαίωμα προαίρεσης/το μετοχή κατοχυρώνεται ως μέρος του πακέτου του CEO. Υπολογίστε την απόδοση, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων που καταβλήθηκαν κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, που κέρδισε ο μέσος Joe.

Συγκρίνετε την απόδοση που κέρδισε ο μέσος Joe με κάποιο εύλογο σημείο αναφοράς: (i) μια λογική εκτίμηση του κόστους του μετοχικού κεφαλαίου. ή (ii) πώς ο συνολικός δείκτης της αγοράς, όπως ο S&P 500 ή ο δείκτης κλάδου με τον οποίο συνδέεται στενά η εταιρεία. Εάν ο μέσος Joe δεν κέρδισε μια λογική απόδοση σε σχέση με κάποιο συμφωνημένο σημείο αναφοράς, τότε οι θεσμικοί επενδυτές πρέπει να ρωτήσουν εάν ο Διευθύνων Σύμβουλος άξιζε την κατοχύρωση του δικαιώματος επιλογής/επιχορήγησης μετοχικού κεφαλαίου.

Επιτρέψτε μου να εξηγήσω χρησιμοποιώντας το συγκεκριμένο παράδειγμα της IBM. ο Δήλωση διακομιστή μεσολάβησης IBM 2022 αναφέρει στη σελίδα 54 ότι ο Arvind Krishna, Διευθύνων Σύμβουλος της IBM, κατοχύρωσε 151,030 μετοχές αξίας 20.2 εκατομμυρίων δολαρίων. Θα μπορούσα να εντοπίσω τις ακριβείς ημερομηνίες παραχώρησης, τη φύση της επιχορήγησης (RSU ή μονάδες περιορισμένων μετοχών ή PSU ή μονάδες μετοχών απόδοσης ή RRSU ή μονάδες περιορισμένων αποθεμάτων διατήρησης ή RPSU ή μονάδες μετοχών απόδοσης διατήρησης) για 145,312 από αυτές τις μετοχές αξίας 18.6 εκατομμυρίων $. Η ανίχνευση αυτών των λεπτομερειών απαιτεί αρκετή εργασία ντετέκτιβ, καθώς έπρεπε να συγκρίνω τις μη κατοχυρωμένες μετοχές όπως αναφέρθηκαν στον πληρεξούσιο IBM 2022 (το έτος που έληξε στις 12/31/21) με αυτό του 2021 IBM proxy (καλυπτικό έτος που έληξε 12/31/20). Εξετάστε τον παρακάτω πίνακα που συνοψίζει την εργασία.

Για να κατανοήσουμε τους υπολογισμούς, ας εξετάσουμε την πρώτη επιχορήγηση RSU στον πίνακα που δόθηκε στις 6/8/2017. Δεν ήταν αμέσως προφανές για μένα πότε αυτή η επιχορήγηση RSU κατοχυρώθηκε πραγματικά το ημερολογιακό έτος 2021. Επομένως, έχω υποθέσει ότι όλες οι ημερομηνίες κατοχύρωσης το 2021 έχουν οριστεί στις 12/31/21.

Αν ο μέσος Joe μας είχε αγοράσει μετοχές της IBM στις 6/8/2017 και είχε πουλήσει αυτή τη μετοχή στις 12/31/21, θα είχε κάνει 13.7%, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων. Αν ο μέσος Joe είχε επενδύσει τα ίδια χρήματα στον δείκτη S&P 500, θα είχε κάνει 95.83%. Αντίθετα, αν είχε τοποθετήσει αυτά τα κεφάλαια στον δείκτη S&P IT, θα κέρδιζε ένα επιβλητικό 210.29%. Εάν υποθέσετε ένα μέτριο κόστος 7% του μετοχικού κεφαλαίου για την IBM, η μετοχή πρέπει να έχει αποδώσει τουλάχιστον 24.5% κατά τη διάρκεια της τριάμισι περιόδου που εξετάζεται για την επιχορήγηση 6/8/2017. Παρά την τεράστια υποαπόδοση, ο Διευθύνων Σύμβουλος της IBM κατοχύρωσε τη χορήγηση 2,250 μετοχών αξίας 301,500 $ και σχεδόν το σύνολο του πακέτου 18.6 εκατομμυρίων δολαρίων.

Αυτό συμβαίνει επειδή η ίδια ακριβώς διαίσθηση επαναλαμβάνεται σε επιχορήγηση μετά από επιχορήγηση, όπως φαίνεται από τη στήλη (6) η οποία υπολογίζει την προσαρμοσμένη απόδοση αγοράς και διατήρησης μερίσματος για πολλά περισσότερα μέσα πειράματα Joe για κάθε επιχορήγηση που κατοχυρώθηκε το 2021. Η στήλη (6) δείχνει το χασμουρητό χάσμα μεταξύ αυτού που έκανε ο μέσος Joe σε σχέση με τις εναλλακτικές λύσεις όπως ο S&P 500 και ο δείκτης S&P IT. Ας ελπίσουμε ότι είναι σαφές ότι ολόκληρο το πακέτο των 18.6 εκατομμυρίων δολαρίων που εξέτασα απέχει πολύ από την απόδοση.

Οι άνθρωποι των ιδιωτικών κεφαλαίων με τους οποίους έχω μιλήσει αγαπούν τη μεθοδολογία μου. Οι διευθυντές και οι διευθύνοντες σύμβουλοι δημοσίων εταιρειών, όπως ήταν αναμενόμενο, δεν είναι οπαδοί αυτής της μέτρησης. Συχνά λένε πράγματα όπως, "ω, πρέπει να πληρώσουμε τον τύπο, διαφορετικά απλά θα παραιτηθεί". Είναι εντάξει. Αποκαλέστε την πληρωμή των 18.5 εκατομμυρίων $ ως μπόνους διατήρησης και αποφύγετε να αναφέρετε την πληρωμή για απόδοση στη δήλωση πληρεξουσίου.

Γιατί η μέθοδός μου είναι καλύτερη από αυτή που προτείνει η SEC; Ο πίνακας της SEC εξετάζει μόνο τη μεταβολή της εύλογης αξίας των απονομών μετοχών ή δικαιωμάτων προαίρεσης για τον χρόνο. Τα περισσότερα βραβεία δικαιωμάτων προαίρεσης και μετοχών καλύπτονται μεταξύ δύο και πέντε ετών. Αν δεν ληφθεί υπόψη η απόδοση αγοράς και διατήρησης ολόκληρης της περιόδου κατοχύρωσης, που εκτείνεται από την ημερομηνία χορήγησης έως την πραγματική ημερομηνία κατοχύρωσης, είναι δύσκολο να πραγματοποιηθούν οι μέσοι υπολογισμοί Joe που προτείνω.

Το ανοιχτό ερώτημα, φυσικά, είναι εάν οι θεσμικοί επενδυτές, ή τουλάχιστον τα κρατικά συνταξιοδοτικά ταμεία, θα πιέσουν περισσότερο τη διοίκηση για την αποζημίωση του Διευθύνοντος Συμβούλου με βάση τους μέσους υπολογισμούς του Joe. Τότε μπορεί πραγματικά να μεταφερθούμε σε έναν κόσμο όπου η αμοιβή παρακολουθεί την απόδοση στην εταιρική Αμερική.