Η πιο πρόσφατη τάση πληθωρισμού έχει μεγαλύτερη σημασία

Την Τετάρτη, η Fed το ανέβασε επίσημα στόχος ποσοστού κατά τρία τέταρτα της εκατοστιαίας μονάδας, αυξάνοντας το επιτόκιο που καταβάλλει στα υπόλοιπα των αποθεματικών σε 3.15 τοις εκατό (πάνω από 2.4% τον Ιούλιο). Αναμενόμενα, οι περισσότερες από τις ειδήσεις ακούγονται τρομερά ζοφερές.

Ένας τίτλος διακήρυξε ότι η Fed αύξησε τα επιτόκια "για τον περιορισμό του αφανούς πληθωρισμού.» Ένας άλλος αναγνώρισε «η κίνηση δεν ήταν έκπληξη», αλλά και πάλι κατηγόρησε τη Fed για την πτώση της χρηματιστηριακής αγοράς της ημέρας επειδή ο πρόεδρος Πάουελ «πρότεινε έντονα ότι έρχονται περισσότερες μεγάλες αυξήσεις επιτοκίων.» Σύμφωνα με στο NPR:

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ διέταξε άλλη μια εξαιρετικά μεγάλη άνοδο των επιτοκίων σήμερα και έδειξε ότι είναι πιθανές πρόσθετες αυξήσεις επιτοκίων τους επόμενους μήνες, καθώς προσπαθεί να φρενάρει τις χαμηλές τιμές.

Δεδομένης της ευρέως καλυμμένης υπόσχεσης του Αύγουστο του Πάουελ (που παραδόθηκε σχεδόν ένα μήνα την ημέρα) στο «κρατήστε το μέχρι να τελειώσει η δουλειά», είναι αρκετά δύσκολο να δει κανείς πώς κάτι στην ανακοίνωση αυτής της εβδομάδας ήταν μεγάλη έκπληξη. Ωστόσο, το μεγαλύτερο πρόβλημα με αυτού του είδους τις αναφορές είναι ο τρόπος με τον οποίο χαρακτηρίζουν τον πληθωρισμό και τις αυξήσεις επιτοκίων.

Πρώτον, είναι αλήθεια ότι το επίπεδο τιμών είναι πολύ υψηλότερο από ό,τι ήταν πριν από την πανδημία. Ωστόσο, οι δημοσιογράφοι επιδεικνύουν μια πεισματική τάση να επικεντρώνονται στις μεταβολές του πληθωρισμού από έτος σε έτος, ενώ αγνοούν τις αυξήσεις των επιτοκίων από μήνα σε μήνα.

Οι αλλαγές από μήνα σε μήνα είναι αυτές που δίνουν μια πιο ακριβή εικόνα για το πού πηγαίνει σήμερα ο πληθωρισμός. Οι αλλαγές από έτος σε έτος μας λένε περισσότερα για το πώς συμπεριφέρθηκε το επίπεδο τιμών πέρυσι. Ναι, το επίπεδο τιμών θα μπορούσε να εκτιναχθεί ξανά στο μέλλον, αλλά δεν είναι αυτό το θέμα.

Λόγω της εκτίναξης του επιπέδου τιμών που έχει ήδη σημειωθεί, οι αλλαγές από έτος σε έτος θα παραμείνουν υψηλές ακόμη και όταν ο πληθωρισμός αρχίσει να ισοπεδώνεται. Σε αυτή την περίπτωση, πολύ ψηλά.

Αλλά είναι καλό που η αύξηση στο επίπεδο των τιμών (ειδικά, αλλά όχι αποκλειστικά, όπως και μετράται με τον ΔΤΚ) φαίνεται να έχει ηρεμήσει. Εάν αυτή η τάση συνεχιστεί, σημαίνει ότι ο πληθωρισμός έχει επιβραδυνθεί παρόλο που το από έτος σε έτος οι μεταβολές των επιτοκίων παραμένουν υψηλές.

Όπως δείχνει το κοντινό γράφημα, εάν το επιτόκιο από μήνα σε μήνα παραμείνει στο 0.1 τοις εκατό έως τον Αύγουστο του 2023, ο ετήσιος ρυθμός πληθωρισμού δεν θα πέσει κάτω από το 2023 τοις εκατό μέχρι τον Μάιο του XNUMX. Με άλλα λόγια, το επίπεδο τιμών (το γκρι γραμμή στο γράφημα) μπορεί να παραμείνει σταθερή για σχεδόν ένα ολόκληρο έτος, αλλά οι αλλαγές από έτος σε έτος θα παραμείνουν πάνω από το μέσο όρο, επειδή η αρχική απότομη άνοδος ήταν τόσο υψηλή.

Ένα βασικό στοιχείο εδώ είναι ότι η Fed δεν χρειάζεται να μειώσει το επίπεδο των τιμών στο επίπεδο πριν από την πανδημία για να επιστρέψει ο πληθωρισμός στη γειτονιά του στόχου δύο τοις εκατό.

Ευτυχώς, η Fed είναι εξοικειωμένη με αυτήν την έννοια. Κατανοεί επίσης ότι εάν αγνοήσει αυτήν την έννοια και, αντ' αυτού, σφίξει τόσο πολύ τη νομισματική πολιτική που οδηγεί το επίπεδο των τιμών πίσω στο επίπεδο πριν από την πανδημία, είναι πολύ πιθανό να προκαλέσει ύφεση. Δεν υπάρχει κανένας επιτακτικός λόγος για να δοκιμάσετε αυτή τη διαδρομή, ειδικά επειδή, με την πάροδο του χρόνου, η αύξηση του εισοδήματος τείνει να συμβαδίζει με τον πληθωρισμό. (Αυτό δεν σημαίνει ότι το τρέχον επεισόδιο είναι ανώδυνο, μόνο ότι ένας τεράστιος αποπληθωρισμός θα ήταν χειρότερος.)

Το δεύτερο επαναλαμβανόμενο πρόβλημα είναι πώς τόσοι πολλοί δημοσιογράφοι χαρακτηρίζουν οι ίδιοι τις αυξήσεις των ποσοστών.

Είναι πολύ δύσκολο να το καταλάβει κανείς μόνο από την ανάγνωση των ειδήσεων, αλλά η Fed δεν μπορεί να κάνει «επιτόκια» ό,τι θέλει. Γενικά, εάν η Fed προσπαθήσει να ωθήσει τα επιτόκια πάνω από την ισορροπία τους, το αποτέλεσμα θα είναι το αντίθετο: πτώση των επιτοκίων.

Εάν, για παράδειγμα, η Fed προσπαθήσει να διατηρήσει αφύσικα υψηλά επιτόκια (σε επίπεδο πάνω από το φυσικό επιτόκιο), θα οδηγήσει σε υπερβολικά αυστηρή νομισματική πολιτική. Δηλαδή, οι πιστωτικές ροές θα στερέψουν σε σχέση με αυτό που διαφορετικά θα παρήγαγαν οι συνθήκες της αγοράς.

Καθώς αυτή η υπερβολικά αυστηρή πολιτική επικρατεί, όλα τα άλλα σταθερά, ο συνολικός δανεισμός, οι συνολικές δαπάνες και το επίπεδο τιμών θα πέσει. Η πτώση της ζήτησης για πίστωση θα οδηγήσει σε χαμηλότερο επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων, επειδή οι δανειστές θα πρέπει να μειώσουν τα επιτόκια για να προσελκύσουν πελάτες. (Οι ίδιοι μηχανισμοί ισχύουν αν εστιάσουμε, αντ' αυτού, στην πλευρά της χρηματοδότησης χονδρικής).

Γενικότερα, τα επιτόκια καθορίζονται από κάθε είδους παγκόσμιους παράγοντες, από τις προσδοκίες των επενδυτών έως τις αποταμιευτικές συνήθειες των καταναλωτών. Η Fed δεν το κάνει έλεγχος αυτούς τους παράγοντες.

Ένα εξαιρετικό παράδειγμα είναι η έναρξη του τρέχοντος κύκλου σύσφιξης της Fed. Όπως εγώ επισήμανε τον Μάρτιο:

Ενώ όλοι ήταν απασχολημένοι με το πόσο επιθετικά θα έπρεπε να ενεργήσει η Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς της Fed, τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια ήταν απασχολημένα να πιέσουν το χέρι της επιτροπής. Το 3μηνο Υπουργείο Οικονομικών ήταν 0.05% τον Νοέμβριο, αλλά έκλεισε τον Φεβρουάριο στο 0.33%. Από την 1η Φεβρουαρίου έως τις 15 Μαρτίου, το επιτόκιο των μη χρηματοοικονομικών εμπορικών χρεογράφων μιας νύχτας ουσιαστικά διπλασιάστηκε, αυξάνοντας από 0.16% σε 0.33%. Το επιτόκιο χρηματοοικονομικών εμπορικών χρεογράφων μιας εβδομάδας ακολούθησε σχεδόν την ίδια πορεία.

Η Fed αύξησε το επιτόκιο στόχο της τον Μάρτιο, μετά αυτά τα επιτόκια της αγοράς αυξήθηκαν.

Είναι πολύ εύκολο να κολλήσετε σε αυτό που λέει η Fed σχετικά με το πού πιστεύει ότι θα πρέπει να είναι τα επιτόκια στο μέλλον, αλλά αυτό είναι πιο σημαντικό εάν είστε έμπορος ομολόγων. Οι υπόλοιποι από εμάς θα πρέπει να είμαστε δύσπιστοι για αυτές τις προβολές επειδή βασίζονται σε μεταβαλλόμενες συνθήκες που είναι επίσης δύσκολο να προβλεφθούν.

Να θυμάστε, τον Δεκέμβριο του 2021 η διάμεση πρόβλεψη της Fed για το 2022 το επιτόκιο των ομοσπονδιακών ταμείων ήταν 0.9 τοις εκατό και για το 2022 η αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ ήταν 4 τοις εκατό. Τον Αύγουστο, αυτές οι μέσες προβλέψεις ήταν 4.4 τοις εκατό για το επιτόκιο των ομοσπονδιακών ταμείων και μόλις 0.2 τοις εκατό για το ΑΕΠ.

Δεν επισημαίνω αυτές τις αλλαγές επειδή αντικατοπτρίζουν πόσο κακή είναι η Fed στις προβλέψεις. Κανείς δεν είναι ιδιαίτερα καλός στην πρόβλεψη μακροπρόθεσμων οικονομικών δεδομένων, ειδικά όταν οι συνθήκες είναι μη φυσιολογικές.

Το θέμα είναι ότι η Fed δεν έχει αυστηρό έλεγχο στα επιτόκια ή στην ευρύτερη οικονομία. Αν το έκανε, δεν θα χρειαζόταν να προσαρμόσει τόσο πολύ τις προβλέψεις της και δεν θα υπήρχε λόγος ανησυχίας για το αν οι ΗΠΑ οδεύουν προς ύφεση.

Όλα αυτά που είπαμε, υπάρχει μια καλή περίπτωση για να πάρετε μια βαθιά αναπνοή και να χαλαρώσετε.

Η Fed αύξησε το επιτόκιο στόχο της κατά τρία τέταρτα της ποσοστιαίας μονάδας τρεις συνεχόμενες φορές και οι πιο πρόσφατες αλλαγές σε επίπεδο τιμών από μήνα σε μήνα υποδηλώνουν ότι ο πληθωρισμός επιβραδύνεται. Ενώ το ψύχεται η αγορά κατοικίας, όπως αναμενόταν με υψηλότερα επιτόκια, ευρείες οικονομικές συνθήκες δεν φαίνονται εξαιρετικά σφιχτά, και συνολικός εμπορικός και βιομηχανικός δανεισμός συνέχισαν να αναπτύσσονται.

Έτσι, η Fed θα μπορούσε κάλλιστα να διατηρήσει την τρέχουσα πορεία της, χωρίς τις «υπερμεγέθους» αυξήσεις επιτοκίων που είναι πιθανό να προκαλέσουν ύφεση. Εάν οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παραμείνουν σταθερές – και Υπάρχουν ενδείξεις ότι η Fed πέτυχε σε αυτό το μέτωπο– η Fed δεν θα χρειαστεί να τρελαθεί.

Ίσως το καλύτερο μέρος είναι ότι οι δημοσιογράφοι μπορούν να βοηθήσουν τη Fed στο μέτωπο των προσδοκιών. Το μόνο που έχουν να κάνουν είναι να αρχίσουν να δίνουν μεγαλύτερη βαρύτητα στην πρόσφατη κατεύθυνση του επιπέδου των τιμών και να σταματήσουν να περιμένουν από τη Fed να κάνει περισσότερα από όσα πραγματικά μπορεί.