Ο επενδυτής αξίας έχει γίνει κάτι σαν είδος υπό εξαφάνιση την τελευταία δεκαετία, ωθούμενος στο περιθώριο μιας αγοράς που προσηλώνεται στην αναζήτηση ατέρμονης ανάπτυξης σε τομείς όπως η τεχνολογία.
Η υποαπόδοση του στυλ επένδυσης αξίας έχει συζητηθεί πολύ και – εκτός ενός σχετικά σύντομου ράλι φέτος – είναι κυρίως επώδυνο για επενδυτές βαθιάς αξίας όπως εμείς στην ομάδα επενδύσεων αξίας της Schroders.
Το αποτέλεσμα είναι ένα μεγάλο χάσμα στις αποτιμήσεις των φθηνότερων και ακριβότερων μετοχών.
Αυτό δεν πέρασε απαρατήρητο. Πράγματι, ένας από τους αγαπημένους μας αρθρογράφους στους FT την περασμένη εβδομάδα, ο Ρόμπερτ Άρμστρονγκ, είπε ότι «οι μετοχές αξίας φαίνονται σαν μια καλή αξία αυτή τη στιγμή!». Αυτός τόνισε ότι η αναλογία τιμής/κέρδου πολλαπλάσια των μετοχών ανάπτυξης και αξίας στις ΗΠΑ βρισκόταν τώρα σε χαμηλό 20 ετών.
Αυτό είναι αληθινό και επιτακτικό. Αλλά υπάρχει ένα μέρος όπου η διαφορά είναι ακόμη πιο έντονη: η Ευρώπη. Και αυτό που προκαλεί έκπληξη είναι ότι – αντίθετα – οι φθηνότερες εταιρείες της Ευρώπης έχουν υψηλότερη αύξηση κερδών από τις πιο ακριβές εταιρείες της Ευρώπης.
Εδώ είναι τρία διαγράμματα που λένε την ιστορία.
Το πρώτο εξετάζει τη διασπορά αποτίμησης μεταξύ ανάπτυξης και αξίας στην Ευρώπη, χρησιμοποιώντας δεδομένα από τη Morgan Stanley που συνδυάζει τρεις μετρήσεις αποτίμησης: τιμή/κέρδη (P/E), τιμή/βιβλίο (P/BV) και τιμή/μέρισμα (P/ Div).
Ενώ η παρόμοια διαφορά αξίας στις ΗΠΑ είναι αναμφίβολα φθηνή, τα δεδομένα στην Ευρώπη είναι εντυπωσιακά. Η Ευρώπη έχει πέσει χαμηλότερα από το ναδίρ dotcom στις αρχές του αιώνα και η πρόσφατη ανάκαμψη αφήνει ακόμη πολύ δρόμο μπροστά μας.
Οι αποτιμήσεις της αξίας έναντι της ανάπτυξης εξακολουθούν να βρίσκονται κοντά στα χαμηλά όλων των εποχών
Ενώ αυτό κάνει τη σχετική υπόθεση για την αξία στην Ευρώπη, ας μην ξεχνάμε την απόλυτη. Λαμβάνοντας τους δείκτες MSCI Europe ως αμβλύ υποκατάστατο για την ευρωπαϊκή αξία και ανάπτυξη, βλέπουμε ότι ο ευρύς δείκτης MSCI Europe διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 12 μηνών, ο MSCI Europe Growth είναι στο 15.4 και ο MSCI Europe Value είναι μόλις 20.1 (σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg).
Ένας προθεσμιακός λόγος P/E είναι η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας διαιρεμένη με τα αναμενόμενα κέρδη ανά μετοχή τους επόμενους 12 μήνες.
Σχετικό: Η πτώση των τιμών της βενζίνης διατηρεί τον πληθωρισμό υπό έλεγχο
Χρησιμοποιώντας ελαφρώς διαφορετικά δεδομένα από το Eurostoxx, βλέπουμε ότι οι μετοχές αξίας στην Ευρώπη διαπραγματεύονται επί του παρόντος με χαμηλότερα PE από ό,τι πριν από πέντε χρόνια (βλ. παρακάτω).
Ήταν μερικά βάναυσα χρόνια για τις φθηνές μετοχές στην Ευρώπη. Υπάρχουν πολύ λίγα, αν υπάρχουν, τμήματα των ανεπτυγμένων μετοχών της αγοράς για τα οποία η αγορά είναι τόσο απαισιόδοξη που στην πραγματικότητα έχουν υποβαθμίσει τα τελευταία πέντε χρόνια – είτε σε απόλυτους είτε σε σχετικούς όρους. (Μια μείωση είναι όταν ο λόγος P/E μιας μετοχής συρρικνώνεται λόγω δυσοίωνων ή αβέβαιων προοπτικών).
Ακριβώς για να βάλουμε πραγματικά την εκκίνηση, ο δείκτης αξίας Russell 1000 των ΗΠΑ έχει προθεσμιακό P/E 12 μηνών 16.5, ενώ το αντίστοιχο στην Ευρώπη είναι περίπου στο 11. Αυτή η τεράστια διαφορά δείχνει ότι μια φθηνή μετοχή στις ΗΠΑ είναι διατηρούνται σε πολύ υψηλότερη εκτίμηση από μια φθηνή μετοχή στην Ευρώπη· Οι μετοχές αξίας στην Ευρώπη είναι οι μη αγαπημένες των μη αγαπημένων.
Πηγή: Schroders
Τα δύο παραπάνω σημεία δείχνουν ότι υπάρχουν παρόμοια γενικά θέματα στις ΗΠΑ και την Ευρώπη, αλλά ότι είναι πιο ακραία στη δεύτερη.
Ωστόσο, το παρακάτω διάγραμμα είναι αυτό που κάνει τα δύο πρώτα σημεία να φαίνονται εντελώς τρελά.
Δείχνει την αύξηση των κερδών ανά μετοχή των δεικτών αξίας και ανάπτυξης Eurostoxx.
Τα τελευταία πέντε χρόνια, οι φθηνότερες εταιρείες της Ευρώπης πραγματοποίησαν παραδόσεις περισσότερο αύξηση των κερδών σε σχέση με τους αντίστοιχους αναπτυξιακούς τους. Αυτό είναι ένα ξεκάθαρα ευρωπαϊκό φαινόμενο και δεν είναι αυτό που βλέπετε σε άλλες ανεπτυγμένες αγορές όπως οι ΗΠΑ, όπου έχετε πράγματι κάποια αύξηση των κερδών από την ανάπτυξη των μετοχών.
Οι κυνικοί θα μπορούσαν να πουν ότι αυτό οφείλεται στο αποτέλεσμα της έναρξης από μια χαμηλή βάση, καθώς το γράφημα ξεκινά το 2017 ακριβώς τη στιγμή που ο κύκλος εξόρυξης έγινε θετικός. Αλλά το έχουμε εκτελέσει σε πολλές χρονικές περιόδους και έχετε το ίδιο αποτέλεσμα.
Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι το ευνοϊκό προφίλ κερδών για την αξία ίσχυε πριν από την πανδημία Covid-19. Δεν οδηγούνται όλα από την ανάκαμψη των κερδών, τον πληθωρισμό των εμπορευμάτων και τα οφέλη από τα επιτόκια που έχουν ενισχύσει την αξία μετά την πανδημία.
Έτσι, κατά τη διάρκεια αυτής της πενταετίας, τα αποθέματα πραγματικής ανάπτυξης στην Ευρώπη, τουλάχιστον όσον αφορά τα θεμελιώδη μεγέθη, ήταν τα αποθέματα αξίας.
Οι μετοχές αξίας ξεπέρασαν την ανάπτυξη
Συγκεντρώστε τα όλα μαζί και υπάρχει ένας επιτακτικός λόγος να πιστεύουμε ότι η αξία στην Ευρώπη φαίνεται αρκετά ελκυστική. σχεδόν μέσω απόλυτων αποτιμήσεων, επίπεδα ρεκόρ σχετικής έκπτωσης αποτίμησης στην ανάπτυξη και θετική δυναμική των σχετικών κερδών. Ωστόσο, αυτή δεν είναι μια ευρέως κοινή άποψη. Πράγματι, εξετάζοντας τις ροές και τις κατανομές των επενδυτών, η Ευρώπη είναι μια από τις πιο παραμελημένες αγορές μετοχών στον κόσμο. Ίσως όχι για πολύ.
Από CityAM
Περισσότερες κορυφαίες αναγνώσεις από το Oilprice.com:
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html