Οι Άρχοντες του Χρήματος αποτελούν τεράστιες απειλές για τις αγορές

Η Fed απέτυχε να ανακόψει τον πληθωρισμό επειδή αφιέρωσε πολύ καιρό κοιτάζοντας το παρελθόν, ως μέρος της πολιτικής της να «καθοδηγείται από δεδομένα», και έτσι κράτησε τα επιτόκια πολύ χαμηλά για πάρα πολύ καιρό. Επιμένοντας στο μάντρα που βασίζεται στα δεδομένα, κινδυνεύει να επαναλάβει το λάθος προς την αντίθετη κατεύθυνση, αυξάνοντας την πιθανότητα να προκαλέσει την επόμενη ύφεση και να πρέπει να κάνει 180. Δεδομένου ότι οι αγορές μετά βίας άρχισαν να τιμολογούνται σε μια ύφεση και έτσι μια πτώση στα κέρδη, αυτό θα έβλαπτε.

Την Τετάρτη, ο πρόεδρος της Fed

Τζέριμς Πάουελ

προχώρησε ακόμη παραπέρα, λέγοντας ότι δεν θα «δήλωνε νίκη» επί του πληθωρισμού έως ότου ο πληθωρισμός πέσει εδώ και μήνες. Δεδομένου ότι ο πληθωρισμός συνήθως κορυφώνεται ακριβώς στην αρχή μιας ύφεσης ή μετά την έναρξή της, αυτό καθιστά δύσκολο για τη Fed να σταματήσει τη σύσφιξη.

κύριε Πάουελ μίλησε διαπιστώνοντας εμπειρικά ποιο επίπεδο επιτοκίων επιβραδύνει αρκετά την οικονομία. Το διάβασμα μου είναι ότι η Fed έχει δεσμευτεί να συνεχίσει την πεζοπορία μέχρι να σπάσει κάτι.

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει ένα γνωστό πρόβλημα: την πολιτική. Την Τετάρτη η ΕΚΤ πραγματοποίησε έκτακτη συνεδρίαση για την αντιμετώπιση του προβλήματος της Ιταλίας, και σε μικρότερο βαθμό της Ελλάδας. Η ΕΚΤ θέλει να μειώσει την αυξανόμενη ζέστη των ιταλικών ομολόγων, όπου η απόδοση του 10ετούς αυξήθηκε στις 2.48 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τη γερμανική προτού υποχωρήσει μετά τη δράση της ΕΚΤ.

Σε αντίθεση με πριν από μια δεκαετία, όταν ο τότε επικεφαλής της ΕΚΤ και νυν Ιταλός πρωθυπουργός

Mario Draghi

που δεσμεύτηκε να κάνει «ό,τι χρειαστεί», η δράση της κεντρικής τράπεζας ήρθε πριν ξεσπάσει πυρκαγιά, κάτι που είναι αξιέπαινο. Αλλά το ενδιάμεσο μέτρο ανακατεύθυνσης ορισμένων από τα ομόλογα που ωριμάζουν που αγοράστηκαν ως κίνητρο για την πανδημία σε προβληματικές χώρες της ευρωζώνης είναι σχετικά μικρό.

Η ΕΚΤ υποσχέθηκε να επιταχύνει τις εργασίες για ένα νέο «μέσο κατά του κατακερματισμού» ως μακροπρόθεσμη λύση, αλλά εδώ είναι που έρχεται στην πολιτική. Ο πλούσιος Βορράς πάντα ζητούσε όρους σε αντάλλαγμα για το φτυάρι χρημάτων σε προβληματικές χώρες, για να διασφαλίσει ότι δεν χρησιμοποιούν χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων ως δικαιολογία για ακόμη πιο μη βιώσιμο δανεισμό. Αλλά μέχρι να τυλίξουν οι φλόγες την οικονομία, οι προβληματικές χώρες δεν θέλουν την αμηχανία —και την πολιτική καταστροφή— να αποδεχτούν την εποπτεία από το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο ή την υπόλοιπη Ευρώπη.

Θα είναι δύσκολο για την ΕΚΤ να αγοράσει ομόλογα στην Ιταλία για να διατηρήσει τις αποδόσεις χαμηλές την ίδια στιγμή που αυξάνει τα επιτόκια αλλού. Τουλάχιστον, θα πρέπει να επιβάλει αυστηρότερη πολιτική σε άλλες χώρες από ό,τι διαφορετικά. Στη χειρότερη περίπτωση, θα αναλάβει τον υπαρξιακό κίνδυνο ότι η Ιταλία μπορεί μια μέρα να χρεοκοπήσει, όπως έκανε η Ελλάδα, συνθλίβοντας τα οικονομικά της ίδιας της ΕΚΤ. Και τα δύο είναι πολιτικά τοξικά.

Αυτή τη στιγμή, το πρόβλημα του πληθωρισμού στην Ευρώπη είναι διαφορετικό από αυτό των ΗΠΑ, καθώς οι μισθοί δεν τρέχουν. Αλλά εάν η Ευρώπη ακολουθήσει τις ΗΠΑ, τα επιτόκια μπορεί να χρειαστεί να αυξηθούν τόσο πολύ που η αργά αναπτυσσόμενη Ιταλία θα δυσκολευτεί να πληρώσει τόκους για το δημόσιο χρέος της, το οποίο ανέρχεται στο 150% του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος, ανεξάρτητα από το πόσο η ΕΚΤ συμπιέζει το ιταλικό spread. γερμανικά ομόλογα.

Ακόμη και ένας μικρός κίνδυνος να αντιμετωπίσει προβλήματα η Ιταλία δικαιολογεί το ντάμπινγκ των ομολόγων της, καθώς οι υψηλότερες αποδόσεις γίνονται αυτοεκπληρούμενες. Όταν οι υψηλότερες αποδόσεις αυξάνουν τον κίνδυνο χρεοκοπίας, καθιστούν τα ομόλογα λιγότερο ελκυστικά, όχι πιο ελκυστικά. Αφήνοντας μόνη της, η αγορά θα συνέχιζε να τους ωθεί προς τα πάνω σε μια ατελείωτη σπείρα.

Η Τράπεζα της Ιαπωνίας πολεμά επίσης τις αγορές, αν και έχει περισσότερες πιθανότητες να κερδίσει από την ΕΚΤ. Οι επενδυτές έχουν στοιχηματίσει ότι το

BoJ

θα αναγκαστεί να αυξήσει το ανώτατο όριο των αποδόσεων των ομολόγων, γνωστό ως έλεγχος καμπύλης αποδόσεων. Κατ' αρχήν η BoJ μπορεί να αγοράσει απεριόριστες ποσότητες ομολόγων, ώστε να μπορεί να διατηρήσει το ανώτατο όριο εάν το επιθυμεί. Αλλά αν οι επενδυτές πίστευαν ότι ο πληθωρισμός δικαιολογούσε υψηλότερες αποδόσεις, η BoJ θα έπρεπε να αγοράσει συνεχώς αυξανόμενα ποσά ομολόγων, αφού οι επενδυτές δεν θα τα ήθελαν, όπως ο αείμνηστος οικονομολόγος επεσήμανε ο Μίλτον Φρίντμαν στο 1968.

Η Ιαπωνία έχει την καλύτερη περίπτωση από οποιαδήποτε μεγάλη αναπτυγμένη χώρα εύκολη νομισματική πολιτική. Ενώ ο πληθωρισμός είναι πάνω από το 2% για πρώτη φορά από το 2015, σχεδόν όλα οφείλεται στις υψηλότερες παγκόσμιες τιμές ενέργειας και τροφίμων και υπάρχει μικρή πίεση για υψηλότερους μισθούς. Εξαιρουμένων των φρέσκων τροφίμων και της ενέργειας, και ο ετήσιος πληθωρισμός ήταν 0.8% τον Απρίλιο, κάτι που δεν αποτελεί λόγο πανικού.

Ωστόσο, ο πληθωρισμός αυξάνεται και αυξάνεται ο κίνδυνος να υποχωρήσει η BoJ, οδηγώντας σε μια σταδιακή αλλαγή στις αποδόσεις των ομολόγων - το είδος της μετατόπισης που μπορεί να ξεπεράσει τις αγορές παγκοσμίως. Όταν η ελβετική κεντρική τράπεζα εγκατέλειψε το ανώτατο όριο νομισμάτων της το 2015, πολλά hedge funds που είχαν στοιχηματίσει ότι θα κρατούσε τα όπλα της χτυπήθηκαν σκληρά και ορισμένα αναγκάστηκαν να κλείσουν. Η Ιαπωνία είναι πολλές φορές πιο σημαντική από την Ελβετία, η οποία συντάραξε τις αγορές συναλλάγματος την περασμένη εβδομάδα με μια απροσδόκητα επιθετική αύξηση των επιτοκίων που οδήγησε σε μεγάλη άνοδο στο φράγκο.

Αυτή η ζοφερή θα μπορούσε να αποφευχθεί - οι κεντρικές τράπεζες είναι αρκετά έξυπνες. Όμως τα μεγάλα λάθη είναι πιο πιθανά από ό,τι ήταν, πράγμα που σημαίνει ότι ο κίνδυνος ακραίων γεγονότων στις αγορές αυξάνεται. Αυτό απαιτεί προσοχή από την πλευρά των επενδυτών.

Γράψτε στον James Mackintosh στο [προστασία μέσω email]