Η κατηγορία των σκουπιδιών που δεν έχει ακόμη εκραγεί

Όπως λέει ο Warren Buffett, «Μόνο όταν σβήσει η παλίρροια ανακαλύπτεις ποιος κολυμπά γυμνός». Τώρα που η παλίρροια υποχωρεί τόσο γρήγορα όσο ποτέ, ο κατάλογος των εκτεθειμένων κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων γίνεται μακρύς: μετοχές μιμιδίων, κερδοσκοπικές μετοχές τεχνολογίας, κρυπτονομίσματα, NFT και ούτω καθεξής.

Όχι από την αποτυχία του dotcom το 2000 (ή ακόμα και από το Τουλιπομανία συντριβή του 17ου αιώνα) έχει αντιστραφεί η παλίρροια τόσο γρήγορα και τόσο δυνατά. Αυτή η συγκεκριμένη ψυχολογική ανατροπή προκλήθηκε από τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed, αλλά τελικά θα μπορούσε να ήταν οτιδήποτε: οι νόμοι της οικονομίας μπορούν να ανασταλούν προσωρινά αλλά ποτέ να μην καταργηθούν. Οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων πρέπει να επανέλθουν στην εσωτερική τους αξία τελικά. Όπου υπάρχει μικρή ή καθόλου εγγενής αξία για αρχή (δηλ Κρυπτονόμισμα LunaLUNA
), οι παλίρροιες μπορεί να μην συγχωρούν.

Πράγμα που μας φέρνει σε κάποια κυριολεκτικά σκουπίδια που παραμένουν εντυπωσιακά ακάλυπτα σε έναν κόσμο γυμνών κολυμβητών. Δεν λέγεται σκουπίδια από το κοινό που το πουλάει ή το αγοράζει, φυσικά. Στην ομιλία της Wall Street, ονομάζονται «δάνεια με μόχλευση» ή «δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου»—ευφημισμοί που σκιαγραφούν πονηρά τον πραγματικό κίνδυνο. Αυτές είναι συνήθως οι υποχρεώσεις των εταιρειών με άχρηστους ισολογισμούς (με βαθμολογία χαμηλότερη από το BBB) που έχουν ρυθμιζόμενα επιτόκια.

Πωλήθηκαν σε επενδυτές ως αντιστάθμιση έναντι υψηλότερων επιτοκίων, αυτά τα δάνεια πήγαν καλά το 2021, αυξημένα κατά 5%. Δεδομένου ότι όταν αυξάνονται τα επιτόκια, αυξάνονται και οι τόκοι που λαμβάνουν οι δανειολήπτες, τα δάνεια έμοιαζαν με νιρβάνα σε όποιον χρειαζόταν εισόδημα από τόκους σε περιβάλλον αυξανόμενου επιτοκίου. Αντίθετα, τα συμβατικά ομόλογα σταθερού επιτοκίου χάνουν αξία όταν τα επιτόκια αυξάνονται, γεγονός πολύ πραγματικό για τους επενδυτές ομολόγων το 2022.

Φέτος, τα δάνεια με κυμαινόμενο επιτόκιο έχουν υποστεί ελαφρά, μειωμένα κατά 4%. Αλλά γιατί έχασαν καθόλου χρήματα εάν είναι αντιστάθμισης έναντι των αυξανόμενων επιτοκίων; Η απάντηση βρίσκεται στον τεράστιο πιστωτικό κίνδυνο που περιέχουν αυτά τα δάνεια. Ως υποχρεώσεις των εταιρειών που έχουν υπερβολική μόχλευση, είναι αρχικά επικίνδυνες. Το παράδοξο είναι ότι καθώς τα επιτόκια αυξάνονται, αυτές οι εταιρείες βλέπουν τις πληρωμές των τόκων τους να αυξάνονται, προκαλώντας περαιτέρω προβλήματα. Μόνο οι οφειλέτες που χρειάζονται απεγνωσμένα μετρητά θα έκαναν ποτέ αυτό το φαουστιανό παζάρι: κάθε εταιρεία με καλή πίστωση θα είχε κλειδώσει στα τελευταία εξήντα χρόνια χαμηλά επιτόκια, δεν θα έπαιζε με ένα δάνειο με ρυθμιζόμενο επιτόκιο.

Δεδομένου του τι είναι πιθανό να συμβεί στη συνέχεια, δεν είναι πολύ αργά για να πουλήσετε αυτήν την κατηγορία σκουπιδιών. Οι απώλειες μέχρι στιγμής ήταν μικρές σε σχέση με άλλα πράγματα. Εάν μπούμε σε ύφεση, αυτά τα δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου θα φέρουν δύο ταυτόχρονα βάρη: αύξηση των πληρωμών τόκων μαζί με κατάρρευση εσόδων. Αυτή είναι μια κλασική συνταγή για χρεοκοπία.

Τα δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου συχνά προωθούνται για την «αρχαιότητά» τους στην κεφαλαιακή διάρθρωση: το γεγονός ότι πληρώνονται πριν από άλλες εταιρικές υποχρεώσεις υπό εκκαθάριση. Μην αφήσετε αυτό να σας ξεγελάσει σε εφησυχασμό. Τα ποσοστά ανάκαμψης δεν είναι αρκετά υψηλά για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο που αναλήφθηκε.

Προσοχή στην υποχώρηση της παλίρροιας: υπάρχει ακόμα μια έκπληξη ή δύο.