Οι κίνδυνοι της επένδυσης σε πετρέλαιο 100 $: Μέρος I

Οι επενδυτές αναζητούν πάντα τρόπους να εξαργυρώσουν τα τρέχοντα γεγονότα. είτε πρόκειται για νέα τεχνολογία, πανδημία, ανάκαμψη από την πανδημία ή πόλεμο.

Ένα αποτέλεσμα της ανάκαμψης της πανδημίας, σε συνδυασμό με τον πόλεμο στην Ουκρανία, είναι ότι οι τιμές του πετρελαίου και του φυσικού αερίου έχουν εκτιναχθεί. Το πετρέλαιο στα 100 δολάρια το βαρέλι και το φυσικό αέριο που φτάνει τα 7 δολάρια ανά χίλια κυβικά πόδια - υπερδιπλάσια από την τιμή που επικρατούσε τα τελευταία χρόνια - έχουν φέρει πραγματικές ευκαιρίες στην αγορά μαζί με ίσως λίγους απατεώνες. Οι πολιτικές της κυβέρνησης Μπάιντεν μπορεί σίγουρα να αυξήσουν το κόστος για τις αμερικανικές εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου, αλλά οι τιμές έχουν αυξηθεί ακόμη περισσότερο.

Ως επενδυτής, τι κάνετε; Το παίζετε με εισηγμένες εταιρείες; Πηγαίνετε με τον οδοντίατρό/την CPA/τους φίλους σας στο γκολφ για κάτι «σίγουρο;» Τι θα λέγατε για ένα ταμείο εμπορευμάτων ή ένα ETF—ακόμη περισσότερο να αφαιρεθεί από τη δράση; Η διαφάνεια στο λαδόκολλα δεν ήταν ποτέ υψηλή προτεραιότητα. Είναι αληθές ότι ορισμένες εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου κερδίζουν περισσότερα χρήματα από τους επενδυτές τους παρά από τη γεώτρηση γεωτρήσεων. Ο Marvin Davis, ο Sir Philip Watts, ο Aubrey McClendon, ο Jim Hackett και ο απόκρυφος Dryhole Dave έπαιξαν αυτό το παιχνίδι.

Οι ανερχόμενες αγορές συγκαλύπτουν τις απάτες στους πεζούς και ανακαλύπτονται μόνο οι κραυγαλέοι, κατά συρροή παραβάτες. Οι πτωτικές αγορές αποκαλύπτουν τα πάντα και μάθαμε πολλά κατά τη διάρκεια των πολέμων τιμών της Σαουδικής Αραβίας. Όπως λέει ο Warren Buffet, «Μόνο όταν σβήσει η παλίρροια ανακαλύπτεις ποιος κολυμπά γυμνός». Τα περισσότερα, αν όχι όλα αυτά τα συστήματα είναι νόμιμα ή επιτρέπουν κάποιο βαθμό «εύλογης άρνησης» για τις ομάδες διαχείρισης. Αν κάποιος πεταχτεί κάτω από το λεωφορείο, είναι συνήθως μια ανίδεη κούκλα βαθιά μέσα στο λογιστήριο. Αγοραστή πρόσεχε.

Θα ξεκινήσουμε εξετάζοντας δύο συστήματα που είναι ενδημικά στη βιομηχανία πετρελαίου. την υπερεκτίμηση των αποθεματικών και την υποκαταβολή των δικαιωμάτων.

Υπερεκτίμηση των αποθεματικών

Ένας κανόνας στο oilpatch είναι ότι αν δεν μπορείς να παντρευτείς πλούσιους, καλύτερα να βρεις τη θρησκεία. Ας ξεκινήσουμε με την πιο ορατή υπερεκτίμηση των πόρων πετρελαίου και φυσικού αερίου από μια ομάδα διαχείρισης. Το 2004, όταν το Διοικητικό Συμβούλιο συνειδητοποίησε τελικά ότι η εταιρεία είχε υπερεκτιμήσει αποθεματικών κατά 20%, ο Sir Philip Watts απολύθηκε από τη δουλειά του ως Πρόεδρος του Διοικητικού Συμβουλίου της Royal Dutch Shell μαζί με τον υπολοχαγό του, τον Διευθύνοντα Σύμβουλο της επιχείρησης εξερεύνησης και παραγωγής της Shell, Walter van de Vijver. Οι ελεγκτές δεν υποχρεούνται να ελέγχουν τους αριθμούς που παράγονται από μηχανικούς και γεωλόγους, επομένως το διοικητικό συμβούλιο πρέπει να ασκήσει τη δέουσα επιμέλειά του για να προστατεύσει τους μετόχους. Οι έλεγχοι λογικής των αριθμών αποτελούν μέρος των ευθυνών ενός αποτελεσματικού συμβουλίου, αλλά πολλές εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου —όπως και σε άλλους κλάδους— δεν έχουν ανεξάρτητους διευθυντές με εξειδίκευση στην υποκείμενη επιχείρηση. Ο σερ Φίλιππος είναι τώρα ιερέας στην Εκκλησία της Αγγλίας.

Ένα άλλο στέλεχος της εταιρείας πετρελαίου που στράφηκε στο πανί είναι ο Jim Hackett. Προηγουμένως ήταν επικεφαλής της Anadarko κατά τη διάρκεια μιας περιόδου που η εταιρεία πέρασε από μια ομάδα οικονομικών υπαλλήλων πριν φύγει για τη θεϊκή σχολή του Χάρβαρντ. Μετά την επιστροφή του από το Κέιμπριτζ, ηγήθηκε μιας SPAC (μια εταιρεία εξαγοράς ειδικού σκοπού) που εξαγόρασε τη μικρή εταιρεία πετρελαίου Alta Mesa. Αυτή η συναλλαγή αποτιμήθηκε στα εντυπωσιακά 3.8 δισεκατομμύρια δολάρια με βάση πολύ προκαταρκτικές εκτιμήσεις παραγωγής και αποθεμάτων από πολύ λίγα πηγάδια. Μόλις 10 μήνες αργότερα η Alta Mesa κατέγραψε την αξία των αποθεματικών κατά 3.1 δισεκατομμύρια δολάρια. Ακολούθησε πτώχευση και η δίκη φαινομενικά εναντίον όλων των εμπλεκομένων συνεχίζεται, παρόλο που τα χρήματα έχουν γίνει καπνός.

Υποπληρωμές δικαιωμάτων

Πολλοί επενδυτές έχουν παρασυρθεί σε καταπιστεύματα δικαιωμάτων ή αμοιβαία κεφάλαια δικαιωμάτων. Οι υπεύθυνοι προώθησης συγκεντρώνουν κομμάτια ιδιοκτησιακών συμφερόντων σε πηγάδια πετρελαίου και φυσικού αερίου, ή μισθώσεις πετρελαίου και φυσικού αερίου, για να τα πουλήσουν ιδιωτικά ή δημόσια. Αυτά τα κεφάλαια είναι ελκυστικά για τους επενδυτές επειδή δεν απαιτούν επενδύσεις κεφαλαίου για τη διάνοιξη γεωτρήσεων, αλλά βασίζονται στον φορέα εκμετάλλευσης του ακινήτου για την άντληση κεφαλαίων για τη διάνοιξη νέων γεωτρήσεων για την παραγωγή περισσότερων. Καθώς η τιμή αυξάνεται, οι επενδυτές των δικαιωμάτων εκμετάλλευσης ελπίζουν ότι οι φορείς εκμετάλλευσης μπορούν να ανοίξουν περισσότερα πηγάδια για να επεκτείνουν τις ταμειακές ροές για τους επενδυτές. Εάν, ωστόσο, ο φορέας εκμετάλλευσης χρεοκοπήσει σε μια πτωτική αγορά όπως αυτή των τελευταίων 6 ετών, το αμοιβαίο κεφάλαιο αντιμετωπίζει ένα πολύ αβέβαιο μέλλον με αυτήν την πηγή ταμειακών ροών.

Μια άλλη ερώτηση που πρέπει να κάνει ένας υποψήφιος επενδυτής είναι πώς αποδεικνύει η ομάδα διαχείρισης την ιδιοκτησία των υποκείμενων δικαιωμάτων δικαιωμάτων; Λόγω απόφασης του Ανωτάτου Δικαστηρίου σε SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) τα συμφέροντα στις μισθώσεις πετρελαίου και φυσικού αερίου θεωρούνται τίτλοι και, φυσικά, τόσο ο ομοσπονδιακός όσο και ο κρατικός νόμος για τους τίτλους ισχύουν για την αγορά και την πώλησή τους. Να θυμάστε ότι οι ελεγκτές δεν χρειάζεται να επαληθεύουν ότι μια εταιρεία κατέχει πράγματι αυτό που λέει ότι κατέχει.

Στην πράξη, τα δικαιώματα που χρησιμοποιούνται από ορισμένους φορείς εκμετάλλευσης μπορούν σχεδόν να ταξινομηθούν ως Oil & Gas 101. Οι ιδιοκτήτες δικαιωμάτων με μικρή αμοιβή είναι de rigueur για πολλές εταιρείες. Υπερεκτιμά τα έσοδα και τα μετρητά, και οι CPA είναι απίθανο να το αποκαλύψουν στους ελέγχους. Γιατί; Οι CPA ελέγχουν τα υπόλοιπα, όχι τον τρόπο με τον οποίο οι λογαριασμοί παρέλαβαν αυτά τα υπόλοιπα. Οι CPA σπάνια ελέγχουν τις συμβάσεις και την απόδοση των εταιρειών που απαιτούνται από αυτές τις συμβάσεις. Ο εταιρικός εξορθολογισμός είναι κάπως έτσι: Αν αλλάξω τους ιδιοκτήτες δικαιωμάτων μου από 100 $ αλλά μόνο το 20% από αυτούς παραπονούνται, κερδίζω 80 $. Υπάρχουν διάφοροι κρατικοί νόμοι που μερικές φορές βοηθούν τους εξαπατημένους ιδιοκτήτες δικαιωμάτων, αλλά πρώτα, οι ιδιοκτήτες δικαιωμάτων πρέπει να μάθουν για τις σύντομες πληρωμές. Σήμερα, πολλές εταιρείες πετρελαίου αναθέτουν τη λειτουργία πληρωμής δικαιωμάτων εκμετάλλευσης σε εταιρείες δεδομένων, και αυτό παρέχει περισσότερα επίπεδα εύλογης άρνησης και γραφειοκρατίας. Οι ιδιοκτήτες δικαιωμάτων μπορούν περιστασιακά να χρησιμοποιούν το Federal hammer τόσο για τις υπηρεσίες δεδομένων όσο και για τους χειριστές, επειδή κάθε μηνιαία σύντομη πληρωμή μπορεί να δημιουργήσει ένα νέο κακούργημα απάτης αλληλογραφίας, ηλεκτρονικής απάτης, απάτης χρεογράφων και αδικημάτων συνωμοσίας - ένα πλούσιο περιβάλλον στόχων για τους εισαγγελείς.

Οι εκτεταμένες σχιστόλιθοι έχουν ανοίξει ένα νέο σχήμα. Επειδή αυτά τα παιχνίδια απαιτούν οριζόντια πηγάδια που μπορεί να εκτείνονται για μίλια, τα πηγάδια μπορούν να διασχίσουν εδάφη και δικαιώματα ορυκτών που ανήκουν σε διαφορετικά μέρη. Ένα πηγάδι μπορεί να έχει την επιφανειακή θέση στο ακίνητο του ιδιοκτήτη Α, στο ακίνητο του ιδιοκτήτη Β και στη συνέχεια να τερματίζει με την κάτω θέση της τρύπας στο ακίνητο του ιδιοκτήτη Γ με παραγωγή να προέρχεται και από τα τρία ακίνητα. Εάν οι ιδιοκτήτες ακινήτων έχουν διαφορετικά ποσοστά δικαιωμάτων, ο χειριστής πληρώνει συχνά μόνο το χαμηλότερο επιτόκιο. Ο ιδιοκτήτης Β είναι συνήθως αυτός που εξαπατά, επειδή οι χειριστές αναφέρουν μόνο σε κρατικές υπηρεσίες με βάση τις τοποθεσίες των οπών στην επιφάνεια και στο κάτω μέρος. Πολλοί κρατικοί ρυθμιστικοί φορείς και υπάλληλοι της κομητείας επιτρέπουν στους χειριστές να διεκδικούν το απόρρητο των δραστηριοτήτων τους: μισθώσεις ορυκτών, τοποθεσίες πηγαδιών και παραγωγή. Πιστεύουν ότι εξυπηρετούν τους φορείς εκμετάλλευσης, αλλά το κάνουν εις βάρος των κατοίκων τους, των φορολογικών δικαιοδοσιών και των φορολογουμένων που ευχαρίστως θα πλήρωναν περισσότερους φόρους αν είχαν πρόσβαση στα νόμιμα έσοδά τους.

Η αργή πληρωμή των δικαιωμάτων είναι ένας τρόπος με τον οποίο οι εταιρείες πετρελαίου λαμβάνουν «δωρεάν» δάνεια. Ο Τζορτζ Μίτσελ, ο ήρωας της αποτελεσματικής υδραυλικής ρωγμής για έργα σχιστόλιθου, περιστασιακά ξεχώριζε από ιδιοκτήτες ακινήτων στο Βόρειο Τέξας που εισήγαγαν ρήτρες «όχι George» στις μισθώσεις πετρελαίου και φυσικού αερίου τους, σύμφωνα με έναν δικηγόρο του Ντάλας που εκπροσωπούσε συχνά τους ιδιοκτήτες ακινήτων. Η εταιρεία του Μίτσελ θα μίσθωσε εκτάσεις και θα άνοιγε πηγάδια, αλλά στη συνέχεια θα παρακρατούσε τις πληρωμές δικαιωμάτων λόγω «προβλημάτων τίτλων», υποκείμενων προβλημάτων με την πραγματική νομική ιδιοκτησία των δικαιωμάτων δικαιωμάτων (παρόλο που ένα τέτοιο ελάττωμα δεν ανέστειλε τη γεώτρηση). Με αυτόν τον τρόπο, οι ιδιοκτήτες δικαιωμάτων επιβαρύνθηκαν με μεγάλες, ακριβές καθυστερήσεις πριν η εταιρεία του εκδώσει επιταγές δικαιωμάτων. Έξυπνα, ο Μίτσελ μπορούσε να «δανειστεί» άτοκα.

Αλλά αυτός δεν ήταν ο μόνος ελιγμός του στην επιχείρηση. Σε μια συνέντευξη πριν από το θάνατό του, ο Μίτσελ ρωτήθηκε αν είχε βρεθεί ποτέ στα πρόθυρα της χρεοκοπίας. Με ένα χαμόγελο, είπε ότι ήταν σπασμένος τουλάχιστον πέντε φορές στην καριέρα του, αλλά ότι κανείς δεν τον είχε καλέσει ποτέ - κάτι που θα τον ανάγκαζε σε χρεοκοπία. Σε μια τέτοια περίπτωση, είπε πώς είχε πει σε μια ομάδα επενδυτών ότι το πηγάδι τους είχε μπει, αλλά σύντομα κατάλαβε ότι είχε πει λάθος. Οδήγησε στο σπίτι. Έβγαλε τα δώρα γενεθλίων του από την ντουλάπα του. Τα πούλησε. Πήρε τα έσοδα και πλήρωσε τους επενδυτές του.

Η Chesapeake Energy ήταν διάσημη για το περίεργο κόστος για τους ιδιοκτήτες δικαιωμάτων δικαιωμάτων εκμετάλλευσης. Κατά τη διάρκεια της πρώιμης ακμής της Chesapeake υπό τον συνιδρυτή Aubrey McClendon (RIP), ιδιοκτήτες γης στην κομητεία Johnson του Τέξας μήνυσαν την Chesapeake επειδή τα δικαιώματα που κατέβαλε η Chesapeake ήταν λιγότερο από τα μισά από αυτά που κατέβαλε η συνεργάτης XTO Energy σε μια σειρά από γεωτρήσεις Barnett Shale που λειτουργούσαν κατά 50/50 από Chesapeake και XTO υπό την ίδια μίσθωση. Η νομική ανακάλυψη διαπίστωσε ότι η Chesapeake είχε προσθέσει επιπλέον κόστη που δεν επιτρεπόταν, εκτός από την ανεπαρκή αναφορά της παραγωγής των πηγαδιών. Το ηθικό δόγμα αυτής της ιστορίας από την οπτική γωνία του Τσέζαπικ είναι "γνωρίστε τους ιδιοκτήτες δικαιωμάτων σας" και μην βιδώνετε τον Μηχανικό της Κομητείας που έχει ένα κλειδί για όλα τα μαξιλαράκια παραγωγής και μπορεί να διαβάζει μόνος του τους μετρητές αερίου.

Στο Part Deux, θα συζητήσουμε την απόκλιση μεταξύ των ομόρρυθμων εταίρων και των ετερόρρυθμων εταίρων στις εταιρείες πετρελαίου και πώς, αντίθετα με τις ελπίδες και τα όνειρα πολλών μηχανικών πετρελαίου, ένα βαρέλι πετρελαίου μπορεί να ισοδυναμεί με ενέργεια 6,000 κυβικών ποδιών φυσικού αερίου. αλλά δεν είναι το οικονομικό ισοδύναμο…