Τα καλά νέα, τα όχι και τόσο καλά νέα και τα κακά νέα

Μόλις μία εβδομάδα μετά την αύξηση του επιτοκίου στόχου, οι αξιωματούχοι της Fed διαβεβαίωσαν το κοινό ο αγώνας για τη μείωση του πληθωρισμού δεν έχει τελειώσει. Ακόμα και διπλασιάστηκε τις προσπάθειές τους να πείσει τους πάντες ότι εξακολουθούν να δεσμεύονται σε έναν στόχο πληθωρισμού 2%.

Ακόμη καλύτερα, τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό παραμένουν προς τη σωστή κατεύθυνση. Αλλάζει από μήνα σε μήνα ο ΔΤΚ και το PCE, καθώς και στις «πυρήνες» εκδόσεις αυτών των δεικτών, παρουσιάζουν χαμηλότερες τάσεις για (τουλάχιστον) μερικούς μήνες.

Είναι αλήθεια ότι το από έτος σε έτος τα στοιχεία για τον πληθωρισμό παραμένουν υψηλά. Αλλά όπως απέδειξα το Σεπτέμβριο (και τον Οκτώβριο), ακόμη και αν ο μηνιαίος πληθωρισμός παραμείνει σταθερός μέχρι τον Αύγουστο του 2023, το ετήσιος Ο ρυθμός πληθωρισμού δεν θα πέσει κάτω από το 3 τοις εκατό μέχρι τον Μάιο του 2023. Είναι απλώς μαθηματικά – οι αλλαγές από έτος σε έτος θα παραμείνουν πάνω από το μέσο όρο, επειδή η αρχική απότομη άνοδος ήταν τόσο υψηλή. (Είναι επίσης αλήθεια ότι οι τιμές των αυγών είναι αυξημένες, Αλλά αυτό είναι όχι πληθωρισμός.)

Αυτά είναι τα καλά νέα.

Τα όχι και τόσο καλά νέα είναι η Fed αρνείται να εγκαταλείψει ένα ξεπερασμένο μοντέλο οικονομίας. Αναφέρομαι, φυσικά, στο φοβερή καμπύλη Phillips, η υποτιθέμενη αντίστροφη σχέση μεταξύ ανεργίας και πληθωρισμού. (Η καμπύλη Phillips είναι το ζόμπι του επαγγέλματος της οικονομίας – πέθανε, αλλά εξακολουθεί να περιφέρεται στη γη, κυρίως στο μετρό Washington DC/Βορειοανατολικό διάδρομο.)

Τα αποτελέσματά του είναι επιβλαβή. Όπως το Η Washington Post αναφέρει, «η αγορά εργασίας εξακολουθεί να είναι καυτή, περιπλέκοντας τον αγώνα της Fed να μειώσει τις τιμές και να τιθασεύσει τον πληθωρισμό που προέρχεται από την αύξηση των μισθών και τις αναντιστοιχίες στην αγορά εργασίας». Στην πραγματικότητα, όμως, αυξάνεται η ανεργία δεν είναι αναγκαίο κακό για να απαλλαγούμε από τον πληθωρισμό, και η οικονομική ανάπτυξη δεν παράγει αυτόματα πληθωρισμό. Ένας τόνος αρνητική εμπειρία και αποδεικτικά στοιχεία τώρα υπάρχει ενάντια στην καμπύλη Phillips, αλλά δεν φαίνεται να έχει σημασία.

Και ακόμη κι αν υπήρχε μια ισχυρή σχέση με την καμπύλη Phillips, η εμπειρία θέτει σοβαρές αμφιβολίες για το εάν μια κεντρική τράπεζα θα μπορούσε να εκμεταλλευτεί τη σχέση. Η τελευταία έκθεση είναι επί του παρόντος σε πλήρη έκθεση. Σύμφωνα με τον πρόεδρο Πάουελ, η Fed "δεν περίμενε«η αγορά εργασίας είναι τόσο ισχυρή, και ο πρόεδρος της Fed της Minneapolis Neel Kashkari ισχυρίζεται ότι «έμεινε έκπληκτος από τον μεγάλο αριθμό θέσεων εργασίας. "

Όλοι πρέπει να εκτιμήσουν την ειλικρίνεια, αλλά το γεγονός ότι η Fed δεν μπορεί να αφήσει την καμπύλη Phillips και Δεν μπορώ να προβλέψω ότι η απασχόληση δεν εμπνέει μεγάλη εμπιστοσύνη.

Τα πραγματικά άσχημα νέα, ωστόσο, είναι ότι οι άνθρωποι δεν πρέπει να έχουν καθόλου μεγάλη εμπιστοσύνη στη σύγχρονη νομισματική πολιτική. Υπάρχουν περισσότερα από αρκετά εμπειρικά στοιχεία να επανεξετάσει εάν η Fed συνέβαλε θετικά στην οικονομική σταθεροποίηση, ακόμα κι αν αγνοήσουμε τη Μεγάλη Ύφεση και τη Μεγάλη Ύφεση.

Δύσπιστος? Ολοκλήρωση αγοράς αυτό το χαρτί NBER που συνοψίζει τόσο τη θεωρία όσο και τα στοιχεία για το πώς ακριβώς η νομισματική πολιτική υποτίθεται ότι επηρεάζει την οικονομία. (Ο οικονομικός όρος είναι το μηχανισμός μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής.) Η εργασία δημοσιεύτηκε το 2010, αλλά τα συμπεράσματα δεν έχουν αλλάξει ριζικά. Σύμφωνα με στους συγγραφείς:

Οι καινοτομίες της νομισματικής πολιτικής έχουν πιο σιωπηλή επίδραση στην πραγματική δραστηριότητα και τον πληθωρισμό τις τελευταίες δεκαετίες σε σύγκριση με τις επιπτώσεις πριν από το 1980. Η ανάλυσή μας προτείνει ότι αυτές οι αλλαγές οφείλονται σε αλλαγές στη συμπεριφορά της πολιτικής και στην επίδραση αυτών των αλλαγών στις προσδοκίες, αφήνοντας μικρό ρόλο για αλλαγές στη συμπεριφορά του ιδιωτικού τομέα (εξωτερικές αλλαγές που σχετίζονται με αλλαγές στη νομισματική πολιτική).

Με λίγα λόγια: Υπάρχει έλλειψη εύκολα αναγνωρίσιμων επιπτώσεων στη συμπεριφορά του ιδιωτικού τομέα από τη νομισματική πολιτική, ιδιαίτερα μετά το 1980. (Βάλτε διαφορετικά, «οι απαντήσεις των μετρήσεων της πραγματικής δραστηριότητας και των τιμών έχουν γίνει μικρότερες και πιο επίμονες από το 1984».)

Έτσι και στην άκρη από τα στοιχεία έναντι της καμπύλης Phillips, κανείς δεν πρέπει να σοκαριστεί όταν το ακούσει Ο Kashkari παραδέχεται ότι, μέχρι στιγμής, «δεν βλέπει μεγάλο αποτύπωμα της μέχρι σήμερα αυστηροποίησής μας στην αγορά εργασίας». Αλλά υπάρχουν και άλλα κομμάτια σε αυτή την ιστορία που πολλοί άνθρωποι μπορεί να βρουν έκπληξη.

Πρώτον, είτε το πιστεύετε είτε όχι, υπάρχει κάποια διαμάχη σχετικά με το πόσο ακριβώς η Fed επηρεάζει τα επιτόκια της αγοράς μέσω της νομισματικής πολιτικής. Η ανάγνωση των αποδεικτικών στοιχείων είναι, σε γενικές γραμμές, μακριά μείον απ' όσο φαίνεται να νομίζουν όλοι. (Υπάρχει επίσης μια μακρά ιστορία που δείχνει ξεκάθαρα, στην καλύτερη περίπτωση, έλλειψη ακριβούς ελέγχου ακόμη και στο επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων, πολύ λιγότερο άλλα βραχυπρόθεσμα επιτόκια.) Ανεξάρτητα, η Fed τείνει προς την ακολουθήστε αλλαγές στις τιμές της αγοράς.

Αυτή η σχέση μπορεί να φανεί πριν από την κρίση του 2008 και στη συνέχεια. Είναι επίσης στα δεδομένα του 2022, όταν η Fed ξεκίνησε την εκστρατεία αύξησης των επιτοκίων. (Το παρακάτω γράφημα χρησιμοποιεί ένα επιτόκιο του Δημοσίου τριών μηνών, αλλά λειτουργούν και άλλα βραχυπρόθεσμα επιτόκια της αγοράς.)

Τώρα, θα είμαι ο πρώτος που θα παραδεχτεί ότι η Fed θα μπορούσε να έχει σημαντική αρνητική επίδραση στα βραχυπρόθεσμα επιτόκια της αγοράς εάν το επιλέξει. Η Fed θα μπορούσε, για παράδειγμα, να αυξήσει υποχρεωτικά αποθεματικά ενώ θα πουλά γρήγορα μεγάλες ποσότητες των περιουσιακών της στοιχείων. Αυτή η ενέργεια θα αφαιρούσε ένα τεράστιο ποσό ρευστότητας από την αγορά. Αλλά γι' αυτό ακριβώς δεν είναι η Fed έτοιμος να το κάνει.

Είτε σας αρέσει είτε όχι, η Fed είναι ο δανειστής της έσχατης ανάγκης (IE, η απόλυτη πηγή ρευστότητας) και χρεώνεται με εξάλειψη των κινδύνων για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα. Δεν πρόκειται να κάνει σκόπιμα τη ρευστότητα απίστευτα σπάνια.

Τέλος, δεν είναι απολύτως σαφές ότι οι πιστωτικές αγορές, σε γενικές γραμμές, έχουν γίνει ιδιαίτερα σφιχτές καθώς τα επιτόκια έχουν αυξηθεί. Ενώ είναι δύσκολο να μετρηθεί πόσο σφιχτές έχουν γίνει οι πιστωτικές αγορές, τουλάχιστον Μια μέτρηση της Fed υποδηλώνει ότι δεν είναι ιδιαίτερα σφιχτά και ότι οι συνθήκες έχουν χαλαρώσει από τον Οκτώβριο του 2022. (Εμπορικές τράπεζες έχουν δανείσει περισσότερο μέσω του κύκλου σύσφιξης της Fed, και σύμφωνα στα δεδομένα SIFMA, ο όγκος της αγοράς repo αυξάνεται το 2022. Αλλά αυτοί οι τύποι μετρήσεων περιγράφουν μόνο στενά κομμάτια χρηματοπιστωτικών αγορών.)

Σε μακροοικονομικό επίπεδο, οι λιανικές πωλήσεις ήταν αυξάνεται κυρίως από το 2020, και τα δύο ακαθάριστες εγχώριες ιδιωτικές επενδύσεις και καθαρές εγχώριες επενδύσεις από ιδιωτικές επιχειρήσεις έχουν βασικά ανοδική τάση από το 2021. Η βιομηχανική παραγωγή έχει γενικά ανοδική τάση (αν και μειώθηκε από τον Οκτώβριο έως τον Δεκέμβριο), Και Το ΑΕΠ μετά βίας έχει έχασε έναν ρυθμό.

Εάν η Fed όντως προσπαθεί να «επιβραδύνει την οικονομία», δεν το έχει κάνει. Ωστόσο, ο πληθωρισμός έχει πέσει.

Προφανώς, είναι σημαντικό να καταλάβουμε ακριβώς γιατί ο πληθωρισμός εκτινάχθηκε αρχικά και γιατί πέφτει. Τα χρήματά μου είναι σε διεγερτικό δημοσιονομική πολιτική επιδείνωση των επιπτώσεων των διακοπών λειτουργίας του COVID, όχι της νομισματικής πολιτικής. Και η Fed αντιμετώπισε αυτή τη δημοσιονομική έκρηξη.

Εδώ που τα λέμε, έχουμε ένα ακόμη μεγαλύτερο πρόβλημα από ό,τι τα προηγούμενα χρόνια, επειδή η Fed μπορεί πλέον να προσαρμόσει τη δημοσιονομική πολιτική πιο εύκολα από πριν. Δηλαδή, η Fed μπορεί πλέον να αγοράζει χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία χωρίς να δημιουργούνται οι τύποι των πληθωριστικών πιέσεων ότι αυτές οι αγορές θα είχαν δημιουργηθεί πριν από το 2008.

Το Κογκρέσο μπορεί να αντιμετωπίσει αυτό το πρόβλημα επιβάλλοντας ανώτατο όριο στο μέγεθος του ισολογισμού της Fed και στο τμήμα του εκκρεμούς χρέους των ΗΠΑ που μπορεί να κρατήσει η Fed. Μακροπρόθεσμα, όμως, είναι καιρός το Κογκρέσο να εγκαταλείψει το τρέχον σύστημα ακριβώς επειδή εξαρτάται από μια κεντρική τράπεζα να «επιταχύνει την οικονομία» για να αποτρέψει τον αποπληθωρισμό και να «επιβραδύνει την οικονομία» για να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό.

A καλύτερη εναλλακτική λύση θα ήταν ο περιορισμός της νομοθετικής εντολής της Fed, ενώ παράλληλα θα εξισορροπηθούν οι ρυθμιστικοί όροι ανταγωνισμού μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και άλλων πιθανών μέσων πληρωμής. Υπάρχουν πολλούς καλούς λόγους η Fed δεν θα πρέπει να στοχεύει τις τιμές και το να επιτρέψει στις ανταγωνιστικές ιδιωτικές αγορές να παρέχουν νόμισμα θα αποτελέσει ισχυρό έλεγχο για την ικανότητα της κυβέρνησης να μειώσει την ποιότητα του χρήματος.