Λαμβάνοντας ένα προς ένα, ίσως είναι λογικό να υποβαθμίσουμε τα γεγονότα της περασμένης εβδομάδας.
Μπορείτε να υποστηρίξετε ότι οι μικρότερες τράπεζες των ΗΠΑ –όπως η Silicon Valley Bank (SVB)– είναι ακραίες, επειδή είναι εξειδικευμένοι παίκτες και δεν υπόκεινται στους ίδιους κανόνες ρευστότητας και τεστ αντοχής με τις μεγαλύτερες τράπεζες.
Ομοίως, η Credit Suisse λειτουργεί εξαιρετικά άσχημα εδώ και πολλά χρόνια. Θα πρέπει να επιβιώσει, με καλύτερη διαχείριση και τεράστια ένεση μετρητών.
Στο μεταξύ, θα βοηθήσουν οι κεντρικές τράπεζες με περισσότερα προγράμματα διάσωσης και μειώσεις επιτοκίων;
Δεν θα το «τράπεζα». Για αρχή, η ιστορία μας έχει διδάξει ότι οι τραπεζικές αποτυχίες είναι σαν τα λεωφορεία του Λονδίνου – περιμένεις χρόνια για ένα και μετά έρχονται τρεις ταυτόχρονα.
Η SVB δεν έκανε κάτι ιδιαίτερα δυσφημιστικό. Η τράπεζα έκανε το κλασικό λάθος να αντιστοιχίσει τη διάρκεια των περιουσιακών της στοιχείων και των υποχρεώσεών της.
Αλλά εκ πρώτης όψεως, η τράπεζα δεν έκανε τίποτε άλλο από το να επανεπενδύει με σύνεση τα χρήματα των πελατών της σε κρατικά ομόλογα.
Το μόνο που χρειάστηκε για να πυροδοτήσει την τελευταία κρίση ήταν η επιστροφή των επίσημων επιτοκίων σε αυτά που ιστορικά θα θεωρούνταν κανονικά επίπεδα. Αυτό που είναι ανησυχητικό είναι ότι, σε πραγματικούς όρους – αφού επιτραπεί η ανάκαμψη του πληθωρισμού – εξακολουθούν να είναι σχετικά χαμηλοί.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, για παράδειγμα, η Τράπεζα της Αγγλίας αύξησε το βασικό της επιτόκιο στο 4%, το οποίο είναι το υψηλότερο από το ξέσπασμα της Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Κρίσης (GFC) το 2008.
Για το μεγαλύτερο μέρος αυτής της περιόδου, τα επιτόκια ήταν λιγότερο από 1 τοις εκατό. Οι αρχές ξεκίνησαν ένα πείραμα που τώρα φαίνεται ότι θα έχει καταστροφικές συνέπειες. Αντίθετα, ποσοστά 4 έως 6 τοις εκατό ήταν ίσα για την πορεία πριν από το GFC.
Όχι μόνο τα χρήματα ήταν φθηνά. Χάρη στην πολυετή ποσοτική χαλάρωση από τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες του κόσμου, υπάρχει τώρα πολύ περισσότερη.
Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι πολλοί έχουν εθιστεί.
Αυτή είναι η ουσία του προβλήματος. Ακόμα κι αν τα επιτόκια δεν αυξηθούν περαιτέρω, οι συνέπειες από την εκτόνωση της μακράς περιόδου του πρακτικά δωρεάν χρήματος θα μπορούσαν να διαρκέσουν για χρόνια και να φανούν με πολλούς διαφορετικούς τρόπους.
Η κρίση που επικεντρώθηκε από την κατάρρευση της SVB δεν είναι καν η πρώτη σε μια εκτεταμένη σειρά ατυχών γεγονότων. Η Τράπεζα της Αγγλίας, φυσικά, χρειάστηκε να παρέμβει στην αγορά χρυσού το περασμένο φθινόπωρο, όταν η άνοδος των επιτοκίων απείλησε να τινάξει στον αέρα τις στρατηγικές «επενδύσεων με γνώμονα το παθητικό» που είχαν υιοθετήσει πολλά βρετανικά συνταξιοδοτικά ταμεία.
Το προφανές ερώτημα είναι πού μπορεί να εμφανιστεί το πρόβλημα στη συνέχεια – και δεν είναι δύσκολο να σκεφτούμε υποψηφίους.
Ξεκινώντας από τα μεγάλα, πόσο καιρό μπορούν να στηριχθούν τα ιταλικά κρατικά ομόλογα από χαμηλά επιτόκια στη ζώνη του ευρώ και backstops που παρέχει η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα;
Και τι γίνεται με το ακόμη υψηλότερο βουνό χρέους της Ιαπωνίας, όπου η κεντρική τράπεζα μόλις οδεύει προς την έξοδο από δεκαετίες εξαιρετικά χαλαρής νομισματικής πολιτικής;
Εκτός του χρηματοπιστωτικού τομέα, σημαντικά τμήματα της οικονομίας του Ηνωμένου Βασιλείου δεν έχουν ακόμη αισθανθεί τον πλήρη αντίκτυπο των αυξήσεων των επιτοκίων του περασμένου έτους και της σύσφιξης των χρηματοοικονομικών συνθηκών.
Για παράδειγμα, πολλές μικρότερες επιχειρήσεις μόλις τώρα αποχωρούν από προγράμματα υποστήριξης Covid και θα μπορούσαν σύντομα να βρεθούν να πληρώνουν πολύ υψηλότερα επιτόκια.
Και πιο κοντά στο σπίτι, τι λέτε για τις τιμές των κατοικιών; Η αύξηση του κόστους των στεγαστικών δανείων και η αυξημένη οικονομική αβεβαιότητα έχουν ήδη οδηγήσει σε απότομη ύφεση στην αγορά κατοικίας και στην κατασκευή κατοικιών, τόσο στην Ευρώπη όσο και στις ΗΠΑ.
Αλλά αυτό θα μπορούσε να είναι η κορυφή του παγόβουνου, καθώς περισσότεροι ιδιοκτήτες σπιτιού αποχωρούν από τις τρέχουσες χαμηλές επιδιορθώσεις και πρέπει να αναχρηματοδοτήσουν.
Η ανάλυση της Τράπεζας της Αγγλίας έχει προτείνει μια διατηρούμενη αύξηση 1 τοις εκατό στα πραγματικά επιτόκια θα μπορούσε να μειώσει το επίπεδο ισορροπίας των τιμών των κατοικιών έως και 20 τοις εκατό.
Επομένως, η μεγαλύτερη εικόνα είναι ότι πρέπει να προσαρμοστούμε στα κανονικά επιτόκια, και αυτό θα είναι επώδυνο. Οι πιο αδύναμες εταιρείες και εκείνες με πιο ριψοκίνδυνα επιχειρηματικά μοντέλα, μπορεί να δυσκολεύονται περισσότερο, αλλά δεν θα είναι οι μόνες.
Αυτό θέτει δύο διλήμματα για τις κεντρικές τράπεζες.
Πρώτον, πόσο μακριά θα πρέπει να είναι διατεθειμένοι να διασώσουν τα ιδρύματα που αποτυγχάνουν; Εάν κάνουν πολύ λίγα, ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα μπορεί να καταρρεύσει.
Εάν προσφέρουν υπερβολική υποστήριξη, μπορεί απλώς να ενθαρρύνουν πιο επικίνδυνη συμπεριφορά στο μέλλον (το κλασικό πρόβλημα του «ηθικού κινδύνου») ή να δώσουν την εντύπωση ότι τα προβλήματα είναι ακόμη πιο βαθιά τώρα από ό,τι πίστευε κανείς.
Δεύτερον, σχετικά με τα επιτόκια, πώς οι κεντρικές τράπεζες θα πλαισιώσουν τις ευθύνες τους για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα με τη δέσμευση για νομισματική σταθερότητα, δηλαδή την εκ νέου μείωση του πληθωρισμού;
Αυτή δεν είναι μια αδύνατη επιλογή. Οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να υποστηρίξουν ότι η αποτροπή ενός χρηματοπιστωτικού κραχ θα αποτρέψει την υπερβολική πτώση του πληθωρισμού. Οι αρχές έχουν επίσης πολλά διαφορετικά εργαλεία που μπορούν να χρησιμοποιήσουν για να επιτύχουν τους διαφορετικούς στόχους τους.
Αλλά αυτή είναι μια δύσκολη πράξη εξισορρόπησης.
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) έχει ήδη δείξει πού βρίσκονται οι προτεραιότητές της. Την Πέμπτη προχώρησε με νέα αύξηση κατά μισή μονάδα στα βασικά της επιτόκια, παρά την κρίση που κατακλύζει τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Ομολογουμένως, το εμπόδιο για την ΕΚΤ να σταματήσει (ή να αυξήσει κατά μόλις ένα τέταρτο της μονάδας) ήταν υψηλότερο από ό,τι για άλλες κεντρικές τράπεζες, επειδή η ΕΚΤ είχε ήδη δεσμευτεί για άλλη μια κίνηση μισής μονάδας.
Ως εκ τούτου, θα ήταν λάθος να διαβάσουμε πάρα πολύ αυτή την κίνηση πριν από την απόφαση της ίδιας της Τράπεζας της Αγγλίας για τα επιτόκια του Ηνωμένου Βασιλείου την επόμενη εβδομάδα. Η Επιτροπή Νομισματικής Πολιτικής μας λαμβάνει κάθε συνεδρίαση όπως έρχεται (δικαίως, κατά την άποψή μου), γεγονός που τους δίνει μεγαλύτερη ευελιξία να ανταποκρίνονται σε νέα γεγονότα.
Υπήρχαν επίσης μερικοί πολύ καλοί λόγοι για παύση, συμπεριλαμβανομένων ενδείξεων ότι οι πιέσεις στο κόστος των αγωγών μειώνονται και ότι ο πληθωρισμός των μισθών έχει κορυφωθεί. Έτσι, το πολύ θα περίμενα μια αύξηση κατά τέταρτο της μονάδας την Πέμπτη, και προσωπικά θα ψήφιζα «καμία αλλαγή».
Ωστόσο, θα ήταν λάθος να βασιστούμε στις κεντρικές τράπεζες για να διορθώσουν προβλήματα που έχουν προκληθεί από μια παρατεταμένη περίοδο πολύ χαμηλών επιτοκίων διατηρώντας τα ίδια αυτά επιτόκια χαμηλά για ακόμη μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, πόσο μάλλον να βιαστείτε να τα μειώσετε ξανά.
Τα κοτόπουλα έχουν έρθει σπίτι για να ξεκουραστούν. Πρέπει να πάμε κρύα γαλοπούλα και να σταματήσουμε να κάνουμε τραπεζικές συναλλαγές με δωρεάν χρήματα.
Ο Τζούλιαν Τζέσοπ είναι ανεξάρτητος οικονομολόγος. Πραγματοποιεί tweet στον @julianhjessop.
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html