Τα repo και οι αποθεματικές πληρωμές της Fed έχουν τους λαϊκιστές σε δεσμό

Την περασμένη εβδομάδα, ο Πρόεδρος της Τραπεζικής Επιτροπής της Γερουσίας Sherrod Brown (D-OH) έστειλε μια ανοιχτή επιστολή προς τον πρόεδρο της Fed Τζερόμ Πάουελ υπενθυμίζοντάς του ότι η Fed πρέπει επίσης να «προωθεί τη μέγιστη απασχόληση» καταπολεμώντας τον πληθωρισμό. Ο γερουσιαστής John Hickenlooper (D-CO) τότε δημοσίευσε τη δική του επιστολή, ζητώντας από τον Πάουελ «να σταματήσει και να εξετάσει σοβαρά τις αρνητικές συνέπειες της εκ νέου αύξησης των επιτοκίων».

Αμφιβάλλω ότι ο Πάουελ ή οποιοσδήποτε άλλος στη Fed έχει ξεχάσει το μέγιστο ποσοστό απασχόλησης της θητείας του, και είμαι ακόμη πρόθυμος να στοιχηματίσω ότι ο Πάουελ και οι συνάδελφοί του συμμερίζονται τις ανησυχίες των γερουσιαστών. Γνωρίζουν περισσότερο από αυτές τις «αρνητικές συνέπειες» που έχουν τόσοι πολλοί γερουσιαστές που ενδιαφέρονται, και γνωρίζουν ότι η υπερβολική σύσφιξη θα μπορούσε να προκαλέσει ύφεση. Κανείς στη Fed δεν θέλει αυτό το αποτέλεσμα.

Αλλά αυτό είναι πολιτική.

Μιλώντας για πολιτική, οι ψηφοφόροι του γερουσιαστή Μπράουν θα ήθελαν πιθανώς να μάθουν πώς αισθάνεται για τις πολιτικές πληρωμής τόκων της Fed. Ο Μπράουν είναι γνωστό ότι υποστηρίζει τον μικρό τύπο και την επιστολή του εξέφρασε την ανησυχία του για «οικογένειες χαμηλότερου εισοδήματος» που έχουν «λιγότερο πλούτο» και λιγότερη ικανότητα «να πραγματοποιήσουν κέρδη κατά τη διάρκεια μιας οικονομικής ανάκαμψης» σε σχέση με «νοικοκυριά με υψηλότερο εισόδημα».

Επομένως, θα ήταν υπέροχο να μάθουμε πώς νιώθει ο Μπράουν όταν η Fed πληρώνει δισεκατομμύρια δολάρια σε τόκους σε μεγάλες τράπεζες και αμοιβαία κεφάλαια. Αυτό ακριβώς κάνει η Fed με τις πληρωμές τόκων της σε τραπεζικά αποθεματικά και σε συμφωνίες αντίστροφης επαναγοράς (repos), και δεν φαίνεται πολύ λαϊκιστικό.

Για όποιον δεν συμβαδίζει με αυτά τα προγράμματα, ακολουθεί μια γρήγορη ανακεφαλαίωση.

Στον απόηχο της οικονομικής κρίσης του 2008, η Fed μεταπήδησε σε α νέο πλαίσιο λειτουργίας. Ως αποτέλεσμα, το κύριο εργαλείο νομισματικής πολιτικής της είναι πλέον η πληρωμή τόκων επί των αποθεματικών. Για χρόνια, οι οικονομολόγοι αναφέρονταν σε αυτόν τον μηχανισμό ως τόκο για τα πλεονάζοντα αποθεματικά (IOER), αλλά το 2020 η Fed αφαίρεσε όλες τις απαιτήσεις αποθεματικών, οπότε δεν υπάρχουν πλέον υπέρβαση αποθεματικά.

Ανεξάρτητα από αυτό, η Fed πληρώνει τώρα τις τράπεζες Επιτόκιο 3.15 τοις εκατό σε αυτά τα αποθέματα. (Τεχνικά, καταθετικά ιδρύματα και μερικά άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δικαιούνται να λάβουν αυτές τις πληρωμές. Αλλά μετά την ανάγνωση 12 Κωδικός ΗΠΑ 461(β)(1)(Α) και 12 Κωδικός ΗΠΑ 461(β)(12)(C), θα είναι ανακούφιση να τις αποκαλούμε απλώς ως «τράπεζες».)

Συλλογικά, οι τράπεζες τώρα κάθονται σε αποθεματικά περίπου 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, και το μεγαλύτερο μέρος αυτών των χρημάτων κρατείται στα μεγαλύτερα ιδρύματα, όχι στα μικρότερα. Αυτές οι πληρωμές είναι ένας από τους λόγους η Federal Reserve είναι πλέον επίσημα στο κόκκινο, χάνοντας αρκετά δισεκατομμύρια δολάρια αντί να καταβληθούν χρήματα στο Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ.

Ένας άλλος σημαντικός παράγοντας που συμβάλλει σε αυτές τις απώλειες είναι οι πληρωμές τόκων της Fed μέσω της διευκόλυνσης συμφωνίας αντίστροφης επαναγοράς μίας ημέρας (RRP). Στο πλαίσιο του RRP, που εντάσσεται επίσης στην κρίση μετά το 2008 πλαίσιο λειτουργίας, η Fed πληρώνει επί του παρόντος επιτόκιο μίας ημέρας 3.05 τοις εκατό. Το RRP είναι ανοιχτό στους κύριους αντιπροσώπους της Fed και άλλους επιλέξιμους αντισυμβαλλομένους.

Προς την πληρούν τις προϋποθέσεις ως αντισυμβαλλόμενος αντίστροφης επαναγοράς, βασικά κάποιος πρέπει να είναι είτε τράπεζα με περιουσιακά στοιχεία τουλάχιστον 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων, επιχείρηση χρηματοδοτούμενη από την κυβέρνηση (Ομοσπονδιακές Τράπεζες στεγαστικού δανείου, Η Fannie Mae και ο Freddie Mac), ή α μεγάλο αμοιβαίο κεφάλαιο της αγοράς χρήματος.

Η εγκατάσταση RRP διαθέτει επί του παρόντος περισσότερα από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε εκκρεμότητα. Έτσι, τα μεγαλύτερα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα στον κόσμο σταθμεύουν τα μετρητά τους στη Fed για απόδοση μιας νύχτας 3.05%. (Για περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τον τρόπο λειτουργίας του RRP, εδώ είναι μια περίληψη.)

Προφανώς, είναι πολύ καλό αν μπορείτε να το αποκτήσετε. Και οι περισσότεροι άνθρωποι δεν μπορούν.

Ένας μήνας Τα επιτόκια του δημοσίου είναι περίπου τοις εκατό 3.5, και λίγα αμοιβαία κεφάλαια χρηματαγοράς προσφέρουν σε οποιονδήποτε 3 τοις εκατό ή περισσότερο, με οποιουσδήποτε όρους.

Όπως θα έπρεπε, η Fed καταρτίζει τον πλήρη κατάλογο των αντισυμβαλλομένων αμοιβαίων κεφαλαίων RRP και συγκεκριμένα κεφάλαιά τους διαθέσιμη στο κοινό. Λίγη δουλειά αποκαλύπτει ότι, από την περασμένη εβδομάδα, αυτά τα αμοιβαία κεφάλαια προσφέρουν στους επενδυτές τους έναν μέσο όρο 7 ημερών απόδοση (ανάλογα με την κατηγορία των μετοχών) περίπου 2.5 τοις εκατό. Πολλά από αυτά τα κεφάλαια δεν είναι ανοιχτά σε μεμονωμένους επενδυτές και περίπου τα μισά απαιτούν ελάχιστη επένδυση άνω των 100,000 $.

Για παράδειγμα, η BlackRock Fund Advisors παραθέτει τα Κύριο χαρτοφυλάκιο Money Market, Feeder Fund: BCF Institutional Fund. Αυτό το αμοιβαίο κεφάλαιο προσφέρει απόδοση 3.23 τοις εκατό 7 ημερών, αλλά είναι ανοιχτό μόνο σε εταιρείες για τις οποίες η Blackrock (ή οι θυγατρικές της) έχουν συμβουλευτικό ή διοικητικό ρόλο. Και έχει ελάχιστη απαίτηση επένδυσης 100 εκατομμυρίων δολαρίων. Η Goldman Sachs διαθέτει παρόμοια κεφάλαια, προσφέροντας στους θεσμικούς επενδυτές αποδόσεις 7 ημερών που κυμαίνονται από 2.46 τοις εκατό έως 3.09 τοις εκατό, με ελάχιστες επενδύσεις που κυμαίνονται από 1 έως 10 εκατομμύρια δολάρια.

Για να είμαστε δίκαιοι, η λίστα δεν είναι αποκλειστικά μεγάλα θεσμικά ταμεία με υψηλά ελάχιστα. Για παράδειγμα, η Invesco έχει ένα ταμείο κυβέρνησης και GSE εισηγμένο, χωρίς ελάχιστη απαίτηση επένδυσης, που προσφέρει 2.39 τοις εκατό σε μεμονωμένους επενδυτές. Αλλά αυτό σίγουρα δεν είναι ο κανόνας για αυτήν τη λίστα.

Προφανώς, τα περισσότερα από αυτά τα μεγάλα θεσμικά ταμεία έχουν μεμονωμένους επενδυτές, αλλά το γεγονός παραμένει ότι αυτοί οι άνθρωποι δεν λαμβάνουν (πλήρως εγγυημένα) επιτόκια μιας ημέρας 3 τοις εκατό.

Ίσως ο γερουσιαστής Μπράουν να είναι καλά με αυτή τη ρύθμιση. Ίσως πιστεύει ότι η Fed πρέπει να στηρίξει αυτά τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα επειδή στην πραγματικότητα υποστηρίζουν τις ζωές εκατομμυρίων εργαζομένων και συνταξιούχων σε αυτές τις κατηγορίες χαμηλού εισοδήματος.

Αν συμβαίνει αυτό, θα ήταν μια ενδιαφέρουσα αλλαγή στη φιλοσοφία του Μπράουν σχετικά με το πώς οι μεγάλες εταιρείες βοηθούν τους ανθρώπους.

Ανεξάρτητα, εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να ανεβαίνουν, αυτή η συμφωνία θα γίνει πιο δαπανηρή και θα εκθέσει περαιτέρω τη Fed για τι έκανε στον απόηχο της κρίσης του 2008.

Πάντα υποστήριζα ότι αν το Κογκρέσο πίστευε ότι η διοχέτευση χρημάτων σε μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα ήταν ο σωστός τρόπος, θα έπρεπε να είχαν συγκεντρώσει, δανειστεί και ιδιοποιηθεί τα χρήματα όπως θα έκαναν για οποιοδήποτε άλλο ομοσπονδιακό πρόγραμμα. Εκτός από το αρχικό πρόγραμμα TARP, αυτό δεν έκανε το Κογκρέσο. Έδωσαν στη Fed κάθε είδους διακριτικότητα και χρησιμοποίησαν το ίδρυμα για κάλυψη.

Το αποτέλεσμα είναι το σημερινό νομισματικό σύστημα που πληρώνει δισεκατομμύρια δολάρια σε μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα. Αυτό το σύστημα κρατά κυριολεκτικά τρισεκατομμύρια δολάρια στη Fed, παρέχοντας κίνητρα ενάντια στην εύρεση επενδυτικών ευκαιριών στην ιδιωτική οικονομία.

Ίσως ο γερουσιαστής Μπράουν και οι συνάδελφοί του πιστεύουν ότι οι Αμερικανοί με χαμηλότερο εισόδημα δεν πληρώνουν για αυτή τη ρύθμιση.

(Ο Nicholas Thielman παρείχε ερευνητική βοήθεια για αυτό το άρθρο. Τα όποια λάθη είναι δικά μου.)