Η αδύνατη επιλογή της Fed: Καταργήστε τις θέσεις εργασίας ή αποδεχτείτε υψηλότερο πληθωρισμό

Μέγεθος κειμένου

Σχετικά με τον Συγγραφέα: Σόνια Μεσκίν είναι ο επικεφαλής της US Macro στο BNY Mellon Investment Management στο γραφείο της Νέας Υόρκης. Προηγουμένως, είχε ρόλους στο Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, την Standard Chartered Bank και την Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης.

Η Federal Reserve μπορεί σύντομα να βρεθεί σε α σταυροδρόμι. Τα δύο σκέλη της εντολής του, η πλήρης απασχόληση και η σταθερότητα των τιμών, είναι πιθανό να έρθουν σε σύγκρουση. Η Fed θα έχει τότε δύο επιλογές: να καταργήσει έναν αρκετά μεγάλο αριθμό θέσεων εργασίας για να μειώσει βιώσιμα τον πληθωρισμό ή να αποδεχτεί υψηλότερο στόχος πληθωρισμού από ό,τι είχε επισήμως δεσμευτεί τον Ιανουάριο του 2012. Και οι δύο επιλογές θα παρουσίαζαν σημαντικές πολιτικές και θεσμικές προκλήσεις για τη Fed και θα μπορούσαν επίσης να θέσουν υπό αμφισβήτηση την αξιοπιστία της.      

Ήταν αυτή η διακλάδωση στο δρόμο αναπόφευκτη; Όχι, αλλά η αβεβαιότητα της πανδημίας πιθανότατα έκανε δύσκολη την πρόβλεψη. Ενώ οι οικονομολόγοι μπορούν να συμφωνήσουν ότι η πανδημία ανέτρεψε πολλές οικονομικές σχέσεις της περασμένης δεκαετίας, είναι πολύ πιο δύσκολο να βρεθεί συναίνεση για το εάν αυτές οι αλλαγές είναι προσωρινές ή μόνιμες. 

Όσοι πιστεύουν ότι οι συνολικές ανισορροπίες προσφοράς-ζήτησης που προκαλεί ο Covid είναι σε μεγάλο βαθμό παροδικές, ισχυρίζονται ότι ο βασικός πληθωρισμός 2% βρίσκεται στον ορίζοντα. Αυτή η ομάδα σημειώνει ότι η αργή τάση αύξησης του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος (σχεδόν 1.5%), το σχετικά σταθερό μερίδιο του ομοσπονδιακού ελλείμματος στο ΑΕΠ και τα αναλογικά μερίδια κεφαλαίου και εργασίας στο εθνικό εισόδημα μοιάζουν με τα προ-Covid επίπεδα. Στα οικονομετρικά μοντέλα, αυτές οι μεταβλητές στηρίζουν σε μεγάλο βαθμό τις εκτιμήσεις του λεγόμενου ουδέτερου πραγματικού επιτοκίου πολιτικής, ή του επιτοκίου που διατηρεί σταθερή τη δυνητική παραγωγή και τις τιμές. Για το μεγάλο μέρος της προηγούμενης δεκαετίας, το ουδέτερο πραγματικό επιτόκιο πολιτικής των ΗΠΑ εκτιμήθηκε ότι ήταν μεταξύ 0-1%, σε συμφωνία με την εκτίμηση του μακροπρόθεσμου επιτοκίου ονομαστικής πολιτικής 2-3% στην Περίληψη των Οικονομικών Προβολών της Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς της Federal Reserve . Όσο η δομική διαμόρφωση της οικονομίας δεν έχει αλλάξει, αυτό το επιχείρημα λειτουργεί. Ο πληθωρισμός θα πρέπει τελικά να υποχωρήσει από τα σημερινά υψηλά επίπεδα και να επιστρέψει πιο κοντά στη μακροπρόθεσμη ουδέτερη στάση του για το ονομαστικό επιτόκιο των κεφαλαίων τροφοδοσίας περίπου 2%. Η ερώτηση είναι πότε, όχι αν. 

Άλλοι πιστεύουν ότι οι διαρθρωτικές αλλαγές έχουν γίνει εδώ και αρκετό καιρό, είτε προκλήθηκαν από τον Covid είτε επιταχύνθηκαν από αυτόν. Αυτό το στρατόπεδο επισημαίνει σημάδια μιας αλλοιωμένης συνολικής ισορροπίας προσφοράς-ζήτησης που μπορεί να διατηρήσει τον πληθωρισμό σε υψηλά επίπεδα σε σύγκριση με τα προ-Covid επίπεδα. Από την πλευρά της προσφοράς, τέτοιες αλλαγές περιλαμβάνουν περιορισμούς πόρων, όπως έλλειμμα στο εργατικό δυναμικό των ανεπτυγμένων οικονομιών, που προκλήθηκαν και συμπτωματικά με τον Covid, και επερχόμενες διαδικασίες μετάβασης καθαρού μηδενός. Ωστόσο, πιστεύω ότι οι αλλαγές στην αγορά εργασίας από μόνες τους θα αρκούσαν για τις επίμονες ανοδικές πληθωριστικές πιέσεις.

Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ παρουσιάζει επί του παρόντος ένα έλλειμμα σχεδόν 5 εκατομμυρίων ατόμων σε σύγκριση με την προ-Covid, η οποία είναι απίθανο να αντιστραφεί. Θυμηθείτε ότι ένα σημαντικό οικονομικό θέμα των ΗΠΑ το 2021 ήταν η ελπίδα για μια σημαντική αύξηση στη συμμετοχή στην εργασία μόλις λήξουν τα οφέλη που σχετίζονται με τον Covid. Αυτή η ελπίδα δεν υλοποιήθηκε ποτέ. Αντίθετα, η αύξηση της προσφοράς εργασίας στις ΗΠΑ παραμένει περιορισμένη από τους θανάτους και τις συνταξιοδοτήσεις που σχετίζονται με τον Covid, την έξοδο από το εργατικό δυναμικό των baby-boomers και τη χαμηλή μετανάστευση. Με ένα επίμονο έλλειμμα στην προσφορά εργασίας σε σχέση με την προηγούμενη δεκαετία, οι υπάρχοντες εργαζόμενοι μπορούν να επιτύχουν μεγαλύτερες αυξήσεις μισθών. Πράγματι, οι μέσες ωριαίες αποδοχές στις ΗΠΑ αυξάνονται κατά περίπου 5% σε ετήσια βάση, πάνω από 3% υψηλότερα από τα επίπεδα που είναι συμβατά με το σταθερό ποσοστό του βασικού πληθωρισμού 2%. Τα μισθολογικά κέρδη είναι ιδιαίτερα έντονα στον κλάδο των υπηρεσιών, ιδίως στον ελεύθερο χρόνο και τη φιλοξενία, αλλά και στην υγεία, την εκπαίδευση και τις ευρύτερες επαγγελματικές και επιχειρηματικές υπηρεσίες. Τα μηνιαία κέρδη στις μέσες ωριαίες αποδοχές (μια πιο ευμετάβλητη σειρά) έχουν μετριαστεί πρόσφατα, αλλά παραμένουν πάνω από την τάση πριν από την πανδημία.

Εάν οι αγορές εργασίας παραμείνουν σφιχτές και τα μισθολογικά κέρδη παραμείνουν υψηλά για παρατεταμένο χρονικό διάστημα, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό μπορεί τελικά να μη σταθεροποιηθούν. Αυτό θα ενοχλούσε τους οικονομετρικούς των οποίων η προγνωστική δύναμη των μοντέλων εξαρτάται σε σημαντικό βαθμό από τις σταθερές προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Το πιο σημαντικό, θα σήμαινε μεγάλο πονοκέφαλο για τη Fed, διότι η επιτυχία των πρωτοβουλιών πολιτικής της κεντρικής τράπεζας βασίζεται σε καθοριστικό βαθμό στον σταθερό μακροπρόθεσμο πληθωρισμό προσδοκίες. Η αποδέσμευση αυτής της σταθερότητας θα μπορούσε να οδηγήσει σε απώλεια της αξιοπιστίας της Fed και να περιπλέξει σημαντικά την άσκηση της νομισματικής πολιτικής.

Για μια σχετικά κλειστή και κυριαρχούμενη από τις υπηρεσίες οικονομία, ο πληθωρισμός των υπηρεσιών τείνει να συνδέεται στενά με τις μισθολογικές πιέσεις, ειδικά όταν η προσφορά εργασίας είναι περιορισμένη. Όσο περισσότερο επιμένει η δυναμική, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος ανάπτυξης μιας «σπείρας μισθού-τιμής». μια κατάσταση στην οποία οι υψηλότερες τιμές ωθούν τους εργαζομένους να διαπραγματεύονται για υψηλότερους μισθούς, κάτι που με τη σειρά του επιτρέπει στις εταιρείες να έχουν υψηλότερες τιμές αντί της αύξησης της παραγωγής. Συνήθως, από τη στιγμή που δημιουργείται μια σπείρα μισθού-τιμής, ο μόνος τρόπος για να αντιστραφεί είναι μέσω της καταστροφής της ζήτησης ή μιας ασθενέστερης αγοράς εργασίας. 

Η Fed μπορεί να επιλέξει να περιμένει το πρώτο εξάμηνο του 2023 αντί να συνεχίσει να αυξάνει τα επιτόκια. Η αδυναμία στον τομέα των αγαθών και οι ευνοϊκές επιδράσεις της βάσης από τις ουσιαστικές αυξήσεις των τιμών το πρώτο εξάμηνο του 2022 παράγουν καλύτερη συνολική οπτική του πληθωρισμού. Αυτό θα συνεπαγόταν αύξηση του στόχου επιτοκίου τροφοδοτούμενων κεφαλαίων κατά άλλες 50-100 μονάδες βάσης στις αρχές του 2023 και στη συνέχεια θα παραμείνουμε σε θέση να παρατηρήσουμε τις λεγόμενες καθυστερημένες επιπτώσεις της νομισματικής πολιτικής. Οι ΗΠΑ ενδέχεται επίσης να εισέλθουν σε ύφεση το 2023, κάτι που θα συνεπαγόταν απώλεια θέσεων εργασίας και ως εκ τούτου κάποια καταστροφή της ζήτησης. Ωστόσο, μια ήπια ύφεση μπορεί να βοηθήσει ελάχιστα για να μετριάσει τη διαρθρωτική στενότητα της αγοράς εργασίας, ούτε θα μειώσει οριστικά τον πληθωρισμό των βασικών υπηρεσιών. 

Εάν ναι, η κεντρική τράπεζα θα μπορούσε να αντιμετωπίσει μια πολύ δύσκολη επιλογή. Μια επιλογή θα ήταν να αναγνωρίσουμε ότι η τάση του βασικού πληθωρισμού που συνάδει με την πλήρη απασχόληση είναι διαρθρωτικά υψηλότερη από ό,τι την προηγούμενη δεκαετία. Αυτό θα επιτρέψει στην κεντρική τράπεζα να εγκαταλείψει τη δέσμευσή της για τον στόχο του πληθωρισμού 2%. Η Fed θα μπορούσε στη συνέχεια να διατηρήσει θέσεις εργασίας, μένοντας έτσι πιστή στο δεύτερο μισό της θητείας της. Ωστόσο, η αμφιταλάντευση του στόχου της για τον πληθωρισμό θα μπορούσε να διαβρώσει την αξιοπιστία της κεντρικής τράπεζας και να ακυρώσει περαιτέρω τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Η άλλη επιλογή θα ήταν να δημιουργήσετε ένα βαθύ ύφεση Αυτό θα εξαλείφει αρκετές θέσεις εργασίας για να δημιουργήσει μια υστέρηση θέσεων εργασίας (μια επίμονη έλλειψη θέσεων εργασίας) και να φέρει τον πληθωρισμό στα άκρα. Αυτό θα επέτρεπε στη Fed να διατηρήσει τη δέσμευσή της για τον στόχο του πληθωρισμού 2%, αλλά θα μπορούσε να δυσαρεστήσει το Κογκρέσο, τον Λευκό Οίκο και το ευρύτερο κοινό. Καμία επιλογή δεν είναι ελκυστική και και οι δύο θα μπορούσαν τελικά να συνεπάγονται κάποια απώλεια αξιοπιστίας για το ίδρυμα που έχει εργαστεί σκληρά για να ανοικοδομηθεί από την εποχή του πρώην Προέδρου Paul Volcker και την περίφημη εκστρατεία του κατά του πληθωρισμού.

Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].