Η Fed τρομάζει τις αγορές με την τριπλή απειλή της σύσφιξης της πολιτικής

Οι επενδυτές προετοιμάζονται για την έναρξη της αύξησης των επιτοκίων από την Federal Reserve. Γνωρίζουν επίσης ότι η κεντρική τράπεζα μειώνει το ποσό των ομολόγων που αγοράζει κάθε μήνα. Υπολόγισαν επίσης ότι τελικά, η μείωση θα οδηγούσε σε μείωση των σχεδόν 9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε περιουσιακά στοιχεία που κατέχει η Fed.

Αυτό που δεν περίμεναν ήταν και τα τρία πράγματα να συνέβαιναν ταυτόχρονα.

Όμως τα λεπτά από τη συνεδρίαση της Fed τον Δεκέμβριο, που κυκλοφόρησαν την Τετάρτη, έδειξαν ότι αυτό μπορεί κάλλιστα να ισχύει.

Η σύνοψη της συνάντησης έδειξε τα μέλη έτοιμα όχι μόνο να αρχίσουν να αυξάνουν τα επιτόκια και να μειώνουν τις αγορές ομολόγων, αλλά και να συμμετάσχουν σε μια συνομιλία υψηλού επιπέδου για τη μείωση των διαθεσίμων των ομολόγων και τίτλων που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια.

Ενώ οι κινήσεις θα ήταν προς το συμφέρον της καταπολέμησης του πληθωρισμού και καθώς η αγορά εργασίας θεραπεύεται, το τράνταγμα μιας τριπλής απειλής για σύσφιξη της Fed οδήγησε την αγορά σε ύφεση την Τετάρτη. Το αποτέλεσμα είδε τις μετοχές να αποδίδουν τα κέρδη τους στο ράλι του Άγιου Βασίλη και στη συνέχεια κάποιες, καθώς η γερακινή κεντρική τράπεζα έριξε μια αχλύ αβεβαιότητας για το επενδυτικό τοπίο.

Οι αγορές ήταν μικτές την Πέμπτη, καθώς οι επενδυτές προσπαθούσαν να καταλάβουν τις προθέσεις της κεντρικής τράπεζας.

«Ο λόγος για τον οποίο η αγορά είχε μια σπασμωδική αντίδραση χθες ήταν ότι ακούγεται ότι η Fed θα έρθει γρήγορα και θα βγάλει τη ρευστότητα από την αγορά», δήλωσε ο Lindsey Bell, επικεφαλής στρατηγικής αγορών στην Ally Financial. «Εάν το κάνουν με σταθερό και σταδιακό τρόπο, η αγορά μπορεί να αποδώσει καλά σε αυτό το περιβάλλον. Αν έρθουν γρήγορα και έξαλλοι, τότε θα είναι μια διαφορετική ιστορία».

Οι αξιωματούχοι δήλωσαν κατά τη διάρκεια της συνάντησης ότι εξακολουθούν να εξαρτώνται από τα δεδομένα και θα είναι βέβαιοι ότι θα κοινοποιήσουν με σαφήνεια τις προθέσεις τους στο κοινό.

Ωστόσο, η προοπτική μιας πολύ πιο επιθετικής Fed ήταν αιτία ανησυχίας μετά από σχεδόν δύο χρόνια της πιο διευκολυντικής νομισματικής πολιτικής στην ιστορία.

Ο Bell είπε ότι οι επενδυτές πιθανότατα ανησυχούν πάρα πολύ για την πολιτική από αξιωματούχους που ήταν ξεκάθαροι ότι δεν θέλουν να κάνουν τίποτα για να επιβραδύνουν την ανάκαμψη ή να πλήξουν τις χρηματοπιστωτικές αγορές.

«Η Fed φαίνεται ότι θα είναι πολύ πιο γρήγορη στη δράση», είπε. «Αλλά η πραγματικότητα είναι ότι δεν ξέρουμε ειλικρινά πώς θα κινηθούν και πότε θα κινηθούν. Αυτό θα καθοριστεί μέσα στους επόμενους μήνες».

Πράγματι, η αγορά δεν θα χρειαστεί να περιμένει πολύ για να ακούσει πού οδεύει η Fed.

Πολλοί ομιλητές της Fed έχουν ήδη σταθμίσει τις τελευταίες δύο ημέρες, με τον κυβερνήτη Christopher Waller και τον πρόεδρο της Fed της Μινεάπολης Neel Kashkari να έχουν πιο επιθετικό τόνο. Εν τω μεταξύ, η πρόεδρος της Fed του Σαν Φρανσίσκο, Mary Daly, δήλωσε την Πέμπτη ότι πιστεύει ότι η έναρξη της μείωσης του ισολογισμού δεν είναι απαραίτητα επικείμενη.

Ο πρόεδρος Τζερόμ Πάουελ θα μιλήσει την επόμενη εβδομάδα κατά την ακρόαση επιβεβαίωσης. Ο Πάουελ θα έχει άλλη μια ευκαιρία να απευθυνθεί στις αγορές μετά τη συνεδρίαση της Fed στις 25-26 Ιανουαρίου, όταν μπορεί να αποκτήσει έναν πιο χυδαίο τόνο, δήλωσε ο Michael Yoshikami, ιδρυτής και πρόεδρος της Destination Wealth Management.

Ένας μεγάλος παράγοντας που βλέπει ο Yoshikami είναι ότι, ενώ η Fed είναι αποφασισμένη να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό, θα πρέπει επίσης να αντιμετωπίσει τον αντίκτυπο του Omicron.

«Περιμένω από τη Fed να βγει και να πει ότι όλα βασίζονται στο χτύπημα της πανδημίας. Αλλά εάν η Omicron συνεχίσει να είναι πραγματικά πρόβλημα για τις επόμενες 30 ή 45 ημέρες, θα επηρεάσει την οικονομία και μπορεί να μας κάνει να καθυστερήσουμε την αύξηση των επιτοκίων», είπε. «Περιμένω ότι αυτό το σχόλιο θα βγει τις επόμενες 30 ημέρες».

Πέρα από αυτό, υπάρχουν ορισμένες βεβαιότητες σχετικά με την πολιτική: Η αγορά γνωρίζει, για παράδειγμα, ότι η Fed από τον Ιανουάριο θα αγοράζει μόλις 60 δισεκατομμύρια δολάρια ομόλογα κάθε μήνα - το ήμισυ του επιπέδου που αγόραζε μόλις πριν από λίγους μήνες.

Οι αξιωματούχοι της Fed τον Δεκέμβριο είχαν επίσης μολύβι σε αυξήσεις των επιτοκίων κατά τρία τέταρτα της εκατοστιαίας μονάδας το 2021, αφού προηγουμένως είχαν υποδείξει μόνο μία, και οι αγορές τιμολογούν σχεδόν 50-50 πιθανότητες για τέταρτη αύξηση. Επίσης, ο Πάουελ είχε δηλώσει ότι υπήρξε συζήτηση για τη μείωση του ισολογισμού στη συνεδρίαση, αν και φαινόταν να υποτιμά πόσο βαθιά οι συνάδελφοί του εμβαθύνουν στο θέμα.

Αυτό που δεν γνωρίζει λοιπόν η αγορά αυτή τη στιγμή είναι πόσο επιθετική θα είναι η Fed για τη μείωση του ισολογισμού της. Είναι ένα σημαντικό ζήτημα για τους επενδυτές, καθώς η ρευστότητα της κεντρικής τράπεζας συνέβαλε στη στήριξη των αγορών κατά τη διάρκεια της αναταραχής του Covid.

Κατά τη διάρκεια του τελευταίου ξετυλίγματος του ισολογισμού, από το 2017 έως το 2019, η Fed επέτρεψε τη διαφυγή ενός ανώτατου επιπέδου εσόδων από το χαρτοφυλάκιο ομολόγων της. Το ανώτατο όριο ξεκίνησε από 10 δισεκατομμύρια δολάρια κάθε μήνα, στη συνέχεια αυξήθηκε κατά 10 δισεκατομμύρια δολάρια ανά τρίμηνο μέχρι να φτάσει τα 50 δισεκατομμύρια δολάρια. Μέχρι τη στιγμή που η Fed έπρεπε να υποχωρήσει, είχε σκάσει μόλις 600 δισεκατομμύρια δολάρια από έναν ισολογισμό 4.5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.

Με τον ισολογισμό να πλησιάζει τώρα τα 9 τρισεκατομμύρια δολάρια - 8.3 τρισεκατομμύρια δολάρια από τα οποία αποτελούνται από τίτλους του Treasurys και ενυπόθηκους τίτλους που αγόραζε η Fed - η αρχική άποψη από τη Wall Street είναι ότι η Fed θα μπορούσε να είναι πιο επιθετική αυτή τη φορά.

Οι εκτιμήσεις σχετικά με τις ειδήσεις της Τετάρτης κυμαίνονταν από τα μέγιστα ανώτατα όρια των 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων από την JPMorgan Chase έως τα 60 δισεκατομμύρια δολάρια στη Nomura. Οι αξιωματούχοι της Fed δεν έχουν διευκρινίσει ακόμη αριθμούς, με τον Kashkari να λέει νωρίτερα αυτή την εβδομάδα μόνο ότι βλέπει το τέλος του δεύτερου γύρου να αφήνει τη Fed με έναν μεγάλο ισολογισμό, πιθανώς μεγαλύτερο από ό,τι πριν από την Covid.

Μια άλλη πιθανότητα είναι ότι η Fed θα μπορούσε να πουλήσει περιουσιακά στοιχεία οριστικά, δήλωσε ο Michael Pearce, ανώτερος οικονομολόγος των ΗΠΑ στην Capital Economics.

Θα υπήρχαν πολλοί λόγοι για να το κάνει η κεντρική τράπεζα, ιδιαίτερα με τα μακροπρόθεσμα επιτόκια τόσο χαμηλά, το προφίλ ομολόγων της Fed να είναι σχετικά μεγάλο σε διάρκεια και το τεράστιο μέγεθος του ισολογισμού να είναι σχεδόν διπλάσιο από αυτό που ήταν την προηγούμενη φορά.

«Ενώ οι πιο μακροπρόθεσμες αποδόσεις ανέκαμψαν τις τελευταίες ημέρες, εάν παραμείνουν πεισματικά χαμηλές και η Fed βρεθεί αντιμέτωπη με μια ραγδαία εξομάλυνση της καμπύλης αποδόσεων, πιστεύουμε ότι θα υπήρχε καλή περίπτωση η Fed να συμπληρώσει τον ισολογισμό της. πωλήσεις μακροχρόνιων τίτλων του Δημοσίου και MBS», δήλωσε ο Pearce σε σημείωμα προς τους πελάτες.

Αυτό αφήνει στους επενδυτές πολλές δυνατότητες που θα μπορούσαν να κάνουν δύσκολη την πλοήγηση στο τοπίο του 2022.

Σε αυτόν τον τελευταίο κύκλο σύσφιξης, η Fed περίμενε από την πρώτη αύξηση πριν αρχίσει να μειώνει τον ισολογισμό. Αυτή τη φορά, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής φαίνονται αποφασισμένοι να κάνουν τα πράγματα να κινηθούν πιο γρήγορα.

«Οι αγορές ανησυχούν ότι δεν είδαμε ποτέ την Ομοσπονδιακή Τράπεζα να αίρει τα επιτόκια από το μηδέν και να μειώνει το μέγεθος του ισολογισμού της ταυτόχρονα. Υπήρχε ένα κενό 2 ετών μεταξύ αυτών των 2 γεγονότων στον τελευταίο κύκλο, επομένως είναι μια βάσιμη ανησυχία. Η συμβουλή μας είναι να επενδύσετε/διαπραγματεύεστε πολύ προσεκτικά τις επόμενες ημέρες», δήλωσε ο συνιδρυτής της DataTrek, Nick Colas, στο καθημερινό του σημείωμα το απόγευμα της Τετάρτης. «Δεν προβλέπουμε μια κατάρρευση, αλλά καταλαβαίνουμε γιατί η αγορά κατέρρευσε [Τετάρτη]: αυτά είναι πραγματικά αχαρτογράφητα νερά».