Τα ερωτήματα σχετικά με τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα των ΗΠΑ βρίσκονται στο επίκεντρο μετά την κατάρρευση της Silicon Valley Bank και την επικείμενη απόφαση της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ για τα επιτόκια. Ακριβώς κάτω από την επιφάνεια, καλώς και κακώς, είναι κάτι εκπληκτικό που συνέβη στους αμερικανούς φορολογούμενους: Το βάρος που αντιμετωπίζουν για το εθνικό χρέος μειώθηκε δραματικά τα τελευταία τρία χρόνια. Οι λόγοι για αυτό θα πρέπει να αποτελούν μέρος του λογισμού της Fed καθώς περιηγείται την κατάσταση.
Αυτή η σε μεγάλο βαθμό απαρατήρητη εξέλιξη μπορεί να φαίνεται αντιφατική, καθώς το δημόσιο χρέος έχει αυξηθεί κατά περίπου 5 τρισεκατομμύρια δολάρια την ίδια περίοδο. Αλλά την ίδια στιγμή, η αγοραία αξία των τίτλων του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ έχει αυξηθεί από το υψηλό του 108% της οικονομίας στην τρέχουσα αξία του 85%. Αυτή είναι μια από τις ταχύτερες μειώσεις του χρέους των ΗΠΑ και τοποθετεί την αξία του κοντά στο προπανδημικό επίπεδο.
Αυτή η απότομη πτώση, ωστόσο, είναι και ο λόγος που αντιμετωπίζουμε πλέον αυξημένο οικονομικό άγχος. Το απροσδόκητο κέρδος που πηγαίνει στους φορολογούμενους έχει γίνει σε μεγάλο βαθμό σε βάρος των κατόχων ομολόγων, συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών που έχουν υποστεί μεγάλες απώλειες στις επενδύσεις τους σε ομόλογα. Είναι σημαντικό, λοιπόν, να ρίξουμε μια πιο προσεκτική ματιά στο πώς συνέβη αυτή η ταχεία μείωση του χρέους και να εξετάσουμε τι σημαίνει για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
Οι απαρχές της δραματικής αλλαγής ξεκινούν την άνοιξη του 2020. Το μέγεθος της οικονομίας σε δολάρια μειώθηκε απότομα καθώς οι ομοσπονδιακές δαπάνες αυξήθηκαν. Αυτές οι εξελίξεις αύξησαν τόσο το βάρος του χρέους με τη συρρίκνωση της φορολογικής βάσης από την οποία θα μπορούσε να πληρωθεί το χρέος όσο και με την αύξηση του εθνικού χρέους. Επιπλέον, τα επιτόκια μειώθηκαν κοντά στο 0%, κάνοντας τα υπάρχοντα ομόλογα να αξίζουν περισσότερο αφού πλήρωναν υψηλότερο επιτόκιο.
Οι ομολογιούχοι, με άλλα λόγια, είχαν ξαφνικά μια καλύτερη από την αναμενόμενη απόδοση στα ομόλογά τους και οι φορολογούμενοι πλήρωναν το λογαριασμό. Συνολικά, αυτές οι τρεις εξελίξεις ανέβασαν το χρέος των φορολογουμένων στο επίπεδο του 108%.
Το μέγεθος της οικονομίας σε δολάρια, ωστόσο, ανέκαμψε γρήγορα από το κλείσιμο της πανδημίας και επανήλθε στην τάση μέχρι τα μέσα του 2021. Αυτό μείωσε τον λόγο χρέους προς ΑΕΠ κατά περίπου εννέα ποσοστιαίες μονάδες. Ακολούθησε η άνοδος του πληθωρισμού, η οποία μείωσε περαιτέρω το χρέος κατά 14 ποσοστιαίες μονάδες, φέρνοντάς το στην τρέχουσα αξία του 85%. Αυτό το έκανε μέσω δύο καναλιών. Πρώτον, ο υψηλός πληθωρισμός ώθησε το μέγεθος του δολαρίου της οικονομίας περίπου 1.89 τρισεκατομμύρια δολάρια πάνω από την τάση πριν από την πανδημία.
Δεύτερον, φυσικά, είναι ότι η άνοδος του πληθωρισμού έκανε τη Fed να αυξήσει απότομα τα επιτόκια, γεγονός που μείωσε την αγοραία αξία των ομολόγων κατά περίπου 1.9 τρισεκατομμύρια δολάρια. Η μοίρα των ομολογιούχων, λοιπόν, άλλαξε. Ξαφνικά κατείχαν ομόλογα που είχαν πολύ μικρότερη αξία από ό,τι περίμεναν, τόσο σε όρους προσαρμοσμένους στον πληθωρισμό όσο και σε σχέση με άλλους νεότερους εντόκους τίτλους που πλήρωναν περισσότερο.
Οι ομολογιούχοι, εν ολίγοις, πλήρωσαν μεγάλο μέρος της μείωσης του χρέους μέσω του υψηλότερου πληθωρισμού. Για να είμαστε σαφείς, οι ομολογιούχοι είναι επίσης φορολογούμενοι, αλλά αποτελούν μόνο ένα υποσύνολο φορολογουμένων. Επιπλέον, η ζημία για τους ομολογιούχους είναι πιο έντονη και ορατή γι' αυτούς από ό,τι η προοπτική χαμηλότερου μελλοντικού φορολογικού λογαριασμού για τους φορολογούμενους.
Αυτή η αξιοσημείωτη μεταφορά πλούτου μακριά από τους κατόχους ομολόγων δεν περιορίστηκε στην αγορά των 24 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Άλλες αγορές σταθερού εισοδήματος, όπως η αγορά τίτλων με στεγαστικά δάνεια αξίας 12 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και η αγορά εταιρικών ομολόγων ύψους 10 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, παρουσίασαν επίσης μεγάλες απώλειες στην αγοραία αξία. Αυτός είναι ένας βασικός λόγος για τον οποίο οι τράπεζες, που κατέχουν τέτοιους τίτλους, βρίσκονται επί του παρόντος υπό πίεση. Μια πρόσφατη μελέτη διαπίστωσε ότι τέτοια περιουσιακά στοιχεία στο τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ είναι υπερτιμημένα κατά 2.2 τρισεκατομμύρια δολάρια λόγω ζημιών από την αγορά. Αυτή η απώλεια σημαίνει ότι πολλές τράπεζες δεν θα μπορούσαν να καλύψουν όλες τις απαιτήσεις των καταθετών τους σε περίπτωση μαζικής φυγής.
Η επισφαλής θέση των τραπεζών αποτελεί μεγάλο πρόβλημα για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, όπως σημειώνουν οι ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ. Αυτός είναι επίσης ο λόγος που η κυβέρνηση των ΗΠΑ ασφάλισε όλους τους καταθέτες στην πρόσφατα αποτυχημένη Silicon Valley Bank και Signature Bank και γιατί η Fed αποφάσισε να δεχτεί την εξασφάλιση δανείου στην ονομαστική της αξία και όχι στην αγοραία αξία στη νέα της διευκόλυνση ρευστότητας. Οι ρυθμιστικές αρχές ανησυχούν για μια ωρολογιακή βόμβα αγοράς σε αγορά στους ισολογισμούς των αμερικανικών τραπεζών. Πρόκειται για ομολογιούχους που άθελά τους έχουν δώσει μεγάλη μεταβίβαση πλούτου στους οφειλέτες τους και μπορεί να μην μπορούν να το αντέξουν οικονομικά.
Υπάρχουν πολλοί λόγοι για τους οποίους φτάσαμε σε αυτή τη στιγμή, αλλά πιθανώς ο πιο σημαντικός είναι οι ραγδαίες αυξήσεις των επιτοκίων της Fed τον περασμένο χρόνο. Οι περισσότεροι κάτοχοι ομολόγων, συμπεριλαμβανομένης της Fed, έχουν εκπλαγεί από την ταχύτητα και την κλίμακα των αυξήσεων δεδομένων των προσδοκιών που δημιουργήθηκαν από την τελευταία δεκαετία χαμηλών επιτοκίων και τις προβλέψεις της ίδιας της Fed μόλις πριν από ένα χρόνο. Η Fed ελπίζει ότι αυτές οι αυξήσεις των επιτοκίων θα τερματίσουν την έκρηξη του πληθωρισμού, αλλά στο μεταξύ έχουν βλάψει τους τραπεζικούς ισολογισμούς και έχουν απομειώσει τη δημιουργία πιστώσεων προς τα εμπρός. Ας ελπίσουμε ότι αυτό θα τερματίσει τον υψηλό πληθωρισμό με εύρυθμο τρόπο και όχι ως χρηματοπιστωτική κρίση.
Ζούμε σε μια καταπληκτική περίοδο. Δεν υπάρχει εύκολος δρόμος προς τα εμπρός, αλλά ελπίζουμε ότι η Fed μπορεί να πλοηγηθεί με επιτυχία σε αυτά τα δύσκολα νερά.
Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].