Οι Faangs θα επιστρέψουν

Καλημέρα. Μια ωραία άνοδος για τις μετοχές την Παρασκευή, αφού ο Jay Powell έκανε λίγο βαρετό σχόλια ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα εξαρτάται από δεδομένα. Οι αγορές, που είχαν ξεραθεί για καλά νέα, το πέτυχαν. Αλλά το πιθανότερο είναι ότι όλοι θα επιστρέψουν στη θλίψη αρκετά σύντομα. Δεν έχω ακούσει ακόμα κανέναν να λέει κάτω — απλώς μερικές «τακτικές» αγορές με μισόλογα.

Στείλτε e-mail μας: [προστασία μέσω email] και [προστασία μέσω email]

Έλεγχος αξίας Faangs

Παρ' όλη τη ζοφερή συζήτηση - για το πώς τα υψηλότερα επιτόκια αναγκάζουν τα περιουσιακά στοιχεία μακράς διάρκειας να πέφτουν, μια στροφή καθεστώτος προς τις μετοχές αξίας και πόσο η μεγάλη τεχνολογία φτάνει στο τέλος της φάσης υψηλής ανάπτυξής της - οι μετοχές Faang εξακολουθούν να έχουν μεγάλη σημασία. Ας ρίξουμε μια ματιά στο πώς τα κατάφεραν φέτος:

Οχι καλά! Δημιουργείται μια ευκαιρία αγοράς;

Δύο πράγματα που πρέπει να σημειώσουμε στην αρχή. Πρώτον, οι Faangs είναι τώρα τεχνικά οι Faamgs. Η εταιρεία ροής μπορεί ακόμα να επιστρέψει, αλλά τα πρόσφατα προβλήματά της απέδειξαν μια για πάντα —στην Unhedged, ούτως ή άλλως— ότι το Netflix είναι εταιρεία πολυμέσων, δεν είναι εταιρεία τεχνολογίας και δεν ανήκει στα μεγάλα σκυλιά της τεχνολογίας. Η πολυετής επανεμφάνιση της Microsoft ως δύναμη υπολογιστικού νέφους, από την άλλη πλευρά, δείχνει ότι είναι τέλεια στο σπίτι μεταξύ των τεσσάρων νεότερων εταιρειών.

Δεύτερον, η Unhedged εξακολουθεί να αρνείται με βροντερό τρόπο ότι η Google αυτοαποκαλείται πλέον Alphabet και ότι το Facebook χρησιμοποιείται από το Meta. Η Google εξακολουθεί να είναι μια διαφημιστική εταιρεία αναζήτησης, το Facebook εξακολουθεί να είναι ένα κοινωνικό δίκτυο. Δεν μας ξεγελάει το ανόητο rebranding.

Γιατί τα Faang έχουν τόση σημασία και γιατί πρέπει να είμαστε σε εγρήγορση για την ευκαιρία να τα αγοράσουμε με έκπτωση; Αρχικά, αντιπροσωπεύουν το ένα πέμπτο του S&P 500, με κεφαλαιοποίηση 7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων. Καθώς πάνε, η αγορά (σε μεγάλο βαθμό) θα πάει. Επιπλέον, οι τεράστιες εταιρείες θα πρέπει να μπορούν να χρησιμοποιούν τη θέση τους στην αγορά και τους άφθονους πόρους τους για να υπερασπιστούν τα περιθώρια κέρδους τους σε δύσκολες περιόδους όπως αυτή στην οποία διολισθαίνουμε τώρα.

Και παρόλο που όλες είναι εταιρείες τεχνολογίας σε γενικές γραμμές, οι Faangs είναι μια πολύ διαφορετική ομάδα εταιρειών. Η Microsoft και η μισή Amazon (ανάλογα με τον τρόπο που την κόβετε) είναι εταιρείες υπολογιστών που εξυπηρετούν επιχειρήσεις. Το άλλο μισό της Amazon είναι ένας παγκόσμιος (αλλά αρκετά κεκλιμένος στην εγχώρια αγορά) ηλεκτρονικός λιανοπωλητής. Η Google είναι ένας αρκετά κυκλικός πάροχος διαφημίσεων αναζήτησης που εξυπηρετεί τις επιχειρήσεις. Η Apple και το Facebook είναι εξ ολοκλήρου παγκόσμιες εταιρείες τεχνολογίας καταναλωτών, η μία χτισμένη γύρω από ένα κυρίαρχο franchise υλικού, η άλλη γύρω από τη διαφήμιση ενάντια σε ένα μη κυρίαρχο αλλά ακόμα τεράστιο κοινωνικό δίκτυο.

Είναι όλα, με την αμφισβητήσιμη εξαίρεση της Amazon, εξαιρετικά κερδοφόρα. Παράγουν περισσότερα δωρεάν μετρητά από όσα ξέρουν τι να κάνουν. Αυτό σημαίνει το επιχείρημα (ένα καναντέρ στην καλύτερη περίπτωση) ότι οι μετοχές τεχνολογίας πρέπει να πέφτουν καθώς τα επιτόκια αυξάνονται δεν μπορεί να ισχύει για τους Faangs. Πιθανότατα αντλούν τόσο μεγάλο μέρος της αξίας τους από βραχυπρόθεσμα κέρδη όσο οι εταιρείες πετρελαίου, οι βασικές μάρκες καταναλωτών και οι τράπεζες που γεμίζουν χαρτοφυλάκια αξίας.

Μια ματιά στις πρόσφατες αναλήψεις, αποτιμήσεις και ρυθμούς ανάπτυξης των πέντε ομίλων:

Στο μάτι μου, τα δύο από τα πέντε που έχουν πέσει περισσότερο εξακολουθούν να φαίνονται τα πιο ακριβά. Η δραματική επιβράδυνση της ανάπτυξης στην επιχείρηση ηλεκτρονικού λιανικού εμπορίου της Amazon μπορεί να αποδειχθεί προσωρινή απόσβεση για την εκπληκτική ανάπτυξή της στις αρχές της πανδημίας, αλλά δεν επιθυμώ να πληρώσω πάνω από 50 φορές κέρδη για να μάθω. Το Facebook έχει χαμηλή αναλογία τιμής/κέρδους και παράγει πολλά μετρητά, με αποτέλεσμα να μοιάζει με μετοχή αξίας, αλλά θέλει η αγορά να το αποτιμήσει βάσει των ταμειακών ροών; Ή μήπως θα συνεχιστούν τα χτυπήματα μέχρι να βελτιωθεί η αύξηση των εσόδων (7 τοις εκατό το πρώτο τρίμηνο);

Από τα άλλα τρία, ποιο θα θέλατε να κατέχετε εάν οδεύουμε προς ύφεση το επόμενο έτος; Η βασική δραστηριότητα της Google είναι αρκετά κυκλική. Η Apple εξαρτάται από μια γρήγορα επιβράδυνση της Κίνας για το ένα πέμπτο των πωλήσεών της. Η ισχυρή θέση της Microsoft στους επιχειρηματικούς πελάτες, αντίθετα, θα είναι πολύ ελκυστική σε μια επιβράδυνση.

Αυτά είναι απλώς γενικότητες, φυσικά. Νομίζω ότι το γενικό θέμα μπορεί να συνοψιστεί λέγοντας το εξής: όλες αυτές είναι αξιόλογες εταιρείες, και ενώ δεν είναι ακόμη φθηνές, είναι πολύ φθηνότερες από ό,τι ήταν, και το γεγονός ότι το zeitgeist είναι πλέον αντι-τεχνολογικό δεν πρέπει να μας αποθαρρύνει από το να τις παρακολουθούμε στενά καθώς εξελίσσεται η τρέχουσα bear market. Θα υπάρξει μια στιγμή για ορμή.

Εδώ είναι μια χρήσιμη αντίθεση. Οι Faangs, σε όρους κεφαλαιοποίησης αγοράς, είναι οι αριθμοί 1, 2, 3, 4 και 7 στον S&P 500. Ακολουθούν οι αριθμοί 8, 9, 11, 12 και 14, οι οποίοι θα απολαμβάνουν επίσης όλα τα πλεονεκτήματα του να είναι απολύτως τεράστιες εταιρείες:

Εδώ είναι μια διαφοροποιημένη εταιρεία υγειονομικής περίθαλψης (σε φαρμακευτικά προϊόντα, ιατρικό εξοπλισμό και καταναλωτικά αγαθά), η μεγαλύτερη εταιρεία ασφάλισης υγείας, το ήμισυ ενός διπωλίου πληρωμών, ένας λιανοπωλητής μεγάλης αξίας και μια συλλογή ισχυρών εμπορικών σημάτων βασικών καταναλωτών (Pampers, Tampax, Gillette και σύντομα). Είναι ένα κλασικό καλάθι άμυνας — γιανγκ στο γιν των Faangs. Ένα τακτοποιημένο ακρωνύμιο δεν προτείνεται, δυστυχώς (είμαστε ανοιχτοί σε προτάσεις). 

Οι αποτιμήσεις τιμών/κερδών των δύο ομίλων είναι παρόμοιες, και ενώ η πρόσφατη ανάπτυξη των αμυντικών ήταν πιο αδύναμη, εκτός της Visa, θα μπορούσαμε να δούμε μια σύγκλιση σε μια ύφεση. Επίσης, η χαμηλότερη μεταβλητότητα των αμυντικών είναι ελκυστική (το «βήτα» είναι ένα μέτρο αστάθειας σε σχέση με την ευρύτερη αγορά, με το «1» να αντιπροσωπεύει τη μεταβλητότητα της αγοράς, το 1.2 να αντιπροσωπεύει 1.2 φορές τη μεταβλητότητα της αγοράς κ.λπ.). Μέχρι στιγμής σε αυτήν την bear market, οι αμυντικοί έχουν ξεπεράσει τις επιδόσεις, και πάλι με εξαίρεση τη Visa (ο S&P είναι χαμηλότερος 16 τοις εκατό από το υψηλό του).

(Μπορεί να αναρωτιέστε τι απέγιναν οι αριθμοί 5, 6, 10 και 13 στην κατάταξη της κεφαλαιοποίησης αγοράς του S&P. Είναι οι Tesla, Berkshire Hathaway, Nvidia και Exxon. Έχουν όλα δύσκολα χαρακτηριστικά που έκαναν τη σύγκριση λιγότερο τακτοποιημένη).

Μια πρόκληση για τους αναγνώστες. Την επόμενη χρονιά, ποιο καλάθι θα έχει καλύτερη απόδοση, οι Faangs ή οι αμυντικοί; Ο απαισιόδοξος μέσα μου επιλέγει την άμυνα, αλλά μόνο τον επόμενο χρόνο. Κάποια στιγμή, και μπορεί να είναι νωρίτερα από όσο νομίζετε, θα είναι καιρός να επιστρέψετε στις μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας που έχουν οδηγήσει την αγορά τα τελευταία 10 χρόνια.

Live by retail bros, die by retail bros

Η εποχή του εύκολου χρήματος έχει περάσει, παίρνοντας μαζί της τη στιγμή του μικροεπενδυτή. Ο Madison Darbyshire των FT και ο Nicholas Megaw αναφέρουν:

Οι καθαρές εισροές λιανικής ανήλθαν σε μόλις 2.4 δισ. δολάρια αυτόν τον μήνα έως τις 10 Μαΐου, σε σύγκριση με 11 δισ. δολάρια τον Απρίλιο και 17 δισ. δολάρια τον Μάρτιο, σύμφωνα με στοιχεία της JPMorgan.

Η αξία ενός μέσου χαρτοφυλακίου λιανικών επενδυτών μειώθηκε κατά 28 τοις εκατό από τα τέλη Δεκεμβρίου, καθώς οι ροές λιανικών μετοχών αποδυναμώθηκαν στην ύφεση, σύμφωνα με την Vanda Research. Ο πάροχος δεδομένων διαπίστωσε ότι το συναίσθημα λιανικής ήταν «εξαιρετικά πτωτικό».

Η ανάλυση των δεδομένων OCC από τον Jason Goepfert της SentimenTrader υποδηλώνει ότι οι έμποροι λιανικής γίνονται επίσης μικρότερο ποσοστό της συνολικής δραστηριότητας δικαιωμάτων προαίρεσης. Οι συναλλαγές Small option [χτύπησαν] σε χαμηλό δύο ετών 32 τοις εκατό [τον Απρίλιο].

Το να πλουτίσετε αγοράζοντας τη βουτιά είναι τόσο το 2021. Δεν αποτελεί έκπληξη ότι η Robinhood και η Coinbase, χρηματιστές μετοχών και κρυπτονομισμάτων στο άκρο του φάσματος YOLO του λιανικού εμπορίου, φαίνονται θλιβερά σε σύγκριση με τους πιο επίμονους ανταγωνιστές τους (που δεν τα κατάφεραν τόσο πολύ οι ίδιοι):

Μέρος της διάσπασης αντανακλά τις μετοχές της Coinbase και της Robinhood που έκαναν το ντεμπούτο τους σε αφρώδεις αγορές που υπερεκτίμησαν τις δυνατότητες ανάπτυξής τους. Αλλά και οι δύο εταιρείες είναι πολύ εκτεθειμένες σε ιδιώτες επενδυτές που δεν θα βιώσουν μεγάλες ζημίες. Η επιχείρηση της Robinhood εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τις συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης. Η Coinbase προσπάθησε να επεκταθεί σε θεσμικούς πελάτες κρυπτογράφησης, αλλά παρόλα αυτά, το 83 τοις εκατό των εσόδων της προήλθε από το λιανικό εμπόριο το πρώτο τρίμηνο του 2022.

Δεν πρόκειται για εταιρείες που δεν λειτουργούν. Ο Robinhood πειραματίζεται με νέα χαρακτηριστικά όπως δανεισμός μετοχών, ένα πολλά υποσχόμενο σημάδι ότι προσπαθεί να καινοτομήσει. Αλλά η επιστροφή στην παλιά δόξα θα είναι πραγματικά πολύ δύσκολη. (Ίθαν Γου)

Μια καλή ανάγνωση

Στην αποχαιρετιστήρια στήλη του για τους FT, ο John Dizard, με χαρακτηριστική αυστηρότητα, καταδικάζει ιδιωτικά κεφάλαια ως ένα σωρό συλλέκτες περιουσιακών στοιχείων και εισπράκτορες αμοιβών. Αυτός έχει ένα σημείο. Αντίο Γιάννη!