Η τράπεζα 42 δισεκατομμυρίων δολαρίων που βύθισε τη Silicon Valley Bank

Μια σημείωση για αρχή: Στη σημερινή ειδική έκδοση του DD, επιδιώκουμε να σας βοηθήσουμε να κατανοήσετε γιατί η Silicon Valley Bank ξέσπασε τόσο ξαφνικά, τι σημαίνει, τι θα ακολουθήσει και πώς θα μπορούσε να αντηχήσει στις χρηματοπιστωτικές και ιδιωτικές αγορές.

Ο DD αναλύει την πτώση του SVB

Την Παρασκευή, Τράπεζα Silicon Valley έκλεισε από τις ρυθμιστικές αρχές των ΗΠΑ.

Η κατάρρευση του δανειστή 209 δισ. δολαρίων σε περιουσιακά στοιχεία σηματοδοτεί τη δεύτερη μεγαλύτερη τραπεζική πτώχευση στην ιστορία των ΗΠΑ μετά το κλείσιμο του 2008 Ουάσιγκτον Αμοιβαίο. Έρχεται αφού η SVB προσπάθησε και απέτυχε να συγκεντρώσει νέα χρηματοδότηση 2.25 δισ. δολαρίων για να καλύψει τις ζημίες στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων της και είχε αρχίσει να αναζητά αγοραστή για να το σώσει, σύμφωνα με άτομα που γνωρίζουν τις προσπάθειες.

Η αποτυχία της τράπεζας έχει προκαλέσει σοκ στη Silicon Valley, όπου είναι μεγάλος δανειστής σε πολλές από τις μεγαλύτερες εταιρείες επιχειρηματικών κεφαλαίων και τις εταιρείες του χαρτοφυλακίου τους.

Ας κάνουμε πίσω για ένα δευτερόλεπτο. . . τι είναι το SVB;

Ιδρύθηκε ως ένας μικρός δανειστής στην Καλιφόρνια πριν από 40 χρόνια, η SVB έχτισε μια ισχυρή θέση κατά τη διάρκεια της τεχνολογικής έκρηξης, ξεπερνώντας τους γίγαντες της Wall Street όπως π.χ. JPMorgan Chase και Goldman Sachs, στη χρηματοδότηση της αυξανόμενης συγγένειας των εταιρειών τεχνολογίας για το χρέος καθώς προσπαθούσαν να παραμείνουν ιδιωτικές για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα και να αποφύγουν την εξασθένιση των μετοχικών θέσεων. Ήταν επίσης ένας κρίσιμος δανειστής σε εταιρείες επιχειρηματικού κεφαλαίου και ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων που χρησιμοποιούσαν όλο και περισσότερο τη μόχλευση σε επίπεδο αμοιβαίων κεφαλαίων.

Αλλά η συνεξαρτώμενη σχέση της με τις νεοφυείς επιχειρήσεις απέτυχε καθώς ο κόσμος της τεχνολογίας κλονίστηκε από τα αυξημένα επιτόκια που αύξησαν το κόστος χρηματοδότησης της SVB ενώ ταυτόχρονα προκάλεσε τη μεγαλύτερη κατάρρευση στις τεχνολογικές αποτιμήσεις από την εποχή του dotcom. Η SVB βρέθηκε επίσης εκτεθειμένη: η κεφαλαιοποίησή της υποχώρησε από το ανώτατο όριο άνω των 44 δισ. δολαρίων λιγότερο από πριν από δύο χρόνια σε μόλις 6.3 δισ. δολάρια μέχρι το κλείσιμο των συναλλαγών την Πέμπτη.

Πώς φτάσαμε ως εδώ;

Τα προβλήματα του δανειστή προέρχονται από ένα λάθος στοίχημα στα επιτόκια που έγινε στο απόγειο της τεχνολογικής έκρηξης, όπως οι Financial Times αναφέρεται αναλυτικά τον προηγούμενο μήνα. Ο συνάδελφός μας Rob Armstrong εξηγεί την ουσία του ζητήματος στο Unhedged: Οι νεοφυείς πελάτες τεχνολογίας της SVB, με χρηματοδότηση από επενδυτές επιχειρηματικών συμμετοχών κατά τη διάρκεια της κερδοσκοπικής τεχνολογικής έκρηξης του κορωνοϊού, πλημμύριζαν την τράπεζα με μετρητά (η σκούρα μπλε γραμμή).

Μη μπορώντας να δώσει δάνεια (γαλάζια γραμμή) με την ίδια ταχύτητα, η SVB αποφάσισε να βάλει ένα εκπληκτικό ποσό 91 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε καταθέσεις κάπου αλλού: μακροχρόνιους τίτλους όπως στεγαστικά ομόλογα και κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ (κόκκινη γραμμή).

Να γιατί είναι κακό, εξηγεί το Unhedged: «Έδωσε στην SVB διπλή ευαισθησία στα υψηλότερα επιτόκια. Στην πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού, τα υψηλότερα επιτόκια μειώνουν την αξία αυτών των μακροπρόθεσμων χρεογράφων. Από την πλευρά του παθητικού, τα υψηλότερα επιτόκια σημαίνουν λιγότερα χρήματα για την τεχνολογία, και ως εκ τούτου, χαμηλότερη προσφορά φθηνής χρηματοδότησης καταθέσεων».

Όταν ο Federal Reserve αύξησε επιθετικά τα επιτόκια, αυτή η αναντιστοιχία ενεργητικού/παθητικού σήμαινε ότι η τράπεζα αντιμετώπισε συμπίεση περιθωρίου.

Επιπλέον, το χαρτοφυλάκιο ομολόγων της SVB υποχώρησε κατά 15 δισ. δολάρια σε αξία. . . σχεδόν όσο το κοινό μετοχικό κεφάλαιο της τράπεζας.

Κάνοντας τα πράγματα χειρότερα, η επακόλουθη πώληση μετοχών, που είχε σκοπό να στηρίξει τον ισολογισμό της τράπεζας, ανατίναξε.

Η SVB ήλπιζε να πουλήσει 1.25 δισ. δολάρια της κοινής μετοχής της σε επενδυτές και επιπλέον 500 εκατ. δολάρια υποχρεωτικών μετατρέψιμων προνομιούχων μετοχών. Είχε λάβει δέσμευση για επένδυση 500 εκατομμυρίων δολαρίων από τον μακροχρόνιο πελάτη της Γενικός Ατλαντικός που εξαρτάται από την ολοκλήρωση της πώλησης των μετοχών.

Αλλά καθώς οι τραπεζίτες της στη Goldman έφτιαξαν το βιβλίο για την πώληση μετοχών, η μετοχή της SVB βρισκόταν στη μέση της μεγαλύτερης πτώσης που είχε ποτέ την Πέμπτη, διαγράφοντας 9.6 δισ. δολάρια από την κεφαλαιοποίησή της. Η Goldman κατάφερε να αυξήσει αρκετή ζήτηση για την πώληση μετοχών 1.75 δισ. δολαρίων, σύμφωνα με άτομα που ενημερώθηκαν για το θέμα, αλλά η ταχεία επιδείνωση των εργασιών της SVB κατέστησε τη συμφωνία αβάσιμη.

Οι πελάτες τεχνολογίας της SVB είχαν ήδη τραβήξει - ή έκαιγαν - μετρητά καθώς η χρηματοδότηση επιχειρηματικού κεφαλαίου τελείωσε. Όταν αποκαλύφθηκε η ευθραυστότητά του, οι πελάτες, συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών που συμβουλεύτηκαν από επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων, όπως π.χ Peter Thiel, τράβηξαν τα μετρητά τους, όπως το Bloomberg αναφερθεί.

Οι πελάτες της SVB ήταν ανυπόμονοι και δημιούργησαν γρήγορα μια μεγάλη τρύπα. Διατηρούσαν μεγάλες καταθέσεις που ήταν πέρα ​​από το Ομοσπονδιακή Εταιρεία Ασφάλισης Καταθέσεωντις εγγυήσεις της και ήταν επιρρεπείς να φύγουν σε ένδειξη προβλήματος — 151 δισ. δολάρια από τα 173 δισ. δολάρια των καταθέσεων της τράπεζας ήταν ανασφάλιστα. Το SVB δεν μπορούσε να κάνει λίγα για να σταματήσει την αιμορραγία.

Εκείνη την ημέρα, καθώς οι τραπεζίτες δούλευαν τα τηλέφωνά τους, οι πελάτες της SVB προσπάθησαν να αποσύρουν 42 δισ. δολάρια. Το ποσό ήταν τόσο μεγάλο που οι τραπεζίτες της Goldman γνώριζαν ότι δεν θα μπορούσαν να προχωρήσουν στην προσφορά χωρίς να ενημερώσουν πρώτα τους επενδυτές.

Μέχρι το πρωί της Παρασκευής, η SVB και η Goldman είχαν εγκαταλείψει την προσπάθεια καθώς άρχισαν να αναζητούν έναν αγοραστή έκτακτης ανάγκης.

Οι κάτοχοι ομολόγων προετοιμάζονται επίσης για μεγάλες απώλειες: το υψηλότερο χρέος της SVB διαπραγματευόταν περίπου στα 45 σεντς για το δολάριο την Παρασκευή, και το χαμηλότερο χρέος της έπεσε έως και 12.5 σεντς.

Τι μέλλει γενέσθαι;

Η κατάρρευση άφησε τις νεοφυείς επιχειρήσεις της Silicon Valley περιπλάνηση να πληρώσει το προσωπικό και να εντοπίσει πηγές εφεδρικής χρηματοδότησης μετά την παρέμβαση των ρυθμιστικών αρχών των ΗΠΑ στο FDIC.

Το FDIC εγγυάται μόνο τραπεζικές καταθέσεις έως και 250,000 $, ποσό σε μεγάλο βαθμό κάτω από τα περισσότερα από τα υπόλοιπα των λογαριασμών πελατών τεχνολογίας και επιχειρηματικών κεφαλαίων σε αρχικό στάδιο.

Πολλοί καταθέτες της SVB που μίλησαν στους FT ελπίζουν ότι η τράπεζα θα εξαγοραστεί και ότι ο νέος ιδιοκτήτης της θα ανοίξει ξανά λογαριασμούς και θα συνεχίσει τον δανεισμό.

Η κατάρρευση θα μπορούσε επίσης να έχει μεγάλες επιπτώσεις για τις εταιρείες επενδύσεων στην άλλη πλευρά της λίμνης. Πολλές ευρωπαϊκές εταιρείες ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων και πιστώσεων στράφηκαν στην SVB για διευκολύνσεις μόχλευσης σε επίπεδο αμοιβαίων κεφαλαίων που βοηθούν στην εξομάλυνση των αποδόσεων τους, λένε στην DD άτομα που γνωρίζουν.

Οι FT αποκάλυψε επίσης ότι η Τράπεζα της Αγγλίας σχεδιάζει να θέσει σε εξυγίανση τον βραχίονα της SVB στο Ηνωμένο Βασίλειο, αφού ζήτησε ρευστότητα 1.8 δισ. λιρών έκτακτης ανάγκης την Παρασκευή.

Εκεί που δεν θέλουμε να προλάβουμε πολύ είναι όταν πρόκειται για το πιθανή επίπτωση για τον υπόλοιπο τραπεζικό κλάδο. Η SVB ήταν ακραία τόσο ως προς την έκθεσή της στον κλάδο της τεχνολογίας όσο και ως προς την απροετοιμασία της για τις απότομες αυξήσεις των επιτοκίων της Fed τους τελευταίους 12 μήνες.

Μια άλλη μεγάλη διαφορά μεταξύ της SVB και των ομοτίμων της είναι ότι η πλειονότητα των πελατών της είναι επιχειρήσεις και όχι μικροεπενδυτές – που σημαίνει ότι είναι πιο πιθανό να τραβήξουν τα μετρητά τους εάν οι αποδόσεις δεν εντυπωσιάσουν ή απλώς να αποτεφρώσουν τους λογαριασμούς τους με καύση μετρητών.

Η διάθεση στη Silicon Valley για πολλούς είναι πανικός. "Αυτό είναι ένα *γεγονός σε επίπεδο εξαφάνισης* για νεοσύστατες επιχειρήσεις", Γκάρι Ταν, πρόεδρος του start-up accelerator Y Combinator, έγραψε στο Twitter την Παρασκευή.

Και ένα έξυπνο διάβασμα για να τελειώσει: Ο Τομ Μπρέιθγουέιτ των FT πρόσφερε μια ματιά στο χάος μιας εξαγοράς της FDIC το 2011. Προειδοποίηση spoiler: ήταν ακατάστατο.