Η SVB ήταν μόνο λίγο αφερέγγυα, ευτυχώς

Καλημέρα. Θα είναι μια ενδιαφέρουσα μέρα στις αγορές σήμερα. Έκαναν οι αρχές των ΗΠΑ αρκετά για να καταπνίξουν τις ανησυχίες για τις τραπεζικές καταστροφές; Μας φαίνεται, αλλά η κατάσταση παραμένει τεταμένη. Το συναίσθημα, όχι η λογική, μπορεί να κυβερνήσει την ημέρα. Στείλτε μας τις ανησυχίες σας, τις θεωρίες συνωμοσίας και τις στρατηγικές συναλλαγών: [προστασία μέσω email] και [προστασία μέσω email].

Silicon Valley Bank (και το τραπεζικό σύστημα των ΗΠΑ)

Μέχρι χθες το βράδυ υπήρχαν μεγάλες ελπίδες ότι μια άλλη τράπεζα θα εισχωρούσε και θα αγόραζε τη Silicon Valley Bank, αφαιρώντας ένα πρόβλημα από τα χέρια της FDIC και προστατεύοντας τους μη εξασφαλισμένους καταθέτες. Αλλά φαίνεται ότι μια συμφωνία δεν μπορούσε να γίνει. Στις 6:15 μ.μ. ώρα Νέας Υόρκης, το Υπουργείο Οικονομικών, η Federal Reserve και η FDIC ανακοίνωσε ότι έπαιρναν την κατάσταση στα χέρια τους, όχι μόνο για την SVB αλλά και για την Signature Bank, έναν άλλο δανειστή που είχε υποστεί εκροές καταθέσεων πρόσφατα. Και οι δύο τράπεζες θα λύνονταν και όλοι οι καταθέτες τους, ασφαλισμένοι και ανασφάλιστοι, θα ολοκληρώνονταν. Το κρέας της ανακοίνωσης:

[Όλοι] οι καταθέτες [στη SVB] θα έχουν πρόσβαση σε όλα τα χρήματά τους από τη Δευτέρα, 13 Μαρτίου. Καμία ζημιά που σχετίζεται με την εξυγίανση της Silicon Valley Bank δεν θα βαρύνει τον φορολογούμενο.

Ανακοινώνουμε επίσης μια παρόμοια εξαίρεση συστημικού κινδύνου για την Signature Bank, Νέα Υόρκη, Νέα Υόρκη, η οποία έκλεισε σήμερα από την κρατική ναυλωτική αρχή της. Όλοι οι καταθέτες αυτού του ιδρύματος θα γίνουν ολόκληροι. ..

Οι μέτοχοι και ορισμένοι μη εξασφαλισμένοι οφειλέτες δεν θα προστατεύονται. Τα ανώτερα στελέχη αφαιρέθηκαν επίσης. Τυχόν ζημίες στο Ταμείο Ασφάλισης Καταθέσεων για τη στήριξη ανασφάλιστων καταθετών θα ανακτηθούν με ειδική αξιολόγηση των τραπεζών

Αυτό έχει ερμηνευθεί ευρέως ότι σημαίνει ότι οι αρχές θα πληρώσουν τους ανασφάλιστους καταθέτες από το Ταμείο Ασφάλισης Καταθέσεων $128 δισ. οτιδήποτε δεν μπορούν να καλύψουν τα περιουσιακά στοιχεία της SVB. Η δήλωση μάς διάβασε λίγο διφορούμενα, ωστόσο, και δεν είμαστε ακόμα σίγουροι πόσο μεγάλο πακέτο διάσωσης είναι αυτό. Λεπτομέρειες θα ανακοινωθούν τις επόμενες ώρες και ημέρες. Στην περίπτωση της SVB, ωστόσο, το γεγονός ότι η τράπεζα δεν ήταν πολύ αφερέγγυα είναι πιθανώς ένα μεγάλο μέρος της απάντησης.

Ομολογουμένως, στον τραπεζικό τομέα, το να είσαι λίγο αφερέγγυος είναι σαν να είσαι λίγο έγκυος, αλλά αντέξου μαζί μας. Θυμηθείτε ότι το πρόβλημα της SVB δεν ήταν, όπως συμβαίνει με τις περισσότερες τράπεζες που απέτυχαν, η κακή πίστωση που άνοιξε μια τρύπα στην πλευρά του ενεργητικού του ισολογισμού. Αντίθετα, ήταν μια καθαρή αναντιστοιχία διάρκειας μεταξύ των υποχρεώσεων καταθέσεων και των υψηλής ποιότητας περιουσιακών στοιχείων των ομολόγων. Η ομάδα του Ken Usdin στο Jefferies προσφέρει μια ανάλυση σύμφωνα με την οποία, εάν το χαρτοφυλάκιο τίτλων της SVB πωλούνταν με κούρεμα 20%, τα δάνειά της με έκπτωση 2 τοις εκατό και πληρώνονταν οι πιστωτές και οι ασφαλισμένοι καταθέτες της, θα είχαν απομείνει 86 δισ. δολάρια σε μετρητά:

Ο Jefferies εκτιμά ότι υπάρχουν τώρα ανασφάλιστες καταθέσεις 91 δισεκατομμυρίων δολαρίων στην SVB μετά το τρέξιμο της περασμένης εβδομάδας. Αν αυτό είναι σωστό, η τράπεζα είναι μόνο περίπου 5 δισεκατομμύρια δολάρια έλλειψη. Ίσως αυτό το κενό θα καλυφθεί αφήνοντας ορισμένους ή όλους τους άλλους πιστωτές των τραπεζών, οι οποίοι οφείλονται περίπου 22 δισεκατομμύρια δολάρια, εν ψυχρώ;

Η Federal Reserve επίσης ανακοίνωσε ότι θα διαθέσει ρευστότητα σε άλλες τράπεζες που αντιμετωπίζουν αναλήψεις. Ένα «πρόγραμμα χρηματοδότησης με διάρκεια τραπεζών» θα προσφέρει στις τράπεζες δάνεια έως και ενός έτους, παίρνοντας ως εγγύηση ομόλογα που υποστηρίζονται από το κράτος και αποτιμώντας αυτά τα ομόλογα στο άρτιο, αντί να τα χαρακτηρίζουν στην αγορά.

Θα είναι αρκετές οι δύο ενέργειες για να τερματιστεί η απειλή τραπεζικών τρεξίματος αυτή την εβδομάδα; Σε έναν ορθολογικό κόσμο, θα ήταν. Ενώ το υπόλοιπο τραπεζικό σύστημα πάσχει από κάποια από την ίδια ασθένεια που είχε η SVB, η συστημική ασθένεια απλά δεν είναι πολύ σοβαρή.

Η ασθένεια, για υπενθύμιση, είναι ότι τα τελευταία χρόνια οι τράπεζες πλημμύρισαν από καταθέσεις και επένδυσαν μεγάλο μέρος τους σε μακροπρόθεσμα ομόλογα που υποστηρίζονται από το κράτος. Τώρα που τα επιτόκια έχουν ανέβει, έχουν σημαντικές μη πραγματοποιηθείσες απώλειες σε αυτά τα ομόλογα. Εάν αναγκάζονταν να πουλήσουν αυτούς τους τίτλους (από τράπεζα, ας πούμε), αυτές οι απώλειες θα πραγματοποιούνταν.

Οι doomster του τραπεζικού συστήματος στο Twitter έδωσαν αυτό το γράφημα, από τον Michael Cembales της JPMorgan, μια προπόνηση το Σαββατοκύριακο. Δείχνει τι θα συνέβαινε με τους δείκτες μετοχικού κεφαλαίου των διαφόρων μεγάλων τραπεζών εάν αποκρυσταλλώνονταν όλες οι μη πραγματοποιηθείσες ζημίες στα χαρτοφυλάκια τους:

Ναι, η συνειδητοποίηση των ζημιών θα έπαιρνε ένα μεγάλο τσίμπημα από τα ίδια κεφάλαια ορισμένων τραπεζών, όπως επεσήμαναν οι doomsters. Προσέξτε όμως ότι όλες οι τράπεζες θα εξακολουθούσαν να έχουν ένα σταθερό μαξιλάρι μετοχών αν συνέβαινε αυτό. Ακόμη και η SVB (στα τέλη του περασμένου έτους) θα ήταν φερέγγυα και είχε την υψηλότερη αναλογία τίτλων προς το σύνολο του ενεργητικού από οποιαδήποτε τράπεζα των ΗΠΑ. Όλες οι άλλες τράπεζες στο γράφημα, σύμφωνα με το σενάριο εκκαθάρισης χαρτοφυλακίου ασφαλείας, θα ήταν εντάξει. Και δεν υπάρχει λόγος να πιστεύουμε ότι κάποιος από αυτούς, ακόμη και υπό ακραίες συνθήκες, θα έπρεπε να πουλήσει όλους τους τίτλους του. Πρώτον, εάν χρειάζονταν μετρητά, θα μπορούσαν να κάνουν repo τους τίτλους αντί να τους πουλήσουν.

Αυτό δεν σημαίνει ότι είναι υπέροχο που οι τράπεζες έχουν όλους αυτούς τους τίτλους που αγόρασαν όταν τα επιτόκια ήταν χαμηλά. Τους βρωμάει, και θα είναι τροχοπέδη για χρόνια. Δεν είναι όμως υπαρξιακό ζήτημα.

Οι περισσότερες τράπεζες εξακολουθούν να επωφελούνται, συνολικά, από υψηλότερα επιτόκια, καθώς τα χαρτοφυλάκια δανείων τους ανατιμώνται. Η Bank of America είναι ένα εξαιρετικό παράδειγμα αυτού. Η τράπεζα έχει μισό τρισεκατομμύριο δολάρια (!) στεγαστικών τίτλων που υποστηρίζονται από πρακτορεία κάτω σε 10 ή περισσότερα χρόνια, με απόδοση 2.1%. Από μόνο του, αυτό είναι πολύ κακό! Η απόδοση είναι πολύ χαμηλότερη από την αγορά και εάν τα επιτόκια δεν επιστρέψουν στα χαμηλά πριν από μερικά χρόνια, οποιαδήποτε πώληση αυτών των πραγμάτων πριν από τη λήξη (που είναι πολύ καιρό από τώρα) θα προκαλέσει μεγάλη απώλεια. Αλλά σμικρύνετε: η τράπεζα έχει επίσης δάνεια ενός τρισεκατομμυρίου δολαρίων που πληρώνουν περισσότερους τόκους καθώς αυξάνονται τα επιτόκια. Έχει επίσης άλλα μισό τρισεκατομμύριο δολάρια σε μετρητά και αποθέματα για να καλύψει τις αναλήψεις ή να επενδύσει σε υψηλότερα επιτόκια. Τα υψηλότερα επιτόκια που βύθισαν το SVB βοηθούν την Bank of America.

Υπάρχουν περιφερειακές τράπεζες που δεν βρίσκονται σε τόσο καλή θέση – τα ονόματά τους κυκλοφόρησαν αυτό το Σαββατοκύριακο – αλλά όπως έχουμε υποστηρίξει στο παρελθόν, καμία τράπεζα δεν ήταν τόσο ευάλωτη όσο η SVB, με τον συνδυασμό επιχειρηματικών καταθέσεων ευαίσθητων στα επιτόκια και χαρτοφυλακίου περιουσιακών στοιχείων κυριαρχούνται από μακροχρόνια ομόλογα. Θα ήταν κρίμα αν, παρά τις ενέργειες των ρυθμιστικών αρχών την Κυριακή, επικρατούσε πανικός στο τραπεζικό σύστημα αυτή την εβδομάδα. Δεν θα είχε πολύ νόημα.

Η αναφορά θέσεων εργασίας

Η έκθεση για τις θέσεις εργασίας της Παρασκευής του Φεβρουαρίου θα προκαλούσε σύγχυση ακόμα κι αν μια τράπεζα δεν είχε πτωχεύσει την ίδια μέρα. Η σύγχυση των δεδομένων περιελάμβανε 311,000 νέες θέσεις εργασίας που κατέστρεψαν τη συναίνεση, που αντισταθμίστηκε από την επιβράδυνση της αύξησης των μισθών και την άνοδο της ανεργίας, αλλά κάτι που οφείλεται στην καλύτερη συμμετοχή στο εργατικό δυναμικό.

Αλλά επειδή μια τράπεζα κατέρρευσε εκείνη την ημέρα, είναι δύσκολο να διαβάσει κανείς την αντίδραση της αγοράς στην έκθεση. Σε γενικές γραμμές, οι επενδυτές πέταξαν προς την ασφάλεια: οι αποδόσεις έπεσαν σε όλη την καμπύλη καθώς οι μετοχές έπεσαν. Μελλοντικές αγορές τιμολογούνται σε μειώσεις επιτοκίων τον Δεκέμβριο (ξανά). Ωστόσο, οι παρατηρητές της αγοράς διαφώνησαν σχετικά με το εάν η απάντηση ήταν ένας βραχύβιος πανικός ή μια λογική αναθεώρηση των προσδοκιών των επιτοκίων. Ο Christian Keller στην Barclays έριξε την αποτυχία της SVB και τους αριθμούς θέσεων εργασίας σε αντίθεση:

Εάν τα σχόλια του Πάουελ μεσοβδόμαδα προετοίμασαν το έδαφος [για αύξηση 50 μονάδων βάσης αυτόν τον μήνα], οι αριθμοί μισθοδοσίας εκτός αγροτών της Παρασκευής θα έπρεπε να είχαν επισφραγίσει τη συμφωνία. . . [αφήνοντας] το μέσο κέρδος [μισθοδοσίας] τριών μηνών στις 3 χιλιάδες — πολύ ζεστό από την αγορά εργασίας για την άνεση της Fed. Είναι αλήθεια ότι η αύξηση των μέσων ωριαίων αποδοχών (AHE) επιβραδύνθηκε στο 351% m/m (έναντι 0.2% m/m αναμενόμενο) [αλλά το] μέτρο είναι εμφανώς θορυβώδες λόγω της έλλειψης ελέγχων για τη σύνθεση (δηλαδή, αύξηση της απασχόλησης στα χαμηλότερα Βιομηχανίες παροχής μισθών… Ως εκ τούτου, με βάση μόνο τα δεδομένα της αγοράς εργασίας, θα είχαμε υιοθετήσει με μεγαλύτερη πεποίθηση την πρόβλεψή μας για αύξηση κατά 0.3 μονάδες βάσης στην προσεχή συνεδρίαση του Μαρτίου.

Ωστόσο, τα νέα του χρηματοπιστωτικού τομέα στα τέλη της εβδομάδας περιπλέκουν αυτήν την έκκληση. . . Καθώς εξελίσσονταν αυτά τα νέα, τα αμερικανικά ομόλογα αυξήθηκαν λόγω της ζήτησης για ασφαλή καταφύγια και τροφοδοτούσαν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κεφαλαίων με πιθανότητα αύξησης 50 bp κάτω από το 50%, αφού είχε ανέβει πολύ βόρεια του 50% μετά τη μαρτυρία του Powell.

Παίρνοντας την άλλη πλευρά, η Phoebe White της JPMorgan υποστήριξε την Παρασκευή ότι «μια βελτίωση της προσφοράς εργασίας και η συγκράτηση του πληθωρισμού των μισθών θα πρέπει να απομακρύνουν κάποια πίεση από τη Fed». Το dash-for-safety που σχετίζεται με το SVB, γράφει ο White, ήρθε παρά τον «μικρό κίνδυνο για μετάδοση στην αγορά ή ευρύτερες πωλήσεις πυρκαγιάς», υποδηλώνοντας ότι οι αγορές θα επικεντρωθούν σύντομα στη νομισματική πολιτική, ειδικά όταν τα στοιχεία για τον πληθωρισμό των τιμών καταναλωτή αυτή την Τρίτη πέσουν.

Πώς να το αναλύσω; Να πώς συνδυάζουμε τα γεγονότα.

Αντίθετα, θα υποστηρίξαμε ότι η τάση επιβράδυνσης της αύξησης των μισθών είναι ένα ουσιαστικό αποπληθωριστικό μήνυμα και πιο σχετικό με τον πληθωρισμό από την ίδια την ισχυρή αύξηση των θέσεων εργασίας. Ταιριάζει επίσης με αναφορές εταιρειών αυτό το τρίμηνο ότι είναι προσλήψεις γίνεται πιο εύκολο. Ναι, τα δεδομένα μισθοδοσίας μπορεί να είναι θορυβώδη από μήνα σε μήνα, αλλά τα κότσια των πρόσφατων δεδομένων δεν υποδηλώνουν τρομερές στρεβλώσεις. Όπως σημειώνει ο Omair Sharif του Inflation Insights, μετρήθηκαν οκτώ από τα 13 τομείς παρουσίασε επιβράδυνση της αύξησης των μισθών τους τελευταίους τρεις μήνες, υποδεικνύοντας ότι ο αριθμός του Φεβρουαρίου είναι σήμα και όχι θόρυβος. Η ευρεία τάση είναι πολύ σαφής:

Το λευκό είναι πιθανώς σωστά ότι η πτήση προς ασφάλεια της SVB είναι υπερβολική — ειδικά τώρα που έχει παρέμβει η κυβέρνηση. Ωστόσο, ακόμη και αν δεν υπάρξει bank run, το χάος της SVB θα μπορούσε να έχει μακροπρόθεσμο αντίκτυπο στην πολιτική και τις αγορές της Fed.

Σκεφτείτε τη δημόσια μαρτυρία του Πάουελ την περασμένη εβδομάδα, στην οποία έβαλε ξανά στο τραπέζι έναν ταχύτερο ρυθμό αύξησης των επιτοκίων. Αυτό το εργαλείο - ο ρυθμός των αυξήσεων, σε αντίθεση με το ποσοστό αιχμής - θα επηρεαστεί περισσότερο από τα βραχυπρόθεσμα οικονομικά δεδομένα, συμπεριλαμβανομένων των δεδομένων για τις θέσεις εργασίας και ό,τι δείχνει ο ΔΤΚ αυτή την εβδομάδα. Το SVB πιθανότατα δεν θα επηρεάσει αυτό με τον ένα ή τον άλλο τρόπο. Ωστόσο, με την πάροδο του χρόνου θα μπορούσε να επηρεάσει τη στάση της Fed για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, επειδή επιβάλλει αυστηρότερους χρόνους. Το διώροφο στοίχημα της SVB στα χαμηλά επιτόκια για πάντα ήταν ένα ιδιοσυγκρασιακό κομμάτι βλακείας. Αλλά η αυστηρότερη πολιτική θα αποκαλύψει σύντομα άλλες ηλιθιότητες, τη φύση των οποίων μπορούμε μόνο να μαντέψουμε. Θα βλάψουν την οικονομία, όπως είναι ήδη οι επιπτώσεις από το SVB. Και όσο περισσότερα πράγματα σπάνε, τόσο λιγότερο ανθεκτικό θα είναι υψηλότερο για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. (Ίθαν Γου)

Μια καλή ανάγνωση

Πόσο δυνατό είναι το δικαστική υπόθεση κατά του Fox News?