(Bloomberg) — Γύρω στην Ημέρα του Κολόμβου, το 1979, ο Paul Volcker, που είχε πρόσφατα τοποθετηθεί ως επικεφαλής της Federal Reserve, ξεκίνησε τη σταυροφορία που τον έκανε θρύλο: μια εκστρατεία χωρίς φραγμούς για να αναχαιτίσει τον πληθωρισμό. Στη Wall Street, χρειάστηκε το μεγαλύτερο μέρος των τριών ετών για να ανακάμψει.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Τέσσερις δεκαετίες αργότερα, οι παραλληλισμοί αφθονούν. Με τον πληθωρισμό να πλησιάζει σε διψήφια επίπεδα, η Fed του Jerome Powell συμμετέχει στην πιο ισχυρή εκστρατεία νομισματικής σύσφιξης από την εποχή του Volcker, αυξάνοντας τα επιτόκια σε κομμάτια καθώς οι μετοχές και τα ομόλογα κυλίονται. Το μήνυμα της ιστορίας για τις αγορές είναι αποθαρρυντικό. Οι ανακτήσεις χρειάζονται χρόνο όταν οι κεντρικές τράπεζες είναι εναντίον σας.
Χρόνος — και γερό στομάχι. Με τις μετοχές να ανακάμπτουν αυτή την εβδομάδα, οι επενδυτές θα πρέπει να θυμούνται ότι καθώς η σύσφιξη του Volcker άρχισε να δαγκώνει το 1980, προκαλώντας μια σύντομη χαλάρωση στον ρυθμό του, ο S&P 500 αναπήδησε 43% σε περίπου οκτώ μήνες. Τα κέρδη αποδείχθηκαν βραχύβια, και μόλις στα μισά του 1982 οι μετοχές άρχισαν μια διαρκή ανάκαμψη.
Ο Πάουελ τον περασμένο μήνα αναφέρθηκε στο ιστορικό επιμονής του προκατόχου του, λέγοντας ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής "θα συνεχίσουν να το κάνουν μέχρι να τελειώσει η δουλειά" - επικαλούμενος τα απομνημονεύματα του Βόλκερ, "Keeping at It". Τα αυθαίρετα νομισματικά μηνύματα, σε συνδυασμό με γεωπολιτικούς κινδύνους, ανάγκασαν τους στρατηγούς της JPMorgan Chase & Co., οι οποίοι ζητούσαν ανάκαμψη των μετοχών εδώ και μήνες, να το ξανασκεφτούν.
«Ενώ παραμένουμε πάνω από τη συναίνεση θετικοί, αυτές οι εξελίξεις είναι πιθανό να επιφέρουν καθυστερήσεις στην ανάκαμψη της οικονομίας και της αγοράς», έγραψαν σε πρόσφατο σημείωμα οι υπεύθυνοι στρατηγικής της JPMorgan στην παγκόσμια αγορά με επικεφαλής τον Μάρκο Κολάνοβιτς. Αυτό σημαίνει ότι «θέτουμε τους στόχους τιμών μας για το 2022 σε κίνδυνο και υποδηλώνουμε ότι ενδέχεται να μην επιτευχθούν μέχρι το 2023 ή όταν αυτοί οι κίνδυνοι υποχωρήσουν».
Άλλοι έχουν μια ακόμη πιο σκοτεινή προοπτική. Η χειρότερη από την ύφεση στην εποχή του Volcker ήταν μια πτώση 27% από τα τέλη του 1980 έως τον Αύγουστο του 1982. Αυτό είναι λίγο περισσότερο από την πτώση 25% από την κορυφή στο κατώτατο σημείο που υπέστησαν οι επενδυτές στο χειρότερο σημείο φέτος. Αυτό που μειονεκτεί στη σύγχρονη αγορά είναι τα επίπεδα αποτίμησης πολύ πέρα από εκείνα του τότε.
Μετρημένη με βάση την τιμή της μετοχής σε σχέση με τις πωλήσεις, η αποτίμηση του S&P 500 - ενώ είναι μειωμένη από το υψηλό ρεκόρ του - παραμένει σε επίπεδα που δεν διαφέρουν από την κορυφή του dot-com του 1999. Και η έκρηξη της τεχνολογικής φούσκας είναι άλλη μια υπενθύμιση ότι μπορεί να χρειαστούν χρόνια για να σημειώστε μια σταθερή ανάκαμψη - ο S&P 500 είχε τρία συνεχόμενα χρόνια διψήφιας ποσοστιαίας πτώσης.
«Έχουμε πολλή μετάνοια να πληρώσουμε», δήλωσε ο Sam Stovall, επικεφαλής στρατηγικός επενδύσεων στην CFRA Research. «Θα χρειαστεί να βιώσουμε μια bear market που πιθανότατα θα μπορούσε να καταλήξει να είναι πολύ βαθύτερη από εκεί που έχουμε ήδη πάει και που θα μπορούσαμε να καταλήξουμε σε χαμηλότερη τροχιά για τις μετοχές για την επόμενη δεκαετία».
Αλλά αυτό που μπορεί να έχει μεγαλύτερη σημασία σήμερα είναι πόσο καιρό η Fed διατηρεί υψηλότερα επιτόκια, σύμφωνα με τη Lauren Goodwin, οικονομολόγο και στρατηγικό χαρτοφυλάκιο της New York Life Investments. «Αν δούμε τη Fed να διατηρεί αυτά τα υψηλότερα επίπεδα επιτοκίων, πιστεύω ότι θα είναι πιο δύσκολο ή πιο αργό για τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου να φτάσουν στα προηγούμενα κορυφά τους», είπε σε συνέντευξή της.
Αυτό συμβαίνει για δύο λόγους: για έναν, τα υψηλότερα επιτόκια σήμερα σημαίνουν υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο για τις μελλοντικές ταμειακές ροές μιας εταιρείας - το απόλυτο όργανο της τρέχουσας αποτίμησης μιας μετοχής. Δεύτερον, τα αυξημένα επιτόκια περιορίζουν επίσης την οικονομική ανάπτυξη, όπως οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed παραδέχονται εύκολα και μάλιστα επιδιώκουν ενεργά.
Η ελπίδα είναι ότι η τρέχουσα Fed δεν θα χρειαστεί να το διατηρήσει για όσο διάστημα ο Volcker, ο οποίος – όταν ξεκίνησε την εκστρατεία του σε μια ανακοίνωση που ονομάστηκε «Σφαγή το βράδυ του Σαββάτου» – τσακώνονταν με μια κληρονομιά ετών αυξημένου πληθωρισμού, με ευρέως διαδεδομένες προσδοκίες για τη συνέχιση αυτής.
«Ο Volcker αντιμετώπιζε μια πολύ εδραιωμένη σπείρα μισθών-τιμών την οποία έπρεπε να σπάσει», δήλωσε ο Quincy Krosby, επικεφαλής στρατηγικής παγκόσμιας αγοράς στην LPL Financial, σε συνέντευξή του. «Δεν υπάρχουν δύο περίοδοι προφανώς όμοιες».
Παρόλα αυτά, δεν υπάρχει καμία ένδειξη στροφής από τη σύσφιξη προς το παρόν από την τρέχουσα Fed. Την Τρίτη, το νεοσύστατο μέλος του διοικητικού συμβουλίου Φίλιπ Τζέφερσον είπε ότι η μείωση του πληθωρισμού ήταν η κορυφαία προτεραιότητα της κεντρικής τράπεζας, ενώ η πρόεδρος της Fed του Σαν Φρανσίσκο, Μαίρη Ντέιλι, είπε ότι οι αξιωματούχοι πρέπει να «ακολουθήσουν» τις αυξήσεις των επιτοκίων.
Διαβάστε περισσότερα: Οι αξιωματούχοι της Fed δεσμεύονται να αποφασιστούν να μειώσουν τον πληθωρισμό παρά τον πόνο
«Το βασικό ερώτημα για την ανάκαμψη των περιουσιακών στοιχείων κινδύνου σε αυτόν τον κύκλο είναι εάν η Fed θα διατηρήσει τα επιτόκια πάνω από τα ουδέτερα και για πόσο χρονικό διάστημα», δήλωσε ο Goodwin. «Ή θα αναβοσβήνουν;»
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/volcker-lesson-generation-qe-stock-100001734.html