Η Ρωσία είναι πιθανό να αθετήσει σύντομα το χρέος της. Τι σημαίνει αυτό για τις αγορές.

Μέγεθος κειμένου

Σχετικά με τον Συγγραφέα: Ντέιβιντ Μπιρς είναι ανώτερος συνεργάτης στο Κέντρο Οικονομικών Stability, μια δεξαμενή σκέψης με έδρα τη Νέα Υόρκη. Οδήγησε την ομάδα πιστοληπτικής αξιολόγησης της S&P Global μεταξύ 2005 και 2011 και αργότερα εργάστηκε ως ειδικός σύμβουλος στην Τράπεζα του Καναδά και στην Τράπεζα της Αγγλίας. Οι απόψεις του σε αυτό το δοκίμιο δεν αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις των σημερινών και των προηγούμενων εργοδοτών του.

Από την έναρξη της εισβολής της Ρωσίας στην Ουκρανία, τον Φεβρουάριο του 2022, υπήρξε έντονη συζήτηση τόσο στις χρηματοπιστωτικές αγορές όσο και στα μέσα ενημέρωσης —και όχι μικρή σύγχυση— σχετικά με μια πιθανή προεπιλογή από τη Ρωσία για το δημόσιο χρέος της. Αυτό εγείρει σημαντικά ερωτήματα σχετικά με την τρέχουσα κατάσταση των υποχρεώσεων της Ρωσικής Ομοσπονδίας, τους μηχανισμούς μιας αθέτησης υποχρεώσεων και, εάν υπάρχει, τις επιπτώσεις της. Θα εστιάσω στα ομόλογα της Ρωσίας σε ξένο νόμισμα, αλλά να έχετε κατά νου ότι η ομοσπονδιακή κυβέρνηση έχει και άλλες μορφές κρατικού χρέους.

Τον προηγούμενο μήνα, το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο πρόβλεψη για το "γενικό δημόσιο χρέος" της Ρωσίας - το ευρύτερο μέτρο για το δημόσιο χρέος, το οποίο συνδυάζει τις υποχρεώσεις της ομοσπονδιακής, περιφερειακής και τοπικής κυβέρνησης - σε περίπου 306.8 δισεκατομμύρια δολάρια το 2022. Αυτό έχει αλλάξει ελάχιστα από την εκτίμηση των 302 δισεκατομμυρίων δολαρίων το 2021. Αξίζει να τονιστεί ότι το δημόσιο χρέος της Ρωσίας είναι χαμηλό, περίπου 17% του ΑΕΠ, σε σύγκριση με το δημόσιο χρέος των περισσότερων κρατών της προηγμένης οικονομίας και των αναδυόμενων αγορών.

Λιγότερο από το ένα τρίτο του κρατικού χρέους της Ρωσίας εκφράζεται σε ξένα νομίσματα και το υπόλοιπο σε ρωσικά ρούβλια. Τα ομόλογα σε δολάρια ΗΠΑ και ευρώ, ονομαστικής αξίας περίπου 40 δισεκατομμυρίων δολαρίων, είναι το μεγαλύτερο στοιχείο και έχουν τραβήξει τον μεγαλύτερο έλεγχο της αγοράς. Σύμφωνα με το Bloomberg και τη Morgan Stanley, περίπου 4.7 δισεκατομμύρια δολάρια τόκων και κεφαλαίου για αυτά τα ομόλογα είναι ληξιπρόθεσμα φέτος.

Αλλά η Ρωσία δεν έχει αθετήσει ακόμη το χρέος της. Σχετικά με $ 731 εκατομμύρια Η προγραμματισμένη εξυπηρέτηση του χρέους έπρεπε να ολοκληρωθεί τον Μάρτιο, τη στιγμή που οι παγκόσμιες κυρώσεις που επιβλήθηκαν στη Ρωσία πάγωσαν ένα σημαντικό μέρος των συναλλαγματικών της αποθεμάτων που διατηρούνται εκτός της χώρας. Με τη σειρά του, αυτή αύξησε την αβεβαιότητα της αγοράς σχετικά με την ικανότητα πληρωμής της Ρωσίας. Αρχικά, η Ρωσία απείλησε να πραγματοποιήστε πληρωμές χρέους σε ρούβλια, συμπεριλαμβανομένων των ομολόγων που δεν επέτρεπαν αυτήν την επιλογή. Παρά τις κυρώσεις, ωστόσο, μέχρι στιγμής η Ρωσία ήταν σε θέση να πληρώσει την εξυπηρέτηση του χρέους σε ξένο νόμισμα που οφείλεται στα ομόλογά της εντός των συμβατικών περιόδων χάριτος.

Γιατί οι δυτικές κυρώσεις δεν εμπόδισαν τη Ρωσία από το να πραγματοποιήσει αυτές τις πληρωμές χρέους; Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα δεν είναι απολύτως σαφής. Οι αρχές των ΗΠΑ και της Ευρώπης είναι σίγουρα σε θέση να εμποδίσουν τις δυτικές τράπεζες να μεταφέρουν τα χρήματα για να αποπληρώσουν ξένους κατόχους ομολόγων. Ωστόσο, φαίνεται ότι κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι, τουλάχιστον προς το παρόν, η επιτρεπόμενη πληρωμή τέτοιων πληρωμών θα διαβρώσει περαιτέρω τα ρευστά συναλλαγματικά αποθέματα της Ρωσίας.

Αυτή δεν θα είναι η πρώτη φορά που η Ρωσία χρεοκοπεί. Πιο πρόσφατα, προεπιλογή In 1998, λίγα χρόνια μετά την κατάρρευση της Σοβιετικής Ένωσης. Αυτή η αθέτηση επηρέασε περίπου 78 δισεκατομμύρια δολάρια από υποχρεώσεις προς επίσημους και ιδιώτες πιστωτές, συμπεριλαμβανομένων σχεδόν 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων ομολόγων σε ξένο νόμισμα και 36 δισεκατομμυρίων δολαρίων από το χρέος της σε ρούβλια. Χρειάστηκε σχεδόν μια δεκαετία για να διευθετηθούν οι περισσότερες από αυτές τις υποχρεώσεις. Η χρεοκοπία της Ρωσίας προκλήθηκε, εν μέρει, από τη χρηματοοικονομική μετάδοση από την ασιατική χρηματοπιστωτική κρίση, η οποία ξεκίνησε το 1997 (αλλά, κατά ειρωνικό τρόπο, είχε μικρό μόνιμο αντίκτυπο στους νεοεμφανιζόμενους επενδυτές ομολόγων στις αναδυόμενες αγορές εκεί).

Ο πόλεμος με την Ουκρανία φέτος επηρέασε δραματικά τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας της Ρωσίας. Οι αξιολογήσεις κρατών από τους οργανισμούς αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας αξιολογούν την προθυμία και την ικανότητα των κυβερνήσεων να αποπληρώσουν τις υποχρεώσεις τους εγκαίρως και πλήρως. Η Ρωσική Ομοσπονδία έλαβε τις πρώτες της αξιολογήσεις από τους Moody's, S&P Global και Fitch, τους ηγέτες της αγοράς, στα τέλη της δεκαετίας του 1990. Μέχρι πρόσφατα, και οι τρεις αξιολογούσαν τη Ρωσία στην κατηγορία επενδυτικής βαθμίδας BBB. Στη συνέχεια, οι αξιολογήσεις μειώθηκαν απότομα μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία και οι υπηρεσίες τις απέσυραν τον Μάρτιο και τον Απρίλιο του τρέχοντος έτους —ίσως λόγω των δυτικών κυρώσεων. Πριν το κάνετε αυτό, είπε η S&P ότι η προσπάθεια της Ρωσίας να πληρώσει την εξυπηρέτηση του χρέους που οφείλεται σε μία από τις υποχρεώσεις της σε δολάρια ΗΠΑ σε ρούβλια συνιστούσε αθέτηση υποχρεώσεων. Αλλά, όπως ήδη αναφέρθηκε, αυτή η κλήση ήταν πρόωρη.

Θα συνεχίσει η Ρωσία να εξυπηρετεί το χρέος των ξένων ομολόγων; Μάλλον όχι για πολύ ακόμη. Ο πόλεμος αποδεικνύεται πιο παρατεταμένος από ό,τι αρχικά περίμενε το ρωσικό καθεστώς. Ταυτόχρονα, η κλίμακα της δυτικής οικονομικής και στρατιωτικής βοήθειας που δόθηκε στην Ουκρανία και των κυρώσεων που επιβλήθηκαν στη Ρωσία ως απάντηση ήταν μεγαλύτερη από ό,τι περίμενε. Καθώς η σύγκρουση συνεχίζεται, τα κίνητρα για τη Ρωσία να συνεχίσει να εξυπηρετεί το εξωτερικό της χρέος πιθανότατα θα μειωθούν. Πριν τελειώσει η χρονιά, δεν θα εκπλαγώ αν το καθεστώς Πούτιν αθέτησε τις περισσότερες από τις εξωτερικές του υποχρεώσεις και τις χρησιμοποιήσει ως διαπραγματευτικό χαρτί σε οποιαδήποτε μελλοντική διευθέτηση της σύγκρουσης στην Ουκρανία. Η επίλυση αυτής της αθέτησης, με τη σειρά της, είναι πιθανό να είναι τουλάχιστον τόσο παρατεταμένη όσο ήταν η αθέτηση υποχρεώσεων του 1998. Ωστόσο, δεδομένης της συρρικνούμενης οικονομικής και χρηματοπιστωτικής επιρροής της Ρωσίας, ο αντίκτυπός της στην παγκόσμια χρηματοπιστωτική σταθερότητα θα πρέπει να είναι διαχειρίσιμος.

Σχόλια επισκεπτών σαν αυτό γράφονται από συγγραφείς έξω από την αίθουσα ειδήσεων Barron και MarketWatch. Αντικατοπτρίζουν την προοπτική και τις απόψεις των συγγραφέων. Υποβάλετε σχόλια και άλλα σχόλια στο [προστασία μέσω email].