Η Ρωσία χρεοκοπεί: ποιες είναι οι μακροπρόθεσμες επιπτώσεις;

Από την έναρξη της «ειδικής στρατιωτικής επιχείρησης», η Ρωσία υφίσταται τεράστια πίεση από δυτικές χώρες να αποσυρθεί από την επίθεσή της στην Ουκρανία. Οι κυρώσεις, τα βασικά εργαλεία των δυτικών κυβερνήσεων, κάνουν τα πράγματα όλο και πιο άβολα για τον Πούτιν.

Καθώς καμία από τις δύο πλευρές δεν ήταν διατεθειμένη να δώσει μια ίντσα, τα πράγματα τελικά έφτασαν στο κεφάλι με τη Ρωσία να αθετήσει το εξωτερικό της χρέος καθώς η βασική προθεσμία πληρωμής έληγε το βράδυ της Κυριακής. Αυτή ήταν η πρώτη τέτοια περίπτωση από το 1918, πολύ πίσω, όταν μια οικονομικά ταλαιπωρημένη, υπό την ηγεσία του Λένιν Ρωσία απλώς ακύρωνε τα εξωτερικά της χρέη, αφήνοντας τους Ευρωπαίους επενδυτές να κρατούν την τσάντα.

Ψάχνετε για γρήγορες ειδήσεις, καυτές συμβουλές και ανάλυση αγοράς;

Εγγραφείτε στο ενημερωτικό δελτίο του Invezz, σήμερα.

Το πρωί της Δευτέρας, η Ρωσία δεν μπόρεσε να πραγματοποιήσει πληρωμές τόκων σε δύο ευρωομόλογα, αξίας περίπου 100 εκατομμυρίων δολαρίων, όπως αναφέρθηκαν για πρώτη φορά από τους κατόχους ομολόγων της Ταϊβάν.

Για να διευκρινίσουμε, ευρωομόλογο είναι ένα ομόλογο που εκδίδεται σε νόμισμα διαφορετικό από αυτό της χώρας έκδοσης. Το όνομα μπορεί να είναι ένα άγγιγμα παραπλανητικό, αλλά δεν είναι συγκεκριμένο για τα ευρώ ή την Ευρώπη με κανέναν τρόπο.

Η ιστορία μπορεί να μην επαναλαμβάνεται, αλλά σίγουρα έχει ομοιοκαταληξία. Πάνω από έναν αιώνα μετά τον Λένιν, ένας άλλος Βλαντιμίρ βρίσκεται και πάλι στο τιμόνι, ενώ η Ρωσία αθέτησε τις διεθνείς της υποχρεώσεις. Αν αυτό ακούγεται κακό, χειροτερεύει, όταν γίνεται σαφές ότι εξαρτάται από το ποιον ρωτάτε.

Σύμφωνα με τον Juan P. Farah Yacoub, οικονομολόγο στην Παγκόσμια Τράπεζα, ομολογιακά συμβόλαια στη Ρωσία είναι συχνά γραμμένα σε ευρεία γλώσσα, μπερδεύοντας το νόημα ακόμη και βασικών διατάξεων και γενικά ευνοώντας τον κυρίαρχο. Ακόμη και στην περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων, ο προσδιορισμός του εάν έχει συμβεί ή όχι, εξαρτάται από την ερμηνεία των «ρητρών εναλλακτικού νομίσματος πληρωμής και φορολογικής νομοθεσίας», ή σε πιο δύσκολες περιστάσεις, θα μπορούσε ακόμη και να οδηγήσει σε δικαστική προσφυγή.

Περαιτέρω, ο Γιακούμπ επισημαίνει ότι «σημαντικές αλλαγές που λαμβάνουν χώρα από το 2014» μετά την προσάρτηση της Κριμαίας από τη Ρωσία, έχουν κάνει ακόμη πιο δύσκολο να αποκαλύψουν την αλήθεια τους τα έγγραφα των ομολόγων.

Ανεξάρτητα από το αν πρόκειται για χρεοκοπία ή όχι, όλοι συμφωνούν ότι οι ρωσικές πληρωμές δεν έχουν φτάσει στους τελικούς ομολογιούχους.

Τα τελευταία στοιχεία της Τράπεζας της Ρωσίας αναφέρουν ότι η χώρα κατέχει 582.3 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ σε συναλλαγματικά αποθέματα, σχεδόν 6000 φορές το ποσό των τόκων. Επιπλέον, το ρούβλι έχει ενισχυθεί κατά 29% φέτος, φθάνοντας σε υψηλό επταετίας, ενώ τα έσοδα από το πετρέλαιο έχουν αυξηθεί. Λοιπόν τι συμβαίνει?

Δυτικές κυρώσεις

Το δολάριο ΗΠΑ είναι το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα. Με το απαράμιλλο οικονομικό και πολιτικό κεφάλαιο που διατηρήθηκε καθ' όλη τη διάρκεια του εικοστού αιώνα, τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα έχουν διαμορφωθεί για να ευνοούν σε μεγάλο βαθμό τις Ηνωμένες Πολιτείες.

Για παράδειγμα, το σύστημα Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) είναι η πύλη προς τον μηχανισμό διεθνών πληρωμών και είναι κεντρικός στις παγκόσμιες νομισματικές ροές. ο κυριαρχία του δολαρίου επέτρεψε στις ΗΠΑ να μπλοκάρουν τακτικά τη χρήση αυτού του συστήματος από χώρες και μέρη που ενεργούν «ανεύθυνα».

Με την εισβολή της στην Ουκρανία, η υπό την ηγεσία των ΗΠΑ διεθνής κοινότητα απείλησε με αποφασιστική δράση κατά της Ρωσίας του Πούτιν. Λίγο αργότερα, οι ρωσικές τράπεζες αποκλείστηκαν συστηματικά από το σύστημα ως απάντηση στη δυσάρεστη τροπή των γεωπολιτικών γεγονότων φέτος.

Οι αναφορές αναφέρουν ότι πριν από τον πόλεμο, η Ρωσία είχε πρόσβαση σε περίπου $ 640 δισ. σε συναλλαγματικά αποθέματα και χρυσό. Ωστόσο, καθώς μεγάλο μέρος αυτών φυλάσσονται σε κεντρικές τράπεζες εκτός της Ρωσίας, ένα μεγάλο μέρος αυτών των λογαριασμών δεσμεύτηκε.

Η χώρα ουσιαστικά αποκλείστηκε από το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, δεν μπορούσε να δανειστεί στις διεθνείς αγορές και αργότερα διαγράφηκε από πολλούς βασικούς δείκτες. Οι οίκοι αξιολόγησης έκαναν επίσης ψυχρή στάση.

Ωστόσο, η εγχώρια οικονομία επωφελήθηκε από ένα βαθμό κανονικότητας, καθώς το Γραφείο Ελέγχου Ξένων Περιουσιακών Στοιχείων του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ (OFAC), αρμόδιο για τις κυρώσεις, χορήγησε στη ρωσική κυβέρνηση 9A άδεια.

Η άδεια 9Α επέτρεψε στη ρωσική κυβέρνηση και σε σημαντικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να εξυπηρετήσουν τα χρέη τους προς τους κατόχους ομολόγων και τους διεθνείς επενδυτές. Η ρωσική κεντρική τράπεζα μπόρεσε να καταθέσει ρούβλια στο δικό της γραφείο συμψηφισμού, τα οποία στη συνέχεια καταβλήθηκαν ως δολάρια στους κατόχους ομολόγων μέσω αμερικανικών οντοτήτων, κατά περίπτωση.

Αυστηρά μιλώντας, η γενική άδεια 9Α κάλυπτε τόσο «χρέος ή ίδια κεφάλαια» που εκδόθηκε πριν από τις 24 Φεβρουαρίου 2022, έως τις 25 Μαΐου 2022.

Παρά την επίθεση των κυρώσεων, η Ρωσία μπόρεσε να παραμείνει στη ζωή εφαρμόζοντας διάφορους ελέγχους κεφαλαίων για να διατηρήσει ένα ισχυρό νόμισμα, ενώ οι διακοπές του εφοδιασμού έχουν οδηγήσει τα ενεργειακά έσοδα στα ύψη.

Η εξαίρεση έληξε

Στις 6 Απριλίου, η άδεια 9Α αντικαταστάθηκε από τη γενική άδεια 9Β και στη συνέχεια τη γενική άδεια 9C, πράγμα που σήμαινε ότι «σε αντίθεση με τις προηγούμενες εβδομάδες, όταν η Ρωσία ήταν σε θέση να χρησιμοποιήσει κατά τα άλλα παγωμένα αποθέματα για να αποτρέψει τουλάχιστον την χρεοκοπία. οι νέοι κανονισμοί την ανάγκασαν να επιλέξει μεταξύ χρήσεων για τη μείωση των αποθεμάτων σκληρού συναλλάγματος».

Ουσιαστικά, αυτές οι άδειες έκλεισαν το παράθυρο μέχρι τις 25 Μαΐου^th, που σημαίνει ότι η Ρωσία δεν μπορούσε πλέον να πληρώνει σε ρούβλια και να περιμένει από τις τράπεζες των ΗΠΑ να κάνουν ό,τι χρειάζεται. Για ομόλογα που δεν προσέφεραν δικαίωμα επιλογής σε ρούβλι στους όρους του συμβολαίου, η Ρωσία θα έπρεπε να πραγματοποιήσει πληρωμές απευθείας σε παγκόσμιο αποθεματικό νομίσματα.

Στη χώρα παραχωρήθηκε περίοδος χάριτος 30 ημερών για να καλύψει τις πληρωμές τόκων.

Καθώς ο πόλεμος στην Ουκρανία δεν δείχνει σημάδια ύφεσης, οι Ηνωμένες Πολιτείες επέλεξαν να σφίξουν τη θηλιά, με το Υπουργείο Οικονομικών να επιτρέπει τη λήξη της συμφωνίας αδειοδότησης, εμποδίζοντας ουσιαστικά τη Μόσχα να εξυπηρετεί καθόλου τις πληρωμές εξωτερικού χρέους μέσω του αμερικανικού τραπεζικού συστήματος.

Στο 30^th τον Ιούνιο, μια παρόμοια συμφωνία με το Ηνωμένο Βασίλειο πρόκειται να λήξει επίσης.

Ρωσική απάντηση

Η ρωσική κυβέρνηση ρίχνει την ευθύνη για τη μη πληρωμή καθαρά στους διεθνείς οίκους εκκαθάρισης που δεν μετέτρεψαν τις καταθέσεις σε ρούβλια σε διεθνή νομίσματα επιλογής, αποτυγχάνοντας να ικανοποιήσουν τις απαιτήσεις των ομολογιούχων.

Παρά το γεγονός ότι είναι καταρχήν γεμάτο με κεφάλαια, ο υπουργός Οικονομικών Anton Siluanov φέρεται να είπε ότι η χώρα δεν έχει «άλλη μέθοδο για να πάρει κεφάλαια στους επενδυτές, εκτός από την πραγματοποίηση πληρωμών σε ρωσικά ρούβλια». Πρόσθεσε ότι η «κατάσταση που δημιουργήθηκε τεχνητά από μια μη φιλική χώρα…» είναι μια «φάρσα».

Για τη Ρωσία, άλλες πληρωμές 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων πρέπει να καταβληθούν μέχρι το τέλος του έτους, αν και τα περισσότερα συμβόλαια μετά το 2014 θα επιτρέπουν πληρωμές σε ρούβλια σε περίπτωση γεγονότων «εκτός του ελέγχου της».

Σύμφωνα με τον Adam Solowsky, εταίρο στο Financial Industry Group του Reed Smith, με τεχνογνωσία στις χρεοκοπίες κρατικών ομολόγων, οι χώρες που βαρύνονται με χρέη θα προσπαθούσαν συνήθως να επαναδιαπραγματευθούν τους όρους των εκδοθέντων ομολόγων τους. Αυτή είναι μια μοναδική περίπτωση γιατί «κανείς δεν μπορεί να κάνει καμία επιχείρηση μαζί τους».

Οι διεθνείς αγορές δεν έδειξαν συμπάθεια στις διαμαρτυρίες της Ρωσίας, με το Επιτροπή Προσδιορισμού Πίστωσης της International Swaps and Derivatives Association, Inc, διαπιστώνοντας ήδη από τις 7 Ιουνίου, ότι η Ρωσία δεν ήταν σε θέση να πληρώσει τους τόκους των ομολόγων στους διεθνείς κατόχους ομολόγων. Ωστόσο, δεδομένης της πολιτικά φορτισμένης κατάστασης και του ρευστού χαρακτήρα του πολέμου, η Επιτροπή δεν συνέστησε περαιτέρω ενέργειες.

Ωστόσο, η ρωσική νομοθεσία «θεωρεί ότι οι υποχρεώσεις της πληρώνονται πλήρως με τη μεταφορά του ποσού σε ρούβλια» στο Εθνικό Αποθετήριο Διακανονισμού (NSD).

Αυτό υποστηρίχθηκε από τον α Κρέμλινο ειδοποίηση νωρίτερα αυτόν τον μήνα από τα γραφεία του Προέδρου Βλαντιμίρ, η οποία ανέφερε ότι «Οι υποχρεώσεις βάσει των ευρωομολόγων που εκδίδονται από τη Ρωσική Ομοσπονδία θα αναγνωρίζονται ως κανονικά εκπληρωμένες εάν εκτελούνται σε ρούβλια… πληρωμή στο κεντρικό αποθετήριο. "

Για να λειτουργήσει αυτό το σύστημα, οι ομολογιούχοι θα πρέπει να ανοίξουν λογαριασμούς σε ρούβλια και δολάρια σε ρωσικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα για να λαμβάνουν πληρωμές. Σύμφωνα με τον Siluanov, η διαδικασία θα είναι παρόμοια με αυτή για τις εκτελούμενες εξαγωγές φυσικού αερίου στην Ευρώπη, αλλά αντίστροφα.

Αυτό μπορεί να φαινόταν να είναι μια πολλά υποσχόμενη οδός, με το NDS να μην υπόκειται σε κυρώσεις των ΗΠΑ σε αυτό το σημείο.

Ωστόσο, στις 24^th τον Ιούνιο, η Ευρωπαϊκή Ένωση επέβαλε πρόσθετους περιορισμούς στο NSD, καταπνίγοντας τα περιθώρια ελιγμών του.

Επιπλέον, οι κυβερνήσεις και οι πολυεθνικές εταιρείες είναι απίθανο να ανοίξουν τέτοιους λογαριασμούς, γνωρίζοντας πολύ καλά ότι θα μπορούσε να βλάψει τη φήμη τους και να τις εκθέσει επίσης σε κυρώσεις.

Η Ρωσία προσπαθεί να πιέσει τους Ευρωπαίους γείτονές της να κάνουν πληρωμές σε ρούβλια για πετρέλαιο και φυσικό αέριο, με κάποια επιτυχία.

Μακροπρόθεσμες επιπτώσεις

Η ασάφεια στα συμβόλαια, οι τροποποιήσεις στα χρεόγραφα μετά το 2014, οι προσδοκίες των κατόχων ομολόγων και η κυριαρχία του ρωσικού νομίσματος έχουν έρθει σε αντιπαράθεση, θολώνοντας το ερώτημα εάν η Ρωσία είναι ακόμη και σε χρεοκοπία.

Σύμφωνα με τον Yacoub, «Από τη σκοπιά των πιστωτών, η περίπτωση αθέτησης υποχρεώσεων θα ήταν ξεκάθαρη – μια χαμένη πληρωμή. Από την πλευρά του οφειλέτη, πραγματοποιεί πληρωμές, πιθανώς σύμφωνα με τη δική της νομοθεσία.»

Έχοντας ήδη αποκλειστεί από τις διεθνείς αγορές, η επίσημη επισήμανση κακοπληρωτής μπορεί να φαίνεται ως συμβολικό μέτρο.

Ωστόσο, η Ρωσία είναι πιθανό να πολεμήσει με νύχια και με δόντια, για να απαλλαγεί από ένα τέτοιο παρατσούκλι. Οι επιπτώσεις μιας επίσημης κατάστασης αθέτησης υποχρεώσεων θα μπορούσαν να είναι καταστροφικές, με το κόστος δανεισμού να αυξάνεται απότομα και το κεφάλαιο να στεγνώνει.

Οι παγκόσμιες αξιολογήσεις έχουν μεγάλη επιρροή στην αντίληψη της πιστοληπτικής ικανότητας στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Σε μια τέτοια περίπτωση, οποιαδήποτε πιθανότητα πρόσβασης στη διεθνή χρηματοδότηση θα διακοπεί, ακόμη και από εταίρους όπως η Κίνα, καθώς αυτό θα μπορούσε να έχει αρνητικές επιπτώσεις και στην πιστοληπτική τους ικανότητα, με αποτέλεσμα υψηλότερο κόστος δανεισμού για τη χώρα αυτή.

Προοπτικές για δικαστικές αγωγές

Όπως συζητήθηκε προηγουμένως, το τυπικό πρωτόκολλο επαναδιαπραγμάτευσης όρων με τη χώρα οφειλέτη είναι εκτός συζήτησης.

Οι επενδυτές πρέπει να αναζητήσουν εναλλακτικές προσεγγίσεις.

Αυτό που το κάνει πιο περίπλοκο είναι ότι διαφορετικά ομόλογα έχουν πολύ διαφορετικούς όρους συμβολαίου, ειδικά αυτούς πριν και μετά το 2014, και μετά το περιβόητο περιστατικό δηλητηρίασης στο Ηνωμένο Βασίλειο το 2018.

Για να δηλώσουν επίσημα αθέτηση υποχρεώσεων, το 25% ή περισσότεροι από τους κατόχους ομολόγων πρέπει να αναφέρουν ότι δεν έχουν λάβει τις πληρωμές τους. Μετά από αυτό, θα μπορούσαν να ζητήσουν δικαστική απόφαση για άμεση πληρωμή.

Για να πάρετε μια καλύτερη ιδέα των πιθανών σεναρίων, σκεφτείτε να διαβάσετε αυτό αναφέρουν από την Παγκόσμια Τράπεζα. Μερικοί σημαντικοί όροι που πρέπει να θυμάστε περιλαμβάνουν cross-acceleration, pari passu, κατασχέσεις περιουσιακών στοιχείων και αγγλικό δίκαιο.

Οι δικαστικές διαμάχες, ειδικά τόσο νωρίς στο παιχνίδι, μπορεί τελικά να ταλαντευτούν με κάθε τρόπο και μπορεί να βλάψουν τους επενδυτές μακροπρόθεσμα. Σύμφωνα με τον Jay S Auslander, δικηγόρο κρατικών χρεών στο Wilk Auslander, είναι καλύτερο να «κολλήσετε καλά προς το παρόν» λόγω αρκετών άγνωστων παραγόντων.

Επιπλέον, η Ρωσία δεν αποδέχεται τη δικαιοδοσία κανενός δικαστηρίου για αυτό που θεωρεί κυρίαρχο ζήτημα, ενώ εμμένει στα όπλα της, ότι δεν έχει αθετήσει.

Ο Zia Ullah, Συνεργάτης στο Eversheds Sutherland δεν αποδέχεται αυτή τη λογική, λέγοντας: «…αν γνωρίζετε ότι τα χρήματα είναι κολλημένα σε λογαριασμό μεσεγγύησης… δεν έχετε ικανοποιήσει τους όρους του ομολόγου».

Τα επόμενα βήματα και τα ευρύτερα οικονομικά προβλήματα της Ρωσίας

Ο Timothy Ash, ανώτερος στρατηγικός αναλυτής αναδυόμενων αγορών στην BlueBay Asset Management, πιστεύει ότι με τους μόνιμους περιορισμούς από την OFAC να αποτρέπουν οποιαδήποτε συναλλαγή σε δολάρια ΗΠΑ, «η κίνηση θα κρατήσει τη Ρωσία σε χρεοκοπία για τα επόμενα χρόνια», έως ότου «το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ δώσει στους κατόχους ομολόγων πράσινο φως για τη διαπραγμάτευση των όρων».

Με τόση γεωπολιτική, οικονομική και νομική αβεβαιότητα, οι περισσότεροι κάτοχοι ομολόγων πιθανότατα θα ακολουθήσουν μια προσέγγιση αναμονής και παρακολούθησης προς το παρόν.

Εν τω μεταξύ, ο αποκλεισμός της Ρωσίας από το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα και η διαρκώς ανατιμώμενη ρούβλι μπορεί να οδηγήσει σε κατάρρευση των εσόδων από τις εξαγωγές και να επισπεύσει μια βαθιά ύφεση, εν μέσω της πτώσης της διεθνούς ζήτησης.

Εάν η Ρωσία συνεχίσει να συμπιέζεται και οι εταιρικές αποχωρήσεις συνεχιστούν με ρυθμό κόμβων, τελικά, αυτό θα οδηγούσε σε χαμηλότερες ξένες επενδύσεις, πτώση του βιοτικού επιπέδου και διαρκή πτώση της οικονομικής της δύναμης.

Η διεθνής πίεση συνεχίζει να αυξάνεται, με το G-7 να αναμένεται να ανακοινώσει νέες ενέργειες κατά της Ρωσίας την Τρίτη, στις 28^th.

Παρά τη δεινή κατάσταση στη Ρωσία, η Κρισταλίνα Γκεοργκίεβα, διευθύνουσα σύμβουλος του ΔΝΤ επιμένει ότι αυτό «σίγουρα δεν θα είναι συστηματικά σχετικό».