Το ROIC φτάνει στο νέο Peak, αλλά μπορεί να διαρκέσει;

Η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) μετά από δώδεκα μήνες (TTM) εκτοξεύτηκε σε νέο υψηλό για τον S&P 500 το 1ο τρίμηνο του 22[1]^,[2]. Και οι έντεκα τομείς του S&P 500 σημείωσαν επίσης βελτίωση στο ROIC από έτος σε έτος (σε έτος). Αυτή η βελτίωση προέρχεται από τα υψηλότερα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (NOPAT) και τις στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου.

Αυτή η αναφορά είναι μια συνοπτική έκδοση του S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, μιας από τις τριμηνιαίες σειρές μου για τις θεμελιώδεις τάσεις της αγοράς και του κλάδου.

Ο S&P 500 ROIC συνεχίζει να ανακάμπτει το 4ο τρίμηνο του 21ου

Η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) μετά το τέλος δώδεκα μηνών (TTM) εκτοξεύτηκε σε νέο υψηλό για τον S&P 500 το 1ο τρίμηνο του 22ου. Αυξήθηκε από 7.6% το α' τρίμηνο του 1 σε 21% το α' τρίμηνο του 10.1. Δύο βασικές παρατηρήσεις:

1. Τα περιθώρια αναμφίβολα παίρνουν μια τεχνητή ώθηση από τον πληθωρισμό, καθώς τα κέρδη σήμερα βασίζονται σε υψηλότερες τιμές για τα αγαθά που πωλούνται από το κόστος των αγαθών που πωλούνται. Αυτή η ώθηση θα συνεχιστεί όσο διατηρούνται τα υψηλά επίπεδα πληθωρισμού.
2. Το WACC έχει αυξηθεί λιγότερο από τις αποδόσεις των εταιρικών ομολόγων ΑΑΑ. Αυτή η υστέρηση σημαίνει ότι οι εταιρείες έχουν συντομεύσει τις λήξεις των εκκρεμών ομολόγων τους για να επωφεληθούν από την απότομη καμπύλη αποδόσεων για διάρκειες μικρότερες των πέντε ετών. Η συντόμευση των προθεσμιών λήξης μπορεί να μειώσει το κόστος του χρέους και του WACC βραχυπρόθεσμα, αλλά αφήνει τις εταιρείες εκτεθειμένες σε απότομα αυξανόμενα κόστη χρηματοδότησης εάν τα επιτόκια συνεχίσουν να αυξάνονται.

Ως αποτέλεσμα, η απόδοση «ρεκόρ» του κεφαλαίου είναι λίγο αντικατοπτρισμός και η τάση στο ROIC θα μπορούσε να αντιστραφεί σύντομα.

Βασικές λεπτομέρειες σε επιλεγμένους τομείς S&P 500

Και οι έντεκα τομείς του S&P 500 σημείωσαν βελτίωση του ROIC από έτος σε έτος (σε έτος).

Ο τομέας της ενέργειας είχε τις καλύτερες επιδόσεις τους τελευταίους δώδεκα μήνες, όπως μετρήθηκε από τη μεταβολή του ROIC, με τον ROIC να αυξάνεται κατά 900 μονάδες βάσης. Δεδομένου του αντίκτυπου που είχε ο COVID-19 στις ενεργειακές εταιρείες και τις τιμές της ενέργειας το 2020 και τη δύναμη της ανάκαμψης, αυτή η τάση δεν προκαλεί έκπληξη.

Από την άλλη πλευρά, ο τομέας των Υπηρεσιών Τηλεπικοινωνιών, με μόλις 3 μονάδες βάσης, σημείωσε την παραμικρή βελτίωση σε ετήσια βάση στο ROIC τους τελευταίους δώδεκα μήνες. Συνολικά, ο τομέας της τεχνολογίας κερδίζει το υψηλότερο ROIC από όλους τους τομείς, μακράν, και ο τομέας Utilities κερδίζει το χαμηλότερο ROIC.

Παρακάτω, επισημαίνω τον τομέα της Ενέργειας, ο οποίος είχε τη μεγαλύτερη βελτίωση σε ετήσια βάση στο ROIC.

Δείγμα Τομεακής Ανάλυσης: Ενέργεια

Το Σχήμα 1 δείχνει ότι ο ROIC στον τομέα της ενέργειας αυξήθηκε από -0.3% το 1ο τρίμηνο του 21 σε 8.7% το 1ο τρίμηνο του 22ου. Το περιθώριο NOPAT του ενεργειακού τομέα αυξήθηκε από -0.8% το δ' τρίμηνο του 1 σε 21% το δ' τρίμηνο του 12.5, ενώ οι στροφές των επενδυμένων κεφαλαίων αυξήθηκαν από 1 το δ' τρίμηνο του 22 σε 0.39 το δ' τρίμηνο του 1ου.

Σχήμα 1: Ενέργεια ROIC έναντι WACC: Δεκέμβριος 2004 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό WACC μου και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η πιο πρώιμη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του S&P 500 ήταν διαθέσιμα.

Το Σχήμα 2 συγκρίνει τις τάσεις για το περιθώριο NOPAT και τις στροφές επενδυμένου κεφαλαίου για τον τομέα της ενέργειας από το 2004. Αθροίζω τις επιμέρους συνιστώσες τιμές του S&P 500 για τα έσοδα, το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για τον υπολογισμό αυτών των μετρήσεων. Ονομάζω αυτή την προσέγγιση μεθοδολογία «Συνολική».

Σχήμα 2: Energy NOPAT Margin and IC Turns: Δεκέμβριος 2004 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό WACC μου και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η πιο πρώιμη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του S&P 500 ήταν διαθέσιμα.

Η μεθοδολογία Aggregate παρέχει μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον τομέα, ανεξάρτητα από το όριο αγοράς ή τη στάθμιση του δείκτη και ταιριάζει με τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global (SPGI) υπολογίζει μετρήσεις για το S&P 500

Για πρόσθετη προοπτική, συγκρίνω τη μέθοδο συγκεντρωτικής απόδοσης για το ROIC με δύο μεθοδολογίες με στάθμιση της αγοράς: μετρήσεις με στάθμιση αγοράς και οδηγούς με στάθμιση αγοράς. Κάθε μέθοδος έχει τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά της, τα οποία περιγράφονται λεπτομερώς στο Παράρτημα.

Το Σχήμα 3 συγκρίνει αυτές τις τρεις μεθόδους για τον υπολογισμό του ROIC στον τομέα της ενέργειας.

Σχήμα 3: Σύγκριση μεθοδολογιών ROIC ενέργειας: Δεκέμβριος 2004 – 5/16/22

Η περίοδος μέτρησης της 16ης Μαΐου 2022 χρησιμοποιεί δεδομένα τιμών από εκείνη την ημερομηνία για τον υπολογισμό WACC μου και ενσωματώνει τα οικονομικά δεδομένα από το 1Q22 10-Qs για το ROIC, καθώς αυτή είναι η πιο πρώιμη ημερομηνία για την οποία όλα τα 1-Qs του 22ου τριμήνου του 10 για τα στοιχεία του S&P 500 ήταν διαθέσιμα.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

Παράρτημα: Ανάλυση ROIC με διαφορετικές μεθοδολογίες στάθμισης

Εξάγω τις παραπάνω μετρήσεις αθροίζοντας τις μεμονωμένες συνιστώσες τιμές του S&P 500 για τα έσοδα, το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για τον υπολογισμό των μετρήσεων που παρουσιάζονται. Ονομάζω αυτή την προσέγγιση μεθοδολογία «Συνολική».

Η μεθοδολογία Aggregate παρέχει μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον τομέα, ανεξάρτητα από το όριο αγοράς ή τη στάθμιση του δείκτη και ταιριάζει με τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global (SPGI) υπολογίζει μετρήσεις για το S&P 500

Για πρόσθετη προοπτική, συγκρίνω τη μέθοδο συγκεντρωτικής απόδοσης για το ROIC με δύο άλλες μεθοδολογίες σταθμισμένες στην αγορά:

Μετρήσεις σταθμισμένες στην αγορά – υπολογίζεται με στάθμιση της κεφαλαιοποίησης αγοράς του ROIC για τις μεμονωμένες εταιρείες σε σχέση με τον κλάδο τους ή το συνολικό S&P 500 σε κάθε περίοδο. Λεπτομέριες:

1. Το βάρος της εταιρείας ισούται με την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας διαιρούμενη με την κεφαλαιοποίηση αγοράς του S&P 500/τομέα του
2. Πολλαπλασιάζω το ROIC κάθε εταιρείας με το βάρος της
3. Ο S&P 500/Sector ROIC ισούται με το άθροισμα των σταθμισμένων ROIC για όλες τις εταιρείες του S&P 500/κάθε τομέα

Προγράμματα οδήγησης σταθμισμένα στην αγορά – υπολογίζεται με στάθμιση της κεφαλαιοποίησης της αγοράς του NOPAT και του επενδυμένου κεφαλαίου για τις επιμέρους εταιρείες σε κάθε τομέα σε κάθε περίοδο. Λεπτομέριες:

1. Το βάρος της εταιρείας ισούται με την κεφαλαιοποίηση της εταιρείας διαιρούμενη με την κεφαλαιοποίηση αγοράς του S&P 500/τομέα του
2. Πολλαπλασιάζω το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο κάθε εταιρείας με το βάρος της
3. Αθροίζω το σταθμισμένο NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο για κάθε εταιρεία στον S&P 500/κάθε τομέα για να προσδιορίσω το σταθμισμένο NOPAT και το σταθμισμένο επενδυμένο κεφάλαιο κάθε τομέα
4. S&P 500/Sector ROIC ισούται με το σταθμισμένο NOPAT τομέα διαιρούμενο με το σταθμισμένο επενδυμένο κεφάλαιο του τομέα

Κάθε μεθοδολογία έχει τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά της, όπως περιγράφονται παρακάτω:

Συγκεντρωτική μέθοδος

Πλεονεκτήματα:

• Μια απλή ματιά σε ολόκληρο τον S&P 500/τομέα, ανεξάρτητα από το μέγεθος ή τη στάθμιση της εταιρείας.
• Αντιστοιχίζει τον τρόπο με τον οποίο η S&P Global υπολογίζει τις μετρήσεις για τον S&P 500.

Μειονεκτήματα:

• Ευάλωτο σε επιπτώσεις από εταιρείες που εισέρχονται/εξέρχονται από τον όμιλο εταιρειών, οι οποίες θα μπορούσαν να επηρεάσουν αδικαιολόγητα τις συνολικές αξίες παρά το επίπεδο μεταβολής από εταιρείες που παραμένουν στον όμιλο.

Μετρήσεις σταθμισμένες στην αγορά μέθοδος

Πλεονεκτήματα:

• Υπολογίζει το μέγεθος μιας επιχείρησης σε σχέση με το συνολικό S&P 500/τομέα και σταθμίζει τις μετρήσεις της ανάλογα.

Μειονεκτήματα:

• Ευάλωτο σε μεγάλο αντίκτυπο μιας ή λίγων εταιρειών, όπως φαίνεται στην πλήρη έκθεση. Αυτός ο μεγάλος αντίκτυπος τείνει να εμφανίζεται μόνο για λόγους όπου ασυνήθιστα μικρές τιμές παρονομαστή μπορούν να δημιουργήσουν εξαιρετικά υψηλά ή χαμηλά αποτελέσματα.

Μέθοδος οδηγών με σταθμισμένη αγορά

Πλεονεκτήματα:

• Λογίζει το μέγεθος μιας επιχείρησης σε σχέση με το συνολικό S&P 500/τομέα και σταθμίζει ανάλογα το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο της.
• Μετριάζει την πιθανή υπερμεγέθη επίδραση μιας ή λίγων εταιρειών συγκεντρώνοντας τιμές που καθορίζουν την αναλογία πριν από τον υπολογισμό της αναλογίας.

Μειονεκτήματα:

• Μπορεί να ελαχιστοποιήσει τον αντίκτυπο των αλλαγών ανά περίοδο σε μικρότερες εταιρείες, καθώς ο αντίκτυπός τους στον συνολικό τομέα NOPAT και στο επενδυμένο κεφάλαιο είναι μικρότερος.

[1] Υπολογίζω αυτές τις μετρήσεις με βάση τη μεθοδολογία της SPGI, η οποία αθροίζει τις μεμονωμένες συνιστώσες αξίες του S&P 500 για το NOPAT και το επενδυμένο κεφάλαιο πριν τις χρησιμοποιήσω για τον υπολογισμό των μετρήσεων. Αυτό το ονομάζω μεθοδολογία «Συνολική».

[2] Η έρευνά μου βασίζεται στα πιο πρόσφατα ελεγμένα οικονομικά στοιχεία, τα οποία είναι τα 1-Q του 22ου τριμήνου του 10ου έτους στις περισσότερες περιπτώσεις. Τα δεδομένα τιμών είναι από 5/16/22.