Το Robinhood παραλίγο να προεπιλεγεί κατά τη σύντομη συμπίεση του GameStop — Quartz

Τις πρωινές ώρες της 28ης Ιανουαρίου 2021, η εταιρεία χρηματοοικονομικών συναλλαγών Robinhood αντιμετώπισε μια κλήση περιθωρίου 3.7 δισεκατομμυρίων δολαρίων από το γραφείο συμψηφισμού που διακανονίζει τις συναλλαγές των πελατών της.

Για κάθε συναλλαγή που διευκολύνει η Robinhood, πρέπει να έχει επαρκή αποθεματικά, καταχωρημένα ως εγγύηση, για τις δύο ημέρες που χρειάζονται για να διακανονιστούν οι συναλλαγές. Το πρόβλημα ήταν ότι η Robinhood είχε μόνο 700 εκατομμύρια δολάρια για εξασφάλιση - ήταν λίγα 3 δισεκατομμύρια δολάρια και είχε μόνο λίγες ώρες για να πάρει τα υπόλοιπα χρήματα.

Οι έμποροι λιανικής χρησιμοποιούσαν την εφαρμογή για να αγοράσουν έως και τόνους πτητικών αποθέματα meme Μου αρέσει GameStop και Διασκέδαση AMC, ενισχύοντας τις τιμές τους σε προσπάθησε σύντομες συμπιέσεις—πράγμα που σήμαινε ότι η Robinhood έπρεπε να καταχωρίσει ανάλογα ποσά εξασφαλίσεων για να παραμείνει φερέγγυος μέχρι να διευθετηθούν αυτές οι συναλλαγές.

Τις ώρες που μεσολάβησαν από την ειδοποίηση του γραφείου συμψηφισμού —που στάλθηκε για πρώτη φορά στις 5:11 π.μ. ανατολική ώρα ΗΠΑ— και της προθεσμίας στις 10 π.μ. για την κλήση περιθωρίου, τα στελέχη της Robinhood πίεσαν το γραφείο συμψηφισμού για επιείκεια και ταυτόχρονα προσπάθησαν να συγκεντρώσουν χρήματα.

Οι προσπάθειες λόμπι και συγκέντρωσης κεφαλαίων απέδωσαν. Η εταιρεία επίσης απότομα αναστολή διαπραγμάτευσης σε ασταθείς μετοχές όπως το GameStop για την ημέρα, το οποίο περιόρισε τον δικό του άμεσο κίνδυνο, αλλά προκάλεσε σάλο από τους πελάτες του και ακρόαση και έρευνα στο Κογκρέσο.

Την περασμένη εβδομάδα, περισσότερο από ένα χρόνο μετά την πρώτη είδηση ​​του GameStop, το Δημοκρατικό επιτελείο της Επιτροπής Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών της Βουλής των ΗΠΑ δημοσίευσε την αποτελέσματα της έρευνάς του (pdf), δείχνοντας ακριβώς πώς η Robinhood απέτρεψε την οικονομική καταστροφή μια μέρα που θα έπρεπε να είχε χαθεί.

Πώς η Robinhood βγάζει χρήματα

Εάν έχετε αγοράσει ή πουλήσει μια μετοχή τα τελευταία χρόνια και δεν χρεωθήκατε από τον μεσίτη σας για να το κάνετε, πιθανότατα πρέπει να ευχαριστήσετε τη Robinhood. Η Robinhood πρωτοστάτησε στο εμπόριο τίτλων χωρίς προμήθεια μέσω ενός επιχειρηματικού μοντέλου που ονομάζεται πληρωμή για ροή παραγγελίας (PFOF). Η δημοτικότητα της εταιρείας στους ιδιώτες επενδυτές ανάγκασε καθιερωμένους χρηματιστές όπως η Fidelity και ο Charles Schwab να εξάλειψη των προμηθειών συναλλαγών στο 2019.

Η Robinhood στην πραγματικότητα δεν εκτελεί συναλλαγές για τους πελάτες της. Αντίθετα, πουλά τις εντολές των πελατών της στους λεγόμενους market makers, όπως η Citadel Securities και η Two Sigma Securities, οι οποίοι αγωνίζονται για να ολοκληρώσουν αυτές τις εντολές.

Ωστόσο, η Robinhood πρέπει να καταχωρίσει εξασφαλίσεις για τις συναλλαγές των πελατών της στην National Securities Clearing Corporation (NSCC), η οποία είναι τμήμα της Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), του μεγαλύτερου γραφείου εκκαθάρισης τίτλων στις ΗΠΑ. Η DTCC είναι μια ιδιωτική εταιρεία που ελέγχεται σε μεγάλο βαθμό από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς των ΗΠΑ.

Ένα τηλεφώνημα και ένας γύρος συγκέντρωσης χρημάτων

Στις 7:15 π.μ. την ημέρα του περιθωρίου κλήσης, ο Νταν Γκάλαχερ, ο επικεφαλής νομικός διευθυντής της Robinhood, τηλεφώνησε σε έναν ανώνυμο αναπληρωτή γενικό σύμβουλο στο DTCC, σύμφωνα με την έρευνα της Βουλής. Ο Gallagher είναι πρώην Ρεπουμπλικανός επίτροπος της SEC, του κύριου ρυθμιστή του DTCC. Αυτός και ο αξιωματούχος του DTCC ήταν «επαγγελματικά εξοικειωμένοι», λέει η έκθεση, σημειώνοντας ότι οι δυο τους είχαν συνεργαστεί στο παρελθόν σε δικηγορικό γραφείο. Στην κλήση, ο Gallagher ζήτησε να κλιμακωθεί το θέμα σε ανώτερους αξιωματούχους του DTCC «για να συζητήσουν πώς να λάβουν ανακούφιση, παραίτηση ή εξαίρεση».

Μέχρι τις 9:11 π.μ., και μετά από πολλά ακόμη τηλεφωνήματα μεταξύ των αξιωματούχων της Robinhood και της DTCC, οι απαιτήσεις κατάθεσης της Robinhood μειώθηκαν από 3.7 δισεκατομμύρια δολάρια σε 1.4 δισεκατομμύρια δολάρια, αφήνοντας την εταιρεία 700 εκατομμύρια δολάρια ελλείψεις.

Η αιτιολόγηση για τη χορήγηση παραιτήσεων δισεκατομμυρίων δολαρίων δεν εξηγήθηκε. Σύμφωνα με την έκθεση, ο διευθυντής κινδύνων αγοράς του DTCC «μεταβίβασε ότι η χρέωση Excess Capital Premium της Robinhood επανεξεταζόταν για προσαρμογή προς τα κάτω χωρίς να σχολιάσει γιατί επανεξεταζόταν ή τι θα πληρούσε την Robinhood για προσαρμογή προς τα κάτω».

Ενώ ο Gallagher διαπραγματευόταν με το DTCC, ο οικονομικός διευθυντής της Robinhood Τζέισον Γουόρνικ καλούσε επενδυτές. Μέχρι τις 10 το πρωί, η Warnick είχε εξασφαλίσει 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε νέες επενδύσεις. Συνέχισε τη συγκέντρωση χρημάτων μετά την προθεσμία της 28ης Ιανουαρίου. Μέχρι τις 30 Ιανουαρίου, η εταιρεία είχε συγκεντρώσει συνολικά 3.5 δισεκατομμύρια δολάρια.

Χωρίς αυτή τη διττή προσέγγιση, η Robinhood θα είχε αθετήσει το DTCC όπως έκανε η Lehman Brothers κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης του 2008. Όταν συμβαίνει μια χρεοκοπία, το γραφείο συμψηφισμού «αναλαμβάνει τον έλεγχο του χαρτοφυλακίου του μη πληρωτέου μέλους και το ρευστοποιεί», αναφέρει η έκθεση, για να μειώσει τον κίνδυνο για το ευρύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Η απίθανη επιβίωση του Robinhood

Το ότι η Robinhood μπόρεσε να ξεφύγει από αυτή την καταστροφή δεν ήταν τίποτα λιγότερο από ένα θαύμα, λέει ο Tyler Gellasch, εκτελεστικός διευθυντής του Healthy Markets Association, μιας ομάδας εμπορίου επενδυτών και πρώην δικηγόρος της Γερουσίας και της SEC.

«Είναι το ισοδύναμο ενός τετρακινητήριου αεροπλάνου που χάνει και τους τέσσερις κινητήρες στα 30,000 πόδια και προσγειώνεται με ασφάλεια», λέει ο Gellasch.

Ο Gellasch είναι επικριτικός για τις αδυναμίες διαχείρισης κινδύνου που συνέβαλαν στα προβλήματα της Robinhood. Αναδεικνύει την επιβίωση της εταιρείας στην πολιτική της γνώση. «Αυτό δείχνει τη δύναμη του να έχεις ένα εξαιρετικά πολιτικά συνδεδεμένο στέλεχος στην ομάδα σου», είπε.

Η αποτυχία του Robinhood θα μπορούσε να είχε σοβαρές συνέπειες και για το ευρύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

«Δεν υπάρχει πραγματικά προηγούμενο για μια εταιρεία όπως η Robinhood να αποτύχει», λέει ο Gellasch. «Η ξαφνική κατάρρευση ενός μεσίτη-διαπραγματευτή με εκατομμύρια λογαριασμούς θα μπορούσε πολύ εύκολα να ήταν η σπίθα που πυροδότησε μια ευρύτερη διαταραχή της αγοράς».

Ο James Tierney, καθηγητής νομικής κινητών αξιών στο University of Nebraska College of Law και πρώην δικηγόρος SEC, λέει ότι ενώ η χρεοκοπία αποτελεί μεγάλη απειλή για τους μικρούς χρηματιστές, ο Robinhood φαινόταν σίγουρος ότι ήταν, κατά μία έννοια, πολύ μεγάλη για να αποτύχει.

«Μου θυμίζει το παλιό ρητό, «Αν χρωστάς στην τράπεζα ένα εκατομμύριο δολάρια, αυτό είναι το πρόβλημά σου, αλλά αν χρωστάς στην τράπεζα ένα δισεκατομμύριο δολάρια, αυτό είναι το πρόβλημά τους», λέει.

Σε ένα εσωτερικό μήνυμα που έλαβε η επιτροπή του Κογκρέσου, ο πρόεδρος της Robinhood και COO Ντέιβιντ Ντυσό είπε σε έναν συνάδελφο ότι η εταιρεία θα μπορούσε να ανταποκριθεί στις απαιτήσεις του γραφείου συμψηφισμού. «Είμαστε πολύ μεγάλοι για να μας κλείσουν πραγματικά», έγραψε.

Σε ένα email στο Quartz μέσω εκπροσώπου, ο αναπληρωτής γενικός σύμβουλος της Robinhood, Lucas Moskowitz, λέει ότι η έκθεση έρευνας της επιτροπής της Βουλής δεν είναι «τίποτα καινούργιο, επιβεβαιώνοντας για άλλη μια φορά ότι ο Ιανουάριος του 2021 ήταν ένα εξαιρετικό γεγονός που άγγιξε κάθε ενδιαφερόμενο μέρος στην αγορά».

Έξι μήνες αργότερα, τον Ιούλιο του 2021, ο Robinhood έγινε δημόσια, αύξηση άλλα σχεδόν 2 δισεκατομμύρια δολάρια για τα ταμεία της.