Διαβάστε για την προεπισκόπηση της Fed. Μείνετε για το πρόβλημα ζυθοποιίας στην αγορά στεγαστικών δανείων.

Στη συνέχεια, η έκθεση ΔΤΚ της περασμένης Παρασκευής συγκλόνισε τη Wall Street και τους φαινομενικά ανήσυχους φορείς χάραξης πολιτικής, οι οποίοι βρίσκονται σε μια περίοδο συσκότισης όπου η δημόσια επικοινωνία σταματά πριν από μια συνάντηση πολιτικής. Τα πράγματα χειροτέρεψαν όταν η έρευνα για το καταναλωτικό κλίμα του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν έδειξε σημαντική αύξηση στις προσδοκίες των καταναλωτών για τον πληθωρισμό μετά από πέντε έως δέκα χρόνια και μια έκθεση της Federal Reserve Bank της Νέας Υόρκης έδειξε ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό ενός έτους έφτασαν στο υψηλότερο επίπεδο που έχει καταγραφεί. Ενώ τα δύο τελευταία σημεία δεδομένων δεν τράβηξαν σχεδόν την προσοχή του ΔΤΚ, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι κρίσιμες για την πορεία του πραγματικού πληθωρισμού. Οι προσδοκίες για τις μελλοντικές τιμές διαμορφώνουν τη συμπεριφορά, η οποία με τη σειρά της βοηθά στον προσδιορισμό του πληθωρισμού και οι κεντρικοί τραπεζίτες παρακολουθούν στενά τέτοια μέτρα.  

Η κακή παρτίδα στοιχείων για τον πληθωρισμό ώθησε ορισμένες τράπεζες της Wall Street τη Δευτέρα να αναθεωρήσουν τις προβλέψεις της Fed. Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs επεσήμαναν ένα άρθρο της Wall Street Journal ότι οι αξιωματούχοι θα εξετάσουν το ενδεχόμενο έκπληξης των αγορών με αύξηση επιτοκίου 0.75% αυτή την εβδομάδα – αξιοσημείωτο, λέει η Goldman, επειδή η ιστορία ήταν μια απότομη αλλαγή από την πρόσφατη αναφορά της εφημερίδας.

Roberto Perli, επικεφαλής της παγκόσμιας πολιτικής στο

Σάντουιτς Piper
,
λέει ότι η φύση της γλώσσας στο άρθρο του Journal δείχνει ότι η πηγή των ειδήσεων είναι η ίδια η Fed, και συγκεκριμένα το γραφείο επικοινωνίας του διοικητικού συμβουλίου της Fed. «Η εμπειρία μας στη Fed μάς λέει να το αντιμετωπίζουμε ως σήμα και όχι ως θόρυβο», λέει. 

Στοιχεία CME, εν τω μεταξύ, οι έμποροι δείχνουν τη Δευτέρα αγωνίστηκαν για να ανατιμήσουν τα στοιχήματα. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης των αμοιβαίων κεφαλαίων της Fed αντανακλούσαν πιθανότητες 94% για αύξηση 0.75 της εκατοστιαίας μονάδας τον Ιούνιο, η οποία θα ήταν η μεγαλύτερη από το 1994.  

Μια αύξηση των επιτοκίων κατά τρία τέταρτα της μονάδας την Τετάρτη φαίνεται το νέο σίγουρο. Ακολουθεί μια σύνοψη του τι άλλο πρέπει να αναζητήσετε, καθώς η συνεδρίαση της Fed τελειώνει και οι αγορές και η οικονομία απορροφούν πιο επιθετική πολιτική σύσφιξης.

Είναι οι αυξήσεις 0.75 πόντων το νέο 0.5;

Μέχρι τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό, οι επενδυτές πίστευαν ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια κατά μισή μονάδα τον Ιούνιο και τον Ιούλιο, με την κριτική επιτροπή να βγει τον Σεπτέμβριο. Τώρα,

Επέκταση CM

Τα στοιχεία δείχνουν σχεδόν 90% πιθανότητα για άλλη μια αύξηση κατά 0.75 ποσοστιαίες μονάδες τον Ιούλιο.

Η ελπίδα ορισμένων ότι η Fed θα επιβραδύνει τον Σεπτέμβριο σε 0.25 ποσοστιαίες μονάδες είναι σχεδόν νεκρή, τουλάχιστον προς το παρόν. Οι έμποροι βλέπουν 62% πιθανότητες αύξησης κατά μισή μονάδα και πιθανότητα 26% για άλλη αύξηση τριών τετάρτων στη συνεδρίαση της 21ης ​​Σεπτεμβρίου. Τα νέα στοιχήματα επιτοκίων σημαίνουν ότι οι αγορές αναμένουν ότι η Fed θα αυξηθεί περίπου στο 4% μέχρι το τέλος του 2022. 

Αυτό θα μπορούσε να αλλάξει. Η Perli της Piper Sandler λέει ότι μια αύξηση κατά 0.75 ποσοστιαίες μονάδες αυτή την εβδομάδα είναι καλά νέα γιατί μειώνει τις πιθανότητες να χρειαστεί να κάνει ακόμη περισσότερα αργότερα. Ωστόσο, λέει, θα απαιτηθεί σημαντική σύσφιξη για να μειωθεί ο πληθωρισμός και η σημαντική σύσφιξη συνεπάγεται υψηλή πιθανότητα ύφεσης το επόμενο έτος. Τα στοιχεία της Τρίτης για την κατάσταση των μικρών επιχειρήσεων ενισχύουν τους φόβους για ύφεση.

Οι οικονομολόγοι της Goldman λένε ότι τώρα αναμένουν επίσης αύξηση 0.75 ποσοστιαίας μονάδας τον Ιούλιο, αλλά βλέπουν τον ρυθμό να επιβραδύνεται σε μισή μονάδα τον Σεπτέμβριο και στη συνέχεια σε τέταρτη μονάδα τον Νοέμβριο και τον Δεκέμβριο. Αυτό θα αφήσει το λεγόμενο τερματικό επιτόκιο στο 3.25-3.5%.

Οι οικονομικές συνθήκες και το Powell Put

Πολλοί οικονομολόγοι και αναλυτές στρατηγικής λένε ότι με τον πληθωρισμό όπου είναι, η Fed δεν έχει άλλη επιλογή από το να τον καταπολεμήσει—παρά τις επιπτώσεις για τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και την οικονομική ανάπτυξη. Οι επενδυτές έχουν συνηθίσει τη θέση της Fed ή την ιδέα ότι η κεντρική τράπεζα αναπόφευκτα θα έσωζε τις αγορές από μια σοβαρή ύφεση.

Πού είναι τώρα; Κανείς δεν ξέρει, αν και είναι δύσκολο να πιστέψει κανείς ότι είναι τελείως νεκρός. Αλλά η Fed χρειάζεται οι αγορές να πειστούν ότι είναι σοβαρή για την καταπολέμηση του πληθωρισμού, ένας λόγος για τον οποίο μια αύξηση κατά τρία τέταρτα φαίνεται τώρα πιθανή. Οι προηγούμενες δηλώσεις του Πάουελ ότι η κεντρική τράπεζα μπορεί να δημιουργήσει μια ήπια, στη συνέχεια «ήπια» προσγείωση -ή ότι μπορεί να μειώσει τον πληθωρισμό χωρίς να προκαλέσει ύφεση- έχει κάνει ορισμένους να πιστεύουν ότι η κεντρική τράπεζα θα σταματήσει πρόωρα τη σύσφιξη για να προστατεύσει την ανάπτυξη και τις χρηματοπιστωτικές αγορές. 

Οι αξιωματούχοι είπαν ότι θέλουν να δουν αυστηρότερους οικονομικούς όρους, που θα αποτελούνται από πράγματα όπως οι τιμές των μετοχών και τα πιστωτικά περιθώρια. Κοιτάζοντας μόνο τις μετοχές, το

S & P 500
έχει διαγράψει το 21% ενώ η

Nasdaq 100
έχει υποχωρήσει 31% από την αρχή του έτους. Στα πρακτικά από τη συνεδρίασή της τον Μάιο, η Fed σημείωσε «η αυξημένη αβεβαιότητα και η συνεχιζόμενη αστάθεια είχαν μειώσει την όρεξη για κινδύνους στις χρηματοπιστωτικές αγορές και μείωσαν τις πιέσεις στις τιμές, αν και οι αποτιμήσεις πολλών περιουσιακών στοιχείων παρέμειναν υψηλές».  

Η Goldman λέει ότι η πρόσθετη σύσφιξη των χρηματοοικονομικών συνθηκών την Παρασκευή και τη Δευτέρα, λόγω των προσδοκιών για υψηλότερο τερματικό επιτόκιο 4%, «θα συνεπαγόταν σημαντική περαιτέρω επιβράδυνση της ανάπτυξης που θα υπερβαίνει κάπως αυτό που πιστεύουμε ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σκοπεύουν σε αυτό το σημείο». Πολλά μπορούν να συμβούν από τώρα έως το τέλος του έτους, αλλά είναι πολύ νωρίς για να ακούσουμε τον Πάουελ να εκφράζει την ανησυχία του για τις οικονομικές συνθήκες.

Νέες οικονομικές προβλέψεις

Το προσωπικό της Fed ενημερώνει τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό, την ανάπτυξη και τα επιτόκια κάθε τρίμηνο, και αυτές οι νέες προβλέψεις θα δημοσιευτούν στις 2 μ.μ. ανατολική ώρα Τετάρτης. 

Δεδομένου η αρνητική μέτρηση πρώτου τριμήνου για το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν, και με τις πτωτικές προσδοκίες για ανάπτυξη του δεύτερου τριμήνου, η Fed θα πρέπει να αναθεωρήσει προς τα κάτω την εκτίμησή της για το ΑΕΠ του 2.8% για το 2022. Για το 2023 και το 2024, οι προβλέψεις Μαρτίου ήταν 2.2% και 2%. Όσον αφορά τον πληθωρισμό, η Fed προτιμά τον δείκτη δαπανών προσωπικής κατανάλωσης, εξαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας. Αυτές οι εκτιμήσεις τον Μάρτιο ήταν 4.1% για το 2022, 2.6% για το 2023 και 2.3% για το 2024. 

Υπάρχει ένα μεγάλο χάσμα, εν τω μεταξύ, μεταξύ των προβλέψεων για τα επιτόκια του Μαρτίου της Fed και του σημείου που κινήθηκαν οι αγορές. Ο συνάδελφός μου Ο Randall Forsyth έκανε προεπισκόπηση της νέας περίληψης των οικονομικών προβλέψεων την περασμένη εβδομάδα.  

Η Άλλη Σύσφιξη

Ενώ μεγάλο μέρος της εστίασης είναι στις αυξήσεις επιτοκίων, αυτός ο κύκλος σύσφιξης είναι διπλός και ο άλλος μισός -η συρρίκνωση του ισολογισμού- μόλις ξεκινά.

Αυτόν τον μήνα, η Fed άρχισε να αναστρέφει μερικά από τα τρισεκατομμύρια σε ομόλογα που αγόρασε ως απάντηση στην πανδημία τα τελευταία δύο χρόνια, όταν κατείχε περίπου το ένα τρίτο της αγοράς τίτλων του Υπουργείου Οικονομικών και των ενυπόθηκων δανείων. Η λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη είναι εν μέρει ασαφής επειδή η ίδια η Fed είπε ότι δεν γνωρίζει τόσα πολλά για το πώς θα εξελιχθεί η συρρίκνωση του ισολογισμού.

Ενώ οι αξιωματούχοι είπαν ότι θα ήθελαν το QT να τρέχει στο παρασκήνιο, αυτό ήταν πάντα απίθανο. Και σημάδια προβλημάτων εμφανίστηκαν την περασμένη Παρασκευή, μετά την έκθεση του ΔΤΚ. Όταν τα τελευταία στοιχεία για τον πληθωρισμό άλλαξαν την άποψη της αγοράς ομολόγων για την τροχιά της Fed, «ο πιο αδύναμος τομέας έσπασε», λέει ο Lou Barnes, ανώτερος υπάλληλος δανείων στο Cherry Creek Mortgage. Στην ορολογία των ομολόγων, λέει, «η MBS πήγε «no-bid»», που σημαίνει ότι κάποια στιγμή την Παρασκευή δεν υπήρχαν αγοραστές για τίτλους που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια. 

Ο Walt Schmidt, ανώτερος αντιπρόεδρος στρατηγικών στεγαστικών δανείων στην FHN Financial, σημειώνει ότι το QT για την πλευρά MBS του χαρτοφυλακίου της Fed ξεκινά την Τρίτη. Λέει ότι αναζητά περισσότερη σαφήνεια από τη Fed αυτή την εβδομάδα, η οποία έχει προτείνει ότι μπορεί τελικά να πουλήσει MBS για να βγει από αυτήν την αγορά. Η αφαίρεση αυτών των τίτλων θα χρειαζόταν χρόνια καθώς οι προπληρωμές -συχνά συνάρτηση της αναχρηματοδότησης- αργούν καθώς αυξάνονται τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων. 

Τα προβλήματα στην αγορά MBS ενδέχεται να προμηνύουν περισσότερες αναταράξεις στο μέλλον. «Μέχρι στιγμής το QT έχει μόλις ξεκινήσει, επομένως το ποσοστό [αστάθειας] οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην αβεβαιότητα των πολιτικών», λέει ο Joseph Wang, παλαιότερα ανώτερος έμπορος στο γραφείο ανοιχτών αγορών της Fed. Λέει ότι αναμένει ότι το QT θα έχει μεγαλύτερο αντίκτυπο στις αγορές τους επόμενους μήνες όταν θα είναι σε πλήρη ισχύ.

Όπως το θέτει ο Tim Wessel, στρατηγός της Deutsche Bank, το QT θα έχει πραγματικές επιπτώσεις στην τιμολόγηση της αγοράς, τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα και τις πολιτικές επιλογές της Fed. Και προς το παρόν παραμένει ερωτηματικό.

Γράψτε στη Lisa Beilfuss στο [προστασία μέσω email]