Όπως όλοι οι άλλοι, έχω εκπλαγεί από το ράλι της αγοράς από τα χαμηλά του Οκτωβρίου. Όχι τόσο που συνέβη αλλά όταν έφτασε. Περίμενα ότι η αγορά θα ανέβαινε υψηλότερα στα μέσα του έτους, περίπου τη στιγμή που ήταν σαφές ότι ο πληθωρισμός βρισκόταν σε βιώσιμη καθοδική πορεία και τα επιτόκια είχαν κορυφωθεί. Γνωρίζω ότι στην αγορά αρέσει να προλαμβάνει την ανάκαμψη, αλλά οι επενδυτές φαίνεται να έχουν έρθει σε αυτό το πάρτι πριν καν εκτυπωθούν οι προσκλήσεις.
Η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά αυξήθηκε κατά 15% τους τελευταίους τρεις μήνες καθώς οι επενδυτές έχουν εξετάσει ζοφερές οικονομικές προβλέψεις για το 2023 σε μια αναμενόμενη ανάκαμψη το 2024.
Την περασμένη εβδομάδα, ο FTSE 100 έφτασε σε νέο υψηλό όλων των εποχών. Οι αγορές κάνουν κάποιες ηρωικές υποθέσεις για το πόσο μακριά θα φτάσουν τα επιτόκια και πόσο γρήγορα θα υποχωρήσουν ξανά.
Οι επενδυτές αποφάσισαν να αποδεχτούν τις αισιόδοξες προβλέψεις για τα κέρδη, να πιστέψουν σε μια ήπια προσγείωση και να αγνοήσουν τις προειδοποιήσεις της κεντρικής τράπεζας ότι η δουλειά τους δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί. Παραμένει μια δελεαστική πιθανότητα η αγορά απλώς να έχει δει κάτι που οι υπόλοιποι από εμάς δεν έχουμε δει.
Αυτή την εβδομάδα η Goldman Sachs δήλωσε ότι πιστεύει ότι υπάρχει πλέον μόνο 25% πιθανότητα ύφεσης στις ΗΠΑ φέτος, λιγότερο από το ήμισυ της άποψης που έχει συναινέσει. Η Ευρώπη, που έμοιαζε να οδεύει προς μια αναπόφευκτη συρρίκνωση, τώρα μοιάζει να έχει ξεφύγει και από τη σφαίρα. Ακόμη και εδώ στο Ηνωμένο Βασίλειο, η αυριανή πρώτη μείωση του ΑΕΠ του τέταρτου τριμήνου μπορεί να δείξει ότι μια τεχνική ύφεση έχει αναβληθεί, τουλάχιστον προς το παρόν.
Και στα μισά της σεζόν κερδών του τέταρτου τριμήνου, φαίνεται επίσης πιθανό ότι η κάμψη των εταιρικών κερδών φέτος θα μπορούσε να συγκρατηθεί. Οι περισσότερες εταιρείες ξεπερνούν τις εκτιμήσεις, ακόμη κι αν ο πήχης πέφτει χαμηλότερα, καθώς οι αναλυτές γίνονται πιο ρεαλιστές σχετικά με τις προοπτικές. Τα στοιχεία για τις θέσεις εργασίας της περασμένης εβδομάδας στις ΗΠΑ έδειξαν ότι η αγορά εργασίας, αν όχι κάθε άλλη γωνιά της οικονομίας, είναι εντυπωσιακά ανθεκτικό.
Όλες αυτές οι ανταγωνιστικές και μερικές φορές αντιφατικές πληροφορίες κάνουν την πρόβλεψη του πυθμένα μιας bear market ακόμα πιο δύσκολη από ό,τι είναι πάντα. Η πρόβλεψη των σημείων καμπής είναι εμφανώς δύσκολη. Ακόμη και με το πλεονέκτημα της εκ των υστέρων, ο Russell Napier χρειάστηκαν 300 σελίδες για να αναλύσει τους παράγοντες που προκάλεσαν την άνοδο της αγοράς μετά τις τέσσερις μεγαλύτερες bear markets του 20ού αιώνα. Το εξαιρετικό του βιβλίο, Anatomy of the Bear, που γράφτηκε πριν από περίπου 20 χρόνια, αξίζει να το διαβάσετε αν βρείτε ένα αντίγραφο.
Αν μη τι άλλο, τα μεγάλα σημεία καμπής είναι πιο εύκολο να εντοπιστούν από τις αλλαγές κατεύθυνσης στα μέσα του κύκλου, με αυτό που αντιμετωπίζουμε σήμερα. Έχουν κάποια κοινά χαρακτηριστικά, όπως μια ευρέως διαδεδομένη διάθεση απαισιοδοξίας, εξαιρετικά χαμηλές αποτιμήσεις και μια προτίμηση για ασφαλή περιουσιακά στοιχεία όπως τα μετρητά. Δεν είναι εκεί που βρισκόμαστε τώρα. Η απόφαση για το πού πηγαίνει η αγορά από εδώ είναι πιο λεπτή.
Ένας από τους λόγους για τους οποίους τείνουμε να αποθαρρύνουμε τους ανθρώπους να προσπαθούν να διαβάσουν τα σκαμπανεβάσματα του κύκλου της αγοράς είναι ότι συχνά είναι «διαφορετικό αυτή τη φορά». Σε κάθε κύκλο της αγοράς που εξέτασα, η σχέση μεταξύ της κατάστασης της οικονομίας, των εταιρικών κερδών, των αποτιμήσεων και του συνολικού επιπέδου της αγοράς είναι ελαφρώς διαφορετική. Η άμμος πάντα αλλάζει.
Το βασικό πλαίσιο μοιάζει κάπως έτσι. Τα πρώτα κέρδη και οι αποτιμήσεις αυξάνονται μαζί σε μια ανοδική αγορά. Τότε οι επενδυτές αρχίζουν να ανησυχούν για ύφεση και πτώση των αποτιμήσεων, παρόλο που τα κέρδη συνεχίζουν να αυξάνονται. Αυτό έγινε πέρυσι. Μερικές φορές, τότε λαμβάνετε μια περίοδο που οι αποτιμήσεις συνεχίζουν να πέφτουν καθώς τα κέρδη γίνονται επίσης χαμηλότερα – μια επώδυνη διπλή σύγκρουση. Τέλος, υπάρχει φως στο τέλος του τούνελ και η αγορά αλλάζει κατεύθυνση παρόλο που τα κέρδη εξακολουθούν να μειώνονται. Η νέα ανοδική αγορά έχει ξεκινήσει.
Αν ήταν πάντα τόσο απλό, θα ήμασταν όλοι πλούσιοι. Δυστυχώς, υπάρχουν πολλές μεταβλητές. Το βάθος της πτώσης των κερδών, ή αν συμβεί, είναι ένα. Το πόσο μπροστά από τη στροφή στην πραγματική οικονομία που η αγορά αλλάζει κατεύθυνση είναι άλλο. Το πόσο βαθιά είναι η περικοπή στις αποτιμήσεις είναι ένα ακόμη.
Η bear market στις αρχές της δεκαετίας του 1970 παρέχει έναν ενδιαφέροντα παραλληλισμό με το σήμερα. Η αγορά υποχώρησε ενώ τα κέρδη εξακολουθούσαν να είναι σε άνοδο, καθώς οι κεντρικές τράπεζες ακολούθησαν αυστηρή πολιτική ενόψει των ανησυχητικών επιπέδων πληθωρισμού. Στη συνέχεια η οικονομία μπήκε σε ύφεση, τα κέρδη άρχισαν να μειώνονται, τα επιτόκια σταμάτησαν να αυξάνονται – και η bear market τελείωσε.
Ακριβώς όταν όλα φαίνονταν τρομερά, ήρθε η ώρα να αγοράσω ξανά. Σίγουρα υπάρχουν απόηχοι. Ο λόγος που ανησυχώ για το ράλι από τον Οκτώβριο δεν είναι ότι το πρότυπο πριν από 50 χρόνια δεν ταιριάζει, αλλά το γεγονός ότι δεν έχουμε φτάσει ακόμη σε εκείνη τη στιγμή της αιχμής. Η ύφεση παραμένει μια πιθανότητα και όχι βέβαιη, τα κέρδη εξακολουθούν να είναι επίπεδα, δεν πέφτουν πραγματικά, και η Fed φαίνεται χαρούμενη που αφήνει την αγορά να ανέβει χωρίς περαιτέρω σχόλια.
Μπορεί να μην βρισκόμαστε στο peak gloom, αλλά μπορεί να είμαστε στο peak "Goldilocks". Η αγορά είναι πεπεισμένη, δικαίως ή αδίκως, ότι οι κεντρικές τράπεζες θα στραφούν σε ευκολότερη πολιτική έγκαιρα για να αποφύγουν μια ύφεση και να αποτρέψουν μια σοβαρή πτώση των κερδών. Αν έτσι εξελιχθούν τα πράγματα, τότε ο Jerome Powell, στη Fed, θα έχει πετύχει αυτό που οι περισσότεροι από τους προκατόχους του δεν κατάφεραν, μια πραγματικά ήπια προσγείωση.
Ίσως θα το κάνει, αλλά δεν θα ξέρουμε για λίγους μήνες ακόμα. Και, εν τω μεταξύ, θα περίμενα ότι η αγορά θα ανακάμψει, επανεξετάζοντας το χαμηλό του Οκτωβρίου ίσως μία ή δύο φορές ξανά. Εντάξει. Στην πραγματικότητα, για όποιον θέλει να δημιουργήσει τις επενδύσεις του, μια παρατεταμένη περίοδος ενοποίησης πριν ξεκινήσει μια ανανεωμένη ανοδική αγορά είναι μια ευπρόσδεκτη ευκαιρία να επενδύσει σε λογική τιμή.
Ο Tom Stevenson είναι διευθυντής επενδύσεων στη Fidelity International. Οι απόψεις είναι δικές του.
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html