Τα κέρδη στους καθρέφτες είναι μεγαλύτερα από ό,τι φαίνονται

Έφτιαξα την Gentex Corporation
GNTX
a Long Idea τον Δεκέμβριο του 2016. Έκτοτε, η μετοχή έχει κερδίσει 59% ενώ ο S&P 500 σημείωσε άνοδο 98%. Παρά την υποαπόδοσή της, η μετοχή θα μπορούσε να αξίζει 44 $/μετοχή.

Η πρόσφατη πτώση παρέχει σημείο εισόδου στο εμπόριο

• Η Gentex κατέχει μερίδιο 94% στην αγορά των αυτόματων καθρεπτών με δυνατότητα ρύθμισης της έντασης του φωτός. Παρά τους φόβους για απαξίωση του προϊόντος, η ζήτηση για καθρέφτες οπισθοπορείας θα συνεχιστεί με τη ζήτηση για δυνατότητες αυτόνομης οδήγησης.
• Επιπλέον, οι επενδύσεις σε νέες σειρές προϊόντων, η τεχνογνωσία στην κατασκευή και οι βαθιές σχέσεις με τους πελάτες παρέχουν ευκαιρίες ανάπτυξης για την εταιρεία.
• Παρά το κυρίαρχο μερίδιο αγοράς της και την πιθανότητα ανάκαμψης της παραγωγής ελαφρών οχημάτων, η μετοχή της εταιρείας τιμολογείται σαν τα κέρδη να πέφτουν μόνιμα κάτω από τα τρέχοντα επίπεδα.

Εικόνα 1: Απόδοση Long Idea: Από την ημερομηνία δημοσίευσης έως τις 2/15/2022

Τι λειτουργεί

Η ανάκαμψη από τα χαμηλά επίπεδα πανδημίας ξεκίνησε το 2021: Η εταιρεία άρχισε να ανακάμπτει από τη διαταραχή που σχετίζεται με τον COVID στις δραστηριότητές της κατά τη διάρκεια του 2021. Τα έσοδα 1.8 δισεκατομμυρίων δολαρίων μετά από δωδεκάμηνο (TTM) αυξήθηκαν κατά 15% σε ετήσια βάση (σε έτος) το 3ο τρίμηνο του 21ου έτους, ενώ τα βασικά κέρδη TTM 406 εκατομμύρια δολάρια το Το 3ο τρίμηνο του 21ου έτους αντιπροσωπεύει αύξηση 42% σε ετήσια βάση.

Η μεγάλη θέση αποθέματος της Gentex που ξεκίνησε το 2021 την απομόνωσε από τις ελλείψεις προϊόντων μέχρι το 4ο τρίμηνο του 21ου. Καθώς η εταιρεία επεξεργαζόταν το απόθεμά της, ολοκλήρωσε επανασχεδιασμούς που τη βοήθησαν να αποφύγει περισσότερες ελλείψεις και οι συνολικές αποστολές καθρέφτη αυτόματης ρύθμισης φωτισμού αυξήθηκαν από 38.2 εκατομμύρια το 2020 σε 41.8 εκατομμύρια το 2021.

Οι αγορές της Gentex αναμένεται να αναπτυχθούν: Η Gentex είναι σε θέση να αυξήσει την αυτοκινητοβιομηχανία της από τα τρέχοντα επίπεδα. Η Report Ocean αναμένει ότι η παγκόσμια αγορά καθρεφτών οπισθοπορείας θα αυξηθεί κατά 4% σε ετήσια βάση από το 2021 έως το 2027 και η IHS Markit
ΠΛΗΡΟΦΟΡΊΕΣ
 προβλέπει ότι η παραγωγή ελαφρών οχημάτων στη Βόρεια Αμερική, την Ευρώπη, την Ιαπωνία, την Κορέα και την Κίνα θα αυξηθεί κατά 8% σε ετήσια βάση το 2022 και 10% σε ετήσια βάση το 2023.

Η Gentex κυριαρχεί στην αγορά: Σύμφωνα με το Σχήμα 2, το μερίδιο της Gentex στην παγκόσμια αγορά καθρεφτών με αυτόματο φωτισμό οπισθοπορείας αυξάνεται σταθερά από 91% το 2015 σε 94% το 2020 (τελευταίο διαθέσιμο νούμερο).

Εικόνα 2: Μερίδιο Gentex στην παγκόσμια αγορά καθρεφτών αυτόματης ρύθμισης φωτισμού: 2015 – 2020

Το Gentex προστατεύεται από διαταραχές EV: Ενώ η στροφή προς τα ηλεκτρικά οχήματα (EV) απειλεί πολλά εξαρτήματα αυτοκινήτων, η Gentex προμηθεύει ήδη startups EV όπως η Tesla
TSLA
και ο Ρίβιαν. Προφανώς, η πηγή ισχύος του οχήματος δεν επηρεάζει την ανάγκη για καθρέφτη.

Οι επενδύσεις δημιουργούν ευκαιρίες ανάπτυξης: Παρά τη δεσπόζουσα θέση της στην αγορά στους καθρέφτες αυτόματου θαμπώματος, η εταιρεία συνεχίζει να αναπτύσσει άλλες σειρές προϊόντων. Η Gentex επενδύει στις ακόλουθες ευκαιρίες ανάπτυξης:

• Το Full Display Mirror (FDM) ενσωματώνει την παραδοσιακή λειτουργία καθρέφτη με την οθόνη κάμερας οπισθοπορείας. Οι αποστολές FDM της εταιρείας αυξήθηκαν κατά 7% σε ετήσια βάση το 2021.
• Το ρυθμιζόμενο γυαλί μπορεί να έχει διάφορες εφαρμογές από ηλιοροφές μέχρι την εσωτερική καμπίνα των επιβατικών αεροπλάνων.
• Το HomeLink και το HomeLink Connect ενσωματώνουν οχήματα με γκαραζόπορτες, συστήματα οικιακής ασφάλειας, φώτα, συσκευές και υπηρεσίες οικιακού αυτοματισμού που βασίζονται σε cloud.
• Αυτόματο σύστημα υποβοήθησης μεγάλης σκάλας Smartbeam.
• Σύστημα παρακολούθησης οδήγησης που ανιχνεύει αλλαγές στην εγρήγορση του οδηγού, τη θέση του βλέμματος, τη συμπεριφορά και την ετοιμότητα για επαναφορά του ελέγχου από τον αυτόματο πιλότο.
• Σύστημα παρακολούθησης καμπίνας που ανιχνεύει τον καρδιακό παλμό ενός παιδιού που μένει πίσω στο πίσω κάθισμα ενός οχήματος.

Η εταιρεία αξιοποιεί την πολυετή εμπειρία της στην κατασκευή και τις βαθιές σχέσεις με τους πελάτες καθώς προσπαθεί να αναπτύξει αυτές τις προσφορές.

Τι δεν λειτουργεί

Ελλείψεις ανεφοδιασμού Επιβραδύνουν την ανάκαμψη της εταιρείας: Τα έσοδα της Gentex μειώθηκαν κατά 21% σε ετήσια βάση το 4ο τρίμηνο του 21ου έτους. Οι παγκόσμιες ελλείψεις ημιαγωγών προκάλεσαν πτώση του όγκου των ελαφρών οχημάτων του 4ου τριμήνου του 21ου έτους στις πρωτογενείς αγορές της εταιρείας κατά 20% σε σχέση με το τρίμηνο (QoQ) που οδήγησε σε μείωση κατά 18% QoQ στις αποστολές καθρεφτών. Ενώ τα προβλήματα στην παγκόσμια αλυσίδα εφοδιασμού επηρέασαν αρνητικά τα λειτουργικά αποτελέσματα της εταιρείας το 2021, πιστεύω ότι η διακοπή της παραγωγής της εταιρείας είναι προσωρινή και αναμένω ότι ο όγκος, τα έσοδα και το πιο σημαντικό, τα κέρδη θα ανακτήσουν τα επίπεδα του 2019. Για παράδειγμα, η διοίκηση προβλέπει ότι η περιορισμένη ζήτηση για προϊόντα καθρέφτη πλήρους οθόνης θα επιταχύνει τις πωλήσεις αυτού του προϊόντος υψηλότερες έως το 2023.

Περιθώρια πίεσης αυξανόμενου κόστους: Όχι μόνο το μικτό περιθώριο κέρδους της εταιρείας μειώθηκε από 41% το 4ο τρίμηνο του 20 σε 34% το 4ο τρίμηνο του 21, αλλά τα λειτουργικά της έξοδα αυξήθηκαν κατά 3% την ίδια περίοδο. Το υψηλότερο κόστος υλικών, μεταφοράς και εργασίας θα συνεχίσει να ασκεί πίεση στα περιθώρια κέρδους της εταιρείας.

Η πτώση των εσόδων και η αύξηση των εξόδων οδηγούν το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους της εταιρείας μετά από φόρους (NOPAT) από 25% το 4ο τρίμηνο του 20 σε μόλις 19% το 3ο τρίμηνο του 21 και η τριμηνιαία απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) μειώθηκε από 9% σε 5% την ίδια περίοδο.

Η απειλή διακοπής της αυτόνομης οδήγησης επιβαρύνει το απόθεμα: Η αυτόνομη οδήγηση και η προηγμένη τεχνολογία κάμερας απειλούν τη μακροπρόθεσμη ζήτηση για τα προϊόντα της εταιρείας. Ωστόσο, η πλήρως αυτόνομη οδήγηση επιπέδου 5 είναι πιθανόν πολλά χρόνια μακριά. Ακόμα κι αν τα συστήματα επιπέδου 5 γίνουν αρκετά ασφαλή για να αναπτυχθούν, τα οχήματα θα εξακολουθούν να προσφέρουν επιλογές οδήγησης χωρίς βοήθεια που θα απαιτούσαν παραδοσιακά χαρακτηριστικά γυαλιού οπισθοπορείας και οθόνης. Επιπλέον, οι καταναλωτές είναι πιθανό να συνεχίσουν να θέλουν και, ίσως, μερικές φορές, να χρειάζονται, την επιλογή να οδηγούν χειροκίνητα, ακόμα κι αν μερικές φορές βασίζονται σε τεχνολογία πλήρως αυτόνομης οδήγησης.

Η Gentex τιμολογείται για μόνιμη πτώση στα κέρδη

Παρακάτω, χρησιμοποιώ το μοντέλο μου αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) για να αναλύσω τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που καλύπτονται σε μερικά σενάρια τιμών μετοχών για την Gentex.

Στο πρώτο σενάριο, υποθέτω το Gentex:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στο 20% (έναντι 22% TTM) από το 2021 έως το 2030 και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 2% (έναντι συναίνεσης CAGR 15% για το 2022 – 2023) ετησίως από το 2022 έως το 2030

Σε αυτό το σενάριο, ο NOPAT της Gentex αυξάνεται κατά 2% ετησίως από το 2020 έως το 2030 και η μετοχή αξίζει 32 $/μετοχή σήμερα – ίση με την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, το NOPAT της Gentex το 2030 είναι μόλις 404 εκατομμύρια δολάρια, ή 2% χαμηλότερο από το TTM NOPAT.

Οι μετοχές της Gentex θα μπορούσαν να φτάσουν τα 44 $ ή υψηλότερα

Αν υποθέσω το Gentex:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στο 21.5% (έναντι 22.3% TTM) από το 2021 έως το 2030,
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 15% CAGR από το 2022 έως το 2023 (ίσο με συναίνεση) και
• τα έσοδα αυξάνονται κατά 3% σε συνδυασμό ετησίως από το 2024 έως το 2030 (το μισό CAGR πριν από την πανδημία του 6% από το 2014 έως το 2019), στη συνέχεια

η μετοχή αξίζει 44 $/μετοχή σήμερα – 38% πάνω από την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, το NOPAT CAGR της Gentex από το 2019 έως το 2030 είναι 4%. Για σύγκριση, η Gentex αύξησε τη NOPAT κατά 8% σε συνδυασμό ετησίως από το 2014 έως το 2019. Εάν η Gentex αυξήσει τη NOPAT περισσότερο σύμφωνα με τους ιστορικούς ρυθμούς ανάπτυξης, η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Σχήμα 3: Ιστορικά και σιωπηρά σενάρια NOPAT: DCF της Gentex

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.