(Bloomberg) — Με τις ελπίδες για αναστολή της Federal Reserve να διαψευσθούν, οι επενδυτές αναγκάζονται να κάνουν κάτι που προσπαθούσαν να αποφύγουν όλο το χρόνο: να αξιολογήσουν τις μετοχές με βάση την αξία τους. Αυτό που βλέπουν δεν είναι όμορφο.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Ο S&P 500 υποχώρησε 3.4% αυτή την εβδομάδα - αντιστρέφοντας περίπου το μισό του ράλι από τα μέσα Οκτωβρίου σε ένα σημείο - καθώς ο αταλάντευτος πόλεμος του Jerome Powell κατά του πληθωρισμού και η επιδείνωση των πιθανοτήτων ύφεσης της Αμερικής εξέθεσαν ένα σκηνικό αποτίμησης που μπορεί να επιλυθεί μόνο μέσω μεγαλύτερης ταλαιπωρίας των επενδυτών. Οι ανοδικές αποδόσεις των ομολόγων επιδεινώνουν μια κατάσταση όπου οι μετοχές μπορούν να πλαισιωθούν ως πολύ ακριβές από 10% έως 30% με βάση την ιστορία.
Η πιο πρόσφατη πτώση της αγοράς, που έρχεται μετά από δύο εβδομάδες μεγάλων ράλι, είναι μια ανεπιθύμητη υπενθύμιση της επιρροής των αποτιμήσεων σε όσους μόλις συσσωρεύτηκαν σε μετοχές με έναν από τους ταχύτερους ρυθμούς φέτος. Τον περασμένο μήνα, οι επενδυτές διοχέτευσαν φρέσκο χρήμα 58 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε αμοιβαία κεφάλαια που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο, τα περισσότερα από τον Μάρτιο, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
«Είμαστε τώρα στον τρίτο γύρο των επενδυτών που παίζουν κοτόπουλο με τη Fed και χάνουν», δήλωσε ο Mike Bailey, διευθυντής έρευνας στην FBB Capital Partners. «Οι επενδυτές έχουν πλέον περισσότερα εμπόδια στο δρόμο τους, αφού η Fed είναι ξεκάθαρα σε μια έξαψη για να επιβραδύνει την οικονομία, ενώ τα κέρδη είναι πιθανό στα πρώτα στάδια μιας οδυνηρής πτώσης 10% έως 20% από προηγούμενες κορυφές».
Δελεασμένοι από τα προηγούμενα χρόνια επιτυχίας στις αγορές με βουτιά, οι ταύροι δεν τα παράτησαν παρά τις επανειλημμένες αποτυχίες, συμπεριλαμβανομένης της πιο πρόσφατης, η οποία ήρθε αφότου ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ κατέπνιξε ξανά την αισιοδοξία για μια καταστροφική κεντρική τράπεζα.
Ακόμη και μετά από μια τεράστια διόρθωση αποτίμησης, οι μετοχές δεν είναι πολύ φθηνές, καθώς περνούν τα κατώτερα επίπεδα της αγοράς. Στο χαμηλότερο επίπεδο του Οκτωβρίου, ο S&P 500 διαπραγματευόταν με 17.3 φορές τα κέρδη, υπερβαίνοντας τις χαμηλές αποτιμήσεις και από τις 11 προηγούμενες αναλήψεις και ξεπερνώντας τη διάμεση τιμή αυτών κατά 30%.
«Είναι δύσκολο να βρεις μια πολύ ισχυρή περίπτωση για τις μετοχές», δήλωσε ο Charlie Ripley, ανώτερος επενδυτικός στρατηγικός στην Allianz Investment Management. «Προφανώς η Fed έχει κάνει τεράστια σύσφιξη ήδη στην οικονομία, αλλά στην πραγματικότητα δεν έχουμε δει ακόμη αξιοσημείωτη επιβράδυνση από αυτή τη σύσφιξη της πολιτικής. Οπότε δεν νομίζω ότι έχουμε δει ίσως το χειρότερο από όλα αυτά».
Φυσικά, οι αποτιμήσεις παρέχουν ένα φτωχό εργαλείο συγχρονισμού και η συνεχιζόμενη επέκταση των εταιρικών κερδών θα μπορούσε επίσης, μαθηματικά μιλώντας, να προσφέρει τη οδό με την οποία θεραπεύονται οι υπερβολές τους. Ωστόσο, όποιος παρακολουθεί την τροχιά των επιτοκίων και των κερδών θα παραδεχόταν ότι το θεμελιώδες σκηνικό είναι δυσοίωνο.
Ενώ η μέτρηση της δίκαιης αγοραίας αξίας είναι προφανώς μια ανακριβής επιστήμη, μια τεχνική που συγκρίνει τη ροή εσόδων από μετοχές και ομόλογα, γνωστή ως μοντέλο της Fed, δίνει έναν φακό στους κινδύνους που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές μετοχών. Με αυτό το μοντέλο, η απόδοση των κερδών του S&P 500, το αντίστροφο του δείκτη P/E του, βρίσκεται 1.3 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από ό,τι προσφέρεται από τα 10ετή Treasuries, κοντά στο μικρότερο premium από το 2010.
Σε περίπτωση που οι αποδόσεις των 10 ετών αυξηθούν στο 5% από το τρέχον 4.2% - ένα σενάριο που δεν αποκλείεται με τους εμπόρους ομολόγων να στοιχηματίζουν ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια πάνω από αυτό το όριο το επόμενο έτος - ο δείκτης P/E του S&P 500 θα πρέπει να πέσει στο 16 από την τρέχουσα ένδειξη του 18, όλα τα άλλα ίσα, για να διατηρήσει ανέπαφη την αποτίμησή του. Ή τα κέρδη θα έπρεπε να αυξηθούν κατά 15%.
Ωστόσο, το να στοιχηματίσετε σε μια τέτοια μεγάλη αύξηση κερδών είναι μια μεγάλη ευκαιρία. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις των αναλυτών, τα κέρδη του S&P 500 θα αυξηθούν κατά 4% το επόμενο έτος. Ακόμη και αυτό, λένε πολλοί επενδυτές, είναι υπερβολικά αισιόδοξο.
Σε μια έρευνα πελατών που διεξήχθη από την Evercore ISI αυτή την εβδομάδα, οι επενδυτές αναμένουν κέρδη μεγάλης κεφαλαιοποίησης να τελειώσουν το 2023 με ετήσιο επιτόκιο 198 $ ανά μετοχή ή 49.50 $ το τρίμηνο. Αυτό είναι 18% χαμηλότερο από την πρόβλεψη για το τέταρτο τρίμηνο των 60.54 δολαρίων από αναλυτές που παρακολουθεί το Bloomberg Intelligence.
Με άλλα λόγια, αυτό που μοιάζει με μια αγορά σε λογικές τιμές μπορεί να αποδειχθεί ακριβό εάν οι ρόδινες προοπτικές δεν υλοποιηθούν. Με βάση τα 198 δολάρια ανά μετοχή, ο S&P 500 διαπραγματεύεται με πολλαπλάσιο του 19.
«Είμαστε ακόμη προσεκτικοί στις αμερικανικές μετοχές», δήλωσε η Lisa Erickson, ανώτερη αντιπρόεδρος και επικεφαλής του ομίλου δημοσίων αγορών στην US Bank Wealth Management. «Βλέπουμε ακόμα σημάδια επιβράδυνσης της ανάπτυξης στην οικονομία καθώς και στα εταιρικά κέρδη».
Το ζοφερό στρατόπεδο έχει στο πλευρό τους επενδυτές ομολόγων. Σε μια αυξανόμενη προειδοποίηση για μια ύφεση, η απόδοση των ομολόγων διετούς ομολόγου συνέχισε να αυξάνεται σε σχέση με το 10ετές ομόλογο αυτή την εβδομάδα, φτάνοντας σε ένα επίπεδο ακραίας αντιστροφής που δεν είχε παρατηρηθεί από τις αρχές της δεκαετίας του 1980.
Η πλοήγηση στην αγορά του 2022 ήταν επώδυνη για τους ταύρους και τις αρκούδες. Ενώ ο S&P 500 σημείωσε βουτιά 25% από την κορυφή στο κατώτατο σημείο, η αποκομίζοντας κέρδη ως short seller σημαίνει ότι κάποιος έπρεπε να υπομείνει επτά επεισόδια ράλι, με τα μεγαλύτερα κέρδη 17%.
Στην πορεία, ο δείκτης έχει δημοσιεύσει μηνιαίες κινήσεις τουλάχιστον 7.5% σε πέντε ξεχωριστούς μήνες — δύο ανοδικά και τρία πτωτικά. Από το 1937 δεν έχει βιώσει τόσους πολλούς δραματικούς μήνες μια ολόκληρη χρονιά.
Οι μεγάλες διακυμάνσεις αντικατοπτρίζουν αντικρουόμενες αφηγήσεις. Ενώ τα στοιχεία για τη μεταποίηση και τη στέγαση υποδηλώνουν οικονομική επιβράδυνση, η ενίσχυση της αγοράς εργασίας δείχνει την ανθεκτικότητα των καταναλωτών. Με τη Fed να εξαρτάται από τα εισερχόμενα δεδομένα για να καθορίσει την ατζέντα της νομισματικής πολιτικής, το παράθυρο των αποτελεσμάτων είναι ορθάνοιχτο μεταξύ της επιβράδυνσης της ανάπτυξης και μιας σοβαρής συρρίκνωσης.
Εν μέσω της σκοτεινής προοπτικής και της αναταραχής της αγοράς, ο Zachary Hill, επικεφαλής διαχείρισης χαρτοφυλακίου στην Horizon Investments, λέει ότι η εταιρεία του έχει αναζητήσει ασφάλεια σε μετοχές βασικών καταναλωτών και υγειονομικής περίθαλψης.
Δεν είναι μόνος που είναι προσεκτικός. Οι διαχειριστές χρήματος μείωσαν τον περασμένο μήνα την έκθεση σε μετοχές σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ εν μέσω φόβων για ύφεση, ενώ τα μετρητά τους έφθασαν σε υψηλά όλων των εποχών, σύμφωνα με την τελευταία έρευνα της Bank of America Corp.
«Ήμασταν έτσι για λίγο και πρέπει να δούμε πολύ περισσότερη σαφήνεια για να απαλλαγούμε από αυτήν την αμυντική προκατάληψη», είπε ο Hill. «Αναζητούμε περισσότερη βεβαιότητα από την αγορά ομολόγων για να νιώθουμε καλά για το είδος των πολλαπλασιαστών που πρέπει να εφαρμόζουμε στα κέρδη σε αυτό το περιβάλλον».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html