Αυτή είναι η ιστορία δύο αγορών που συσσωρεύονται ακατάστατα σε μία.
Για αρχή, η διεθνής αργυροι η τιμή δεν είναι πραγματικά η τιμή του ασημιού. Εκπληκτος? Ξέρω ότι ήμουν.
Για να επεξηγήσω αυτό το σημείο με κάποια λεπτομέρεια, είχα γράψει α κομμάτι στο φυσικό χρυσοι αγορά με τίτλο «Η φυσική ζήτηση χρυσού αυξάνεται καθώς τα χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία αιμορραγούν».
Γιατί σωματικά; Αυτό συμβαίνει επειδή η τιμή του πολύτιμου μέταλλα Βλέπουμε στις διεθνείς αγορές ότι οι τιμές των μετάλλων του χαρτιού συνεχίζονται και όχι του πραγματικού.
Τα μέταλλα χαρτιού είναι ουσιαστικά συμβόλαια παράδοσης, μια αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, που διαπραγματεύονται επ' αόριστον. Η ιδιοκτησία αλλάζει συνεχώς χέρια – του συμβολαίου, πάλι, όχι του υποκείμενου.
Στο άρθρο που αναφέρθηκε, σημείωσα τα εξής:
…σύμφωνα με το 2013 αναφέρουν από την London Bullion Market Association (LBMA) και την Αγορά Platinum and Palladium London (LPPM), στο 95% των συναλλαγών, τα συμβόλαια ανατρέπονται και δεν πραγματοποιείται φυσική παράδοση. Τα φυσικά μέταλλα επομένως γενικά δεν ανταλλάσσονται στην ανταλλαγή μετάλλων.
Ομοίως, Andrew Lane, είπε ένας συγγραφέας πολύτιμων μετάλλων,
Περίπου το 95% δίνουν ή παίρνουν του χρυσού που κατέχεται—δεν διαπραγματεύεται—που ανήκει σε όλο τον κόσμο είναι μη κατανεμημένος χρυσός. Αυτό είναι ένα συγκλονιστικό στατιστικό.
Παρόμοιος μηχανισμός υπάρχει για το ασήμι.
Αναλύοντας το αδιάθετο ασήμι, BullionMax γράφει,
…(είναι) πολύ απλά, δεν είναι το ίδιο με το να έχεις φυσικό ασήμι. Μάλλον, είναι μια απαίτηση για κάποια ποσότητα αργύρου, ένα IOU που εκδόθηκε από μια τράπεζα στον επενδυτή. Το αδιάθετο χρυσό είναι ιδιοκτησία της τράπεζας και όχι του επενδυτή.
Αντλώντας ξανά το προηγούμενο άρθρο μου,
Τα μέταλλα χαρτιού, που είναι αναπαραστάσεις του πραγματικού πράγματος, μπορεί να είναι τάξεις μεγέθους μεγαλύτερες από την πραγματική φυσική προσφορά. Ως αποτέλεσμα, αυτές οι αγορές μπορεί να είναι πολύ ασταθείς και η ρευστότητά τους χρησιμοποιείται συχνά για την κάλυψη περιθωρίων κατά τη διάρκεια ζημιών στις ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές.
Έτσι, τα θεμελιώδη στοιχεία προσφοράς και ζήτησης της φυσικής ουσίας δεν καθορίζουν την τιμή του χάρτινου χρυσού. Η αγορά χαρτιού ακολουθεί τη δική της βαριά χρηματοοικονομική λογική και είναι χωρισμένη από τα φυσικά θεμελιώδη μεγέθη.
Η κλίμακα του προβλήματος γίνεται εμφανής όταν κοιτάξει κανείς μια μελέτη του 2014 από Fabrice Drouin Ristori, ιδρυτής και πρόεδρος της GoldBroker, ο οποίος εκτίμησε,
…για κάθε ουγγιά φυσικού αργύρου, κυκλοφορούν 250 ουγγιές χάρτινου ασημιού σε διάφορα χρηματοοικονομικά προϊόντα. Με άλλα λόγια, μόνο ένα συμβόλαιο ή πιστοποιητικό που εκδόθηκε από τα 250 θα ήταν μετατρέψιμο σε φυσικό ασήμι.
Κατάλληλο έναντι εγγεγραμμένου ασημιού
Όσο εκπληκτικό κι αν ακούγεται αυτό, πώς μπορούμε να είμαστε σίγουροι ότι υπάρχει μια βαθιά ανισορροπία στην αγορά του ασημιού;
Λοιπόν, η COMEX μας είπε, δηλώνοντας τον Φεβρουάριο του 2021,
…σε μια προσπάθεια να αντιπροσωπεύσει ένα συντηρητικό παραδοτέο απόθεμα που μπορεί να είναι άμεσα διαθέσιμο για παράδοση, αποφάσισε να αφαιρέσει από την εκτίμησή του για παραδοτέο απόθεμα το 50% του αναφερόμενου επιλέξιμου αργύρου αυτήν τη στιγμή.
Αυτό σημαίνει ότι οι μπάρες που θεωρούνταν διαθέσιμες για εξαργύρωση, μόλις μειώθηκαν στο μισό.
Για να το αναλύσουμε λίγο, το κατάλληλο ασήμι είναι κάθε ασήμι που συμμορφώνεται με τους κανονισμούς για καλή παράδοση.
Αυτό σημαίνει ότι εάν κάποιος ήθελε να βγάλει φυσικό ασήμι από την αγορά, το επιλέξιμο ασήμι θα ήταν αρκετά καλής ποιότητας και θα πληρούσε τις απαραίτητες προδιαγραφές τυποποίησης για να κυκλοφορήσει επίσημα μέσω της COMEX και να κλείσει το συμβόλαιο.
Ωστόσο, το επιλέξιμο ασήμι δεν εκδίδεται με τέτοιο ένταλμα. Αυτό σημαίνει ότι οι μακροχρόνιοι κάτοχοι φυσικού αργύρου δεν έχουν καμία υποχρέωση να επιστρέψουν το ασήμι στο χρηματιστήριο όταν ο κάτοχος της σύμβασης επιθυμεί να εισπράξει.
Πράγματι, οι μακροχρόνιοι κάτοχοι πιθανότατα πιστεύουν ότι η φυσική αξία θα συνεχίσει να αυξάνεται και σε μια εποχή ελλείψεων, φαίνεται απίθανο ότι αυτοί οι πόροι θα εκποιηθούν χωρίς μεγάλη άνοδο της τιμής.
Για να κάνετε θέματα ακόμα πιο σκοτεινό,
…οι έρευνες που διεξήχθησαν δεν έδειξαν σαφή συναίνεση ως προς το πόσο ασήμι προορίζεται για μακροπρόθεσμες επενδύσεις.
Έτσι, το χρηματιστήριο έχει αναγνωρίσει ότι δεν γνωρίζει πόσο φυσικό ασήμι θα είναι διαθέσιμο για κυκλοφορία εάν οι συμμετέχοντες στην αγορά αποφασίσουν να εισέλθουν για φυσικές εξαργυρώσεις.
Αυτό οφείλεται τόσο στο γεγονός ότι καταρχήν υπάρχουν πάρα πολλά συμβόλαια και ότι μεγάλο μέρος του μετάλλου που θεωρείται κατάλληλο για παράδοση δεν θα καταχωρηθεί ποτέ.
Τα καταχωρημένα προϊόντα είναι εκείνα που είναι άμεσα διαθέσιμα σε επενδυτές που επιθυμούν παράδοση χρυσού.
Στην ουσία, αυτά είναι τα ίδια με το επιλέξιμο ασήμι, αλλά συνοδεύονται από εντάλματα για φυσική απόσυρση.
Έντονη υποχώρηση
Δεδομένου ότι τώρα έχουμε μια γεύση από τη βαθιά διχοτόμηση στις ανταλλαγές χαρτιού, το επόμενο κομμάτι γίνεται μάλλον ενδιαφέρον – οι φυσικές αποδόσεις είναι στα υψηλότερα επίπεδά τους ποτέ.
Τον Σεπτέμβριο, τα αποθέματα αργύρου LBMA μειώθηκαν απίστευτα 4.9%, μειώθηκαν για 10 διαδοχικούς μήνες και τα εγγεγραμμένα αποθέματα είναι τώρα μόνο περίπου στα 45 εκατομμύρια ουγγιές.
Στον Ατλαντικό, η COMEX με έδρα τη Νέα Υόρκη σημείωσε απόσυρση 1,404 τόνων τον Σεπτέμβριο.
Το απόθεμα εγγεγραμμένου αργύρου είναι ακόμη μικρότερο, σε μόλις 1,186 τόνους ή περίπου 38 εκατομμύρια ουγγιές.
Αν και το ιστορικό χαμηλό πλησιάζει τα 20 εκατομμύρια, το παρακάτω γράφημα δείχνει πώς τα φυσικά αποθέματα αργύρου στο COMEX έχουν πέσει από έναν γκρεμό τους τελευταίους μήνες.
Όπως ανά Andy Schectman, Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος της Miles Franklin Precious Metals, απίστευτα,
…συμβάσεις που είναι ανοιχτές που θα μπορούσαν να πουν ότι θέλουμε παράδοση. Υπάρχουν 1,802% περισσότερα από αυτά τα συμβόλαια από αυτά που τα υποστηρίζουν.
Τι στο καλό?
Παρόλο που οι επιλέξιμες μετοχές αργύρου θα μπορούσαν να στραφούν προς την εγγραφή τους, γιατί οι μακροπρόθεσμοι κάτοχοι να επιλέξουν να το κάνουν αυτό; Η πλειονότητα των πολύτιμων μετάλλων COMEX φυλάσσεται σε επιλεγμένα θησαυροφυλάκια σε όλες τις ΗΠΑ, που ανήκουν σε οντότητες που εξυπηρετούν το δικό τους πελατολόγιο.
Εδώ είναι που μπορεί να μπερδευτεί.
Ας υποθέσουμε ότι μια οντότητα που κατέχει ένα θησαυροφυλάκιο που είναι διαπιστευμένο από την COMEX εκδίδει επίσης ETF για ασήμι. Συνολικά, το υποθετικό ETF με ασήμι έχει 80 μονάδες.
Τώρα, οι αναφορές COMEX δείχνουν ότι το θησαυροφυλάκιο της οντότητας αναφέρει συνολικά 100 μονάδες.
Έτσι, από τις 100 μονάδες που φέρεται να είναι διαθέσιμες για παράδοση, (παραμερίζοντας το γεγονός ότι υπάρχουν ήδη πάρα πολλά συμβόλαια σε χαρτί), το 80% ανήκει στους κατόχους ETF της οντότητας και είναι εξασφαλισμένα για τους δικούς τους πελάτες, όχι έμποροι στο χρηματιστήριο.
Σύμφωνα με τον Manly, αυτό ακριβώς συνέβη στην περίπτωση του iShares Silver Trust (SLV) της JP Morgan, όπου μόνο το 28.3% των συμμετοχών δεν κατείχε στο ETF.
He προστιθέμενη,
Και αυτό είναι μόνο ένα παράδειγμα. Έτσι αμέσως βλέπουμε το μέγεθος του κινδύνου αν υποθέσουμε ότι το «Επιλέξιμο ασήμι» συνδέεται με κάποιο τρόπο με την COMEX.
Έτσι, μόνο το εγγεγραμμένο ασήμι με ταχεία εξάντληση έχει οποιαδήποτε συνέπεια για τον επενδυτή που θέλει να αποσύρει τις αντίστοιχες συμμετοχές.
Πρωτοφανής ζήτηση και απόκλιση τιμών
Ο Δρ Tyler Wall, Πρόεδρος και Διευθύνων Σύμβουλος της SD Bullion δήλωσε,
… (η αγορά) είναι τόσο σφιχτή όσο το έχω δει ποτέ.
Κατά την άποψή μου, μεγάλο μέρος της ώθησης για φυσική ζήτηση προέρχεται από δεκαετίες εύκολης διαθεσιμότητας πιστώσεων που έχει στρίψει τα χρηματοπιστωτικά μας συστήματα και τις διαδικασίες προσδιορισμού αξίας.
Με τα χαμηλά επιτόκια και την ποσοτική χαλάρωση να έχουν εδραιωθεί στην παγκόσμια χρηματοοικονομική αρχιτεκτονική, οι αξίες των περιουσιακών στοιχείων διογκώθηκαν πολύ πέρα από τα θεμελιώδη και ο κίνδυνος ήταν σχεδόν μη ζητούμενο.
Η νομισματική σύσφιξη φέτος έβαλε τέλος στο κόμμα. Εχουμε δει μερίδια, ομολογίες, δημόσιο REITs και σχεδόν όλα τα άλλα χρηματοοικονομικά προϊόντα δέχονται έναν ήττα.
Γνωστός οικονομολόγος Νουρίελ Ρουμπίνι, σε συνέντευξή του στο Bloomberg, δήλωσε ότι το 60-40,70-30 και άλλοι παραδοσιακοί συνδυασμοί κατασκευής χαρτοφυλακίου συνέχισαν να αιμορραγούν τόσο από τις μετοχές όσο και από χρέος πλευρές.
Ακόμη και τα μετρητά προσφέρουν αρνητικά πραγματικά ποσοστά απόδοσης δεδομένου του πεισματικά υψηλού πληθωρισμού.
Σε αντίθεση με τα περισσότερα χρηματοοικονομικά μέσα, τα ράβδοι χαρτιού είναι συνδεδεμένα με ένα σκληρό περιουσιακό στοιχείο, τουλάχιστον σε κάποιο βαθμό.
Πολλοί μακροπρόθεσμοι επενδυτές, συμπεριλαμβανομένων των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, είναι επιφυλακτικοί για περισσότερες αναταράξεις στις αγορές και την απειλή του στασιμοπληθωρισμού.
Αντί να συνεχίσουν να κατέχουν χαρτί πολύτιμα μέταλλα και να παρακολουθούν τα χαρτοφυλάκιά τους να διαβρώνονται, αρκετοί κάτοχοι συμβολαίων επέλεξαν να κάνουν μαζικές αναλήψεις και να κατέχουν το πραγματικό υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο - το φυσικό ασήμι.
Ωστόσο, η διεθνής τιμή του αργύρου συνέχισε να μειώνεται παρά την απότομη αύξηση της σπανιότητας λόγω των συνεχιζόμενων αποσύρσεων και της αυξανόμενης πρόθεσης των μακροχρόνιων κατόχων να μην απελευθερώσουν το μέταλλο ξανά στο σύστημα.
Στην πραγματικότητα, η τιμή του χαρτιού είναι 18% κάτω από το YTD.
Όπως και άλλα περιουσιακά στοιχεία, έχει μαστιστεί από τους ισχυρούς δολάριο και αυξανόμενα ποσοστά.
Από την άλλη πλευρά, η φυσική τιμή των ασημένιων αετών δείχνει ξεκάθαρα σημάδια ανόδου.
Ο Mario Innecco, πρώην έμπορος ομολόγων στο City του Λονδίνου και τώρα Youtuber, πιστεύει,
Η στροφή από τα χαρτιά στα σκληρά περιουσιακά στοιχεία μόλις αρχίζει.
Αυτό υπογραμμίζει περαιτέρω το γεγονός ότι το μέταλλο και τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης είναι στην πραγματικότητα δύο ξεχωριστές αγορές, που συχνά χαρακτηρίζονται ως μία.
Άντριου Μαγκουάιρ, έμπορος και διευθυντής της Kinesis έμεινε άφωνος ότι σε ορισμένες περιπτώσεις η φυσική πριμοδότηση των ασημένιων αετών που εκδόθηκε από το νομισματοκοπείο των ΗΠΑ ήταν 75% πάνω από το σημείο και πλησιάζει γρήγορα το 100%.
Το πιο ανησυχητικό είναι ότι τα συμβόλαια αργύρου υποχώρησαν τον Σεπτέμβριο, πράγμα που σημαίνει ότι οι τιμές spot διαπραγματεύονταν πάνω από τις τιμές των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης. Αυτή η αντιστροφή σηματοδοτεί ότι οι αγοραστές αναμένουν ότι η προσφορά είναι αβέβαιη στο μέλλον και ότι η καταβολή ενός ασφάλιστρου για πρόωρη ή άμεση παράδοση είναι η συνετή απόφαση.
Ο Andy Schectman περιέγραψε την τρέχουσα κατάσταση με τον ακόλουθο τρόπο:
Καθώς λοιπόν η τιμή πέφτει, το μεγαλύτερο χρήμα στον κόσμο (εμπορικές τράπεζες και ιδρύματα), ξεχειλίζει από πάνω προς τα κάτω όλα τα διαθέσιμα μέταλλα – LBMA, COMEX, Ντουμπάι, Σαγκάη, η πίσω πόρτα των ETF…
Αυτός πρόσθεσε,
…η τιμή είναι το μεγαλύτερο εργαλείο λανθασμένης κατεύθυνσης από τους ανθρώπους που τη συσσωρεύουν.
Φαίνεται ότι η Schectman σημειώνει ότι εφόσον η τιμή αντιπροσωπεύει τα άφθονα συμβόλαια χαρτιού και όχι το ίδιο το ασήμι, παραμένει χαμηλότερα από ό,τι θα έπρεπε, αποτρέποντας το αγοραστικό ενδιαφέρον.
Μάλιστα, η κατάσταση θα μπορούσε να είναι ακόμη χειρότερη για τον μέσο συμβασιούχο. Μετά από συζητήσεις με τα επαγγελματικά του δίκτυα, ο Δρ Wall είπε:
…δεν πίστευαν ότι έχει μείνει άρρητο ασήμι, απλώς ο κόσμος δεν το έχει καταλάβει ακόμα…
Διεθνείς αγορές
Εκτός από τις θεσμικές αγορές, η ζήτηση για φυσικό ασήμι ήταν ισχυρή στη Γερμανία, την Κίνα και σε ολόκληρη την Ασία.
Η Ινδία μείωσε πρόσφατα το βασικές τιμές εισαγωγής από ασήμι και άλλα εμπορεύματα. Αυτή η κίνηση μείωσε τους φόρους που πληρώνουν οι εισαγωγείς.
Ως ο μεγαλύτερος αγοραστής αργύρου στις διεθνείς αγορές, και δεδομένου ότι η ιερή γιορτή του Deepavali ήταν νωρίτερα αυτόν τον μήνα, οι πρώτες εκτιμήσεις για εισροές αργύρου φέρεται να αυξήθηκαν στους 1,700 τόνους τον μήνα, επισκιάζοντας τις εκροές από τα συμβόλαια COMEX και συμβάλλοντας στη φυσική στεγανότητα στην παγκόσμια αγορά.
Αγορές
Σε μια αντιστροφή ρόλων, οι έμποροι χρυσών σε όλο τον κόσμο άρχισαν να προσφέρουν ελκυστικές προσφορές στους ιδιοκτήτες αργύρου, σε μια προσπάθεια να εξαγοράσουν το μέταλλο. Αυτό είναι μια απότομη ένδειξη ότι οι οργανισμοί μετάλλων βλέπουν τις φυσικές τιμές να κινούνται υψηλότερα.
Ο Δρ Wall δήλωσε ότι η εταιρεία του πρόσφερε 11.0 $ πάνω από τη θέση για US Mint Silver Eagles την περασμένη εβδομάδα.
Η Innecco προσεγγίστηκε επίσης από εμπόρους πολύτιμων μετάλλων στο Ηνωμένο Βασίλειο, προσφέροντάς του 10% – 20% πάνω από τη θέση, η οποία αναμένει ότι θα συνεχίσει να αυξάνεται.
Η ξαφνική εμφάνιση αυτών των αγοραπωλησιών υπογραμμίζει τις παγκόσμιες ελλείψεις στην φυσική αγορά αργύρου, με αναφορές πελατών να μην μπορούν να προμηθευτούν κάποιο προϊόν τόσο μακριά όσο η Αυστραλία, το Ηνωμένο Βασίλειο και οι Ηνωμένες Πολιτείες.
Το αυξανόμενο χρέος και η στροφή
Σε μια σχετική σημείωση, το δημόσιο και το ιδιωτικό χρέος έχουν εκτιναχθεί σε όλο τον κόσμο και το μέγεθος των υποχρεώσεων σήμερα είναι πραγματικά συγκλονιστικό.
Με τη σύσφιξη των επιτοκίων της Fed, το Γραφείο Οικονομικής Ανάλυσης αναμενόμενη ότι η ομοσπονδιακή κυβέρνηση χρωστούσε 736.6 δισεκατομμύρια δολάρια σε πληρωμές τόκων μόνο κατά το τρίτο τρίμηνο του 3.
Αυτή η κατάσταση γίνεται όλο και πιο αβάσιμη και οι πιθανότητες περιστροφής από τον κυβερνήτη Πάουελ συνεχίζουν να αυξάνονται, καθώς άλλες δυτικές κεντρικές τράπεζες, ιδίως στην Αγγλία και τον Καναδά, αρχίζουν να χαλαρώνουν το φυσικό αέριο.
Σε μια τέτοια κατάσταση, τα φυσικά πολύτιμα μέταλλα θα αυξηθούν λόγω της πτώσης του έντοκου ανταγωνισμού από προϊόντα υψηλότερης απόδοσης.
θέα
Jeff Clark, ανώτερος αναλυτής πολύτιμων μετάλλων στο GoldSilver.com, είπε,
…μέχρι το 2030…νομίζω ότι θέλετε να κρατήσετε το ασήμι σας, ας το θέσω έτσι… επόμενος είναι ο ανοδικός κύκλος. Το μόνο που δεν ξέρουμε είναι το timing. Το DNA του Σίλβερ είναι πολύ ξεκάθαρο…. Είναι βαρετό, βαρετό, και μετά ξαφνικά τι συμβαίνει; Υπάρχει αυτή η ξαφνική, σχεδόν βίαιη άνοδος που έρχεται από το πουθενά, αιχμαλωτίζει πολλούς ανθρώπους και συνεχίζει αυτό το τεράστιο τρέξιμο… έτσι, νομίζω ότι το 2023 θα μπορούσε να είναι πολύ ενδιαφέρον για το ασήμι… Όταν η ζήτηση υλικών επενδύσεων είναι υψηλή, το ασήμι τείνει να αντιδρούν και πηγαίνουν σε μία από αυτές τις αιχμές.
Σε ένα περιβάλλον υψηλού πληθωρισμού, επερχόμενων οικονομικών αντιξοοτήτων και συνεχιζόμενων γεωπολιτικών συγκρούσεων, πρόσθεσε,
…Εξακολουθώ να πιστεύω ότι το ασήμι θα είναι το εμπόριο της δεκαετίας.