Γνώμη: Η Fed αναμένει «ήπια προσγείωση» και όχι ύφεση για την οικονομία. Αντ' αυτού θα μπορούσαμε να έχουμε στασιμοπληθωρισμό.

Ο ρόλος της ύφεσης

Κανείς δεν θέλει ύφεση. Αλλά στην τρέχουσα κατάσταση κατανόησης, ο τρόπος με τον οποίο μειώνουμε τον πληθωρισμό είναι να μειώσουμε τη συνολική ζήτηση. Αυτό κάνει η ύφεση. Εάν μπορούσαμε να τονώσουμε την παραγωγή βραχυπρόθεσμα, τότε μια απόκριση υπέρ της ανάπτυξης, από την πλευρά της προσφοράς που αύξησε την προσφορά/παραγωγή γρηγορότερα καθώς η ζήτηση πλήττει τους περιορισμούς στην πραγματικότητα μπορεί να είναι μια επιλογή. Όμως, δυστυχώς, η κατάσταση των γνώσεων και των ικανοτήτων μας δεν επιτρέπει μια τέτοια στρατηγική. Όταν η ζήτηση ωθεί τους περιορισμούς και οι τιμές αυξάνονται, η λύση είναι να μετριαστεί η ζήτηση και να τεθεί η ύφεση μπροστά και στο επίκεντρο.

Επειδή οι καταναλωτικές δαπάνες είναι περίπου το 70% του ΑΕΠ των ΗΠΑ, είναι δύσκολο να μειωθεί η συνολική ζήτηση χωρίς να προκληθεί ύφεση. Δεν υπάρχει τρόπος να μειωθεί η ζήτηση που δεν μεταδίδει αποτελέσματα που κινδυνεύουν να διευρυνθούν. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η μείωση της ζήτησης και η ύφεση πάνε χέρι-χέρι.

Η τρέχουσα τακτική της Fed, που προωθήθηκε έντονα πρόσφατα από τον αντιπρόεδρο της Fed, Lael Brainard, είναι μια περίεργη στρατηγική. Δεκέμβριος 2022 Ο ΔΤΚ αυξήθηκε 6.4% σε ετήσια βάση, ενώ ο βασικός ΔΤΚ αυξήθηκε με ρυθμό 5.7%. Η συνεδρίαση της Fed του Δεκεμβρίου αύξησε το επιτόκιο κεφαλαίων της Fed στο 4.25% σε 4.5% (ονομάστε το 4 3/8%). Αυτό σημαίνει ότι το επιτόκιο των κεφαλαίων της Fed εξακολουθεί να είναι χαμηλότερο από το ποσοστό πληθωρισμού. Με αύξηση 0.25%, το εύρος κυμαίνεται από 4.5% έως 4.75% — ακόμα κάτω από το ποσοστό πληθωρισμού. Είναι αρκετό?

Πολιτική που εξαρτάται από την ευγένεια

Η αίσθηση ότι ναι, αυτό είναι αρκετό, σημαίνει ότι η πολιτική της Fed θα εξαρτηθεί από την καλοσύνη των ξένων. Δεδομένου ότι το επιτόκιο των κεφαλαίων της Fed επί του παρόντος δεν είναι πάνω από τον πληθωρισμό, η άποψη της Fed θα συνεχίσει να είναι ότι ο πληθωρισμός θα πέσει από μόνος του. 

Όταν ο πληθωρισμός είναι τόσο εκτός ελέγχου, δεν το βλέπω ως επιθετικό φάρμακο. Αυτό μοιάζει περισσότερο με τη μισή πολιτική που μας οδήγησε σε αυτό το χάος εξαρχής. Θα πίστευα ότι μετά από ένα τόσο σοβαρό λάθος στον πληθωρισμό, η Fed θα ήταν πιο αποφασισμένη να βεβαιωθεί ότι μειώνει τον πληθωρισμό παρά να μείνει πίσω και να αφήσει τις οικονομικές δυνάμεις, τις οποίες προβλέπουν ότι υπάρχουν, να κάνουν τη δουλειά.

Το κύριο πρόβλημα με αυτό είναι ότι οι προβλέψεις της Fed δεν έχουν πάει πολύ καλά. Από το 2015-2018 η Fed υποχώρησε από τον στόχο της για τον πληθωρισμό, ενώ αύξησε τα επιτόκια σταθερά. Είναι εύλογο να αναρωτηθούμε γιατί η Fed αύξησε επίμονα τα επιτόκια εάν ο πληθωρισμός ήταν πολύ χαμηλός; Στη συνέχεια, εν μέσω της πανδημίας του COVID, η Fed προσχώρησε στο κόμμα τόνωσης με την ομοσπονδιακή κυβέρνηση. Σε γενικές γραμμές, αυτό μπορεί να φαίνεται σωστό, αλλά η κυβερνητική πολιτική για την υγεία εμπόδιζε την ανάπτυξη. Οι επιχειρήσεις έκλεισαν. Οι άνθρωποι είπαν να μείνουν στο σπίτι. Ποιο ήταν το νόημα της μείωσης των επιτοκίων εκείνη την εποχή;

Η δημοσιονομική τόνωση ήταν υπερβολική, αλλά ήταν ένα πρόγραμμα αντικατάστασης εισοδήματος. Ήταν κακοσχεδιασμένο, κακοδιαχειριζόμενο και πολύ μεγάλο, αλλά η πολιτική της Fed ήταν απλώς λάθος. Το κίνητρο της Fed διήρκεσε πάρα πολύ καθώς η κεντρική τράπεζα αρνήθηκε τον πληθωρισμό όπως εμφανιζόταν και υστερούσε στην αύξηση των επιτοκίων.

Έτσι, η άποψη του Brainard είναι να ελπίζει (προβλέπει) ότι ο πληθωρισμός θα πέσει αρκετά από μόνος του, ώστε ένα επιτόκιο κεφαλαίων της Fed στο 4.5% ή ίσως στο 5% να γίνει αρκετά υψηλότερο από τον πληθωρισμό για να μπορέσει να τον καταστείλει. Αλλά πόσο γρήγορα θα μειώσει αυτό τον πληθωρισμό στο 2%; Αυτή η αργή ύφεση μπορεί να αποτρέψει την ύφεση ή να οδηγήσει σε μια μέτρια ύφεση, αλλά πιθανότατα θα οδηγήσει σε μια παρατεταμένη περίοδο υψηλών ρυθμών, καθώς ο πληθωρισμός δεν θα πέσει εύκολα στο 2%. Αυτό αρχίζει να μου μοιάζει με στασιμοπληθωρισμό.

Το κακό είναι καλό

Η Fed αρνήθηκε τον πληθωρισμό, αφήνοντάς τον να κυλήσει αν και το 2021 και στις αρχές του 2022. Τον Μάρτιο του 2022 η Fed ενήργησε τελικά. Αλλά μέχρι εκείνη τη στιγμή, οι ελπίδες της Fed ότι ο πληθωρισμός θα ήταν προσωρινός είχαν συντριβεί από μια σειρά ισχυρών μηνιαίων κερδών πληθωρισμού. Για παράδειγμα, ο τίτλος του PCE αυξήθηκε κατά 0.5% τον Δεκέμβριο του 2021, κατά 0.5% τον Ιανουάριο του 2022, κατά 0.6% τον Φεβρουάριο και κατά 1% τον Μάρτιο, καθώς η Fed αύξησε τελικά τα επιτόκια. 

Οι προσεχείς μήνες θα δουν αυτά τα ισχυρά κέρδη του μετρητικού πληθωρισμού να αφαιρεθούν από το ρεκόρ. Τα κακά νέα της Fed γίνονται τα καλά νέα της. Αυτός μπορεί να είναι ο λόγος που τα μέλη της Fed είναι τόσο πρόθυμα να ζητήσουν με τόλμη να αφήσουν τα επιτόκια των κεφαλαίων της Fed να μείνουν σταθερά, επειδή συνειδητοποιούν ότι ο αγωγός του παρελθόντος πληθωρισμού πρόκειται να εκτονώσει μια σειρά από πραγματικά απείθαρχους αριθμούς.

Οι πιθανότητες νέα μηνιαία μεγέθη να είναι χαμηλότερα από τα μειωμένα ποσοστά είναι αρκετά καλές, αλλά όχι σίγουρες. Για να φτάσει ο πληθωρισμός στο 2% θα χρειαστεί μηνιαίο κέρδος 0.1% σε συνδυασμό με δύο κέρδη 0.2% κάθε τρίμηνο. Ενώ τα πρόσφατα νέα για τον πληθωρισμό έχουν βελτιωθεί πολύ, δεν ήταν τόσο καλά και υπάρχουν αυξανόμενες ανησυχίες ότι οι τιμές του πετρελαίου θα κινηθούν υψηλότερα. Συνολικά, υπάρχουν καλά νέα που έρχονται από την ιστορία, αλλά δεν μπορούμε ακόμα να εξαρτηθούμε από τα νέα κέρδη του πληθωρισμού ώστε να συμπεριφέρονται τόσο καλά όσο απαιτεί ο στόχος.

Ήπιες υφέσεις ως ήπιες προσγειώσεις;

Αυτό μας φέρνει στην άποψη του Blinder ότι το 1969-70 ήταν μια ήπια προσγείωση, και ποιο προηγούμενο θα μπορούσε να αποτελέσει αυτό το πρότυπο για μια ήπια προσγείωση. Το 1966, ο πληθωρισμός PCE (συνολικός και πυρήνας) ήταν κάτω του 2%. Μέχρι το τέλος εκείνου του έτους είχε ξεπεράσει το 2%. το βασικό επίπεδο ήταν τότε στο 3%. Το 1967, το PCE ανέβηκε στο 4% και βρισκόταν στο 4.5% μέχρι την έναρξη της ύφεσης τον Δεκέμβριο του 1969.

Αν και η Fed αντέστρεψε την πορεία της για να μειώσει τα επιτόκια στην ύφεση, ο πληθωρισμός δεν μειώθηκε στην ύφεση. Έμεινε στο 4.5% (επικεφαλίδα) έως 5% (πυρήνας) μέχρι το 1971 και στη συνέχεια έπεσε στο 3% μέχρι τον Σεπτέμβριο του 1972 πριν κινηθεί απότομα υψηλότερα το 1973. Το ποσοστό ανεργίας αυξήθηκε κατά 2.6 ποσοστιαίες μονάδες σε αυτήν την ύφεση.

Αν αυτό είναι μια ήπια προσγείωση, δεν θέλω να δω άλλο σαν αυτό. Δεν υπάρχει τίποτα μαλακό εδώ και δεν υπάρχει προσγείωση για τον πληθωρισμό. Η αύξηση του ποσοστού ανεργίας, έστω και μέτρια, είναι ένα κόστος που επιβαρύνεται χωρίς αντισταθμιστικό επίδομα. Φυσικά, αυτό οδηγεί στην ύφεση του 1973-75, μια άλλη ύφεση που έληξε χωρίς να μειώσει το ποσοστό πληθωρισμού. Η ύφεση του 1969-70 ήταν μια πύλη σε μια κόλαση πληθωρισμού. Δεν θα το πρότεινα ποτέ ως μοντέλο οικονομικής πολιτικής, όπως κάνει ο Blinder αποκαλώντας το soft landing.

Πρέπει λοιπόν να είμαστε προσεκτικοί με τη γλώσσα που χρησιμοποιούμε για να περιγράψουμε την οικονομία. Πρώτα απ 'όλα, δεν υπάρχει ακριβής ορισμός της ομαλής προσγείωσης, γεγονός που την καθιστά επικίνδυνο όρο. Για μένα, η ομαλή προσγείωση σημαίνει ότι υπήρξε προσγείωση. Αυτό σημαίνει ότι κάποια φάση της προσαρμογής της πολιτικής έχει ολοκληρωθεί και δεν χρειάζεται πλέον. Αυτό υποδηλώνει ότι κατά την προσγείωση, η οικονομία βρίσκεται σε τροχιά κανονικής ανάπτυξης με τον πληθωρισμό στο ρυθμό στόχο της. Το «μαλακό» μέρος υποδηλώνει ότι η πολιτική μας έφερε εκεί χωρίς μεγάλη αναστάτωση.

Αυτό, φυσικά, είναι ασαφές και δεν ορίζεται από την άποψη της αρνητικής ανάπτυξης ή των αλλαγών στο ποσοστό της ανεργίας — είναι μια κρίση. Η Fed θέλει να επιτύχει μείωση του πληθωρισμού με προβλέψεις αντί για πολιτική. Αυτό συνήθως δεν λειτουργεί.

Ο Robert Brusca είναι επικεφαλής οικονομολόγος στο FAO Economics.

Περισσότερο: Η Fed και το χρηματιστήριο ετοιμάζονται για αναμέτρηση αυτή την εβδομάδα. Τι διακυβεύεται.

Διαβάστε επίσης: «Το Nasdaq είναι το αγαπημένο μας short». Αυτός ο στρατηγικός αναλυτής της αγοράς βλέπει ύφεση και πιστωτική κρίση να πλήττει τις μετοχές το 2023.