Γνώμη: Οι χρηματιστηριακές αγορές θα υποχωρήσουν άλλο 40% καθώς μια σοβαρή στασιμοπληθωριστική κρίση χρέους πλήττει μια υπερμοχλευμένη παγκόσμια οικονομία

Οι προβλέψεις του Ρουμπίνι

Πώς συσσωρεύονται αυτές οι προβλέψεις; Πρώτον, η Team Transitory έχασε σαφώς από την Team Persistent στη συζήτηση για τον πληθωρισμό. Εκτός από τις υπερβολικά χαλαρές νομισματικές, δημοσιονομικές και πιστωτικές πολιτικές, οι αρνητικές κρίσεις προσφοράς προκάλεσαν άνοδο της αύξησης των τιμών. Τα lockdown COVID-19 οδήγησαν σε συμφόρηση στον εφοδιασμό, συμπεριλαμβανομένου του εργατικού δυναμικού. Η πολιτική «μηδενικού COVID» της Κίνας δημιούργησε ακόμη περισσότερα προβλήματα στις παγκόσμιες αλυσίδες εφοδιασμού. Η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία προκάλεσε κρουστικά κύματα στις αγορές ενέργειας και άλλων εμπορευμάτων.

" Οι κεντρικές τράπεζες, ανεξάρτητα από τη σκληρή τους συζήτηση, θα αισθανθούν τεράστια πίεση να αντιστρέψουν τη σύσφιξή τους μόλις υλοποιηθεί το σενάριο μιας σκληρής οικονομικής προσγείωσης και ενός χρηματοπιστωτικού κραχ. "

Και το ευρύτερο καθεστώς κυρώσεων — κυρίως η οπλοποίηση του δολαρίου
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
και άλλα νομίσματα—έχει βαλκανίσει περαιτέρω την παγκόσμια οικονομία, με την «υποστηρίξη φίλων» και τους περιορισμούς του εμπορίου και της μετανάστευσης να επιταχύνουν την τάση προς την αποπαγκοσμιοποίηση.

Όλοι πλέον αναγνωρίζουν ότι αυτά τα επίμονα αρνητικά σοκ προσφοράς έχουν συμβάλει στον πληθωρισμό και η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η Τράπεζα της Αγγλίας και η Federal Reserve έχουν αρχίσει να αναγνωρίζουν ότι μια ήπια προσγείωση θα είναι εξαιρετικά δύσκολο να επιτευχθεί. Ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell μιλά τώρα για ένα "μαλακή προσγείωση"με τουλάχιστον"κάποιο πόνο.» Εν τω μεταξύ, ένα σκληρό σενάριο γίνεται η συναίνεση μεταξύ των αναλυτών της αγοράς, των οικονομολόγων και των επενδυτών.

Είναι πολύ πιο δύσκολο να επιτευχθεί μια ήπια προσγείωση υπό συνθήκες στασιμοπληθωριστικών αρνητικών κλυδωνισμών προσφοράς από ό,τι όταν η οικονομία υπερθερμαίνεται λόγω υπερβολικής ζήτησης. Από τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο, δεν υπήρξε ποτέ περίπτωση η Fed να επιτύχει ήπια προσγείωση με πληθωρισμό πάνω από 5% (επί του παρόντος είναι πάνω 8%) και ανεργία κάτω από 5% (είναι σήμερα 3.7%).

Και αν μια σκληρή προσγείωση είναι η βάση για τις Ηνωμένες Πολιτείες, είναι ακόμη πιο πιθανό στην Ευρώπη, λόγω του ρωσικού ενεργειακού σοκ, της επιβράδυνσης της Κίνας και της πτώσης της ΕΚΤ ακόμη πιο πίσω από την καμπύλη σε σχέση με τη Fed.

Η ύφεση θα είναι σοβαρή και παρατεταμένη

Είμαστε ήδη σε ύφεση; Όχι ακόμη, αλλά οι ΗΠΑ έκαναν αναφορά αρνητική ανάπτυξη το πρώτο εξάμηνο του έτους, και οι περισσότεροι μελλοντικοί δείκτες οικονομικής δραστηριότητας στις προηγμένες οικονομίες υποδηλώνουν απότομη επιβράδυνση που θα επιδεινωθεί ακόμη περισσότερο με τη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής. Μια σκληρή προσγείωση μέχρι το τέλος του έτους θα πρέπει να θεωρείται ως το βασικό σενάριο.

Ενώ πολλοί άλλοι αναλυτές συμφωνούν τώρα, φαίνεται να πιστεύουν ότι η επερχόμενη ύφεση θα είναι σύντομη και ρηχή, ενώ έχω προειδοποιήσει ενάντια σε μια τέτοια σχετική αισιοδοξία, τονίζοντας τον κίνδυνο μιας σοβαρής και παρατεταμένης στασιμοπληθωριστική κρίση χρέους. Και τώρα, η τελευταία στενοχώρια στις χρηματοπιστωτικές αγορές —συμπεριλαμβανομένων των αγορών ομολόγων και πιστώσεων— ενίσχυσε την άποψή μου ότι οι προσπάθειες των κεντρικών τραπεζών να επαναφέρουν τον πληθωρισμό στους στόχους θα προκαλέσουν τόσο οικονομική όσο και χρηματοπιστωτική κατάρρευση.

Έχω επίσης υποστηρίξει εδώ και καιρό ότι οι κεντρικές τράπεζες, ανεξάρτητα από τη σκληρή τους συζήτηση, θα αισθανθούν τεράστια πίεση να αντιστρέψουν τη σύσφιξή τους μόλις υλοποιηθεί το σενάριο μιας σκληρής οικονομικής προσγείωσης και ενός χρηματοπιστωτικού κραχ. Τα πρώτα σημάδια εξάλειψης είναι ήδη ορατά στο Ηνωμένο Βασίλειο. Αντιμέτωπη με την αντίδραση της αγοράς στο απερίσκεπτο δημοσιονομικό κίνητρο της νέας κυβέρνησης, η BOE έχει ξεκίνησε ένα έκτακτο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE) για την αγορά κρατικών ομολόγων (οι αποδόσεις των οποίων έχουν εκτοξευθεί).

Η νομισματική πολιτική υπόκειται όλο και περισσότερο στη δημοσιονομική δέσμευση. Θυμηθείτε ότι α παρόμοια ανατροπή συνέβη το πρώτο τρίμηνο του 2019, όταν η Fed σταμάτησε το πρόγραμμά της ποσοτικής σύσφιξης (QT) και άρχισε να επιδιώκει έναν συνδυασμό περικοπών QE και μειώσεις των επιτοκίων πολιτικής —αφού προηγουμένως σηματοδοτούσε συνεχείς αυξήσεις επιτοκίων και QT—με την πρώτη ένδειξη ήπιων οικονομικών πιέσεις και επιβράδυνση της ανάπτυξης.

Ο μεγάλος στασιμοπληθωρισμός

Οι κεντρικές τράπεζες θα μιλήσουν σκληρά. αλλά υπάρχει καλός λόγος να αμφιβάλλουμε για την προθυμία τους να κάνουν «ό,τι χρειάζεται» για να επαναφέρουν τον πληθωρισμό στο ρυθμό στόχο του σε έναν κόσμο υπερβολικού χρέους με κινδύνους οικονομικής και χρηματοπιστωτικής κατάρρευσης.

Επιπλέον, υπάρχουν πρώιμες ενδείξεις ότι η Μεγάλη μετριοπάθεια έδωσε τη θέση της στον Μεγάλο Στασιμοπληθωρισμό, ο οποίος θα χαρακτηριστεί από αστάθεια και μια συρροή αρνητικών κραδασμών προσφοράς αργής κίνησης.

Εκτός από τις διαταραχές που αναφέρθηκαν παραπάνω, αυτές οι κρίσεις θα μπορούσαν να περιλαμβάνουν κοινωνική γήρανση σε πολλές βασικές οικονομίες (πρόβλημα που επιδεινώθηκε από τους περιορισμούς της μετανάστευσης)· Σινοαμερικανός αποσύνδεση; ένα "γεωπολιτική ύφεση» και κατάρρευση της πολυμέρειας· νέες παραλλαγές του COVID-19 και νέα κρούσματα, όπως π.χ ανεμοβλογιά; τις ολοένα και πιο καταστροφικές συνέπειες της κλιματικής αλλαγής· Κυβερνοπόλεμος; και τις δημοσιονομικές πολιτικές για να αύξηση μισθών και την εργατική εξουσία.

Πού αφήνει αυτό το παραδοσιακό χαρτοφυλάκιο 60/40; εγώ προηγουμένως υποστήριξε ότι η αρνητική συσχέτιση μεταξύ των τιμών των ομολόγων και των μετοχών θα καταρρεύσει καθώς αυξάνεται ο πληθωρισμός, και πράγματι έχει. Μεταξύ Ιανουαρίου και Ιουνίου του τρέχοντος έτους, οι αμερικανικοί (και παγκόσμιοι) δείκτες μετοχών
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
υποχώρησαν πάνω από 20% ενώ οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 αυξήθηκε από 1.5% σε 3.5%, οδηγώντας σε τεράστιες απώλειες τόσο σε μετοχές όσο και σε ομόλογα (θετική συσχέτιση τιμών).

Επιπλέον, οι αποδόσεις των ομολόγων
TMUBMUSD02Y,
4.109%
έπεσε κατά τη διάρκεια του ράλι της αγοράς μεταξύ Ιουλίου και μέσα Αυγούστου (το οποίο σωστά προβλεπόμενη θα ήταν μια αναπήδηση νεκρής γάτας), διατηρώντας έτσι τη θετική συσχέτιση τιμών. και από τα μέσα Αυγούστου, οι μετοχές συνέχισαν την απότομη πτώση τους ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν αυξηθεί πολύ. Καθώς ο υψηλότερος πληθωρισμός οδήγησε σε πιο αυστηρή νομισματική πολιτική, αναδύθηκε μια ισορροπημένη bear market τόσο για μετοχές όσο και για ομόλογα.

Ωστόσο, οι αμερικανικές και οι παγκόσμιες μετοχές δεν έχουν ακόμη αποτιμηθεί πλήρως, ακόμη και σε μια ήπια και σύντομη προσγείωση. Οι μετοχές θα υποχωρήσουν κατά περίπου 30% σε μια ήπια ύφεση και κατά 40% ή περισσότερο στη σοβαρή στασιμοπληθωριστική κρίση χρέους που έχω προβλέψει για την παγκόσμια οικονομία. Τα σημάδια πίεσης στις αγορές χρέους εντείνονται: τα περιθώρια κρατικών περιθωρίων και τα επιτόκια των μακροπρόθεσμων ομολόγων αυξάνονται και τα περιθώρια υψηλής απόδοσης αυξάνονται απότομα. Οι αγορές μοχλευμένων δανείων και υποχρεώσεων δανείων με εξασφάλιση κλείνουν. Οι υπερχρεωμένες επιχειρήσεις, οι σκιώδεις τράπεζες, τα νοικοκυριά, οι κυβερνήσεις και οι χώρες αντιμετωπίζουν προβλήματα χρέους.

Η κρίση είναι εδώ.

Ο Nouriel Roubini, ομότιμος καθηγητής οικονομικών στο Stern School of Business του Πανεπιστημίου της Νέας Υόρκης, είναι επικεφαλής οικονομολόγος στην Atlas Capital Team και συγγραφέας του επερχόμενου «MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them» (Little, Brown and Εταιρεία, Οκτώβριος 2022).

Αυτό το σχόλιο δημοσιεύτηκε με άδεια του project Syndicate - ΤΕίναι εδώ η στασιμοπληθωριστική κρίση χρέους