Στην ιστορία της Federal Reserve, οι πιο σεβαστοί πρόεδροι είναι οι William McChesney Martin, Paul Volcker και Alan Greenspan. Όλοι κέρδισαν τη φήμη τους με αποφασιστική δράση νομισματικής πολιτικής σε περιόδους που οι αγορές μετοχών και ομολόγων δεν ήθελαν ή περίμεναν να δράσουν.
Ο William McChesney Martin κατηγορήθηκε για τη δημιουργία της ύφεσης στα τέλη της δεκαετίας του 1950 και στις αρχές της δεκαετίας του 1960 λόγω των προσπαθειών του να συσφίξει τη νομισματική πολιτική νωρίς, πριν ο πληθωρισμός προλάβει να επικρατήσει.
Ο Πολ Βόλκερ πιστώνεται ευρέως ότι έβαλε τέλος στον αφανή πληθωρισμό της δεκαετίας του 1970 ωθώντας την οικονομία των ΗΠΑ σε διπλή ύφεση.
Η Fed μόλις αύξησε τα επιτόκια κατά 0.75 ποσοστιαίες μονάδες και αυτό συγκρίνεται με την ίδιας έκτασης αύξηση επιτοκίων το 1994 υπό τον Άλαν Γκρίνσπαν. Αλλά το 1994, η Fed αύξησε τα επιτόκια πολύ πριν οι επενδυτές αναμένουν αυξήσεις επιτοκίων ή πριν ο πληθωρισμός γίνει πραγματικά πρόβλημα. Η Fed όχι μόνο ήταν «μπροστά από την καμπύλη», αλλά υπαγόρευσε στην αγορά ποια θα ήταν τα επιτόκια.
Εν τω μεταξύ, η πιο σκοτεινή περίοδος της Fed ήταν τα τέλη της δεκαετίας του 1960 και οι αρχές της δεκαετίας του 1970, όταν οι αδύναμοι πρόεδροι επηρεάστηκαν από πολιτικούς που τους ζήτησαν να μειώσουν τα επιτόκια για να αποφευχθεί η ύφεση ή που αντέδρασαν σε ένα σοκ προσφοράς όπως η πετρελαϊκή κρίση αυξάνοντας τα επιτόκια.
Κατά την άποψή μου, η Fed υπό τον Jerome Powell επαναλαμβάνει αυτά τα λάθη. Θυμηθείτε ότι μέχρι τις αρχές Ιανουαρίου, η Fed επιχειρηματολογούσε για μια μέτρια πορεία αύξησης των επιτοκίων που θα ξεπεράσει το 2% το 2024 ενώ οι αγορές ομολόγων τιμολογήθηκαν με πολύ ταχύτερο ρυθμό στο 2% στο τέλος του 2022. Στη συνεδρίαση της πολιτικής της τον Ιανουάριο, η Fed ξαφνικά άλλαξε τακτική και αύξησε την καθοδήγησή της σύμφωνα με τις τιμές στις αγορές.
Τον Φεβρουάριο, η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία – ένα σοκ εφοδιασμού παρόμοιο με την πετρελαϊκή κρίση του 1973 και την ιρακινή εισβολή στο Κουβέιτ το 1990. Το 1973 η Fed πανικοβλήθηκε και άρχισε να αυξάνει το ενδιαφέρον. Σήμερα γνωρίζουμε ότι αυτό ήταν ένα από τα μεγαλύτερα λάθη πολιτικής στην ιστορία της Fed και η έναρξη του στασιμοπληθωρισμού της δεκαετίας του 1970.
Συγκρίνετε αυτό με το 1990 όταν η Fed υπό την ηγεσία του Γκρίνσπαν δεν έκανε τίποτα. Ναι, οι τιμές του πετρελαίου αυξήθηκαν κατά 170% από τον Αύγουστο έως τον Νοέμβριο του ίδιου έτους και ο πληθωρισμός ανέβαινε στα υψηλότερα επίπεδα από τη δεκαετία του 1970. Ωστόσο, καμία αύξηση των επιτοκίων. Οι επενδυτές πανικοβλήθηκαν για τον πληθωρισμό, αλλά η Fed είχε μάθει το μάθημά της από τη δεκαετία του 1970.
Ο Τζερόμ Πάουελ έχει κάνει το αντίθετο. Από τη ρωσική εισβολή, η νομισματική πολιτική της Fed έχει γίνει πιο επιθετική και έχει σηματοδοτήσει ταχύτερες αυξήσεις επιτοκίων. Στη συνεδρίασή της τον Ιούνιο, η Fed σημείωσε ακόμη πιο επιθετική άνοδο από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως, καθώς οι αγορές έριξαν οργή μετά τα αιφνιδιαστικά στοιχεία για τον πληθωρισμό. Το "dot plot" που χρησιμοποιήθηκε για να σηματοδοτήσει τις προσδοκίες πολιτικής δείχνει τώρα το επιτόκιο των Fed Funds φτάνοντας στο 3.4% στο τέλος του έτους.
Η φιλανθρωπική ερμηνεία των ενεργειών της Fed είναι ότι οι οικονομολόγοι της μόλις έπιαναν τη διαφορά με αυτό που γνώριζε ήδη η αγορά ομολόγων. Κατά την άποψή μου, αυτή η φιλανθρωπική ερμηνεία χάνει την ουσία. Η Fed έχει εκφοβιστεί από την αγορά σε ολοένα και πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων υπό το φως ενός μεγάλου σοκ προσφοράς.
Εκτιμώ ότι περίπου τα δύο τρίτα του τρέχοντος πληθωρισμού οφείλονται άμεσα ή έμμεσα σε κλυδωνισμούς προσφοράς στις αγορές ενέργειας και τροφίμων που δεν μπορούν και δεν πρέπει να καταπολεμηθούν με υψηλότερα επιτόκια. Αντίθετα, η σωστή πολιτική δράση θα ήταν αυτή που έλαβε ο Άλαν Γκρίνσπαν το 1990: Κοιτάξτε τον υποκείμενο πυρήνα πληθωρισμού και τη δυναμική της ζήτησης, όχι τον μετρούμενο πληθωρισμό.
Σαφώς, υπάρχει ισχυρή αγορά εργασίας και ισχυρή ζήτηση που δικαιολογεί τις αυξήσεις των επιτοκίων. Αλλά για να ξέρετε πόσο πρέπει να αυξήσετε τα επιτόκια, πρέπει να ξέρετε πόσο ο βασικός πληθωρισμός οφείλεται σε αυτό το σοκ ζήτησης. Επιπλέον, πρέπει να εστιάσετε στον πυρήνα του πληθωρισμού, όχι στον γενικό πληθωρισμό.
Μια ισχυρή Fed θα είναι σε θέση να το εξηγήσει αυτό στο κοινό και θα αντέξει την πίεση της αγοράς για γρήγορη αύξηση των επιτοκίων. Αντίθετα, υπό τον Πάουελ έχουμε και πάλι κεντρικές τράπεζες που αφήνουν την ουρά να κουνάει το σκυλί και αφήνουν τους ξένους να υπαγορεύουν τη νομισματική πολιτική.
Το αποτέλεσμα είναι ξεκάθαρο. Το θέμα δεν είναι πλέον αν θα μπούμε σε ύφεση, αλλά πότε. Οι συνδυασμένες επιπτώσεις των υψηλών τιμών της ενέργειας και των αυξήσεων των επιτοκίων θα απομυζήσουν την ανάπτυξη από την οικονομία και θα δημιουργήσουν ύφεση. Υποκύπτοντας στις προσδοκίες της αγοράς για γρήγορες αυξήσεις επιτοκίων, η Fed θα δημιουργήσει την ίδια την ύφεση που ήδη αναμένει η bear market μετοχών.
Ο Joachim Klement είναι επικεφαλής στρατηγικής στη Liberum, μια επενδυτική τράπεζα. Αυτό είναι προσαρμοσμένο από Το ενημερωτικό δελτίο Substack του Klement on Investing. Ακολουθήστε τον στο Twitter @JoachimKlement.
Περισσότερα από το MarketWatch
Ο Πάουελ λέει ότι η αμερικανική οικονομία μπορεί να χειριστεί τις πρόσθετες αυξήσεις επιτοκίων που έρχονται
Υφεση. Εκατομμύρια απολύσεις. Μαζική ανεργία. Η φωλιά του Χόρνετ ξεσηκώθηκε από την τελευταία πρόβλεψη του Λάρι Σάμερς.
Εδώ είναι η πιο πρόσφατη πρόβλεψη για την ύφεση της Wall Street — είναι μια ανατροπή νομίσματος
Γνώμη: Ο Jerome Powell είναι ο χειρότερος υπεύθυνος χάραξης πολιτικής της Federal Reserve στη ζωή μου
Στην ιστορία της Federal Reserve, οι πιο σεβαστοί πρόεδροι είναι οι William McChesney Martin, Paul Volcker και Alan Greenspan. Όλοι κέρδισαν τη φήμη τους με αποφασιστική δράση νομισματικής πολιτικής σε περιόδους που οι αγορές μετοχών και ομολόγων δεν ήθελαν ή περίμεναν να δράσουν.
Ο William McChesney Martin κατηγορήθηκε για τη δημιουργία της ύφεσης στα τέλη της δεκαετίας του 1950 και στις αρχές της δεκαετίας του 1960 λόγω των προσπαθειών του να συσφίξει τη νομισματική πολιτική νωρίς, πριν ο πληθωρισμός προλάβει να επικρατήσει.
Ο Πολ Βόλκερ πιστώνεται ευρέως ότι έβαλε τέλος στον αφανή πληθωρισμό της δεκαετίας του 1970 ωθώντας την οικονομία των ΗΠΑ σε διπλή ύφεση.
Η Fed μόλις αύξησε τα επιτόκια κατά 0.75 ποσοστιαίες μονάδες και αυτό συγκρίνεται με την ίδιας έκτασης αύξηση επιτοκίων το 1994 υπό τον Άλαν Γκρίνσπαν. Αλλά το 1994, η Fed αύξησε τα επιτόκια πολύ πριν οι επενδυτές αναμένουν αυξήσεις επιτοκίων ή πριν ο πληθωρισμός γίνει πραγματικά πρόβλημα. Η Fed όχι μόνο ήταν «μπροστά από την καμπύλη», αλλά υπαγόρευσε στην αγορά ποια θα ήταν τα επιτόκια.
Εν τω μεταξύ, η πιο σκοτεινή περίοδος της Fed ήταν τα τέλη της δεκαετίας του 1960 και οι αρχές της δεκαετίας του 1970, όταν οι αδύναμοι πρόεδροι επηρεάστηκαν από πολιτικούς που τους ζήτησαν να μειώσουν τα επιτόκια για να αποφευχθεί η ύφεση ή που αντέδρασαν σε ένα σοκ προσφοράς όπως η πετρελαϊκή κρίση αυξάνοντας τα επιτόκια.
Κατά την άποψή μου, η Fed υπό τον Jerome Powell επαναλαμβάνει αυτά τα λάθη. Θυμηθείτε ότι μέχρι τις αρχές Ιανουαρίου, η Fed επιχειρηματολογούσε για μια μέτρια πορεία αύξησης των επιτοκίων που θα ξεπεράσει το 2% το 2024 ενώ οι αγορές ομολόγων τιμολογήθηκαν με πολύ ταχύτερο ρυθμό στο 2% στο τέλος του 2022. Στη συνεδρίαση της πολιτικής της τον Ιανουάριο, η Fed ξαφνικά άλλαξε τακτική και αύξησε την καθοδήγησή της σύμφωνα με τις τιμές στις αγορές.
Τον Φεβρουάριο, η Ρωσία εισέβαλε στην Ουκρανία – ένα σοκ εφοδιασμού παρόμοιο με την πετρελαϊκή κρίση του 1973 και την ιρακινή εισβολή στο Κουβέιτ το 1990. Το 1973 η Fed πανικοβλήθηκε και άρχισε να αυξάνει το ενδιαφέρον. Σήμερα γνωρίζουμε ότι αυτό ήταν ένα από τα μεγαλύτερα λάθη πολιτικής στην ιστορία της Fed και η έναρξη του στασιμοπληθωρισμού της δεκαετίας του 1970.
Συγκρίνετε αυτό με το 1990 όταν η Fed υπό την ηγεσία του Γκρίνσπαν δεν έκανε τίποτα. Ναι, οι τιμές του πετρελαίου αυξήθηκαν κατά 170% από τον Αύγουστο έως τον Νοέμβριο του ίδιου έτους και ο πληθωρισμός ανέβαινε στα υψηλότερα επίπεδα από τη δεκαετία του 1970. Ωστόσο, καμία αύξηση των επιτοκίων. Οι επενδυτές πανικοβλήθηκαν για τον πληθωρισμό, αλλά η Fed είχε μάθει το μάθημά της από τη δεκαετία του 1970.
Ο Τζερόμ Πάουελ έχει κάνει το αντίθετο. Από τη ρωσική εισβολή, η νομισματική πολιτική της Fed έχει γίνει πιο επιθετική και έχει σηματοδοτήσει ταχύτερες αυξήσεις επιτοκίων. Στη συνεδρίασή της τον Ιούνιο, η Fed σημείωσε ακόμη πιο επιθετική άνοδο από ό,τι αναμενόταν προηγουμένως, καθώς οι αγορές έριξαν οργή μετά τα αιφνιδιαστικά στοιχεία για τον πληθωρισμό. Το "dot plot" που χρησιμοποιήθηκε για να σηματοδοτήσει τις προσδοκίες πολιτικής δείχνει τώρα το επιτόκιο των Fed Funds φτάνοντας στο 3.4% στο τέλος του έτους.
Η φιλανθρωπική ερμηνεία των ενεργειών της Fed είναι ότι οι οικονομολόγοι της μόλις έπιαναν τη διαφορά με αυτό που γνώριζε ήδη η αγορά ομολόγων. Κατά την άποψή μου, αυτή η φιλανθρωπική ερμηνεία χάνει την ουσία. Η Fed έχει εκφοβιστεί από την αγορά σε ολοένα και πιο επιθετικές αυξήσεις επιτοκίων υπό το φως ενός μεγάλου σοκ προσφοράς.
Εκτιμώ ότι περίπου τα δύο τρίτα του τρέχοντος πληθωρισμού οφείλονται άμεσα ή έμμεσα σε κλυδωνισμούς προσφοράς στις αγορές ενέργειας και τροφίμων που δεν μπορούν και δεν πρέπει να καταπολεμηθούν με υψηλότερα επιτόκια. Αντίθετα, η σωστή πολιτική δράση θα ήταν αυτή που έλαβε ο Άλαν Γκρίνσπαν το 1990: Κοιτάξτε τον υποκείμενο πυρήνα πληθωρισμού και τη δυναμική της ζήτησης, όχι τον μετρούμενο πληθωρισμό.
Σαφώς, υπάρχει ισχυρή αγορά εργασίας και ισχυρή ζήτηση που δικαιολογεί τις αυξήσεις των επιτοκίων. Αλλά για να ξέρετε πόσο πρέπει να αυξήσετε τα επιτόκια, πρέπει να ξέρετε πόσο ο βασικός πληθωρισμός οφείλεται σε αυτό το σοκ ζήτησης. Επιπλέον, πρέπει να εστιάσετε στον πυρήνα του πληθωρισμού, όχι στον γενικό πληθωρισμό.
Μια ισχυρή Fed θα είναι σε θέση να το εξηγήσει αυτό στο κοινό και θα αντέξει την πίεση της αγοράς για γρήγορη αύξηση των επιτοκίων. Αντίθετα, υπό τον Πάουελ έχουμε και πάλι κεντρικές τράπεζες που αφήνουν την ουρά να κουνάει το σκυλί και αφήνουν τους ξένους να υπαγορεύουν τη νομισματική πολιτική.
Το αποτέλεσμα είναι ξεκάθαρο. Το θέμα δεν είναι πλέον αν θα μπούμε σε ύφεση, αλλά πότε. Οι συνδυασμένες επιπτώσεις των υψηλών τιμών της ενέργειας και των αυξήσεων των επιτοκίων θα απομυζήσουν την ανάπτυξη από την οικονομία και θα δημιουργήσουν ύφεση. Υποκύπτοντας στις προσδοκίες της αγοράς για γρήγορες αυξήσεις επιτοκίων, η Fed θα δημιουργήσει την ίδια την ύφεση που ήδη αναμένει η bear market μετοχών.
Ο Joachim Klement είναι επικεφαλής στρατηγικής στη Liberum, μια επενδυτική τράπεζα. Αυτό είναι προσαρμοσμένο από Το ενημερωτικό δελτίο Substack του Klement on Investing. Ακολουθήστε τον στο Twitter @JoachimKlement.
Περισσότερα από το MarketWatch
Ο Πάουελ λέει ότι η αμερικανική οικονομία μπορεί να χειριστεί τις πρόσθετες αυξήσεις επιτοκίων που έρχονται
Υφεση. Εκατομμύρια απολύσεις. Μαζική ανεργία. Η φωλιά του Χόρνετ ξεσηκώθηκε από την τελευταία πρόβλεψη του Λάρι Σάμερς.
Εδώ είναι η πιο πρόσφατη πρόβλεψη για την ύφεση της Wall Street — είναι μια ανατροπή νομίσματος
Πηγή: https://www.marketwatch.com/story/jerome-powell-is-the-worst-federal-reserve-policy-maker-in-my-lifetime-11655987811?siteid=yhoof2&yptr=yahoo