Τα λειτουργικά κέρδη μειώνονται το 2ο τρίμηνο του 22, τώρα υποτιμήστε τα βασικά κέρδη

2
2Q22 Λειτουργικά κέρδη υπολογίζεται από S&P Global (SPGII
Η ΑΠΕΙΛΗ ΦΑΝΤΑΣΜΑ
) για τον S&P 500 έπεσε από τα υψηλά ρεκόρ το 1ο τρίμηνο του 22 και είναι τώρα χαμηλότερα από τα Βασικά Κέρδη για πρώτη φορά από το 3ο τρίμηνο του 20ου.

Οι μετοχές παραμένουν ακριβότερες από ό,τι φαίνονται με βάση τα λειτουργικά κέρδη της SPGI, αλλά η αποσύνδεση αποτίμησης μειώνεται. Παρά την πτώση ~11
313
3
% το 20222022
22
, η τρέχουσα αποτίμηση του S&P 500 απαιτεί μεγαλύτερη αύξηση κερδών από ό,τι αναμένουν οι αναλυτές, ακόμη και μετά την πτώση των λειτουργικών κερδών το 2ο τρίμηνο του 22ου.

Η έρευνά μου για τα βασικά κέρδη βασίζεται στα πιο πρόσφατα ελεγμένα οικονομικά δεδομένα, τα οποία είναι το ημερολόγιο 2ο τρίμηνο 22-Q στις περισσότερες περιπτώσεις. Στοιχεία τιμών από 10/812
/22. Τα λειτουργικά κέρδη από την S&P Global βασίζονται στο ίδιο χρονικό πλαίσιο.

Ανάκαμψη λειτουργικών κερδών
αναπήδηση
Λήγει το 2ο τρίμηνο του 22ου

Το Σχήμα 1 δείχνει τα Λειτουργικά Κέρδη για τον S&P 500 υποεκτιμημένα Βασικά Κέρδη για πρώτη φορά από το 3ο τρίμηνο του 20ου έτους.

Το 2ο τρίμηνο του 22ου έτους, τα λειτουργικά κέρδη είναι 1% χαμηλότερα από τα βασικά κέρδη. Εξετάζοντας την ετήσια βάση, διαπιστώνω ότι τα Βασικά Κέρδη του 2ου τριμήνου του 22ου τριμήνου βελτιώθηκαν με ταχύτερο ρυθμό, αυξάνοντας κατά 27% σε ετήσια βάση (YoY), σε σύγκριση με τα Λειτουργικά Κέρδη, τα οποία αυξήθηκαν κατά 1717
% ετησίως.

Σχήμα 1: Ακολουθούν δώδεκα μηνιαία κέρδη: Βασικά κέρδη έναντι λειτουργικών κερδών SPGI: 4Q19 –2Q22

Περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τον υπολογισμό των Βασικών Κερδών διατίθενται στο Παράρτημα I.

Τα λειτουργικά κέρδη της SPGI δεν αποκλείουν τα ασυνήθιστα έξοδα που υπερέβαλαν την ανάκαμψη το 20212021
ΦΟΥΤΡ
και κάνουν τα κέρδη να φαίνονται χειρότερα το 2ο τρίμηνο του 22ου έτους από ό,τι είναι.

Ο S&P 500 είναι ακόμα περισσότερος
ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΑ
ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΑ 4
Ακριβά από όσα υπονοούν τα λειτουργικά κέρδη

Στο τέλος του 2ου τριμήνου του 22ου τριμήνου, τα βασικά κέρδη για τον S&P 500 έφθασαν σε νέα υψηλά, ξεπερνώντας τα προηγούμενα ρεκόρ που σημειώθηκαν σε καθένα από τα τέσσερα τελευταία TTMTTM
περιόδους που έληξαν 1 τρίμηνο 22, 2021, 3 τρίμηνο 21 και 2 τρίμηνο 21. Η πτώση των λειτουργικών κερδών, μαζί με την ανάκαμψη της τιμής του S&P 500 το 2ο τρίμηνο του 22, έχει κλείσει το χάσμα μεταξύ της αποτίμησης του S&P 500 που μετράται με βάση τα κέρδη από τιμή σε λειτουργικό και από τιμή προς πυρήνα. Ωστόσο, και με τα δύο μέτρα, η αγορά παραμένει πάνω από τα ιστορικά επίπεδα. Χωρίς σημαντική βελτίωση στα Λειτουργικά Κέρδη, κάτι που φαίνεται απίθανο δεδομένου του τρέχοντος μακροοικονομικού περιβάλλοντος, ο S&P θα μπορούσε να έχει πολύ δρόμο να πέσει προτού διαπραγματευτεί σύμφωνα με τα ιστορικά επίπεδα.

Σχήμα 2: Τιμή-προς-πυρήνα έναντι τιμής-προς-SPGI Λειτουργικά Κέρδη: TTM από 12/31/15 – 8/12/22

Σημείωση: τα στοιχεία της πιο πρόσφατης περιόδου για τα Λειτουργικά Κέρδη της SPGI ενσωματώνουν συναινετικές εκτιμήσεις για εταιρείες με μη τυπική χρήση. Η αναλογία Core Earnings P/E συγκεντρώνει τα αποτελέσματα TTM για τα συστατικά στοιχεία έως το 6/3030
/13 και συγκεντρώνοντας τέσσερα τρίμηνα των αποτελεσμάτων για τα στοιχεία του S&P 500 σε κάθε περίοδο μέτρησης στη συνέχεια. Το P/E της SPGI βασίζεται στα τέσσερα τέταρτα των συγκεντρωτικών αποτελεσμάτων του S&P 500 σε κάθε περίοδο. Περισσότερες λεπτομέρειες στο Παράρτημα IIΑΤΤΑΚΩΦΘΗΚΛΩΝΕΣ
II
.

Το Σχήμα 2 δείχνει ότι οι τελικές αναλογίες P/E του S&P 500 με βάση τα βασικά κέρδη και τα λειτουργικά κέρδη της SPGI έχουν μειωθεί σημαντικά από τις κορυφές τους τον Μάρτιο του 2021, αλλά το P/E με βάση τα λειτουργικά κέρδη αυξήθηκε σημαντικά ανά τρίμηνο (QoQ) έως τις 12 Αυγούστου , 2022. Οι τιμές έχουν μειωθεί σε σχέση με τα κέρδη από τότε που οι αποτιμήσεις κορυφώθηκαν το 2021, αλλά ο λόγος P/E με βάση τα λειτουργικά κέρδη (20.9) παραμένει χαμηλότεροςLOW
το P/E με χρήση βασικών κερδών (21.5).

Τα βασικά κέρδη είναι λιγότερο ασταθή και πιο αξιόπιστα

Το Σχήμα 3 επισημαίνει τις ποσοστιαίες αλλαγές στα Βασικά Κέρδη και στα Λειτουργικά Κέρδη της SPGI από το 2004 έως σήμερα (μέχρι 8/12/22). Τα ελαττώματα στα σύνολα δεδομένων παλαιού τύπου που οδηγούν σε αποτυχία καταγραφής ασυνήθιστων κερδών/ζημιών που είναι κρυμμένα στις υποσημειώσεις οδηγούν τη διαφορά μεταξύ των δύο μετρήσεων κερδών.

Σχήμα 3: Πυρήνας έναντι λειτουργικών κερδών ανά μετοχή της SPGI
ΚΟΙΝΟΠΟΙΗΣΗ3
για την S&P 500 – % Αλλαγή
CAG
: 2004 - 8/12/22

Σημείωση: τα στοιχεία της πιο πρόσφατης περιόδου για τα Λειτουργικά Κέρδη της SPGI ενσωματώνουν συναινετικές εκτιμήσεις για εταιρείες με μη τυπική χρήση. Η ανάλυση των βασικών κερδών βασίζεται σε συγκεντρωτικά δεδομένα TTM έως τις 6/30/13 και στη συνέχεια σε συγκεντρωτικά τριμηνιαία στοιχεία για τα στοιχεία του S&P 500 σε κάθε περίοδο μέτρησης.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II, ο Matt Shuler και ο Brian Pellegrini δεν λαμβάνουν καμία αποζημίωση για να γράψουν για κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.

Παράρτημα Ι: Μεθοδολογία βασικών κερδών

Στα παραπάνω Σχήματα, χρησιμοποιώ τα ακόλουθα για να υπολογίσω τα Βασικά Κέρδη:

Αν και προτιμώ τους συγκεντρωτικούς τριμηνιαίους αριθμούς, έχω εξετάσει τις πιθανές επιπτώσεις των δύο μεθοδολογιών και δεν βρήκα σημαντικές διαφορές.

Παράρτημα II: Μεθοδολογία αναλογίας P/E για τα λειτουργικά κέρδη Core & SPGI

Στο Σχήμα 2 παραπάνω, υπολογίζω την αναλογία κερδών τιμής-πυρήνα έως το 6/30/13 ως εξής:

1. Υπολογίστε μια απόδοση κερδών TTM για κάθε στοιχείο του S&P 500
2. Ζυγίστε τις αποδόσεις κερδών με το αντίστοιχο βάρος S&P 500 κάθε μετοχής
3. Αθροίστε τις σταθμισμένες αποδόσεις κερδών και λάβετε το αντίστροφο (1/απόδοση κερδώνYLD3
   YLD4
   )

Υπολογίζω την αναλογία τιμής προς βασικά κέρδη για περιόδους μετά τις 6/30/13 ως εξής:

1. Υπολογίστε μια απόδοση κερδών τεσσάρων τριμήνων για κάθε στοιχείο του S&P 500
2. Ζυγίστε την απόδοση των κερδών με το αντίστοιχο βάρος S&P 500 κάθε μετοχής
3. Αθροίστε τις σταθμισμένες αποδόσεις κερδών και λάβετε το αντίστροφο (1/απόδοση κερδών)

Χρησιμοποιώ τη μεθοδολογία απόδοσης κερδών επειδή δεν ακολουθούν οι δείκτες P/EΣΥΝΕΧΕΙΑ
μια γραμμική τάση. Ο λόγος AP/E 1 είναι «καλύτερος» από έναν λόγο P/E 30, αλλά ο λόγος P/E 30 είναι «καλύτερος» από έναν λόγο P/E του -15. Με άλλα λόγια, η συγκέντρωση των αναλογιών P/E μπορεί να οδηγήσει σε χαμηλό πολλαπλάσιο λόγω της συμπερίληψης λίγων μόνο μετοχών με αρνητικό P/E.

Η χρήση των αποδόσεων κερδών λύνει αυτό το πρόβλημα, επειδή μια υψηλή απόδοση κερδών είναι πάντα «καλύτερη» από μια χαμηλή απόδοση κερδών. Δεν υπάρχει καμία εννοιολογική διαφορά κατά την αλλαγή από θετικές σε αρνητικές αποδόσεις κερδών, όπως συμβαίνει με τους παραδοσιακούς δείκτες P/E.

Χρησιμοποιώντας τριμηνιαία δεδομένα μόλις είναι διαθέσιμα, καταγράφω καλύτερα τον αντίκτυπο των αλλαγών στα στοιχεία του S&P 500 σε τριμηνιαία βάση. Για παράδειγμα, μια εταιρεία θα μπορούσε να είναι συστατικό στο 2ο τρίμηνο του 18, αλλά όχι στο 3ο τρίμηνο του 18ου. Αυτή η μέθοδος καταγράφει τη συνεχώς μεταβαλλόμενη φύση της εκλογικής περιφέρειας S&P 500.

Για όλες τις περιόδους στο Σχήμα 2, υπολογίζω την αναλογία Λειτουργικών Κερδών τιμής προς SGI αθροίζοντας τα προηγούμενα 4 τρίμηνα των λειτουργικών κερδών ανά μετοχή και, στη συνέχεια, διαιρώντας με την τιμή S&P 500 στο τέλος κάθε περιόδου μέτρησης.