Χωρίς αυτοματοποιημένα κέρδη στην IPO της Mobileye

Στις 26 Οκτωβρίου 2022, το Mobileye (MBLY) αναμένεται να βγει στο χρηματιστήριο. Στην τρέχουσα στοχευμένη αποτίμησή της, η μετοχή λαμβάνει μια μη ελκυστική βαθμολογία. Δεδομένου του αυξημένου ανταγωνισμού, μιας ιστορίας ζημίας και μιας αδιαφοροποίητης προσφοράς προϊόντων, αναμένω ότι οι επενδυτές θα χάσουν χρήματα σε αυτήν την IPO στα 19 $/μετοχή.

Βασικά σημεία αυτής της έκθεσης:

• 19 $/μετοχή σημαίνει ότι η επιχείρηση θα αυξήσει τα έσοδα πάνω από 10 φορές έως το 2031 και θα αυξήσει το μερίδιο της παγκόσμιας αγοράς υποστήριξης οδηγού από 5% το 2021 σε 20% το 2031
• Ο αυξημένος ανταγωνισμός σημαίνει ότι η Mobileye πιθανότατα θα χάσει μερίδιο στην αγορά υποβοήθησης οδηγού και όχι κέρδος
• η μετάβαση στην τεχνολογία πλήρους αυτοοδήγησης θα διαρκέσει πολλά ακόμη χρόνια και η Mobileye δεν θα έχει σημαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα στον κλάδο
• Νομίζω ότι το Mobileye αξίζει πιο κοντά στα 4 $/μετοχή εάν η εταιρεία μπορεί να συμβαδίσει με την ανάπτυξη της βιομηχανίας υποστήριξης οδηγού
• Τα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (NOPAT) της Mobileye μειώθηκαν μετά την εξαγορά της Intel και οδεύουν προς λάθος κατεύθυνση σε σχέση με το TTM

Η αύξηση των εσόδων επιβραδύνεται γρήγορα

Παρόλο που τα έσοδα έχουν αυξηθεί με ένα εντυπωσιακό 47% CAGR από το 2012, η ​​ιστορία ανάπτυξης της Mobileye τελειώνει. Ο ρυθμός αύξησης των εσόδων της εταιρείας ήταν ήδη σε πτώση πριν την εξαγοράσει η Intel το 2017 και η αύξηση των εσόδων συνέχισε να επιβραδύνεται έκτοτε. Ανά Σχήμα 1, η αύξηση των εσόδων της Mobileye σε ετήσια βάση (YoY) μειώθηκε από 102% το 2013 σε μόλις 21% το α' εξάμηνο του 1. Στο 22%, η αλλαγή σε ετήσια βάση της Mobileye είναι κάτω από τα προ-πανδημικά επίπεδα του 21% το 26.

Εικόνα 1: Μεταβολή εσόδων σε ετήσια βάση της Mobileye

*Τα έσοδα για ολόκληρο το έτος 2017 δεν είναι διαθέσιμα. Η τιμή του 2018 είναι CAGR από το 2016 έως το 2018.

Μια χαμένη ευκαιρία με την Intel

Η Intel θεώρησε το Mobileye ως μια παθητική επένδυση και δεν επένδυσε ποτέ πρόσθετο κεφάλαιο στην επιχείρηση. Ως αποτέλεσμα, η τεχνολογία της Mobileye έχει μείνει πίσω και στις δύο αγορές-στόχους της: την υποβοήθηση οδηγού και την αυτοοδήγηση.

Στον τομέα της υποβοήθησης οδηγού, το σύστημα Mobileye's EyeQ σε τσιπ (SoCs), το οποίο αντιπροσωπεύει το 94% των εσόδων το 2021, βρίσκεται τώρα πίσω από τα SoC που προσφέρονται από μεγαλύτερους σχεδιαστές τσιπ. Σύμφωνα με το σχήμα 2, Qualcomm (QCOM) και NVIDIA Η (NVDA) διαθέτει ήδη SoC που είναι πιο ισχυρά [όπως μετράται με τις λειτουργίες tera ανά δευτερόλεπτο (TOPS)] από το EyeQ Ultra της Mobileye που πρόκειται να τεθεί σε παραγωγή το 2025.

Εικόνα 2: Σύστημα Mobileye στο Chip TOPS Vs. Ανταγωνισμός

Η εικόνα δεν είναι πιο ρόδινη ούτε στον τομέα της αυτόνομης οδήγησης της εταιρείας. Σύμφωνα με τον πιο πρόσφατο διαθέσιμο πίνακα κορυφαίων συστημάτων αυτοοδήγησης Guidehouse Insights, η Mobileye κατέλαβε την όγδοη θέση μεταξύ των δέκα κορυφαίων εταιρειών αυτόνομης οδήγησης στο 2021, η οποία είναι κάτω από την πέμπτη θέση 2020.

Θα περίμενε κανείς ότι μια συνεργασία με μια από τις πιο κερδοφόρες εταιρείες τεχνολογίας στον κόσμο θα είχε βοηθήσει την Mobileye να προωθήσει το κορυφαίο τεχνολογικό της πλεονέκτημα στην αγορά. Δυστυχώς, δεν έγινε.

Αν και η Intel θα εξακολουθεί να κατέχει το ~94% του Mobileye μετά την IPO, οι επενδυτές δεν θα πρέπει να περιμένουν ότι η Intel θα αλλάξει την προσέγγισή της με το Mobileye. Αντίθετα, η Intel επικεντρώνεται στο λέιζερ στην κατανομή όλου του κεφαλαίου της για να επεκτείνει τις ικανότητές της στην κατασκευή chip.

Το Mobileye δεν θα απολαύσει το πλεονέκτημα πρώτης κίνησης στην αυτοοδήγηση

Παρά τα τεράστια επιτεύγματα της βιομηχανίας, η αυτοοδήγηση είναι μια εξαιρετικά περίπλοκη πρόκληση για επίλυση. Η πραγματικά αξιόπιστη αυτοοδήγηση μπορεί να πάρει δεκαετίες, αν όχι χρόνια. Επιπλέον, είναι απίθανο μια μεμονωμένη εταιρεία να είναι εξοπλισμένη για να λύσει όλες τις πολυπλοκότητες που συνεπάγεται η επίτευξη ευρείας υιοθέτησης της αυτοοδήγησης. Ο δρόμος προς την αυτόνομη οδήγηση πιθανότατα θα συνεχίσει να χαρακτηρίζεται από πολλά χρόνια μικρών σταδιακών βελτιώσεων και θα χρειαστούν χρόνια πριν η αυτοοδήγηση λειτουργήσει αρκετά καλά για μαζική υιοθέτηση.

Δεν πρέπει να παραβλέπεται, οι καταναλωτές πρέπει επίσης να είναι έτοιμοι να αγκαλιάσουν την τεχνολογία αυτόνομης οδήγησης, η οποία απαιτεί επίσης χρόνο. Σύμφωνα με την JD Power 2022 US Mobility Confidence Index (MCI)., «η ετοιμότητα των καταναλωτών για αυτοματισμό δεν είναι πουθενά κοντά στο σημείο που θα χρειαστεί για να φέρει τους κύριους αγοραστές οχημάτων στην αγορά για πλήρως αυτοματοποιημένα επιβατικά αυτοκίνητα και φορτηγά τα επόμενα χρόνια». Σύμφωνα με τη μελέτη MCI, η ετοιμότητα των καταναλωτών για αυτόνομα οχήματα μειώθηκε από 42 το 2021 σε 39 το 2022.

Ένα μεγαλύτερο TAM δεν διορθώνει τα προβλήματα του Mobileye

Τα αυτόνομα οχήματα υπόσχονται να εξοικονομήσουν χρόνο και χρήμα στους τρέχοντες οδηγούς, μειώνοντας παράλληλα τα ατυχήματα. Χωρίς αμφιβολία, ο κλάδος της αυτόνομης οδήγησης θα έχει τεράστια αξία, γεγονός που συμβάλλει στη διατριβή ταύρου για κάθε εταιρεία αυτόνομης οδήγησης.

Η αναμενόμενη ανάπτυξη της παγκόσμιας αγοράς αυτοοδηγούμενων οχημάτων οδηγεί το εκτιμώμενο TAM της Mobileye από 16 δισεκατομμύρια δολάρια τον Οκτώβριο του 2022 σε 480 δισεκατομμύρια δολάρια έως το 2030. Ενώ η εταιρεία ελπίζει να βελτιώσει την κορυφαία ανάπτυξη και τα περιθώρια κέρδους της καθώς επεκτείνεται η αγορά αυτόνομης οδήγησης, η Mobileye θα συνεχίσει να αντιμετωπίζει ανταγωνιστές με ανώτερη τεχνολογία και μεγαλύτερους οικονομικούς πόρους, γεγονός που θα κάνει πολύ δύσκολη την επίτευξη μαζικής αύξησης εσόδων και σημαντικής βελτίωσης του περιθωρίου κέρδους.

Οι κανονισμοί θα μπορούσαν να ισοπεδώσουν το πεδίο παιχνιδιού δεδομένων

Το Mobileye συλλέγει δεδομένα πραγματικού κόσμου μέσω των συστημάτων που έχει ήδη εγκαταστήσει σε όλο τον κόσμο. Αν και ο πλούτος δεδομένων της εταιρείας μπορεί να τη βοηθήσει να αναπτύξει την τεχνολογία της, η συλλογή δεδομένων της Mobileye μπορεί να μην είναι αληθινή διαφορά από τον ανταγωνισμό. Άλλωστε, άλλες εταιρείες, δηλαδή η Waymo της Alphabet (GOOGL), έχουν επίσης τους δικούς τους θησαυρούς δεδομένων.

Επιπλέον, μακροπρόθεσμα, φαίνεται απίθανο οι ρυθμιστικές αρχές να επιτρέψουν σε οποιοδήποτε σημαντικό πλεονέκτημα δεδομένων στον κλάδο της αυτόνομης οδήγησης να παραμείνει σε έναν κόσμο πλήρους αυτοματισμού λόγω της έμφασης που δίνουν οι ρυθμιστικές αρχές στη δημόσια ασφάλεια. Προκειμένου να γίνει η αυτοοδήγηση όσο το δυνατόν ασφαλέστερη, οι ρυθμιστικές αρχές πιθανότατα θα αναγκάσουν τις εταιρείες αυτόνομης οδήγησης να μοιράζονται τα δεδομένα τους μεταξύ τους για να δημιουργήσουν το πιο ολοκληρωμένο και ασφαλέστερο, ενσωματωμένο σύστημα αυτόνομης οδήγησης.

Η έλλειψη διαφοροποιητών σημαίνει χαμηλά εμπόδια στην είσοδο

Η λιγότερο προηγμένη τεχνολογικά αγορά υποστήριξης οδηγού στην οποία η Mobileye ανταγωνίζεται αυτή τη στιγμή παρουσιάζει μια εικόνα του μέλλοντος της βιομηχανίας αυτόνομης οδήγησης. Λόγω των σχετικά χαμηλών εμποδίων εισόδου στην αγορά υποβοήθησης οδηγού, η Mobileye αντιμετωπίζει πίεση στα περιθώρια κέρδους της, όπως αποδεικνύεται από το αρνητικό NOPAT της εταιρείας από το 2020 (βλ. λεπτομέρειες παρακάτω). Κοιτάζοντας το μέλλον, τα περιθώρια κέρδους του τμήματος υποβοήθησης οδηγού της Mobileye θα συνεχίσουν να υφίστανται πίεση από προμηθευτές ανταλλακτικών αυτοκινήτων, σχεδιαστές τσιπ και αυτοκινητοβιομηχανίες που εισέρχονται στην αγορά υποστήριξης οδηγού.

Ομοίως, η Mobileye, μαζί με την υπόλοιπη βιομηχανία αυτόνομης οδήγησης, ενσωματώνει τσιπ, κάμερες, ραντάρ και lidar για την υποστήριξη συστημάτων αυτοοδήγησης. Η χρήση εξοπλισμού από την Mobileye που είναι στάνταρ σε ολόκληρο τον κλάδο αφήνει στην εταιρεία λίγα περιθώρια για να αναπτύξει ανταγωνιστικό πλεονέκτημα που θα της επέτρεπε να επιτύχει τα απαιτούμενα περιθώρια για να ανταποκριθεί στις προσδοκίες που είναι ενσωματωμένες στο μέσο της στοχευμένης τιμής IPO των 19 $/μετοχή.

Οι αυτοκινητοβιομηχανίες θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν τη δική τους τεχνολογία

Το SoC της Mobileye έτυχε θετικής υποδοχής σε όλη τη βιομηχανία υποβοήθησης οδηγού και έχει αναπτυχθεί σε περισσότερα από 125 εκατομμύρια οχήματα. Ωστόσο, η πρώιμη ευρεία υιοθέτηση του SoC της Mobileye μπορεί να μην παραμείνει ως αυτοκινητοβιομηχανίες και προμηθευτές ανταλλακτικών αυτοκινήτων που θέλουν να κατασκευάσουν συστήματα αυτόνομης οδήγησης στο σπίτι. Πριν από λίγο καιρό, η Tesla εξόπλισε τα μοντέλα της με προϊόντα Mobileye μέχρι τις δύο εταιρείες χωρισμένους τρόπους το 2016, μετά το οποίο, η Tesla αντικατέστησε το Mobileye με τη δική της τεχνολογία. Η General Motors (GM), η Mercedes-Benz, η NIO (NIO), η Volvo Cars και η Xpeng Motors αναζητούν εσωτερικές λύσεις για τις ανάγκες τους για υποβοήθηση οδηγού. Εάν οι αυτοκινητοβιομηχανίες συνεχίσουν να βελτιώνουν τις δυνατότητές τους για την υποβοήθηση του οδηγού και την αυτόνομη οδήγηση, η Mobileye θα έχανε την ισχύ των τιμών, γεγονός που θα μείωνε τα ήδη αρνητικά περιθώρια κέρδους και θα δημιουργούσε σημαντικό κίνδυνο για τις ευκαιρίες αύξησης των εσόδων.

Ο κίνδυνος απώλειας πωλήσεων από πελάτες που παίρνουν παραγωγή υποβοήθησης οδηγού στο σπίτι επιδεινώνεται από τη μεγάλη και αυξανόμενη συγκέντρωση της επιχείρησης της Mobileye σε λίγους πελάτες. Σύμφωνα με το Διάγραμμα 3, οι τρεις κορυφαίοι πελάτες της Mobileye (ZF Friedrichshafen, Valeo και Aptiv) αντιπροσώπευαν το 73% των εσόδων της Mobileye το 1ο εξάμηνο του 22, από 62% το 2019.

Σχήμα 3: Οι 3 κορυφαίοι πελάτες της Mobileye ως ποσοστό των συνολικών εσόδων

Ο σκληρός ανταγωνισμός της Mobileye είναι πολύ πιο κερδοφόρος

Σε αντίθεση με το Mobileye, οι περισσότεροι ανταγωνιστές στις βιομηχανίες υποβοήθησης οδηγού και αυτοοδήγησης λειτουργούν άλλες κερδοφόρες επιχειρήσεις που παρέχουν τη χρηματοδότηση που απαιτείται για την ανάπτυξη της τεχνολογίας που θα φέρει σε πέρας την αυτοοδήγηση. Ο πιο τρομερός ανταγωνισμός της Mobileye κυμαίνεται από Big Tech έως προηγμένους σχεδιαστές ημιαγωγών έως αυτοκινητοβιομηχανίες. Δεδομένου του ανταγωνιστικού περιβάλλοντος, δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι το περιθώριο NOPAT της Mobileye, οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου και η απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (ROIC) κατατάσσονται στην τελευταία θέση μεταξύ των εισηγμένων ανταγωνιστών στο Σχήμα 4.

Σχήμα 4: Κερδοφορία της Mobileye έναντι. Συναγωνιστές

Τα κέρδη είναι αρνητικά και κατευθύνονται χαμηλότερα

Το NOPAT της Mobileye μειώθηκε από 104 εκατομμύρια δολάρια το 2016 σε -55 εκατομμύρια δολάρια το 2021. Πάνω από το TTM, το NOPAT της Mobileye με αρνητικά 92 εκατομμύρια δολάρια έπεσε ακόμη περισσότερο. Εκτιμώ το NOPAT έναντι του TTM χρησιμοποιώντας την αναφερόμενη λειτουργική ζημία της Mobileye το 1ο εξάμηνο του 22 και το 1ο εξάμηνο του 21. Με τον ανταγωνισμό να αυξάνεται και την ανάγκη της Mobileye να επενδύει συνεχώς στη βελτίωση της τεχνολογίας της, τα σημαντικά κέρδη στο άμεσο μέλλον φαίνονται άπιαστα.

Εικόνα 5: Mobileye Revenue & NOPAT: 2016 – TTM

*Δεδομένα μη διαθέσιμα – γράφημα παρακολουθεί το NOPAT και μείωση εσόδων από το 2016-2020

Αγνοήστε το Προσαρμοσμένο Εισόδημα Μη GAAP Fake

Η διοίκηση της Mobileye χρησιμοποιεί πλήρως το περιθώριο που παρέχεται από το Προσαρμοσμένο Καθαρό Εισόδημα εκτός GAAP κατά την παρουσίαση αποτελεσμάτων. Για παράδειγμα, το Προσαρμοσμένο Καθαρό Εισόδημα της Mobileye έναντι του TTM αφαιρεί 546 εκατομμύρια δολάρια (36% των εσόδων) σε απόσβεση των αποκτηθέντων άυλων περιουσιακών στοιχείων και 124 εκατομμύρια δολάρια (8% των εσόδων) σε έξοδα αποζημίωσης βάσει μετοχών. Μετά την κατάργηση όλων των στοιχείων, το Mobileye αναφέρει Προσαρμοσμένο Καθαρό Εισόδημα 480 εκατομμυρίων δολαρίων μέσω του TTM. Εν τω μεταξύ, τα οικονομικά κέρδη, οι πραγματικές ταμειακές ροές της επιχείρησης, είναι πολύ χαμηλότερα στα -1.2 δισεκατομμύρια δολάρια. Εκτιμώ τα οικονομικά κέρδη πάνω από το TTM υποθέτοντας ότι το TTM NOPAT είναι -92 εκατομμύρια δολάρια και το επενδυμένο κεφάλαιο στο TTM παραμένει αμετάβλητο από το 2021.

Εικόνα 6: Προσαρμοσμένα, GAAP και οικονομικά κέρδη της Mobileye: 2020 – TTM

Κατέχετε την Intel (INTC) για να αποκτήσετε το MBLY με έκπτωση

Το Mobileye IPO παρέχει έναν τρόπο για την Intel να παρακολουθεί την αγοραία αξία του ενεργητικού της και να αντλεί κεφάλαια.

Δεδομένου ότι η Intel διατηρεί το ~94% της ιδιοκτησίας της Mobileye μετά την IPO, οι επενδυτές μπορούν ακόμα να εκτεθούν στις δυνατότητες της Mobileye μέσω της κατοχής μετοχών στην πολύ πιο κερδοφόρα Intel, της οποίας η μετοχή διαπραγματεύεται με μεγάλη έκπτωση. Η INTC διαπραγματεύεται επί του παρόντος με αναλογία τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) 0.7, που σημαίνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη της θα μειωθούν μόνιμα κατά 30%. Νομίζω ότι αυτές οι προσδοκίες είναι πολύ χαμηλές, όπως ανέφερα στην τελευταία έκθεσή μου για την Intel τον Φεβρουάριο του 2022.

Το Mobileye πρέπει να πάρει το 20% της αγοράς του Driver-Assist για να δικαιολογήσει $19/μερίδιο

Όταν χρησιμοποιώ το δικό μου μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών Για να ποσοτικοποιηθούν οι προσδοκίες της αγοράς για μελλοντική αύξηση των κερδών που απαιτούνται για να δικαιολογηθεί η αποτίμηση αυτής της IPO, νομίζω ότι η αγορά υπερεκτιμά σε μεγάλο βαθμό τις επιχειρηματικές δυνατότητες της Mobileye.

Για παράδειγμα, η αύξηση των εσόδων που προέκυψε από την αποτίμηση της IPO στο μέσο της Mobileye υποδηλώνει ότι η εταιρεία καταλαμβάνει το ~20% της αγοράς υποστήριξης οδηγού το 2031, το οποίο θα αυξηθεί από 5% το 2021. Οτιδήποτε λιγότερο από 20% μερίδιο αγοράς το 2031 και η Mobileye's Η μετοχή διατηρεί σημαντική πτώση.

Για να δικαιολογήσει μια αποτίμηση 19 $/μετοχή, το Mobileye πρέπει:

• να βελτιώσει αμέσως το περιθώριο NOPAT στο 8% (πάνω από το μέσο περιθώριο TTM NOPAT του προμηθευτή ανταλλακτικών αυτοκινήτων 7% έναντι -4% περιθωρίου TTM NOPAT της Mobileye) και
• αυξήσει τα έσοδα κατά 28% σε ετήσια βάση έως το 2031

Σε αυτή τη σενάριο, η Mobileye θα αποφέρει έσοδα 16.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων και 1.3 δισεκατομμύρια δολάρια σε NOPAT το 2031. Για αναφορά, το τμήμα Cruise της General Motors δημιούργησε ένα αναφερόμενο EBIT ύψους -1.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε σχέση με το τμήμα TTM και το τμήμα Άλλα στοιχήματα της Alphabet, το οποίο περιλαμβάνει τη Waymo, παρουσίασε αναφερόμενη λειτουργική ζημία -4.5 δισεκατομμύρια δολάρια έναντι του TTM. Οι εταιρείες που περιλαμβάνονται στο μέσο περιθώριο NOPAT προμηθευτών ανταλλακτικών αυτοκινήτων περιλαμβάνουν τους 30 προμηθευτές ανταλλακτικών αυτοκινήτων στο σύμπαν κάλυψης της εταιρείας μου.

Σε αυτήν την ιστορία του κόσμου, ο αριθμός των εταιρειών που αυξάνουν τα έσοδα κατά 20%+ ετησίως για τόσο μακρά περίοδο είναι απίστευτα σπάνιος, γεγονός που κάνει τις προσδοκίες που βασίζονται στην αναμενόμενη αποτίμηση της IPO της Mobileye να φαίνονται ακόμη πιο μη ρεαλιστικές.

Εικόνα 7: Μερίδιο αγοράς Mobileye έναντι σιωπηρού μεριδίου αγοράς το 2031

Σενάριο 2 DCF:

Εξετάζω ένα πρόσθετο σενάριο DCF για να επισημάνω τον αρνητικό κίνδυνο σε περίπτωση που τα έσοδα της Mobileye αυξηθούν με CAGR 20% την επόμενη δεκαετία.

Αν υποθέσω το Mobileye's:

• Το περιθώριο NOPAT βελτιώνεται αμέσως στο 7%, και
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 20% σε ετήσια βάση μέχρι το 2031

Το Mobileye αξίζει 8 $/μερίδιο σήμερα – πτώση 58% στην αποτίμηση της IPO στο μέσο. Σε αυτό το σενάριο, η Mobileye θα δημιουργήσει 568 εκατομμύρια δολάρια σε NOPAT το 2031, ή 5.5 φορές το υψηλότερο NOPAT, που είχε προηγουμένως επιτευχθεί το 2016.

Εάν η Mobileye αγωνίζεται να βελτιώσει τα περιθώρια κέρδους με τόσο γρήγορο ρυθμό ή να αυξήσει τα έσοδα με χαμηλότερο ρυθμό, η μετοχή αξίζει ακόμη λιγότερο.

Σενάριο 3 DCF:

Εξετάζω ένα πρόσθετο σενάριο DCF για να επισημάνω τον αρνητικό κίνδυνο σε περίπτωση που τα έσοδα της Mobileye αυξηθούν περισσότερο σύμφωνα με τις προσδοκίες του κλάδου για την υποβοήθηση του οδηγού.

Αν υποθέσω το Mobileye's:

• Το περιθώριο NOPAT βελτιώνεται αμέσως στο 7%, και
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 12% σε συνδυασμό ετησίως (ίσα με τη βιομηχανία υποβοήθησης οδηγού προβλεπόμενο CAGR έως το 2030) έως το 2031, λοιπόν

Το Mobileye αξίζει ακριβώς 4 $/μερίδιο σήμερα – πτώση 79% στη στοχευμένη αποτίμηση της IPO στο μέσο. Σε αυτό το σενάριο, η Mobileye θα αποφέρει 283 εκατομμύρια δολάρια σε NOPAT το 2031, ή 384 εκατομμύρια δολάρια υψηλότερα από τα επίπεδα TTM.

Το σχήμα 8 συγκρίνει το υπονοούμενο μελλοντικό NOPAT της επιχείρησης σε αυτά τα τρία σενάρια με το ιστορικό NOPAT.

Εικόνα 8: Η αποτίμηση IPO μεσαίου σημείου είναι πάρα πολύ υψηλή

Κάθε ένα από τα παραπάνω σενάρια υποθέτει επίσης ότι το Mobileye αυξάνει τα έσοδα, το NOPAT και το FCF χωρίς αύξηση κεφαλαίου κίνησης ή πάγια στοιχεία ενεργητικού. Αυτή η υπόθεση είναι εξαιρετικά απίθανη, αλλά μου επιτρέπει να δημιουργήσω τα βέλτιστα σενάρια που καταδεικνύουν τις εξαιρετικά υψηλές προσδοκίες που ενσωματώνονται στην τρέχουσα αποτίμηση.

Οι δημόσιοι μέτοχοι δεν έχουν λόγο

Οι επενδυτές θα πρέπει να γνωρίζουν ότι η επένδυση στην IPO της Mobileye παρέχει ελάχιστα έως καθόλου λόγο για την εταιρική διακυβέρνηση. Οι επενδυτές στο IPO θα λάβουν μετοχές Κατηγορίας Α, οι οποίες παρέχουν μόνο μία ψήφο ανά μετοχή. Η Intel, από την άλλη πλευρά, θα έχει περισσότερο από το 99% της δύναμης ψήφου της κοινής μετοχής της Mobileye, σε μεγάλο βαθμό μέσω της ιδιοκτησίας μετοχών της κατηγορίας Β, οι οποίες παρέχουν 10 ψήφους ανά μετοχή.

Με άλλα λόγια, η Intel αντλεί κεφάλαια μέσω της IPO της Mobileye, ενώ ουσιαστικά δεν παρέχει κανέναν έλεγχο της λήψης εταιρικών αποφάσεων και της διακυβέρνησης στους επενδυτές IPO.

Κανένας Λευκός Ιππότης στους επενδυτές διάσωσης IPO

Με την Intel να κατέχει το ~ 94% των μετοχών της Mobileye μετά την IPO, οι μέτοχοι της Κατηγορίας Α δεν έχουν καμία ελπίδα να έρθει ένας λευκός ιππότης και να πληρώσει υπερβολικά για τις επιχειρήσεις της Mobileye σύντομα.

Αποκάλυψη: Ο David Trainer, ο Kyle Guske II και ο Matt Shuler δεν λαμβάνουν αποζημίωση για να γράψουν σχετικά με κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, στυλ ή θέμα.