Νέα έρευνα υποστηρίζει ότι η αγορά των αρκούδων δεν θα τελειώσει μέχρι να το πει το VIX.

Το VIX — ο δείκτης μεταβλητότητας CBOE
VIX,
-5.87%
—αντανακλά τις προσδοκίες των εμπόρων δικαιωμάτων προαίρεσης για τον S&P 500
SPX,
+ 1.40%
αστάθεια τον επόμενο μήνα, με υψηλότερα επίπεδα να υποδηλώνουν μεγαλύτερη αναμενόμενη μεταβλητότητα. Από το 1990, το πρώτο έτος για το οποίο το CBOE έχει ιστορικά δεδομένα για το VIX, το υψηλότερο κλείσιμό του ήταν 82.69 (τον Μάρτιο του 2020). Το χαμηλότερο κλείσιμό του ήρθε τον Νοέμβριο του 2017 στις 9.14. Αυτή τη στιγμή βρίσκεται στα χαμηλά 20s.

Μια πρόσφατη ανάλυση από αναλυτές στρατηγικής μετοχών στην BNP Paribas καταλήγει στο συμπέρασμα ότι το VIX είναι ένας αξιόπιστος δείκτης συνθηκολόγησης της αγοράς και, ως εκ τούτου, χρήσιμος για τον προσδιορισμό του εάν η bear market έχει φτάσει στο τέλος της. Διαπίστωσαν ότι το διάμεσο επίπεδο VIX στα προηγούμενα bear-market bottoms ήταν 40.5, πολύ πάνω από το υψηλότερο επίπεδο του VIX (τουλάχιστον μέχρι στιγμής) στην τρέχουσα bear market (που είναι 36.45). Επιπλέον, δεδομένου ότι η εταιρεία διαπίστωσε ότι οι αιχμές «της μεταβλητότητας κατά μέσο όρο ήρθαν ταυτόχρονα με το κατώτατο σημείο στην αγορά», καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι η πτωτική αγορά δεν έχει φτάσει ακόμη στον πάτο.

Το επιχείρημα της εταιρείας φαίνεται εύλογο, καθώς το VIX αρνείται πεισματικά να ανέβει ανοδικά κατά τη διάρκεια αυτής της bear market — ανεξάρτητα από το πόση αναταραχή έχει υποστεί η αγορά. Δείτε τι συνέβη στις 15 Δεκεμβρίου, όταν το χρηματιστήριο γνώρισε τη μεγαλύτερη πτώση του εδώ και τρεις μήνες — με τον Dow Jones Industrial Average
DJIA,
+ 1.44%
πέφτει πάνω από 750 μονάδες. Ο VIX εκείνη την ημέρα έκλεισε μόλις 1.69 μονάδες, στις 22.83. Αυτό το επίπεδο κλεισίματος βρίσκεται στο 74^th εκατοστημόριο της ιστορικής κατανομής του VIX από το 1990, πράγμα που σημαίνει ότι το 26% των ημερήσιων κλεισίματος τα τελευταία 32 χρόνια ήταν υψηλότερα. Αυτό σίγουρα υποδηλώνει ότι δεν έχουμε ακόμη βιώσει τη συνθηκολόγηση.

Ωστόσο, οι επενδυτές δεν πρέπει να ποντάρουν πολύ σε αυτό το μήνυμα από το VIX. Το διάμεσο επίπεδο VIX που εντόπισε η BNP Paribas σε προηγούμενες πτώσεις στην αγορά — 40.5 — μεταδίδει μια λανθασμένη ακρίβεια, καθώς στην πραγματικότητα βρίσκεται στη μέση ενός ευρέος φάσματος.

Σκεφτείτε πού βρισκόταν το VIX στο κάτω μέρος των οκτώ bear markets από το 1990 στο ημερολόγιο της έρευνας Ned Davis για τις αγορές ταύρων και αρκούδων. Κυμαινόταν γενικά από 28.14 έως 61.59. Σε δύο από αυτά τα οκτώ, στην πραγματικότητα, το VIX ήταν χαμηλότερο από τα επίπεδα που σημείωσε τόσο την άνοιξη όσο και τον Οκτώβριο του 2022. Ως εκ τούτου, φαίνεται ότι είναι δύσκολο να συμπεράνουμε με σιγουριά, από το ίδιο το VIX, ότι η bear market δεν το έκανε έφτασε κάτω στα χαμηλά της αγοράς την άνοιξη ή τον Οκτώβριο.

Αυτό το ευρύ φάσμα απεικονίζεται επίσης στο παραπάνω διάγραμμα, το οποίο αναφέρει την επακόλουθη απόδοση 500 μηνών του S&P 12 ως συνάρτηση του VIX. Αν και η μέση απόδοση συσχετίζεται με το επίπεδο VIX, παρατηρήστε από τις πράσινες στήλες την διαφορά μεταξύ των καλύτερων και των χειρότερων αποδόσεων του χρηματιστηρίου. Οποιοδήποτε στοίχημα βασίζεται στα δεδομένα αυτού του γραφήματος θα πρέπει να είναι ένα στοίχημα χαμηλής εμπιστοσύνης.

Σκεφτείτε τι συνέβη κατά τη διάρκεια της Παγκόσμιας Οικονομικής Κρίσης. Πριν από το GFC, το VIX δεν είχε ανέβει ποτέ πάνω από τα υψηλά 40s. Έτσι, όταν το VIX ανέβηκε σε αυτό το επίπεδο τον Οκτώβριο του 2008, πολλά από τα χρονόμετρα της αγοράς που παρακολουθεί η εταιρεία μου στοιχημάτισαν με σιγουριά ότι η bear market ήταν στο τέλος της ή κοντά στο τέλος της. Εκαναν λάθος. Οι μετοχές συνέχισαν να πέφτουν. Το VIX τον Νοέμβριο του 2008 θα εκτοξευόταν κοντά στα 90, και η bear market δεν θα τελείωνε παρά τον επόμενο Μάρτιο, όταν ο S&P 500 ήταν σχεδόν ένα τρίτο χαμηλότερος.

Σκεφτείτε επίσης την ιδέα ότι μια ακίδα στο VIX υποδηλώνει ότι ο πυθμένας της bear-market είναι κοντά. Για κάθε bear market από το 1990 στο ημερολόγιο του Ned Davis Research, υπολόγισα τον αριθμό των ημερών από την ημερομηνία κατά την οποία το VIX έφτασε στο αποκορύφωμά του έως την ημερομηνία κατά την οποία έληξε η bear market. Ο μέσος όρος ήταν 57 ημερολογιακές ημέρες, ή σχεδόν δύο μήνες. Ενώ στην περίπτωση μιας bear market, η αιχμή του VIX σημειώθηκε την ακριβή ημέρα του χαμηλού της αγοράς, σε μια άλλη περίπτωση 171 ημερολογιακές ημέρες (σχεδόν έξι μήνες) μεσολάβησαν μεταξύ της αιχμής και του τέλους. Και πάλι, αυτό είναι αρκετά μεγάλο εύρος.

Έτσι, ακόμα κι αν το VIX τις τελευταίες ημέρες είχε αυξηθεί αρκετά ώστε να υποδηλώνει συνθηκολόγηση, δεν μπορούσαμε να συμπεράνουμε ότι η bear market ήταν στο τέλος ή κοντά στο τέλος της.

Αυτές οι παρατηρήσεις δεν προορίζονται ως κριτική στην έρευνα του PNB Paribas. Εφόσον δεν υπάρχει συμφωνημένος ορισμός του τι είναι συνθηκολόγηση, η ανακρίβεια είναι εγγενής σε οποιαδήποτε προσπάθεια μέτρησής της. Αυτός είναι ο λόγος που μερικοί Οι αναλύσεις έχουν δείξει ότι η συνθηκολόγηση έχει ήδη συμβεί, ενώ άλλοι — όπως η έρευνα από το PNB Paribas — υποδηλώνουν ότι δεν έχει.

Η ουσία: Η εικόνα είναι ανάμεικτη, αλλά αυτό δεν αποτελεί έκπληξη. Δεν θα συμβεί ποτέ ότι οι δείκτες δείχνουν όλοι προς την ίδια κατεύθυνση. Από τη μία πλευρά, είναι αλήθεια ότι, εάν το VIX είχε αυξηθεί πολύ στις πρόσφατες συνεδρίες, το βάρος των αποδεικτικών στοιχείων θα είχε μεγαλύτερη κλίση προς την πεποίθηση ότι η bear market πλησιάζει στο τέλος της. Αλλά, από την άλλη πλευρά, μια τέτοια κλίση θα ήταν εξαιρετικά μικρή.

Ο Mark Hulbert είναι τακτικός συνεργάτης του MarketWatch. Οι βαθμολογίες του Hulbert παρακολουθούν επενδυτικά ενημερωτικά δελτία που πληρώνουν ένα σταθερό τέλος για έλεγχο. Μπορεί να φτάσει στο [προστασία μέσω email]

Διαβάστε: Ο οικονομολόγος που πρωτοστάτησε στη χρήση του εργαλείου ύφεσης που παρακολουθείται στενά λέει ότι μπορεί να στέλνει «ψευδές σήμα»

Επιπλέον: Η Fed θα πρέπει να σταματήσει τις αυξήσεις επιτοκίων τώρα που ο πληθωρισμός έχει επιβραδυνθεί σημαντικά. Αλλά δεν θα γίνει.