Η πιο βαθιά ανεστραμμένη καμπύλη του Treasury σε περισσότερες από 4 δεκαετίες έχει μια αισιόδοξη πρόταση για τους επενδυτές

Η ευαίσθητη ως προς την πολιτική απόδοση του 2ετούς ομολόγου ολοκλήρωσε τη συνεδρίαση της Νέας Υόρκης στο 4.47% την Τρίτη και αυξήθηκε κατά 370.7 μονάδες βάσης από τον Ιανουάριο, καθώς οι έμποροι επηρεάζουν περαιτέρω τις αυξήσεις των επιτοκίων της Fed. Εν τω μεταξύ, η απόδοση του 10ετούς ήταν στο 3.75% — περίπου 72 μονάδες βάσης κάτω από την απόδοση 2 ετών, με αποτέλεσμα μια βαθιά αρνητική διαφορά — και σε επίπεδο που δείχνει ότι οι έμποροι δεν συνυπολογίζουν πολλά πρόσθετα ασφάλιστρα με βάση η πιθανότητα υψηλότερου, μακροπρόθεσμου πληθωρισμού.

Οι υψηλότερες και πιο κολλώδεις αποδόσεις στο μπροστινό άκρο της καμπύλης είναι «σημάδι αξιοπιστίας της Fed», με την κεντρική τράπεζα να φαίνεται δεσμευμένη να διατηρήσει τη νομισματική πολιτική περιοριστική για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα για να χαλιναγωγήσει τον πληθωρισμό, δήλωσε ο Subadra Rajappa, επικεφαλής της στρατηγικής επιτοκίων των ΗΠΑ για τη Société Générale. . «Δυστυχώς, η αυστηρότερη πολιτική θα οδηγήσει σε καταστροφή της ζήτησης και χαμηλότερη ανάπτυξη, η οποία κρατά τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις σε ύφεση».

Θεωρητικά, η χαμηλότερη οικονομική ανάπτυξη ισοδυναμεί με χαμηλότερο πληθωρισμό, κάτι που βοηθά τη Fed να κάνει τη δουλειά της στον έλεγχο των τιμών. Το ερώτημα των εκατομμυρίων δολαρίων στις χρηματοπιστωτικές αγορές, ωστόσο, είναι πόσο γρήγορα θα πέσει ο πληθωρισμός σε πιο φυσιολογικά επίπεδα, πιο κοντά στο 2%. Η ιστορία δείχνει ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων της Fed δεν έχουν προφανή μέγιστο αντίκτυπο στον πληθωρισμό για περίπου 1.5 έως 2 χρόνια, σύμφωνα με τον διάσημο οικονομολόγο Milton Friedman, ο οποίος αναφέρεται σε Αύγουστο blog από ερευνητές της Fed της Ατλάντα.

«Η καμπύλη αποδόσεων πιθανότατα θα παραμείνει ανεστραμμένη έως ότου υπάρξει σαφής ένδειξη αλλαγής πολιτικής από τη Fed», έγραψε ο Rajappa σε ένα email στο MarketWatch την Τρίτη. Ερωτηθείσα εάν η βαθιά ανεστραμμένη καμπύλη δείχνει ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες θα είναι τελικά επιτυχείς στη συγκράτηση του πληθωρισμού, είπε: «Δεν είναι θέμα αν, αλλά πότε. Ενώ ο πληθωρισμός θα πρέπει να μειώνεται σταθερά το επόμενο έτος, ο ισχυρός πληθωρισμός της απασχόλησης και ο σταθερός πληθωρισμός των υπηρεσιών ενδέχεται να καθυστερήσουν το αποτέλεσμα».

Συνήθως, η καμπύλη αποδόσεων του Υπουργείου Οικονομικών έχει κλίση προς τα πάνω και όχι προς τα κάτω, όταν η αγορά ομολόγων βλέπει καλύτερες προοπτικές ανάπτυξης μπροστά. Επιπλέον, οι επενδυτές απαιτούν περισσότερη αποζημίωση για να διατηρούν ένα ομόλογο ή ένα ομόλογο για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, γεγονός που οδηγεί επίσης σε μια ανοδική κλίση της καμπύλης του Treasury. Αυτός είναι μέρος του λόγου για τον οποίο οι αναστροφές τραβούν τόση προσοχή. Και αυτή τη στιγμή, πολλά μέρη της αγοράς ομολόγων, όχι μόνο το spread 2s/10s, αντιστρέφονται.

Για τον Ben Jeffery, έναν στρατηγικό αναλυτή επιτοκίων της BMO Capital Markets, μια βαθιά ανεστραμμένη καμπύλη «δείχνει ότι η Fed έχει κινηθεί επιθετικά και θα διατηρήσει τα επιτόκια σε αναμονή σε περιοριστικά εδάφη παρά τις ραγδαία εξασθενημένες οικονομικές προοπτικές».

Η διαφορά 2s/10s δεν ήταν τόσο πολύ κάτω από το μηδέν από τα πρώτα χρόνια της προεδρίας του Ronald Reagan. Τον Οκτώβριο του 1981, όταν το spread του 2s10 συρρικνώθηκε σε μόλις μείον 96.8 μονάδες βάσης, ο ετήσιος μετρικός πληθωρισμός από τον δείκτη τιμών καταναλωτή ήταν πάνω από 10%, το επιτόκιο Fed-funds ήταν περίπου 19% υπό τον τότε πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, Paul. Volcker, και η οικονομία των ΗΠΑ βρισκόταν στη μέση μιας από αυτές χειρότερες πτώσεις από τη Μεγάλη Ύφεση.

Ωστόσο, οι τολμηρές κινήσεις του Volcker απέδωσαν καρπούς, με το ετήσιο ονομαστικό επιτόκιο CPI να πέφτει κάτω από το 10% τον επόμενο μήνα και να συνεχίζει να μειώνεται πιο απότομα τους μήνες και τα χρόνια που ακολούθησαν. Ο πληθωρισμός δεν είχε ανέβει ξανά μέχρι πέρυσι και ξανά φέτος, όταν ο ετήσιος ονομαστικός δείκτης ΔΤΚ ξεπέρασε το 8% για επτά συνεχόμενους μήνες πριν πέσει στο 7.7% τον Οκτώβριο.

Την Τρίτη, οι αποδόσεις των ομολόγων άλλαξαν ελάχιστα σε υψηλότερες, καθώς οι έμποροι αξιολόγησαν την πιο επιθετική ρητορική από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής της Fed, όπως ο πρόεδρος της Fed του St. Τζέιμς Μπούλαρντ, ο οποίος δήλωσε τη Δευτέρα ότι η κεντρική τράπεζα πιθανότατα θα χρειαστεί να διατηρήσει το επιτόκιο αναφοράς πάνω από το 5% για το μεγαλύτερο μέρος του επόμενου έτους και το 2024 για να μειώσει τον πληθωρισμό.

Αυτήν τη στιγμή, «μια βαθιά ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων σηματοδοτεί ότι η Fed είναι κάπως υπερβολική, αλλά ο αντίκτυπος στον πληθωρισμό μπορεί να χρειαστεί λίγο χρόνο για να ολοκληρωθεί», δήλωσε ο Ben Emons, ανώτερος διαχειριστής χαρτοφυλακίου και επικεφαλής στρατηγικής σταθερού εισοδήματος/μακροοικονομικής στη NewEdge Wealth. στη Νέα Υόρκη.