«Η ρευστότητα είναι τρομερή»: οι κακές συνθήκες συναλλαγών πυροδοτούν την αναταραχή της Wall Street

Η ικανότητα των εμπόρων να αγοράζουν και να πωλούν απρόσκοπτα μετοχές, ομόλογα και άλλα χρηματοοικονομικά προϊόντα στη Wall Street έχει επιδεινωθεί απότομα φέτος, προσθέτοντας λάδι στις μεγάλες διακυμάνσεις στις μεγαλύτερες και βαθύτερες κεφαλαιαγορές του κόσμου.

Η ρευστότητα στις αγορές των ΗΠΑ βρίσκεται τώρα στο χειρότερο επίπεδο από τις πρώτες μέρες της πανδημίας το 2020, σύμφωνα με επενδυτές και μεγάλες τράπεζες των ΗΠΑ που λένε ότι οι διαχειριστές χρημάτων αγωνίζονται να εκτελέσουν συναλλαγές χωρίς να επηρεάσουν τις τιμές.

Σχετικά μικρές συμφωνίες αξίας μόλις 50 εκατομμυρίων δολαρίων θα μπορούσαν να χτυπήσουν την τιμή ή να προκαλέσουν ένα ράλι στα χρηματιστήρια που διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια και στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης με δείκτη που συνήθως διαπραγματεύονται χέρια χωρίς να προκαλούν μεγάλους κυματισμούς, δήλωσε ο Michael Edwards, αναπληρωτής επικεφαλής επενδύσεων του hedge fund Weiss Multi-Strategy Advisers.

Και πρόσθεσε: «Η ρευστότητα είναι τρομερή».

Οι δύσκολες συνθήκες συγκρούστηκαν με μια μεγάλη μετατόπιση στην παγκόσμια οικονομία που έχει αιχμαλωτίσει πολλούς διαχειριστές χαρτοφυλακίου: επιβράδυνση της ανάπτυξης, αύξηση των επιτοκίων και έντονο πληθωρισμό. Απροετοίμαστοι για την αλλαγή του κλίματος, οι traders έχουν επανατοποθετήσει απότομα τα χαρτοφυλάκιά τους.

Η ξηρασία ρευστότητας επηρεάζει επίσης ζωτικής σημασίας αγορές που χρησιμοποιούν οι εταιρείες για να χρηματοδοτήσουν τον εαυτό τους και οι κυβερνήσεις αξιοποιούν για τη χρηματοδότηση των δημόσιων δαπανών. Τα πρακτικά από την τελευταία συνεδρίαση πολιτικής της κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ που δημοσιεύθηκαν τον περασμένο μήνα έδειξαν ότι οι αξιωματούχοι ανησυχούσαν για τα προβλήματα που δημιουργούνται στο Δημόσιο και στην αγορά εμπορευμάτων από την αδύναμη ρευστότητα.

Το τοπίο των συναλλαγών άλλαξε δραματικά αφού οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στην Ουάσιγκτον και τις Βρυξέλλες προσπάθησαν να προστατεύσουν την Main Street από τη Wall Street στον απόηχο της οικονομικής κρίσης του 2008. Μέσω μιας σειράς κανονισμών που εισήχθησαν τα τελευταία 12 χρόνια, οι τράπεζες καλούνται τώρα να διατηρούν μεγαλύτερα κεφαλαιακά μαξιλάρια για να προστατεύσουν τους ισολογισμούς τους από μεγάλες διακυμάνσεις.

Αυτό σήμαινε ότι οι τράπεζες κατέχουν πλέον πολύ λιγότερα περιουσιακά στοιχεία, όπως μετοχές και ομόλογα, καθιστώντας τις λιγότερο ευκίνητες στο να ανταποκρίνονται στα αιτήματα των επενδυτών για αγορά ή πώληση, και εξουδετερώνοντας τους σωλήνες που συνδέουν αγοραστές και πωλητές.

«Οι άνθρωποι [οι τράπεζες] δεν είναι πρόθυμοι να δεσμεύσουν κεφάλαια», είπε ο Έντουαρντς.

Στις αγορές χρέους, οι κατοχές εταιρικών ομολόγων μεταξύ των βασικών διαπραγματευτών που αναλαμβάνουν το χρέος της αμερικανικής κυβέρνησης μειώθηκαν σταδιακά την τελευταία δεκαετία, σύμφωνα με στοιχεία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Νέας Υόρκης, σημειώνοντας ακόμη ένα σκέλος χαμηλότερα φέτος.

Οι τράπεζες έχουν αποσυρθεί, ειδικότερα, από τη διατήρηση χρέους που είναι πιο ευάλωτο στην αύξηση των επιτοκίων, μειώνοντας τις καθαρές θέσεις τους σε ομόλογα υψηλότερης ποιότητας με διάρκεια 10 ετών ή μεγαλύτερη σε αρνητικό έδαφος. Εν τω μεταξύ, η υγεία της αγοράς κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ - σημείο αναφοράς για περιουσιακά στοιχεία τρισεκατομμυρίων δολαρίων παγκοσμίως - βρίσκεται στη χειρότερη από την κατάρρευση της αγοράς του Μαρτίου 2020, σύμφωνα με δείκτη του Bloomberg.

«Είναι μια απογοήτευση», είπε ο Τζόρνταν Σινκλέρ, διευθυντής έρευνας στο hedge fund Capstone, σχετικά με την έλλειψη ρευστότητας. «Η παγκόσμια οικονομική κρίση ήταν μια αποτυχία του τραπεζικού κλάδου. Πήραν πάρα πολύ ρίσκο και έδωσαν υπερβολική μόχλευση και ήταν λογικό για τις ρυθμιστικές αρχές να βεβαιωθούν ότι αυτό δεν θα μπορούσε να συμβεί ξανά. Υπάρχουν όμως συνέπειες».

Αυτό έχει εκδηλωθεί στο εμπόριο choppier. Ο Sinclair εκτίμησε ότι ο δείκτης Vix, ένας μετρητής αστάθειας στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ, είχε εκτιναχθεί πάνω από 5 μονάδες σε μία ημέρα διαπραγμάτευσης εννέα φορές τα 15 χρόνια πριν από την οικονομική κρίση. Στα 15 χρόνια μετά την κρίση έχει συμβεί 68 φορές.

Και όμως κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι εμπορικές απώλειες που υπέστησαν μεγάλες τράπεζες των ΗΠΑ ήταν διαχειρίσιμες και δεν απείλησαν το συνολικό χρηματοπιστωτικό σύστημα. Είναι ένα γεγονός που δεν χάνεται για τους εμπόρους και τους επενδυτές, ιδιαίτερα μετά τον περιορισμό των επιπτώσεων από την κατάρρευση του οικογενειακού γραφείου Archegos πέρυσι.

Εταιρείες συναλλαγών υψηλής συχνότητας όπως η Citadel Securities και η Jump Trading έχουν καλύψει μέρος του κενού που αφήνουν οι μεγάλες τράπεζες της Wall Street, αλλά οι επενδυτές είπαν ότι οι αλγόριθμοι που βοηθούν στην εκτέλεση συναλλαγών μέσω αυτών των τύπων φορέων συχνά σήμαιναν ότι η ικανότητα συναλλαγών μειώθηκε αυτόματα όταν οι μετοχές άρχισαν να αιωρούνται βίαια.

Τον Μάιο, οι επενδυτές που ήλπιζαν να διαπραγματευτούν e-mini συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης στον S&P 500 - ένα από τα πιο σημαντικά συμβόλαια που χρησιμοποιούν οι διαχειριστές μεγάλων χρημάτων για να στοιχηματίσουν στην κατεύθυνση της αγοράς - είδαν μικρές προσφορές για αγορά και πώληση κοιτάζοντας τις οθόνες συναλλαγών τους. Η Goldman Sachs κατέγραψε ότι σε ορισμένες ημέρες τα συμβόλαια αξίας μικρότερης των 2 εκατομμυρίων δολαρίων μπορούσαν να αγοραστούν ή να πωληθούν στην τιμή που διαπραγματεύεται ενεργά στην αγορά, το χαμηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο του 2020.

Ξεχωριστά δεδομένα από την JPMorgan Chase υπογραμμίζουν την ευθραυστότητα του συστήματος. Η τράπεζα μέτρησε πόση ανισορροπία παραγγελιών - τη διαφορά μεταξύ εντολών αγοράς και πώλησης σε συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης S&P 500 e-mini - χρειάστηκε για να μετακινηθούν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κατά 1 τοις εκατό σε μια περίοδο πέντε λεπτών.

Χρειάστηκε μια παραγγελία περίπου 900 εκατομμυρίων δολαρίων για να μετακινηθούν τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης κατά αυτό το ποσό τον Μάιο, περίπου 67 τοις εκατό μικρότερη από το μέγεθος μιας εμπορικής ανισορροπίας που θα απαιτούνταν από το 2017 έως το 2019. Οι στρατηγοί της τράπεζας διαπίστωσαν ότι παρόμοιο φαινόμενο συνέβη στα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης παρακολουθώντας τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ, προειδοποιώντας ότι «η ρευστότητα άρχισε πρόσφατα να μειώνεται ξανά και το βάθος της αγοράς τους τελευταίους τρεις μήνες είναι τώρα το χαμηλότερο από τον Μάρτιο του 2020».

Η ασθενής ρευστότητα ενίσχυσε τη μεταβλητότητα στη χρηματιστηριακή αγορά, λένε οι επενδυτές. Σε συνεδριάσεις συναλλαγών back-to-back τον περασμένο μήνα, η Walmart και η Target υπέστησαν τη μεγαλύτερη πτώση τους από το 1987 μετά από κάθε προειδοποίηση για εντατικοποίηση των πιέσεων κόστους. Οι διαφάνειες εξαφάνισαν 71 δισ. δολάρια από την αγοραία αποτίμηση του ζεύγους.

Υπερμεγέθεις ημερήσιες κινήσεις σε μετοχές καταγράφηκαν επίσης στο Meta, το Amazon και το Netflix, των ιδιοκτητών του Facebook, ενώ τα μέτρα δείχνουν ότι η αστάθεια εταιρειών blue-chip όπως η Apple, η Microsoft, η Visa και η Coca-Cola έχει αυξηθεί.

«Υπάρχουν πολλές συναλλαγές, αλλά όσον αφορά το μέγεθος των παραγγελιών ήταν μικρότερες τους τελευταίους μήνες», δήλωσε η Mary Phillips, αναπληρώτρια επικεφαλής διαχείρισης χαρτοφυλακίου στη Dimensional. «Πιστεύω ότι αν ήσασταν το είδος του διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων που προσπαθεί να κάνει μεγάλες συναλλαγές μπλοκ γρήγορα και είστε πραγματικά συγκεκριμένοι σχετικά με το τι θέλετε να διαπραγματευτείτε, θα μπορούσατε να αντιμετωπίσετε προκλήσεις ρευστότητας».