(Bloomberg) — Ο Bob Michele, ο ειλικρινής επικεφαλής επενδύσεων της JP Morgan Asset Management, έχει μια προειδοποίηση: το ανελέητο δολάριο θα μπορούσε να χαράξει μια πορεία προς την επόμενη αναταραχή της αγοράς.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Ο Michele βρίσκεται σε κατάσταση de-risking, καθισμένος σε ένα σωρό μετρητά που είναι κοντά στο υψηλότερο επίπεδο που έχει κρατήσει τα τελευταία 10 χρόνια. Και είναι πολύ το δολάριο. Αν και μια κρίση στην αγορά που πυροδότησε το δολάριο δεν είναι η βασική του περίπτωση, είναι ένας κίνδυνος που παρακολουθεί στενά.
Δείτε πώς θα μπορούσε να συμβεί: Οι ξένοι έχουν αποκτήσει περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια για υψηλότερες αποδόσεις, ασφάλεια και καλύτερες προοπτικές κερδών από τις περισσότερες αγορές. Ένα μεγάλο μέρος αυτών των αγορών αντισταθμίζεται ξανά σε τοπικά νομίσματα όπως το ευρώ και το γιεν μέσω της αγοράς παραγώγων, και περιλαμβάνει βραχυκύκλωμα του δολαρίου. Όταν ολοκληρώνονται τα συμβόλαια, οι επενδυτές πρέπει να πληρώσουν αν το δολάριο κινηθεί υψηλότερα. Αυτό σημαίνει ότι μπορεί να χρειαστεί να πουλήσουν περιουσιακά στοιχεία αλλού για να καλύψουν την απώλεια.
«Ανησυχώ ότι ένα πολύ ισχυρότερο δολάριο θα δημιουργήσει μεγάλη πίεση, ιδιαίτερα στην αντιστάθμιση του ενεργητικού σε δολάρια ΗΠΑ σε τοπικά νομίσματα», είπε ο Μικέλε σε συνέντευξή του. «Όταν η κεντρική τράπεζα πατάει τα φρένα, κάτι περνάει από το παρμπρίζ. Το κόστος της χρηματοδότησης έχει αυξηθεί και θα δημιουργήσει ένταση στο σύστημα».
Η αγορά πιθανώς είδε ήδη κάποια από αυτή την πίεση. Τα πιστωτικά περιθώρια επενδυτικής βαθμίδας αυξήθηκαν κοντά στις 20 μονάδες βάσης προς το τέλος Σεπτεμβρίου. Αυτό είναι σύμπτωση με πολλούς αντισταθμιστικούς φράκτες νομισμάτων που κυλίονται στο τέλος του τρίτου τριμήνου, είπε — και μπορεί να είναι απλώς «η κορυφή ενός παγόβουνου».
Ο Michele, ο οποίος έχει υπομείνει κάθε ταλαιπωρία από τη Μαύρη Δευτέρα και τη συντριβή της dot-com μέχρι την κρίση του 2008 και την πανδημία, έχει κάνει μερικές βασικές κλήσεις πρόσφατα που αποδείχθηκαν προληπτικές. Πριν από ένα χρόνο, προειδοποίησε ότι ο πληθωρισμός θα ήταν πιο κολλώδης από ό,τι πίστευαν πολλοί ειδικοί της αγοράς και ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια πολύ νωρίτερα από το 2023, όπως είχε τιμολογηθεί εκείνη την εποχή. Διατήρησε μετρητά στις αρχές του τρέχοντος έτους, παρακάμπτοντας μεγάλο μέρος της αναταραχής στις μετοχές και τα ομόλογα.
Η κεντρική άποψη του Michele είναι ότι η Federal Reserve θα συνεχίσει να αυξάνει τα επιτόκια με πιο επιθετικό ρυθμό από ό,τι τιμολογεί η «εφησυχαστική» αγορά, φέρνοντας το επιτόκιο των κεφαλαίων της Fed στο 4.75% και αφήνοντάς το εκεί μέχρι ο πληθωρισμός να πλησιάσει τον στόχο του 2%.
Η κεντρική τράπεζα θα είναι τόσο δεσμευμένη στην καταπολέμηση του πληθωρισμού που θα συνεχίσει να ανεβάζει τα επιτόκια και δεν θα σταματήσει ή θα αντιστρέψει την πορεία της, εκτός αν συμβεί κάτι πολύ κακό στις αγορές ή στην οικονομία ή και στα δύο. Εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής σταματήσουν να ανταποκρίνονται στη λειτουργικότητα της αγοράς, θα πρέπει να υπάρξει τέτοιο σοκ στο σύστημα που να δημιουργήσει πιθανές πτωχεύσεις. Και ένα ανερχόμενο δολάριο μπορεί να κάνει ακριβώς αυτό.
Εκτός από μια βαθιά ύφεση - σκεφτείτε εδώ πολλά τέταρτα μείον 3% έως μείον 5% του ΑΕΠ - ή μια σοβαρή κρίση της αγοράς ή και τα δύο, η Fed είναι απίθανο να υποχωρήσει, είπε ο Michele. Η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ αύξησε το σημείο αναφοράς της κατά 75 μονάδες βάσης τρεις συνεχόμενες φορές και τα σχόλια των υπευθύνων χάραξης πολιτικής της Fed δείχνουν ότι βρίσκονται σε καλό δρόμο για να επιτύχουν μια τέταρτη τέτοια αύξηση τον επόμενο μήνα.
Τα τελευταία στοιχεία δείχνουν ότι η Fed μπορεί να έχει ακόμη πολύ δρόμο μπροστά της. Οι τιμές καταναλωτή στις ΗΠΑ αυξήθηκαν 6.2% το έτος που έληξε τον Αύγουστο, τον 18ο συνεχόμενο μήνα ετήσιου πληθωρισμού πάνω από τον στόχο του 2%. Οι εργοδότες των ΗΠΑ πρόσθεσαν 263,000 άτομα στις μισθοδοσίες τον Σεπτέμβριο, ένδειξη ότι η υποκείμενη ζήτηση παραμένει εύρωστη.
Ανώτερο εμπόδιο
«Η Fed είναι πολύ σαφές ότι θέλει να επαναφέρει τον πληθωρισμό στο 2%. Όταν αρχίσετε να τα συνδυάζετε όλα μαζί, τα ποσοστά πρέπει να είναι υψηλότερα από εκεί που είναι, και θα μείνουν εκεί για λίγο», είπε ο Michele. «Θα σταματήσουν, αλλά το εμπόδιο γι' αυτό γίνεται πολύ μεγαλύτερο».
Δείτε πώς ο Michele προστατεύει το χαρτοφυλάκιό του:
Έχει λιποβαρή πίστωση, και εκμεταλλεύεται κάθε ράλι ως ευκαιρία για να μειώσει περαιτέρω τη συμμετοχή.
Έχει επίσης καθαρίσει υβριδικούς τίτλους από το χαρτοφυλάκιο και ευνοεί ομόλογα υψηλής ποιότητας, υψηλής ρευστότητας που μπορούν να αντέξουν μια βαθιά ύφεση.
Τα περισσότερα από τα μετρητά που κατέχει τοποθετούνται στο μπροστινό μέρος της χρηματαγοράς — εταιρικοί τίτλοι υψηλής ποιότητας ενός έτους ή τιτλοποιημένη πίστωση πολύ μικρής ημερομηνίας.
Το Michele είναι μακροχρόνιο δολάριο έναντι των βασικών νομισμάτων
Τα κρατικά ομόλογα αρχίζουν να φαίνονται ελκυστικά, αλλά δεν είναι στα επίπεδα που θα αγόραζε ακόμη η Michele. Θα περίμενε έως ότου οι αποδόσεις του Treasury 2 ετών ανέλθουν στο 4.75%-5% και οι αποδόσεις του 10ετούς στο 4%-4.25%.
«Ξοδέψαμε το μεγαλύτερο μέρος του 2022 διασφαλίζοντας ότι κάθε μεμονωμένη συμμετοχή στα χαρτοφυλάκια μας θα μπορούσε να επιβιώσει από ένα σημαντικό σοκ», είπε. «Ενώ οι τιμές έχουν επανέλθει χαμηλότερα, υπάρχει ακόμα αρκετή ρευστότητα στην αγορά προς το παρόν. Αλλά τι γίνεται αν, με το πλεονέκτημα της εκ των υστέρων, οι πρώτοι εννέα μήνες του 2022 αποδειχθούν η ηρεμία πριν από την καταιγίδα;»
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html