(Bloomberg) — Οι στρατηγοί της JPMorgan Chase & Co. ρίχνουν νέο φως στην αμφιλεγόμενη προειδοποίησή τους ότι η τρέλα για τις επιλογές zero-day αυξάνει τον κίνδυνο ενός «Volmageddon 2.0» σε ολόκληρη την αγορά.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Σε μια νέα μελέτη, μια πτώση 5% στον S&P 500 φαίνεται να έχει χιονοστιβάδα άλλο 20% στο χειρότερο σενάριο της λεπτής διαπραγμάτευσης, στην ακραία περίπτωση όλοι οι έμποροι εκφορτώνουν τα δικαιώματά τους από μηδενικές επιλογές από την ημέρα έως τη λήξη, γνωστές ως 0DTE.
Η έρευνα επιδιώκει να αντικρούσει όσους στη Wall Street λένε ότι ο αρχικός συναγερμός της τράπεζας είναι υπερβολικός, αφού έκανε τον παραλληλισμό μεταξύ της σημερινής έκρηξης των συμβολαίων παραγώγων που λήγουν σε λιγότερο από 24 ώρες και της έκρηξης της αστάθειας το 2018. Σύμφωνα με την εκτίμηση της JPMorgan, η καθημερινή πλασματική όγκοι σε αυτές τις εξαιρετικά βραχυπρόθεσμες επιλογές είναι περίπου 1 τρισεκατομμύριο δολάρια.
«Οι εκτιμώμενες επιπτώσεις στην αγορά από το ξετύλιγμα της επιλογής 0D υπερβαίνουν τα αρχικά σοκ της αγοράς σε όλα τα σενάρια, υπογραμμίζοντας την αντανακλαστική φύση των επιλογών 0D και τον πιθανό κίνδυνο που ενέχουν για τη σταθερότητα της αγοράς», έγραψε η ομάδα του Peng Cheng σε σημείωμα τη Δευτέρα.
Η αντιμετώπιση της απειλής που δημιουργεί η άνοδος των συμβολαίων ταχείας συστολής αμφισβητείται από το τεράστιο μέγεθος της αγοράς επιλογών, τη μικρή διάρκεια ζωής αυτών των συναλλαγών και την αβεβαιότητα σχετικά με το ποιος τις χρησιμοποιεί. Ενώ κάποιοι στην οδό βλέπουν τα παράγωγα ως μείωση της αστάθειας της αγοράς, άλλοι με επικεφαλής την JPMorgan τα βλέπουν ως πηγή ακραίων αναταράξεων.
Στην πιο πρόσφατη έρευνα, ο Cheng και οι συνεργάτες του ξεκίνησαν να ποσοτικοποιήσουν τον καθοδικό κίνδυνο που παρουσιάζουν τα μέσα, τα οποία έχουν μεγάλη ζήτηση μεταξύ των ταχέως κινούμενων θεσμικών διαχειριστών χρημάτων. Ο τρόπος με τον οποίο το βλέπουν οι στρατηγοί, η πηγή πιθανών προβλημάτων επικεντρώνεται στους διαπραγματευτές αγορών, οι οποίοι παίρνουν την άλλη πλευρά των συναλλαγών και πρέπει να αγοράζουν και να πουλούν μετοχές για να διατηρήσουν μια ουδέτερη στάση έναντι της αγοράς. Ο φόβος είναι μια αυτοενισχυόμενη καθοδική σπείρα που συγκλονίζει ολόκληρη την αγορά, όπως συνέβη τον Φεβρουάριο του 2018.
Για να μετρήσει τον πιθανό αντίκτυπο, η ομάδα χρησιμοποιεί ένα μέτρο γνωστό ως δέλτα ή τη θεωρητική αξία των μετοχών που απαιτείται για τους ειδικούς διαπραγματευτών για να αντισταθμίσουν την κατευθυντική έκθεση που προκύπτει από συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης. Για να δοκιμάσουν ένα ακραίο σενάριο, επέλεξαν τη 1 μ.μ. ως την ώρα της ημέρας για τη μελέτη, δεδομένου ότι είναι το χαμηλότερο σημείο της ενδοημερήσιας ρευστότητας κατά τις ώρες ανταλλαγής και εστίασαν στον αντίκτυπο της αγοράς σε διάστημα πέντε λεπτών.
Παρακολουθώντας όλες τις συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης κατά τους πρώτους δύο μήνες του 2023, ο Cheng υπολόγισε τις καθαρές εκκρεμείς θέσεις όλων των συμβολαίων 0DTE στη 1 μ.μ. κάθε μέρα για να καταλήξει σε ένα μέσο δέλτα σε σχέση με τις κινήσεις της αγοράς. Ας υποθέσουμε ότι όλα τα εκκρεμή συμβόλαια μηδενικής ημέρας ξετυλίγονται ταυτόχρονα, μια πτώση 1% του S&P 500 θα μπορούσε να τροφοδοτήσει τις πωλήσεις δέλτα 6.6 δισεκατομμυρίων δολαρίων, που αντιστοιχεί σε επιπλέον απώλεια 4% κατά τη διάρκεια των λεπτών συναλλαγών, δείχνει το μοντέλο τους.
Σε ένα σενάριο όπου ο S&P 500 πέφτει κατά 5%, η μέση πώληση από τους αντιπροσώπους δικαιωμάτων προαίρεσης θα μπορούσε να αυξηθεί στα 14.2 δισεκατομμύρια δολάρια και να παρασύρει την αγορά προς τα κάτω άλλο κατά 8%. Σε μια ακραία περίπτωση, μια τέτοια διαφυγή θα μπορούσε να οδηγήσει σε πωλήσεις δέλτα έως και 30.5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, ή ένα χτύπημα 20%.
Για τον Brent Kochuba, ιδρυτή του ειδικού επιλογών SpotGamma, η ανάλυση του σεναρίου προϋποθέτει ένα στατικό περιβάλλον αγοράς, ενώ στην πραγματικότητα οι πωλήσεις από αντιπροσώπους δικαιωμάτων προαίρεσης πιθανότατα θα αντιμετώπιζαν την κάλυψη υπαρχουσών θέσεων και ενδεχομένως την προσθήκη νέων.
«Περιμένουμε ότι ένας μεγάλος αριθμός εμπόρων θα προσάρμοζε γρήγορα τις θέσεις σε μια απότομη πτώση», δήλωσε ο Kochuba.
Εν τω μεταξύ, η ομάδα της JPMorgan έδωσε επίσης μια εκτίμηση για τη συμμετοχή του λιανικού εμπορίου σε αυτά τα προϊόντα υψηλών οκτανίων. Αυτήν τη στιγμή, μόνο το 5% περίπου των επιλογών 500DTE του S&P 0 εκκινείται από ημερήσιους εμπόρους. Αυτό σε σύγκριση με περίπου 20% για το μερίδιό τους σε παρόμοια συμβόλαια που παρακολουθούν το SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
«Δεν παρατηρούμε σημαντική αύξηση στη συμμετοχή λιανικής» από τη στιγμή που η Cboe Global Markets Inc. διέθεσε για πρώτη φορά την ημερήσια λήξη των δικαιωμάτων προαίρεσης στους επενδυτές πέρυσι, έγραψε ο Cheng. «Ως εκ τούτου, δεν πιστεύουμε ότι οι μικροεπενδυτές είναι ο κύριος μοχλός της αύξησης του όγκου των επιλογών 0D».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html