(Bloomberg) — Για πολλούς στη Wall Street, το επώδυνο selloff που σημειώνεται στην αγορά του Treasury αυτόν τον μήνα είναι μόνο η πρώτη πράξη.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Την Τετάρτη, ο επιθετικός τόνος του προέδρου της Ομοσπονδιακής Τράπεζας Τζερόμ Πάουελ έδωσε ώθηση στην καταστροφή, αφού είπε ότι η τράπεζα είναι έτοιμη να αρχίσει να αυξάνει τα επιτόκια τον Μάρτιο, οδηγώντας τις αποδόσεις του Διετούς Δημοσίου να αυξηθούν περισσότερο από τον Μάρτιο του 2020. Οι αγορές χρήματος άρχισαν γρήγορα τις τιμές σχεδόν πέντε αυξήσεις της Fed φέτος, από τρεις που αναμένονταν μόλις τον Δεκέμβριο.
Ωστόσο, μια ομάδα αναλυτών και επενδυτών ομολόγων λέει ότι οι αγορές εξακολουθούν να υποτιμούν πόσο μακριά θα πρέπει να φτάσει η Fed για να δαμάσει μια άνοδο του πληθωρισμού που είναι πιο επίμονη και πιο απότομη από ό,τι περίμεναν κάποτε οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής.
Το αποτέλεσμα, εάν οι αρκούδες έχουν δίκιο: οι αποδόσεις των ομολόγων θα χρειαστεί να αυξηθούν πολύ περισσότερο - και να παραμείνουν εκεί - για να φτάσει το κόστος δανεισμού αρκετά υψηλό ώστε να αποτραπεί η υπερθέρμανση της οικονομίας, απειλώντας με μεγαλύτερο πλήγμα για τους κατόχους ομολόγων που έχουν ήδη τις χειρότερες μηνιαίες απώλειές τους από τα τέλη του 2016.
«Βρίσκονται πίσω από την καμπύλη και είναι ένοχοι ότι είναι πολύ εύκολοι για πάρα πολύ καιρό», δήλωσε για τη Fed ο David Kelly, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της JPMorgan Asset Management.
Η κεντρική τράπεζα βαδίζει σε ένα ευαίσθητο μονοπάτι καθώς αποσύρει τα τεράστια μέτρα τόνωσης που βοήθησαν την οικονομική ανάπτυξη εν μέσω της πανδημίας. Αντιμετωπίζοντας το μεγαλύτερο άλμα στον πληθωρισμό των τελευταίων τεσσάρων δεκαετιών, πρέπει να αυξήσει αρκετά τα επιτόκια ώστε να φέρει τις τιμές καταναλωτή υπό έλεγχο χωρίς να προκαλέσει ύφεση.
Παρά την απότομη άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων αυτόν τον μήνα, αυτά τα επιτόκια - που χρησιμεύουν ως σημείο αναφοράς για το χρηματοπιστωτικό σύστημα - παραμένουν ιστορικά χαμηλά, με τις αποδόσεις να εξακολουθούν να είναι κάτω από το αναμενόμενο ποσοστό πληθωρισμού. Αυτό υποδηλώνει εμπιστοσύνη ότι η ανάπτυξη και ο πληθωρισμός θα επιβραδυνθούν αργότερα αυτό το έτος και τελικά θα επιτρέψουν στη Fed να αυξήσει το επιτόκιο μίας νύχτας μόνο λίγο πάνω από το 2% κατά τον τρέχοντα οικονομικό κύκλο. Αυτή τη στιγμή είναι κοντά στο μηδέν.
«Η αγορά δεν πιστεύει ότι η οικονομία μπορεί να επιβιώσει από 6-7 αυξήσεις τους επόμενους 18 μήνες», δήλωσε η Aneta Markowska, επικεφαλής χρηματοοικονομικός οικονομολόγος των ΗΠΑ στο Jefferies, η οποία πιστεύει ότι οι έμποροι είναι εκτός βάσης με αυτή την άποψη.
Την Τετάρτη, ο Πάουελ αναγνώρισε ότι η ανάπτυξη είναι ισχυρότερη και ο πληθωρισμός υψηλότερος από ό,τι όταν η Fed ξεκίνησε προηγουμένως τους κύκλους πεζοπορίας, σηματοδοτώντας την πιθανότητα ενός πιο γρήγορου ρυθμού σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής από τον Μάρτιο. Εξέφρασε τη βεβαιότητα ότι η οικονομία μπορεί να χειριστεί υψηλότερα επιτόκια, αφήνοντας παράλληλα ανοιχτή την πόρτα για μια μετατόπιση 50 μονάδων βάσης υψηλότερα, ένα βήμα σύσφιξης που δεν έχει παρατηρηθεί από το 2000.
Οι δηλώσεις του προκάλεσαν ένα ξεπούλημα ομολόγων που το πρωί της Πέμπτης στη Νέα Υόρκη οδήγησε την απόδοση του ευαίσθητου ως προς την πολιτική διετούς χαρτονομίσματος στο 1.20%, αυξημένη κατά 20 μονάδες βάσης από πριν από τη συνεδρίαση της Ομοσπονδιακής Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς και τη συνέντευξη Τύπου του Πάουελ.
Οι έμποροι της αγοράς χρήματος αύξησαν τα στοιχήματα αύξησης επιτοκίων σε περίπου 117 μονάδες βάσης αυξήσεων το 2022 - ή σχεδόν πέντε κινήσεις τριμήνου - από περίπου 100 μονάδες βάσης πριν από τη συνάντηση.
«Ο Πάουελ ήταν πολύ πιο επιθετικός απ' ό,τι αναμενόταν», δήλωσε ο Τζορτζ Γκονκάλβες, επικεφαλής μακροοικονομικής στρατηγικής των ΗΠΑ στην Mitsubishi UFJ Financial Group. «Η Fed βρίσκεται ξεκάθαρα πίσω από την καμπύλη και χρησιμοποιεί κάθε ευκαιρία για να επιστρέψει στα πλάγια. Εξακολουθούμε να πιστεύουμε ότι αυτό τελικά θα οδηγήσει σε λάθος πολιτικής προς την άλλη κατεύθυνση. Αλλά προς το παρόν σημαίνουν επιχείρηση για την καταπολέμηση του πληθωρισμού».
Ορισμένοι εξέχοντες παρατηρητές - συμπεριλαμβανομένου του πρώην προέδρου της Fed της Νέας Υόρκης Γουίλιαμ Ντάντλεϊ, του πρώην υπουργού Οικονομικών Λόρενς Σάμερς και του μακροχρόνιου διαχειριστή χρήματος Μοχάμεντ Ελ-Εριάν - προειδοποιούν εδώ και αρκετό καιρό ότι η κεντρική τράπεζα καθυστερεί πολύ να ανακτήσει το κίνητρό της μετά Η αγορά ομολόγων της υπερδιπλασίασε τα περιουσιακά στοιχεία στον ισολογισμό της σε σχεδόν 9 τρισεκατομμύρια δολάρια από τις αρχές του 2020.
Το βασικό επιτόκιο της Fed παραμένει σχεδόν μηδενικό και πρόκειται να συνεχίσει να αγοράζει ομόλογα μέχρι τον Μάρτιο, τροφοδοτώντας περαιτέρω μια οικονομία που χαρακτηρίζεται από σύσφιξη της αγοράς εργασίας, αύξηση μισθών και ετήσιο πληθωρισμό 7%. Η προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό, ή η πραγματική απόδοση του 10ετούς ομολόγου είναι στο μείον 0.55%, ένδειξη εξαιρετικά χαλαρών οικονομικών συνθηκών. Και η αναμενόμενη πορεία της Fed φέτος θα αφήσει το εύρος των βασικών κεφαλαίων ολονύκτιας τροφοδοσίας γύρω στο 1.25% μέχρι το τέλος του 2022, πολύ χαμηλότερο από το ποσοστό πληθωρισμού και το ποσοστό περίπου 4% που οι οικονομολόγοι θεωρούν ότι δεν είναι πλέον ενθαρρυντικό για την ανάπτυξη.
Ο δείκτης χρηματοοικονομικών συνθηκών της Goldman Sachs Group Inc. είναι ακριβώς πάνω από τα χαμηλά όλων των εποχών, σηματοδοτώντας ότι η πίστωση εξακολουθεί να είναι χαλαρή.
Ο Stephen Roach, πρώην οικονομολόγος της Morgan Stanley που τώρα διδάσκει στο Πανεπιστήμιο Yale, είπε σε ένα σημείωμα αυτή την εβδομάδα ότι «η Fed είναι τόσο πίσω που δεν μπορεί καν να δει την καμπύλη».
«Η Fed ρίχνει τα καύσιμα σε μια οικονομία με το χαμηλότερο ποσοστό ανεργίας των τελευταίων 40 ετών σε μια εποχή που ο πληθωρισμός είναι πιθανώς υπερδιπλάσιος από ό,τι σε προηγούμενες περιόδους υπερβολικής νομισματικής προσαρμογής», είπε σε συνέντευξή του. «Η Fed θα πρέπει να κάνει πολύ περισσότερη σύσφιξη».
Κάποια από αυτά θα έρθουν καθώς η Fed θα αρχίσει να συρρικνώνει τον ισολογισμό της μη αγοράζοντας νέα ομόλογα όταν ωριμάσουν τα παλιά, κάτι που ανέφερε ότι θα αρχίσει να κάνει μόλις ξεκινήσουν οι αυξήσεις επιτοκίων. Η αγορά ομολόγων είναι σε εγρήγορση για την προοπτική ότι αυτή η λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη θα μπορούσε να ενταθεί εάν η Fed αγωνίζεται να ελέγξει τον πληθωρισμό αυξάνοντας τα επιτόκια.
Ο Markowska, οικονομολόγος στο Jefferies, είπε ότι η «διαρθρωτική στενότητα» στην αγορά εργασίας είναι κάτι που δεν έχει παρατηρηθεί από τη δεκαετία του 1950 και ότι υπάρχουν «πολλά μετρητά σε εταιρικούς ισολογισμούς και προσωπικούς ισολογισμούς, που απλώς περιμένουν να δαπανηθούν. ”
«Αυτό το πρόβλημα του πληθωρισμού δεν πρόκειται να φύγει από μόνο του», είπε. «Η Fed θα πρέπει τελικά να κάνει κάτι για αυτό και δεν νομίζω ότι θα το κάνουν 7 αυξήσεις. Θα χρειαστούν πολύ περισσότερα από αυτά που έχει ήδη τιμολογήσει η αγορά για να επιστρέψουμε στο 2% του πληθωρισμού σε σταθερή βάση».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-worst-rout-years-deepen-170503034.html