(Bloomberg) — Ο Jamie Dimon λέει να μην εκπλαγείτε αν ο S&P 500 χάσει άλλο ένα πέμπτο της αξίας του. Ενώ μια τέτοια βουτιά θα ξεσήκωσε τα νεύρα των εμπόρων και θα στρεσάρει τους λογαριασμούς συνταξιοδότησης, η ιστορία δείχνει ότι δεν θα απαιτούσε μεγάλες αποκλίσεις από προηγούμενα προηγούμενα για να συμβεί.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Κρίνοντας από την αποτίμηση και τον αντίκτυπό της στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις, η «εύκολη πτώση 20%» του διευθύνοντος συμβούλου της JPMorgan Chase, που αναφέρθηκε σε χθεσινή συνέντευξη στο CNBC, θα οδηγήσει σε μια bear market που είναι από πολλές απόψεις φυσιολογική. Μια πτώση περίπου στις 2,900 μονάδες του S&P 500 θα άφηνε το δείκτη 39% κάτω από το υψηλό του Ιανουαρίου, μια αξιοσημείωτη κατάρρευση που όμως ωχριά δίπλα τόσο στο κραχ του dot-com όσο και στην παγκόσμια οικονομική κρίση.
Η τιμή που υπονοείται στο σενάριο του Dimon είναι περίπου η κορύφωση του δείκτη από το 2018, τη χρονιά που τέθηκαν σε ισχύ οι περικοπές εταιρικών φόρων από τον Πρόεδρο Ντόναλντ Τραμπ και το ξεπούλημα μετοχών ανάγκασε την Ομοσπονδιακή Τράπεζα να τερματίσει τις αυξήσεις επιτοκίων. Η ανατροπή των κερδών από τότε θα άφηνε τους επενδυτές χωρίς τίποτα για τέσσερα χρόνια, μια σχετικά μακρά περίοδο αγρανάπαυσης. Όμως, δεδομένης της δύναμης της ανοδικής αγοράς που μαινόταν πριν από τότε, θα μείωνε τα ετήσια κέρδη κατά την τελευταία δεκαετία μόνο σε περίπου 7%, σύμφωνα με τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο.
Κανείς δεν ξέρει πού πηγαίνει η αγορά, συμπεριλαμβανομένου του Dimon, και πολλά θα εξαρτηθούν από την εξέλιξη της πολιτικής της Federal Reserve και από το εάν τα κέρδη θα ανταποκρίνονται στα αντιπληθωριστικά μέτρα της. Ως άσκηση, ωστόσο, αξίζει να σημειωθεί ότι η μείωση του εύρους που περιέγραψε δεν είναι πρωτόγνωρη και θα έπληττε πολλούς βετεράνους της Wall Street ως δικαιολογημένο απολογισμό σε μια αγορά που είχε μεταφερθεί στα ύψη από τη γενναιοδωρία της Fed.
Η πτώση των επιτοκίων ήταν «ιδανική για πολλαπλάσια αποτίμηση και τα ξετυλίγουμε όλα αυτά», δήλωσε ο Michael Kelly, παγκόσμιος επικεφαλής multi-asset της Pinebridge Investments LLC, στο Bloomberg TV. «Έχουμε εύκολα χρήματα εδώ και πολύ καιρό και δεν μπορούμε να τα διορθώσουμε όλα αυτά πολύ γρήγορα».
Στο 34%, η μέση bear market από τον Β' Παγκόσμιο Πόλεμο ήταν λίγο πιο ρηχή, αλλά οι πτώσεις ποικίλλουν αρκετά ώστε μια βουτιά 40% να ταιριάζει στα όρια της αληθοφάνειας. Ένας λόγος που η τρέχουσα απόσυρση μπορεί να έχει σκέλη είναι η αποτίμηση. Εν ολίγοις, ακόμη και μετά την απώλεια 15 τρισεκατομμυρίων δολαρίων από την αξία τους, οι μετοχές απέχουν πολύ από το να είναι προφανείς ευκαιρίες.
Στο χαμηλό του περασμένου μήνα, ο S&P 500 διαπραγματευόταν με 18 φορές τα κέρδη, ένα πολλαπλάσιο που είναι πάνω από τις χαμηλές αποτιμήσεις που παρατηρήθηκαν σε όλους τους προηγούμενους 11 κύκλους πτώσης, σύμφωνα με στοιχεία που συγκεντρώθηκαν από το Bloomberg. Με άλλα λόγια, εάν οι μετοχές ανακάμψουν από εδώ, αυτό το κάτω μέρος της πτωτικής αγοράς θα ήταν το πιο ακριβό από τη δεκαετία του 1950. Από την άλλη πλευρά, η αντιστοίχιση αυτής της διάμεσης τιμής θα απαιτούσε άλλη μια πτώση 25% του δείκτη.
«Είχαμε μια περίοδο μεγάλης ρευστότητας. Αυτό είναι διαφορετικό τώρα», δήλωσε ο Willie Delwiche, επενδυτικός στρατηγός στο All Star Charts. «Δεδομένου του τι κάνουν οι αποδόσεις των ομολόγων, δεν νομίζω ότι μπορείτε να πείτε ότι μια πτώση κατά 40% από αιχμή σε κατώτατο σημείο αποκλείεται».
Θα γινόταν ο S&P 500 μια συμφωνία εάν έπαιζε πτώση 20%; Είναι συζητήσιμο. Ενώ το 2,900 είναι αρκετά φθηνό σε σχέση με τις υπάρχουσες εκτιμήσεις για τα κέρδη του 2023 - περίπου 238 $ ανά μετοχή, υποδηλώνοντας αναλογία P/E 12.2 - αυτές οι εκτιμήσεις θα αντιμετώπιζαν σοβαρό πρόβλημα σε περίπτωση ύφεσης, όπως προέβλεψε ο Dimon. Η προσαρμογή των προβλέψεων για πτώση των κερδών κατά 10% αποφέρει κέρδη πολλαπλάσια του 14.3 — όχι ακριβά, αλλά ούτε και μια απίστευτη συμφωνία.
Υπογραμμίζοντας τη ζοφερή προοπτική του Dimon είναι η απειλή μιας οικονομικής συρρίκνωσης. Από τον αυξανόμενο πληθωρισμό μέχρι τη λήξη της ποσοτικής χαλάρωσης της Fed και τον πόλεμο της Ρωσίας στην Ουκρανία, μια σειρά από «σοβαρούς» αντίθετους ανέμους είναι πιθανό να ωθήσουν την αμερικανική οικονομία σε ύφεση σε έξι έως εννέα μήνες, δήλωσε στο CNBC ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan.
Η αξιολόγηση του Dimon για την οικονομία και την αγορά φαίνεται πιο δυσοίωνη από τους εσωτερικούς του προγνωστικούς. Ο Michael Feroli, επικεφαλής οικονομολόγος της JPMorgan στις ΗΠΑ, αναμένει ότι το πραγματικό ακαθάριστο εγχώριο προϊόν θα αυξάνεται κάθε τρίμηνο έως το τέλος του 2023.
Ενώ οι υπεύθυνοι στρατηγικής της αγοράς με επικεφαλής τον Μάρκο Κολάνοβιτς παραδέχθηκαν ότι οι στόχοι τους στο τέλος του έτους για χρηματοοικονομικά στοιχεία ενδέχεται να μην επιτευχθούν μέχρι το επόμενο έτος, η ομάδα διατήρησε τον αισιόδοξο τόνο για τα εταιρικά κέρδη. Περίμενε ότι ο S&P 500 θα αυξηθεί στα 4,800 έως τον Δεκέμβριο.
«Οι μετοχές αποδεικνύονται ότι αποτελούν μια αποτελεσματική κατηγορία πραγματικών περιουσιακών στοιχείων καθώς τα κέρδη τους συνδέονται με τον πληθωρισμό», έγραψε η ομάδα σε σημείωμα την περασμένη εβδομάδα. «Εκτός εάν η αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ υποχωρήσει δραστικά, η αύξηση των κερδών θα πρέπει να παραμείνει ανθεκτική και να αψηφά τις προσδοκίες για πτώση ακόμη και σε ένα περιβάλλον χαμηλής αύξησης του πραγματικού ΑΕΠ».
Οι αντικρουόμενες απόψεις υπογραμμίζουν την πραγματικότητα του κόσμου μετά την πανδημία, όπου οι προβλέψεις της Wall Street ποικίλλουν και οι προσπάθειες πρόβλεψης του μέλλοντος έχουν αποδειχθεί μάταιες. Οι κεντρικοί τραπεζίτες και οι επενδυτές δεν εκτίμησαν σωστά τη σταθερότητα του πληθωρισμού. Πρόσφατα έγινε σαφές ότι οι έμποροι λιανικής και οι κατασκευαστές τσιπ υπολόγισαν λάθος τη ζήτηση και κατέληξαν να αποθηκεύουν πάρα πολλά ανεπιθύμητα αγαθά.
Με τη Fed να επιδίδεται στην πιο επιθετική νομισματική σύσφιξη των τελευταίων δεκαετιών, κανείς δεν μπορεί να πει με μεγάλη πεποίθηση πού πηγαίνει η οικονομία. Αυτό το θολό σκηνικό οδήγησε σε ένα ευρύ φάσμα προβολών όσον αφορά τα εταιρικά κέρδη για το επόμενο έτος - μια επέκταση 13% σε μια συρρίκνωση 8%, με βάση τους στρατηγούς που παρακολουθεί το Bloomberg.
Η Jane Edmondson, διευθύνουσα σύμβουλος της EQM Capital, λέει ότι είναι πιο αισιόδοξη από την Dimon, αν και συμμερίζεται την ανησυχία για την αδυναμία της Fed να αντιμετωπίσει την πλευρά της προσφοράς του ζητήματος του πληθωρισμού.
«Θα συμφωνήσω ότι εάν η Fed δεν επιβραδύνει την προσπάθειά της να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό, θα μπορούσαμε να δούμε περισσότερο πόνο στην αγορά», είπε. «Ενώ η επιθετικότητά τους με τα επιτόκια μπορεί να περιορίσει κάποια ζήτηση, δεν λύνει τα προβλήματα στην αλυσίδα εφοδιασμού προκαλώντας υψηλότερες τιμές και πληθωρισμό. Υπό αυτή την έννοια, οι ανησυχίες του Τζέιμι είναι δικαιολογημένες καθώς η θεραπεία δεν είναι κατάλληλη για ό,τι μας ταλαιπωρεί».
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html