Η μοναδική τεχνογνωσία της Jabil και οι κοσμικοί άνεμοι οδηγούν στην ανάπτυξη των κερδών

Πρώτη φορά έφτιαξα τον JabilJBL
(JBL) μια μεγάλη ιδέα τον Απρίλιο του 2019. Έκτοτε, η μετοχή σημείωσε άνοδο 79% σε σύγκριση με κέρδος 34% για τον S&P 500. Παρά τα μεγάλα κέρδη της, η μετοχή εξακολουθεί να προσφέρει στους επενδυτές πολλά περισσότερα ανοδικά. Όπως θα δείξω, η μετοχή θα μπορούσε να αξίζει τουλάχιστον 70 $/μετοχή σήμερα – άνοδο 35%+.

Η μετοχή της Jabil προσφέρει ευνοϊκό κίνδυνο/ανταμοιβή με βάση τα στοιχεία της Εταιρείας:

• τεχνογνωσία κατασκευής και σχεδιασμού
• ισχυρές σχέσεις με τους πελάτες
• προοπτικές ανάπτυξης στις διαφοροποιημένες τελικές αγορές της

Εικόνα 1: Απόδοση Long Idea: Από την ημερομηνία δημοσίευσης έως τις 6/27/2022

Τι λειτουργεί

Το οικονομικό δεύτερο τρίμηνο του 2ου έτους, ο τομέας των διαφοροποιημένων υπηρεσιών παραγωγής (DMS) της εταιρείας αυξήθηκε 22% σε ετήσια βάση (σε έτος), ενώ ο τομέας των υπηρεσιών παραγωγής ηλεκτρονικών (EMS) αυξήθηκε 4% σε ετήσια βάση. Οι ισχυρές επιδόσεις της εταιρείας το α' εξάμηνο του 19 οδήγησαν τη διοίκηση να αυξήσει τις προβλέψεις της για το οικονομικό 1 στα ~22 δισεκατομμύρια δολάρια, ποσοστό 2022% υψηλότερο από τα έσοδα του οικονομικού έτους 32.6.

Διαφοροποιημένη τελική έκθεση στην αγορά: Κοιτάζοντας προς το μέλλον, η Jabil βρίσκεται σε καλή θέση για μακροπρόθεσμη αύξηση εσόδων σε πολλές τελικές αγορές. Συγκεκριμένα, η εταιρεία έχει μεγάλες ευκαιρίες ανάπτυξης σε ηλεκτρικά οχήματα, 5G, εξατομικευμένη υγειονομική περίθαλψη, υπολογιστικό νέφος και αγορές καθαρής ενέργειας. Οι ερευνητές του κλάδου αναμένουν ότι όλες εκτός από μία από τις ακόλουθες αγορές θα αυξηθούν με διψήφιο ποσοστό CAGR τα επόμενα χρόνια:

Βελτίωση της κερδοφορίας: Η Jabil λειτουργεί μια αποτελεσματική επιχείρηση που έχει βελτιώσει την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου της (ROIC) από το οικονομικό έτος 2017. Το περιθώριο καθαρού λειτουργικού κέρδους μετά από φόρους (NOPAT) της Jabil αυξήθηκε από 2% το οικονομικό 2017 σε 3% κατά τους τελευταίους δώδεκα μήνες (TTM), ενώ Οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου αυξήθηκαν από 2.9 σε 4.1 την ίδια περίοδο. Τα αυξανόμενα περιθώρια κέρδους NOPAT και οι στροφές του επενδυμένου κεφαλαίου οδήγησαν το ROIC της Jabil από 6% το οικονομικό 2017 σε 11% TTM.

Σχήμα 2: Η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου του Jabil από το οικονομικό έτος 2017

Η ισχυρή πελατειακή βάση οδηγεί σε αύξηση των βασικών κερδών: Οι τεράστιες κατασκευαστικές και σχεδιαστικές δυνατότητες της Jabil προσελκύουν κορυφαίους πελάτες του κλάδου, όπως η AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), η Coca-ColaKO
Company (KO) και AmazonAMZN
(ΑΜΖΝ).

Το μοντέλο λειτουργίας της Jabil για συνεργασία με κερδοφόρους πελάτες σε διαφοροποιημένες τελικές αγορές προσφέρει ισχυρά αποτελέσματα. Σύμφωνα με το Σχήμα 3, η Jabil αύξησε τα έσοδα από 16.5 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό 2011 σε 30.7 δισεκατομμύρια δολάρια TTM, ενώ τα βασικά κέρδη της εταιρείας αυξήθηκαν από 374 εκατομμύρια δολάρια σε 766 εκατομμύρια δολάρια την ίδια περίοδο. Εντυπωσιακά, η Jabil έχει δημιουργήσει θετικά βασικά κέρδη σε καθένα από τα τελευταία 24 χρόνια.

Σχήμα 3: Έσοδα και βασικά κέρδη της Jabil: φορολογικό 2011 μέσω TTM

Οι ισχυροί ουραίοι άνεμοι οδηγούν τη μελλοντική ανάπτυξη: Η αναμενόμενη ανάπτυξη στην αγορά κατασκευής ηλεκτρονικών συμβολαίων θα προσφέρει έναν ανθεκτικό άνεμο για τη μελλοντική ανάπτυξη από πάνω και κάτω γραμμή για την Jabil. Πάροχος έρευνας αγοράς Quad Intel αναμένει ότι η αγορά κατασκευής ηλεκτρονικών συμβολαίων θα αυξηθεί από 452.5 δισεκατομμύρια δολάρια το 2020 σε 800.9 δισεκατομμύρια δολάρια το 2027, ή 8.5% ετησίως.

Εικόνα 4: Μέγεθος αγοράς κατασκευής ηλεκτρονικών συμβολαίων: 2020 – 2027

Τι δεν λειτουργεί

Η συγκέντρωση πελατών προσθέτει κίνδυνο: Οι πέντε μεγαλύτεροι πελάτες της Jabil αντιπροσώπευαν το 47% των εσόδων της εταιρείας για το οικονομικό έτος 2021. Πράγματι, η Apple (APPL) μόνη της αντιπροσώπευε το 22% των εσόδων της Jabil το οικονομικό 2021. Εάν ένας από τους κορυφαίους πελάτες της αποχωρήσει, η Jabil πιθανότατα θα έβλεπε άμεση μείωση των εσόδων και των κερδών. Η Jabil είχε κάποια επιτυχία μειώνοντας την εξάρτησή της από την Apple καθώς η Apple αντιπροσώπευε το 28% των εσόδων της εταιρείας το οικονομικό 2018.

Η διαφοροποιημένη έκθεση της Jabil στην τελική αγορά συμβάλλει στον περιορισμό του κινδύνου συγκέντρωσης πελατών, καθώς η ύφεση σε μια τελική αγορά θα μπορούσε να αντισταθμιστεί από την ανάπτυξη σε μια άλλη. Το θέμα είναι ένα που θα συνεχίσω να παρακολουθώ.

Από τη θετική πλευρά, η Jabil συνεργάζεται με οικονομικά ισχυρές εταιρείες, γεγονός που μειώνει τον κίνδυνο απώλειας πελάτη λόγω δυσμενών οικονομικών συνθηκών. Από τα 51 Jabil πελάτες υπό κάλυψη, το 90% κερδίζει αξιολόγηση πιστοληπτικής ικανότητας ουδέτερη ή καλύτερη. Αυτό σημαίνει ότι μια απώλεια επιχειρηματικής δραστηριότητας θα ήταν αποτέλεσμα ανταγωνισμού, κάτι που μπορεί να αντιμετωπίσει η εταιρεία.

Μεγάλη έκθεση στην Κίνα: Η Jabil διεξάγει μεγάλο όγκο επιχειρηματικών δραστηριοτήτων στην Κίνα και οποιαδήποτε διακοπή στη χώρα θα μπορούσε να έχει σημαντικό αντίκτυπο στα λειτουργικά αποτελέσματα της Jabil. Τα άμεσα έσοδα της εταιρείας από την Κίνα αντιπροσώπευαν το 16% των συνολικών εσόδων το οικονομικό 2021.

Πιο σημαντικό για την Jabil είναι η έκθεση της εταιρείας στον κατασκευαστικό τομέα στην Κίνα. Η Jabil έχει ένα «σημαντικό μέρος» των εργασιών κατασκευής, σχεδιασμού, υποστήριξης και αποθήκευσης που βρίσκεται στην Κίνα, οι οποίες αντιπροσώπευαν το 41% ​​των μακρόβιων περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας το οικονομικό 2021. Εάν οι γεωπολιτικές εντάσεις μεταξύ Κίνας και Δύσης αναγκάσουν την Jabil's οι πελάτες φεύγουν από τη χώρα, η εταιρεία θα έχανε ένα μεγάλο, υψηλής εξειδίκευσης εργατικό δυναμικό και μεγάλες ποσότητες της παραγωγικής της ικανότητας.

Ωστόσο, εάν η εταιρεία αναγκαζόταν να εγκαταλείψει τις δραστηριότητές της στην Κίνα, οι εγκαταστάσεις και η επιχειρησιακή εμπειρία της Jabil σε 30 άλλες χώρες θα υποστήριζαν τη μετάβαση από την Κίνα.

Μείωση της διακριτικής δαπάνης: Όπως οι περισσότερες εταιρείες, το τρέχον οικονομικό περιβάλλον είναι αντίθετο για τη βραχυπρόθεσμη αύξηση των εσόδων και των κερδών της Jabil, καθώς οι επιβραδύνσεις στις διακριτικές δαπάνες επηρεάζουν άμεσα τη ζήτηση για πολλά από τα προϊόντα που σχεδιάζει και κατασκευάζει η Jabil. Ωστόσο, οι πελάτες της Jabil αποτελούνται από πολλούς ανθεκτικούς, ηγέτες του κλάδου, που είναι πιθανό να ανακάμψουν δυναμικά μετά από οποιαδήποτε παγκόσμια ύφεση.

Η τιμή της μετοχής γίνεται για μείωση των κερδών

Ακόμη και μετά την ισχυρή απόδοση αυτής της Long Idea, οι προσδοκίες της αγοράς για τις μελλοντικές ταμειακές ροές της εταιρείας είναι υπερβολικά απαισιόδοξες. Ο λόγος τιμής προς οικονομική λογιστική αξία (PEBV) της Jabil είναι μόλις 0.8, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά αναμένει ότι τα κέρδη της θα πέφτουν μόνιμα κατά 20% κάτω από τα επίπεδα TTM. Παρακάτω, χρησιμοποιώ το μοντέλο αντίστροφης προεξόφλησης ταμειακών ροών (DCF) της εταιρείας μου για να αναλύσω τις προσδοκίες για μελλοντική αύξηση των ταμειακών ροών που βασίζονται σε μερικά σενάρια τιμών μετοχών για την Jabil.

Στο πρώτο σενάριο, ποσοτικοποιώ τις προσδοκίες που φτιάχνονται στην τρέχουσα τιμή. Υποθέτω:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στο δεκαετές μέσο όρο του 2.3% (έναντι 2.8% TTM) από το οικονομικό 2022 – 2031, και
• Τα έσοδα αυξάνονται μόλις κατά 1% (έναντι δημοσιονομικής 2022 – 2023 συναινετική εκτίμηση CAGR κατά 8%), σε ετήσια βάση από το οικονομικό 2022 έως το 2031.

Σε αυτή τη σενάριο, το δημοσιονομικό NOPAT του 2031 της Jabil είναι 9% κάτω από τα επίπεδα TTM και η μετοχή θα αξίζει 55 $/μετοχή σήμερα – σχεδόν ίση με την τρέχουσα τιμή.

Οι μετοχές θα μπορούσαν να φτάσουν τα 70 $+

Αν υποθέσω ότι του Jabil:

• Το περιθώριο NOPAT μειώνεται στα επίπεδα του οικονομικού έτους 2021 κατά 2.6% από τη χρήση 2022 – 2031,
• Τα έσοδα αυξάνονται κατά 4% CAGR από το οικονομικό έτος 2022 έως το 2031, τότε

το απόθεμα θα άξιζε τουλάχιστον 70 $/μερίδιο σήμερα – 35% πάνω από την τρέχουσα τιμή. Σε αυτό το σενάριο, η Jabil αναπτύσσει το NOPAT κατά 4% ετησίως τα επόμενα 10 χρόνια. Για αναφορά, η Jabil αύξησε το NOPAT κατά 17% ετησίως τα τελευταία πέντε χρόνια και 11% αυξήθηκε κατά τις τελευταίες δύο δεκαετίες. Εάν η ανάπτυξη NOPAT της Jabil ταιριάζει με τα ιστορικά επίπεδα, η μετοχή έχει ακόμη μεγαλύτερη ανοδική πορεία.

Εικόνα 5: Ιστορικά και σιωπηρά σενάρια NOPAT του Jabil: DCF Valuation

Ο David Trainer, ο Kyle Guske II, ο Matt Shuler και ο Brian Pellegrini δεν λαμβάνουν καμία αποζημίωση για να γράψουν για κάποιο συγκεκριμένο απόθεμα, τομέα, στυλ ή θέμα.