Η παγκόσμια πανδημία προκάλεσε εκτεταμένες ελλείψεις, με αποκορύφωμα ένα επίπεδο πληθωρισμού που δεν είχε παρατηρηθεί εδώ και 40 χρόνια. Όταν ξεκίνησε η άνοδος των τιμών πριν από περισσότερο από ένα χρόνο, ήταν φυσικό να υποθέσουμε ότι θα υποχωρούσε από μόνο του καθώς τα σημεία συμφόρησης στην προσφορά εξαφανίστηκαν. Αλλά μια διαφορετική πραγματικότητα γίνεται όλο και πιο εμφανής: Η χαλάρωση των περιορισμών προσφοράς δεν θα είναι σχεδόν αρκετή για να επαναφέρει τον πληθωρισμό σε αποδεκτό επίπεδο. Η ζήτηση θα πρέπει να αποδυναμωθεί σημαντικά –αρκετά για να ωθήσει το ποσοστό ανεργίας– και αυτό σημαίνει ύφεση.
Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι τα ζητήματα εφοδιασμού –που προκλήθηκαν αρχικά από την πανδημία και επιδεινώθηκαν πιο πρόσφατα από τον πόλεμο στην Ουκρανία και τις διακοπές λειτουργίας στην Κίνα– συνέβαλαν στην άνοδο του πληθωρισμού. Αλλά αποδεικνύεται ότι η προσφορά δεν είναι το κύριο πρόβλημα. Στην πραγματικότητα, ήταν ασυνήθιστα ισχυρή: οι αγορές αγαθών από τους καταναλωτές στις ΗΠΑ ανέκαμψαν πλήρως μέχρι το τέλος του 2020 και αυξήθηκαν κατά περισσότερο από 16 τοις εκατό πέρυσι. Εν τω μεταξύ, οι ξένοι παραγωγοί έχουν παραδώσει μια ποσότητα ρεκόρ αγαθών στους καταναλωτές των ΗΠΑ: οι εισαγωγές αγαθών αυξήθηκαν κατά 19% το 2021 και επιταχύνθηκαν ακόμη περισσότερο φέτος.
Η αύξηση της ζήτησης ήταν η κύρια κινητήρια δύναμη του υψηλότερου πληθωρισμού, αντανακλώντας το έκτακτο κρατικό κίνητρο που εφαρμόστηκε για να αντισταθμίσει τη σοβαρή οικονομική ζημιά από τον COVID-19. Η ισχυρή δημόσια υποστήριξη χρειαζόταν πολύ μετά την εκτεταμένη οικονομική ζημιά που προκάλεσε η πανδημία. Αλλά η πρωτοφανής κλίμακα της δημοσιονομικής και νομισματικής τόνωσης αποδείχθηκε ότι δημιούργησε ρυθμό ζήτησης που υπερέβαινε κατά πολύ την παραγωγική ικανότητα. Η δημοσιονομική τόνωση των ΗΠΑ ανήλθε σε περισσότερα από 5 τρισεκατομμύρια δολάρια –ένα εκπληκτικό 25 τοις εκατό του ΑΕΠ– περισσότερο από πενταπλάσιο από αυτό που εφαρμόστηκε κατά τη Μεγάλη Ύφεση του 2008-09. Εν τω μεταξύ, η Fed ξεπέρασε επίσης το ιστορικό νομισματικό κίνητρο που εφαρμόστηκε κατά τη διάρκεια της οικονομικής κρίσης: αγόρασε ομόλογα αξίας 5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε μόλις 2 χρόνια έναντι 3.5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων σε 6 χρόνια την τελευταία φορά.
Όλο αυτό το ερέθισμα και η ιστορικά ισχυρή οικονομική ανάκαμψη που ακολούθησε, προκάλεσαν άνοδο στις τιμές όλων των ειδών – από ομόλογα έως μετοχές έως σπίτια σε αγαθά και υπηρεσίες. Επιπλέον, χρειάστηκε περισσότερο από ένα χρόνο για να στραφεί η Fed προς τη νομισματική σύσφιξη αφού ο πληθωρισμός άρχισε να επιταχύνεται, επιτρέποντάς της να αποκτήσει μια δυναμική που καθιστά δύσκολη την αναστροφή. Το κόστος παραγωγής συνεχίζει να επιταχύνεται. Οι τιμές που πληρώνουν οι παραγωγοί για αγαθά τρέχουν με διψήφιο ρυθμό, ενώ η αγορά εργασίας των ΗΠΑ δεν ήταν ποτέ πιο σφιχτή. Το ποσοστό ανεργίας μειώθηκε από σχεδόν 15 τοις εκατό σε περίπου 3.5 τοις εκατό σε μόλις δύο χρόνια και τόσο τα ποσοστά ανοίγματος θέσεων εργασίας όσο και τα ποσοστά αποχώρησης βρίσκονται σε επίπεδα ρεκόρ. Υπάρχουν σχεδόν δύο θέσεις εργασίας για κάθε άνεργο, ένα κενό μεγαλύτερο από οποιοδήποτε άλλο καταγεγραμμένο. Ως αποτέλεσμα, το κόστος εργασίας αυξάνεται με ρυθμό που δεν έχει παρατηρηθεί εδώ και 30 χρόνια.
Η οικονομία επιβραδύνεται ήδη από το κύμα μετά την πανδημία, αλλά όχι αρκετά για να μειώσει τον πληθωρισμό. Οι υψηλότερες τιμές μειώνουν την αγοραστική δύναμη των καταναλωτών και οι οικονομικές συνθήκες έχουν γίνει πιο αυστηρές. Ωστόσο, η συνολική αποζημίωση των εργαζομένων, που ενισχύεται από τα ισχυρά κέρδη θέσεων εργασίας και μισθών, είναι πολύ πάνω από το ποσοστό του πληθωρισμού, επιτρέποντας στους καταναλωτές να συνεχίσουν να αγοράζουν με υγιή ρυθμό. Η δραστηριότητα των κατοικιών εξασθενεί καθώς οι τιμές, τα ενοίκια και τα επιτόκια στεγαστικών δανείων έχουν εκτοξευθεί στα ύψη, αλλά εξακολουθεί να χαρακτηρίζεται από υπερβολική ζήτηση. Ενώ οι τιμές των μετοχών και των ομολόγων έχουν πέσει, προέρχονται από ιστορικά υποστηρικτικά επίπεδα και δεν είναι κοντά στο να είναι περιοριστικά. Οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν πολύ κάτω από το ποσοστό πληθωρισμού και οι συνολικές αποτιμήσεις στο χρηματιστήριο δεν είναι φθηνές. έχουν απλώς μετακινηθεί προς τα κάτω στους ιστορικούς μέσους όρους.
Το πιο σημαντικό, τα βασικά οικονομικά μεγέθη παραμένουν ισχυρά. Τα κέρδη διατηρούνται καλά, καθώς οι εταιρείες μπορούν να μετακυλίσουν υψηλότερα κόστη στους πελάτες τους. Ως αποτέλεσμα, συνεχίζουν να προσλαμβάνουν και να αυξάνουν τις κεφαλαιουχικές δαπάνες. Τα οικονομικά των νοικοκυριών είναι επίσης σε πολύ καλή κατάσταση: Η καυτή αγορά εργασίας σε συνδυασμό με τις τεράστιες κρατικές μεταβιβάσεις έχουν ενισχύσει το εισόδημα και τις αποταμιεύσεις. Το καταναλωτικό χρέος δεν υπερεκτείνεται και ο πλούτος έχει αυξηθεί γρήγορα λόγω των υψηλότερων τιμών των μετοχών και των κατοικιών.
Αν και αυτό υποδηλώνει ότι μια ύφεση είναι απίθανη φέτος, σημαίνει επίσης ότι θα χρειαστεί σημαντική σύσφιξη της πολιτικής για να αντιστραφεί η ανοδική τάση του πληθωρισμού. Δηλαδή, εκτός κι αν κάτι απροσδόκητο –όπως ένα αρνητικό γεωπολιτικό γεγονός– καταρρίψει την οικονομία. Διαφορετικά, το βάρος της επιβράδυνσης της οικονομίας θα πέσει ακριβώς στη Fed, καθώς μια επαρκής αυστηροποίηση της δημοσιονομικής πολιτικής δεν φαίνεται να είναι στα χαρτιά. Οι κρατικές δαπάνες, αν και μειώνονται, παραμένουν πολύ πάνω από ό,τι ήταν πριν από την πανδημία και Ρωσική επιθετικότητα είναι πιθανό να προκαλέσει αύξηση των στρατιωτικών πιστώσεων.
Όλα αυτά σημαίνουν ότι η Fed θα πρέπει τελικά να ακολουθήσει μια περιοριστική πολιτική. Οι αγορές δεν είναι ακόμα εκεί, παρά το γεγονός ότι έχουν αυξήσει τις προσδοκίες για σύσφιξη της Fed φέτος. Η τιμή των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης με επιτόκιο πολιτικής περίπου 2.5 τοις εκατό για το τέλος του έτους, κάτι που δεν φαίνεται παράλογο. Αλλά προτείνουν επίσης ένα ανώτατο επιτόκιο κεφαλαίων της Fed λίγο κάτω από το 3% στα μέσα του 2023, πολύ λιγότερο από περιοριστικό, καθώς ο πληθωρισμός είναι πιθανό να παραμείνει σημαντικά υψηλότερος.
Η επανεμφάνιση του υψηλού πληθωρισμού παρουσιάζει ένα πολύ πιο δύσκολο περιβάλλον για τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Ο χαμηλός και σταθερός πληθωρισμός επέτρεψε στη Fed να μειώσει τα επιτόκια πολιτικής στο μηδέν και να πλημμυρίσει τις χρηματοπιστωτικές αγορές με τεράστιες ενέσεις ρευστότητας κάθε φορά που εμφανιζόταν μια οικονομική κρίση. Αυτές οι μέρες έχουν τελειώσει για το άμεσο μέλλον. Οι απότομες πτώσεις που είδαμε στις τιμές των μετοχών και των ομολόγων φέτος φαίνονται κατάλληλες, αντανακλώντας μια νέα οικονομική και πολιτική πραγματικότητα. Οι τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων ωθήθηκαν σε υψηλά επίπεδα λόγω της άνευ προηγουμένου στήριξης πολιτικής που τώρα αρχίζει να καταργείται. Οι πρόσφατες μειώσεις έχουν αφαιρέσει μεγάλο μέρος της περίσσειας από τις αγορές και τις έφεραν σε πιο υγιή θέση. Στην πραγματικότητα, υπάρχουν τώρα λογικές προοπτικές για βελτιωμένες επιδόσεις τους επόμενους αρκετούς μήνες, δεδομένης της υποκείμενης υγείας της οικονομίας μαζί με τις ρεαλιστικές προσδοκίες για αυξήσεις της Fed φέτος.
Αλλά οι αγορές δεν τιμολογούνται για μια ύφεση. Εάν η Fed καταλήξει τα επιτόκια πεζοπορίας πολύ πάνω από το 3% το επόμενο έτος και η οικονομία χτυπηθεί αρκετά σκληρά ώστε να αυξήσει το ποσοστό ανεργίας, οι τιμές των μετοχών τελικά θα πέσουν σε πολύ χαμηλότερα επίπεδα. Τα υψηλότερα επιτόκια πολιτικής και ο πληθωρισμός που αποδεικνύεται δύσκολο να μειωθούν υποδηλώνουν επίσης ότι οι αποδόσεις των ομολόγων θα ανέβουν τελικά. Το ανώτατο όριο περίπου του 3% στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων του Δημοσίου που διατηρήθηκε για μια δεκαετία πριν από την πανδημία σχεδόν σίγουρα δεν θα διατηρηθεί μέχρι το επόμενο έτος.
Η ουσία είναι ότι αυτός ο επιχειρηματικός κύκλος είναι πιθανό να καταλήξει σε ύφεση: το τίμημα για το υπερβολικό κυβερνητικό κίνητρο που εφαρμόστηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας. Αλλά αυτό θα πάρει πολλούς μήνες για να γίνει και η διαδρομή από τώρα και τότε δεν θα είναι απλή.
Ο ορθοστάτης Πιθανώς θα χρειαστεί ύφεση για να μετριαστεί ο πληθωρισμός εμφανίστηκε για πρώτη φορά σε Αξία.
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html