Ο πληθωρισμός ΔΤΚ μειώνεται πραγματικά; Τέσσερις λόγοι για να ανησυχείτε για τα επόμενα δέκα χρόνια

Η αγορά ομολόγων εικάζει ότι ο πληθωρισμός θα είναι κατά μέσο όρο 2.2%. Είναι ανόητο αυτό;

Ο σημερινός αριθμός ΔΤΚ δεν θα είναι πολύ φρικτός. Επιπλέον, η αγορά ομολόγων μας λέει ότι ο πληθωρισμός πρόκειται να υποχωρήσει δραματικά. Οι τιμές των ομολόγων υποδηλώνουν ότι ο πληθωρισμός την επόμενη δεκαετία θα είναι κατά μέσο όρο πολύ συγκρατημένος 2.2%.

Η αγορά ομολόγων μπορεί να έχει δίκιο. Μπορεί να είναι πολύ λάθος, οπότε τα άτομα που αγοράζουν μακροπρόθεσμα ομόλογα με πενιχρές ονομαστικές αποδόσεις θα καταλήξουν φτωχά. Εδώ διερευνώ τέσσερις λόγους για τους οποίους ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή θα μπορούσε να επιφέρει δυσάρεστες εκπλήξεις για τους αγοραστές ομολόγων τα επόμενα χρόνια.

#1. Σύνδρομο Κίνας

Μέχρι στιγμής σε αυτόν τον αιώνα, μεγάλη πτωτική πίεση στις τιμές των βιομηχανικών προϊόντων έχει ασκηθεί από την Κίνα. Την επόμενη δεκαετία, ωστόσο, αυτή η θετική επίδραση στο κόστος ζωής μας είναι πιθανό να μειωθεί ή και να αντιστραφεί.

Ένας λόγος για μια ανατροπή: Ακόμη και με το τέλος των αυστηρών περιορισμών, η Κίνα αντιμετωπίζει άσχημα τον Covid. Ένα άλλο θέμα είναι ότι ο αυτοκράτορας, Σι Τζινπίνγκ, φαίνεται να βρίσκεται στο μονοπάτι του πολέμου κατά των επιχειρηματιών. Ένα τρίτο πρόβλημα είναι ότι η χώρα εξαντλεί την προσφορά της σε φθηνό εργατικό δυναμικό στα εργοστάσια καθώς οι φτωχοί της υπαίθρου μετακινούνται στη μεσαία τάξη.

Η Apple αντιμετωπίζει κάποιο πρόβλημα με την παραγωγή στο Zhengzhou. Όταν η σκόνη κατακαθίσει στις γραμμές συναρμολόγησής του, το iPhone θα αυξήσει τον ΔΤΚ.

#2. Υποστελέχωση

Η ταμπέλα στην πόρτα του εστιατορίου λέει: Συγγνώμη για μεγαλύτερους χρόνους αναμονής. Έχουμε έλλειψη προσωπικού.

Αλλά το εστιατόριο έχει λάθος τα οικονομικά. Δεν υπάρχει πουθενά έλλειψη προσωπικού. Υπάρχει μόνο μια έλλειψη εργοδοτών που είναι πρόθυμοι να πληρώσουν μισθό εκκαθάρισης της αγοράς.

Αυτό πρέπει να κάνει αυτό το εστιατόριο: Να αυξήσει τους μισθούς κατά 30% και να αυξήσει τις τιμές του μενού κατά 30%. Αυτό θα αυξήσει την προσφορά εργαζομένων και θα μειώσει τη ζήτηση για γεύματα εκτός σπιτιού. Η προσφορά θα καλύψει τη ζήτηση.

Οι μισθοί είναι κολλητοί. Χρειάζονται λίγο χρόνο για να έρθουν σε ισορροπία με αλλαγές στην προσφορά και τη ζήτηση. Τελικά, έρχονται σε ισορροπία. Καθώς αυτό θα συμβεί τα επόμενα τρία χρόνια, ο ΔΤΚ θα αυξηθεί.

#3. Τιμές Κατοικίας

Το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας προσπαθεί να υπολογίσει το κόστος της ιδιοκτησίας σπιτιού μέσω μιας μέτρησης που αποκαλεί «ισότιμο ενοίκιο ιδιοκτήτη». Αυτός ο αριθμός ενοικίου του ιδιοκτήτη έχει μεγάλη σημασία. Λαμβάνει βάρος 30% στον ΔΤΚ.

Ο αριθμός των ενοικίων του ιδιοκτήτη κάνει κακή δουλειά αποκαλύπτοντας την αύξηση του κόστους διαβίωσης. Αυτό θα σας δώσει μια αίσθηση του πώς η μέτρηση έχει ξεφύγει από την ευθυγράμμιση με την πραγματικότητα: Τα τελευταία 35 χρόνια οι τιμές των κατοικιών έχουν σχεδόν πενταπλασιαστεί, ωστόσο ο αριθμός ενοικίασης ιδιοκτήτη που χρησιμοποιείται από την BLS έχει απλώς τριπλασιαστεί.

Πρέπει να παραδεχτούμε ότι η σύνδεση μιας τιμής κατοικίας με την αξία ενοικίασης δεν είναι απλή υπόθεση. Πριν από πολύ καιρό, το BLS χρησιμοποίησε ως αφετηρία τις πληρωμές στεγαστικών δανείων. Αλλά η αύξηση των επιτοκίων στις αρχές της δεκαετίας του 1980 έκανε ασυναρτησίες από αυτόν τον υπολογισμό. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι, με την επιθεώρηση των τραπεζικών στεγαστικών δανείων, τα ονομαστικά επιτόκια, ενώ θα έπρεπε να κοιτάζουν τα πραγματικά επιτόκια (ονομαστικό μείον πληθωρισμό). Οι οικονομολόγοι της BLS προβληματίστηκαν επίσης από το γεγονός ότι οι τιμές των κατοικιών αντικατοπτρίζουν τόσο τις αξίες ενοικίασης, που θα πρέπει να οδηγούν τον ΔΤΚ, όσο και ένα κερδοσκοπικό στοιχείο, που δεν θα έπρεπε.

Το BLS απέρριψε την παλιά προσέγγιση πληρωμής στεγαστικών δανείων και εγκαταστάθηκε σε μια περίπλοκη φόρμουλα που στοχεύει στην παρέκταση των αλλαγών στην αξία ενοικίασης των μονοκατοικιών από τις αλλαγές στα ενοίκια που αναφέρονται στα διαμερίσματα. Αυτό δεν λειτουργεί πραγματικά. Η αγορά διαμερισμάτων, ως επί το πλείστον αστικής, είναι πολύ διαφορετική από την αγορά μονοκατοικιών, κυρίως των προαστίων.

Κάποτε το BLS θα συνέλθει με μια φόρμουλα που ξεκινά από την τιμή αυτών των προαστιακών σπιτιών. Η τιμή θα μπορούσε να είναι κάποια έκδοση του δείκτη τιμών κατοικιών Case-Shiller, που εξομαλύνεται για να εξαλείψει τις κερδοσκοπικές εκρήξεις και πτώσεις. Σε περίπτωση που αναρωτιέστε, η Case-Shiller, η πηγή αυτού του στατιστικού 5x που αναφέρθηκε παραπάνω, προσαρμόζεται δεόντως για αλλαγές στην ποιότητα του σπιτιού με τα χρόνια (περισσότερα υπνοδωμάτια, περισσότερος κλιματισμός).

Στη συνέχεια, πολλαπλασιάστε το επίπεδο τιμής με ένα ποσοστό κόστους. Αυτό το ποσοστό θα ήταν το άθροισμα ενός πραγματικού επιτοκίου, ενός συντελεστή φόρου ακινήτων και ενός συντελεστή συντήρησης και επισκευής.

Αυτές οι τρεις ποσοστιαίες συνιστώσες πιθανότατα θα αυξηθούν όλα τα επόμενα χρόνια. Το πραγματικό επιτόκιο, όπως μετράται από την απόδοση των 30ετών ομολόγων του Δημοσίου, προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό, εκτοξεύτηκε κατά 1.6 ποσοστιαίες μονάδες τους τελευταίους 12 μήνες. Οι φόροι ακίνητης περιουσίας θα δεχτούν ανοδική πίεση από τις ελλείψεις στα δημοτικά συνταξιοδοτικά ταμεία. Το κόστος για να σηκωθεί κάποιος στη στέγη σας για να αντικαταστήσει τον έρπητα ζωστήρα θα αυξηθεί (βλ. #2, Υποστελέχωση).

Εδώ είναι τι παίρνετε: Ένα αυξανόμενο επίπεδο τιμών κατοικιών, πολλαπλασιασμένο με έναν πιθανώς αυξανόμενο αριθμό ποσοστού, που προσφέρει μια ανοδική ώθηση σε ένα μεγάλο κομμάτι του βασικού πληθωρισμού.

#4. Μαθήματα Ιστορίας

Πριν από λίγο καιρό, η Federal Reserve έλεγε ότι ο πληθωρισμός ήταν «παροδικός». Η Fed σταμάτησε να χρησιμοποιεί αυτή τη λέξη, αλλά οι επενδυτές ομολόγων εξακολουθούν να γοητεύονται από την ιδέα ότι τα ποσοστά πληθωρισμού 8% έως 9% που παρατηρήθηκαν το καλοκαίρι ήταν απλώς ένα χτύπημα που θα εξαφανιστεί γρήγορα.

Συγκρίνετε την απόδοση των ονομαστικών δεκαετών ομολόγων του Δημοσίου (3.6%) με την απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων που προστατεύονται από τον πληθωρισμό (1.3%) και επιτρέψτε περίπου 0.1% για το ασφάλιστρο κινδύνου που ενσωματώθηκε στον προηγούμενο αριθμό. Η αγορά ομολόγων φαίνεται να λέει ότι αναμένει ότι ο ετήσιος πληθωρισμός θα είναι κατά μέσο όρο 2.2% περίπου από τώρα έως το τέλος του 2032.

Είναι πιθανό ο πληθωρισμός να υποχωρήσει γρήγορα, όπως αναμένει η αγορά. Πιθανό αλλά απίθανο, αν η ιστορία είναι οδηγός.

Ο Robert Arnott, ο οξυδερκής υποστηρικτής της επένδυσης αξίας στην Research Affiliates, δημοσίευσε ένα δοκίμιο πριν από έναν μήνα στο οποίο εξέτασε τις αυξήσεις του πληθωρισμού τα τελευταία 52 χρόνια σε 14 ανεπτυγμένες οικονομίες. Εδώ είναι η ζοφερή περίληψή του: «Πάνω από το 8%, η επιστροφή στο 3% συνήθως διαρκεί 6 έως 20 χρόνια, με διάμεσο όρο πάνω από 10 χρόνια».

Δίκαιη προειδοποίηση προς οποιονδήποτε κατέχει ένα από αυτά τα ονομαστικά ομόλογα που προϋποθέτει ποσοστό πληθωρισμού 2.2%: Ίσως δικαιωθείτε. Αλλά οι πιθανότητες είναι εναντίον σου.