(Bloomberg) — Μια ταχεία επανεκτίμηση του πόσο ψηλά θα αυξήσει τα επιτόκια η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ φέτος έχει συγκλονίσει την αγορά ομολόγων τις τελευταίες εβδομάδες. Τώρα, η αγορά αντιμετωπίζει μια μεγαλύτερη απειλή: την αυξανόμενη αντίληψη ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν υψηλά ακόμη και μετά την ολοκλήρωση της μάχης του πληθωρισμού της κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg
Ανοδικές εκπλήξεις τα στοιχεία για την απασχόληση, τον πληθωρισμό και τις λιανικές πωλήσεις τον Ιανουάριο τροφοδοτούν και τις δύο συζητήσεις ταυτόχρονα. Ενώ μια υψηλότερη κορυφή για τα επιτόκια φαίνεται πλέον σχεδόν βέβαιη, η ανθεκτικότητα της οικονομίας ενόψει της επιθετικής σύσφιξης σχεδόν ενός έτους εγείρει επίσης όλο και περισσότερο αμφιβολίες για το εάν το επίπεδο των ρυθμών που μπορούν να θεωρηθούν «ουδέτεροι» για την ανάπτυξη είναι πραγματικά τόσο χαμηλό όσο συνήθιζε να είναι.
Οι αξιωματούχοι της Fed έχουν μέχρι στιγμής υποστηρίξει ότι το ουδέτερο παραμένει γύρω στο 2.5% - το ίδιο με πριν από την έναρξη της πανδημίας - και πιθανότατα θα αναμενόταν να επιστρέψουν εκεί μόλις ο πληθωρισμός ξεπεραστεί. Οποιαδήποτε αναθεώρηση αυτής της άποψης θα απειλούσε να ωθήσει τις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων τίτλων του Δημοσίου σε νέα νέα υψηλά το 2023.
«Η σκέψη μας είναι ότι οι αγορές, και ίσως οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Fed, δεν έχουν το σωστό νούμερο για το μακροπρόθεσμο επιτόκιο», δήλωσε ο Praveen Korapaty, επικεφαλής στρατηγικής για τα επιτόκια της Goldman Sachs Group Inc. στη Νέα Υόρκη. «Η αγορά εργασίας συνεχίζει να είναι ισχυρή. Αυτό θα είναι μεγάλος αποτρεπτικός παράγοντας για την ουσιαστική χαλάρωση της Fed».
Η κεντρική τράπεζα αύξησε σε διάστημα 11 μηνών το βασικό επιτόκιο ομοσπονδιακών κεφαλαίων από σχεδόν μηδέν σε πάνω από 4.5% και τώρα φαίνεται έτοιμη να το φτάσει στο 5.3% μέχρι τα μέσα του έτους, σύμφωνα με τις τιμές των ανταλλαγών δεικτών μίας ημέρας. Δεν έχει ξεπεράσει το 5% από το 2007.
Τότε, το ουδέτερο επιτόκιο εικαζόταν επίσης ότι ήταν πολύ υψηλότερο - περίπου 4% - και η απόδοση του 10ετούς ομολόγου διαπραγματευόταν μεταξύ 4.5% και 5%. Στα χρόνια που ακολούθησαν τη χρηματοπιστωτική κρίση, οι εκτιμήσεις για το ουδέτερο επιτόκιο υποχώρησαν στο 2.5%, καθώς οι επενδυτές και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έγιναν απαισιόδοξοι για τις μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης της οικονομίας.
Ομόλογα αγκύρωσης
Αυτό βοήθησε να σταθεροποιηθεί η προοπτική της Fed για τα επιτόκια - οι αξιωματούχοι βλέπουν ότι το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων επανέρχεται σε περίπου 4% έως το τέλος του επόμενου έτους και περίπου 3% έως το τέλος του 2025, σύμφωνα με τριμηνιαίες προβλέψεις που ενημερώθηκαν τελευταία τον Δεκέμβριο - και ενίσχυσε τους αγοραστές των μακροχρόνιων ομολόγων, ακόμη και αφού η απόδοση του 10ετούς ανέβηκε για λίγο πάνω από το 4% στα τέλη του περασμένου έτους.
Όμως, η ευρύτερη αποδοχή της ιδέας ότι το ουδέτερο επιτόκιο - γνωστό στους οικονομικούς κύκλους ως "r-star" - έχει αυξηθεί θα είχε δυσμενείς επιπτώσεις για μια αγορά του Υπουργείου Οικονομικών που νοσηλεύει χρόνια πίσω. Ένα υψηλότερο ουδέτερο επιτόκιο θα πρέπει να αυξήσει τις αποδόσεις σε όλη την καμπύλη, με αποτέλεσμα την αύξηση των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων μαζί με κάποια αποκατάσταση ενός προθεσμιακού ασφάλιστρου για την κατοχή ομολόγων μεγαλύτερης ημερομηνίας.
«Η πτώση κατά 2 ποσοστιαίες μονάδες στις εκτιμήσεις του r* μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση στηρίζεται σε ασταθές έδαφος», έγραψε σε σημείωμα της 10ης Φεβρουαρίου ο Μάθιου Ράσκιν, επικεφαλής στρατηγικής για τα επιτόκια των ΗΠΑ στη Deutsche Bank Securities στη Νέα Υόρκη. «Εάν η ανάπτυξη και η αγορά εργασίας παραμείνουν ανθεκτικές», τότε οι επενδυτές μπορούν να περιμένουν από τους αξιωματούχους της Fed να αναβαθμίσουν τις εκτιμήσεις τους, κάτι που «θα είχε μεγάλες επιπτώσεις στα μακροπρόθεσμα επιτόκια», είπε.
Διαβάστε περισσότερα: Η Wall Street κάνει το ίδιο στοίχημα της Fed που την έκαψε επανειλημμένα
Η εκτίμηση του ουδέτερου επιτοκίου είναι περισσότερο τέχνη παρά επιστήμη, αλλά η Fed ξοδεύει πολύ χρόνο προσπαθώντας να το καταλάβει και ορισμένα από τα μοντέλα της παρουσιάζουν αύξηση. Ένα από αυτά, που διατηρεί η Richmond Fed, το έχει τώρα περίπου στο 1.3% σε βάση προσαρμοσμένη στον πληθωρισμό, από περίπου 0.5% το 2016. Αυτό θα μεταφραζόταν σε αύξηση του ονομαστικού ουδέτερου επιτοκίου στο 3.3% από 2.5%.
Η κεντρική τράπεζα θα δημοσιεύσει μια νέα σειρά προβλέψεων στην επόμενη συνεδρίαση πολιτικής της τον Μάρτιο, αλλά οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής μπορεί να είναι απρόθυμοι να ταρακουνήσουν την αγορά ομολόγων με αναβαθμίσεις στις επίσημες εκτιμήσεις r-star τους τόσο σύντομα, σύμφωνα με τον Gargi Chaudhuri, επικεφαλής της επένδυσης iShares. στρατηγική για την Αμερική στο BlackRock στη Νέα Υόρκη.
Και ακόμη κι αν οι εκτιμήσεις αυξάνονταν, ο πρόεδρος της Fed Jerome Powell πιθανότατα θα προσπαθούσε να υποβαθμίσει την εξέλιξη, είπε.
«Οι τελευταίοι 12 μήνες ισχύος στην αγορά εργασίας δεν επαρκούν για να απαιτήσουν υψηλότερο ουδέτερο επιτόκιο», είπε ο Chaudhuri. «Θα μπορούσε κάλλιστα το 2.75%, το 3% να είναι το σωστό επίπεδο. Δεν ξέρουμε ακόμα καλά».
Αλλαγή Σχέσεων
Μέρος του προβλήματος σχετίζεται με την αβεβαιότητα σχετικά με το χρονικό διάστημα που μεσολαβεί μεταξύ της αυστηροποίησης των πολιτικών και του αντίκτυπου που έχει στην οικονομία, καθώς και με τον τρόπο με τον οποίο η ασυνήθιστη εμπειρία της πανδημίας μπορεί να την επηρεάσει. Για πολλούς επενδυτές ομολόγων, αυτό εγείρει ερωτήματα σχετικά με το πόσες μετοχές πρέπει να τοποθετηθούν σε οποιεσδήποτε εκτιμήσεις.
«Το R-star είναι μια πολύ θεωρητική έννοια και νομίζω ότι είναι πραγματικά θέμα ευαισθησίας στα επιτόκια και των μεγάλων και μεταβλητών καθυστερήσεων που σχετίζονται με τη σύσφιξη», δήλωσε ο John Madziyire, διευθυντής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος στο The Vanguard Group στο Malvern της Πενσυλβάνια. .
"Η ευαισθησία στα επιτόκια είναι πολύ χαμηλότερη" αυτή τη στιγμή, επειδή οι ιδιοκτήτες κατοικιών και οι εταιρείες κλειδώθηκαν σε χαμηλό κόστος δανεισμού πριν αρχίσουν να αυξάνονται τα επιτόκια πέρυσι, είπε ο Madziyire. «Έτσι, όλες αυτές οι αυξήσεις επιτοκίων δυνητικά δεν έχουν επηρεάσει πραγματικά την οικονομία».
Επιπλέον, μια ύφεση αργότερα φέτος ή το 2024, καθώς η αυστηρή νομισματική πολιτική αρχίζει επιτέλους να δαγκώνει - ένα σενάριο που εξακολουθούν να ζητούν οι περισσότεροι μετεωρολόγοι, ακόμα κι αν μέχρι στιγμής έχει καθυστερήσει - θα παρατείνει το παιχνίδι εικασιών για το πραγματικό ουδέτερο επιτόκιο.
Τα πιο διαβασμένα από το Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html