Investing With Contrarian Screening Strategy του John Neff

Σε αυτό το άρθρο καλύπτω μια στρατηγική που εστιάζει σε εταιρείες που ακολουθούν τη στρατηγική Neff. Εμπνευσμένη από τον John Neff, ο οποίος υπηρέτησε ως διαχειριστής χαρτοφυλακίου του Vanguard Windsor Fund από το 1964 έως τη συνταξιοδότησή του το 1995, η προσέγγιση αξίας επένδυσης Neff χρησιμοποιεί μια αυστηρή αντίθετα άποψη.

Η Neff βρήκε διαρκώς υποτιμημένες, εκτός ευνοίας μετοχές στο υπόγειο της ευκαιρίας. Του άρεσαν οι μετοχές με έναν συνδυασμό χαμηλών αναλογιών τιμής-κέρδους, σταθερές προβλέψεις ανάπτυξης στα κέρδη και την αύξηση των πωλήσεων, μαζί με μια αυξανόμενη μερισματική απόδοση. Ο Neff έψαξε για μετοχές που δεν ήταν ελκυστικές και, σύμφωνα με τα λόγια του, ταίριαζαν με το προφίλ «φτηνών» του αμοιβαίου κεφαλαίου. το βιβλίο του Neff, με τίτλο John Neff για την επένδυση (Wiley, 2001), συζητά αυτές τις αρχές επένδυσης αξίας. Το βιβλίο του χρησίμευσε ως η πρωταρχική πηγή για αυτό το άρθρο προβολής μετοχών.

Το μοντέλο ελέγχου AAII Neff έχει δείξει ισχυρές μακροπρόθεσμες επιδόσεις, με μέσο ετήσιο κέρδος από το 1998 13.3%, έναντι 5.5% για τον δείκτη S&P 500 την ίδια περίοδο.

Πρωτεύοντα κριτήρια που χρησιμοποιούνται για τον έλεγχο

Αυτές οι αρχικές απαιτήσεις θεωρούνται πρωτεύοντα κριτήρια διαλογής.

Αναλογία PEG προσαρμοσμένη σε μέρισμα

Με την επένδυση αξίας, υπάρχουν διάφοροι τρόποι για να κάνετε έλεγχο για μετοχές σε ελκυστικές τιμές. Ένας τρόπος είναι μέσω ενός συνδυασμού κριτηρίων που περιλαμβάνει μια χαμηλή αναλογία τιμής-κέρδους και μια ισχυρή μερισματική απόδοση με υποστήριξη από σταθερά εκτιμώμενα κέρδη και αύξηση πωλήσεων. Μια άλλη μέθοδος είναι να χρησιμοποιήσετε το υβριδικό πολλαπλάσιο που ονομάζεται αναλογία μερίσματος προσαρμοσμένης τιμής-κέρδους σε σχέση με την αύξηση των κερδών (PEG). Με αυτή τη δεύτερη μέθοδο, απαιτούνται και πάλι σταθερές προβλέψεις για την αύξηση των κερδών και των πωλήσεων.

Η προσαρμοσμένη ως προς το μέρισμα αναλογία PEG χρησιμεύει ως η βάση της οθόνης μετοχών Neff που παρουσιάζεται εδώ, η οποία δημιουργήθηκε χρησιμοποιώντας τη βασική βάση δεδομένων ελέγχου και έρευνας μετοχών της AAII. Stock Investor Pro.

Η τυπική αναλογία PEG που έχει προσαρμοστεί ώστε να αντικατοπτρίζει τη μερισματική απόδοση αναφέρεται ως η αναλογία PEG προσαρμοσμένη σε μέρισμα. Υπολογίζεται διαιρώντας την αναλογία τιμής-κέρδους με το άθροισμα του εκτιμώμενου ρυθμού αύξησης των κερδών και της μερισματικής απόδοσης. Ο προσαρμοσμένος ως προς το μέρισμα αναλογία PEG περιλαμβάνει καθένα από τα βασικά στοιχεία του στυλ επενδύσεων αξίας της Neff—την αναλογία τιμής-κέρδους, εκτιμήσεις για την αύξηση των κερδών και τη μερισματική απόδοση.

Χαμηλοί λόγοι τιμής-κέρδους

Ο ακρογωνιαίος λίθος κάθε προσέγγισης επένδυσης αξίας είναι οι χαμηλές αναλογίες τιμής-κέρδους. Η δυσκολία με τις επενδύσεις σε χαμηλές τιμές κερδών είναι ο διαχωρισμός των «καλών» μετοχών που παρεξηγούνται από την αγορά από τις «κακές» που είναι συνδεδεμένες με ακρίβεια λόγω των αθώων προοπτικών. Πολλές μετοχές με χαμηλό δείκτη τιμής-κέρδους διώχνονται στους κάδους ευκαιρίας, όχι επειδή είναι κακές επενδύσεις με κακές προοπτικές, αλλά επειδή τα κέρδη τους και οι προοπτικές ανάπτυξής τους δεν ενθουσιάζουν τους επενδυτές, αφήνοντάς τους εκτός εύνοιας μεταξύ των μαζών.

Ο διαχωρισμός των δύο περιλαμβάνει την προθυμία να σηκώσετε τα μανίκια σας και να βουτήξετε σε σωρούς έρευνας, αναλύοντας πολλούς διαφορετικούς κλάδους και αναθεωρώντας μεμονωμένες οικονομικές καταστάσεις της εταιρείας. Η Neff συνεχώς έβρισκε και αποκόμισε πολλαπλές μετοχές με χαμηλές τιμές και έτοιμες για αναβαθμίσεις στην αγορά.

Εκτιμώμενη Ανάπτυξη

Οι χαμηλές αναλογίες τιμής-κέρδους από μόνες τους δεν αρκούν. Η προσθήκη σταθερών εκτιμήσεων για την αύξηση των κερδών στην εξίσωση προσφέρει επικύρωση ότι η εταιρεία μπορεί να μην αξίζει τον χαμηλό δείκτη της. Παραδεχόμενος ότι οι εκτιμήσεις για την ανάπτυξη δεν είναι τίποτα άλλο από επιμορφωμένες εικασίες, η Neff προειδοποιεί ότι οι επενδυτές πρέπει να μάθουν να οπτικοποιούν τις προοπτικές για την εταιρεία και τον κλάδο της και να αναζητούν επιβεβαίωση ή αντίφαση της άποψης της αγοράς στα θεμελιώδη μεγέθη της εταιρείας. Ο στόχος της ανάλυσης των προβλέψεων ανάπτυξης, υποστηρίζει ο Neff, είναι να δημιουργηθούν αξιόπιστες προσδοκίες ανάπτυξης.

Η παρακολούθηση δημοσιευμένων εκτιμήσεων κερδών και συναινετικών εκτιμήσεων ενισχύει επίσης τη διόραση κάποιου. Ο Neff αναφέρεται σε αυτές τις συναινετικές εκτιμήσεις ως επικρατούσα σοφία στην πιο κυριολεκτική της μορφή. Σε πολλές περιπτώσεις, η αγορά αντιδρά υπερβολικά εάν μια εταιρεία χάσει μια εκτίμηση κερδών - μια αρνητική έκπληξη κερδών. Σε αυτήν την περίπτωση, όπου παραμένουν ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη, οι ευκαιρίες αγοράς παρουσιάζονται σε επενδυτές με χαμηλά κέρδη. Επικεντρώνοντας σε μακροπρόθεσμες, πενταετείς εκτιμήσεις, η Neff απαιτούσε ισχυρές προβλέψεις ανάπτυξης, αλλά όχι τόσο ισχυρές ώστε η ανάπτυξη να διακυβεύει τον κίνδυνο. Ως εκ τούτου, καθόρισε ένα ανώτατο όριο για τυχόν προβλέψεις ανάπτυξης, το οποίο θα συζητηθεί περαιτέρω σε αυτό το άρθρο.

Μερισματική απόδοση

Τα αποτελέσματα μιας στρατηγικής χαμηλού δείκτη τιμής-κέρδους περιλαμβάνουν συχνά εταιρείες με υψηλές μερισματικές αποδόσεις - χαμηλές αναλογίες τιμής-κέρδους και ισχυρές μερισματικές αποδόσεις συνήθως συμβαδίζουν, η καθεμία λειτουργεί ως η άλλη πλευρά της άλλης. Στην αναζήτηση μετοχών με χαμηλό δείκτη τιμής-κέρδους, η Neff διαπίστωσε επίσης ότι οι υψηλές μερισματικές αποδόσεις χρησιμεύουν ως προστασία των τιμών: Εάν οι τιμές των μετοχών πέσουν, μια ισχυρή μερισματική απόδοση μπορεί να βοηθήσει στην επούλωση πολλών πληγών. Για αυτόν τον λόγο, η Neff θεωρεί τα μερίσματα δωρεάν "συν", που σημαίνει ότι όταν αγοράζετε μια μετοχή πληρώνοντας μέρισμα, δεν πληρώνετε ένα κόκκινο σεντ για αυτήν την πληρωμή μερίσματος.

Δευτεροβάθμια Κριτήρια Διαλογής

Η Neff υπογραμμίζει επίσης μια ομάδα δευτερευουσών αρχών που βοηθούν στην υποστήριξη μιας στρατηγικής χαμηλών κερδών.

Αύξηση πωλήσεων

Όσον αφορά τα σημαντικά στοιχεία σε μια στρατηγική επένδυσης αξίας, η Neff θεωρεί ότι η αύξηση των πωλήσεων είναι ακριβώς κάτω από αυτή της εκτιμώμενης αύξησης κερδών. Το επιχείρημά του είναι ότι οι αυξανόμενες πωλήσεις με τη σειρά τους δημιουργούν αυξανόμενα κέρδη. Οποιοδήποτε μέτρο βελτίωσης του περιθωρίου κέρδους μπορεί να υποστηρίξει μια υπόθεση για επένδυση, αλλά οι πραγματικά ελκυστικές μετοχές πρέπει να μπορούν να αξιοποιήσουν αυτό, επιδεικνύοντας τρομερή αύξηση πωλήσεων. Επομένως, οι ίδιες παράμετροι για την εκτιμώμενη αύξηση των κερδών εφαρμόζονται για την αύξηση των πωλήσεων.

Δωρεάν ταμειακή ροή

Ένα άλλο δευτερεύον στοιχείο της προσέγγισης της Neff είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές - μετρητά που απομένουν μετά την ικανοποίηση κεφαλαιουχικών δαπανών. Η Neff αναζήτησε εταιρείες που θα χρησιμοποιούσαν αυτή την υπερβολική ταμειακή ροή με τρόπους που είναι υπέρ των επενδυτών. Τέτοιες εταιρείες θα μπορούσαν να πληρώσουν πρόσθετα μερίσματα, να επαναγοράσουν μετοχές, εξαγορές κεφαλαίων ή απλώς να επανεπενδύσουν το επιπλέον κεφάλαιο πίσω στην επιχείρηση.

Λειτουργικό περιθώριο

Το τελευταίο βασικό συστατικό σε αυτήν την οθόνη αναλογίας PEG προσαρμοσμένη σε μέρισμα είναι ένα λειτουργικό περιθώριο καλύτερο από τα τρέχοντα μέσα του κλάδου. Οι διάμεσοι του κλάδου χρησιμοποιούνται εδώ ως σημείο αναφοράς, επειδή τα περιθώρια τείνουν να είναι πολύ συγκεκριμένα για τον κλάδο. Για παράδειγμα, οι πωλητές λογισμικού απολαμβάνουν λειτουργικά περιθώρια άνω του 40%, ενώ τα σούπερ μάρκετ και τα παντοπωλεία λειτουργούν με πολύ μικρά περιθώρια. Το ισχυρό λειτουργικό περιθώριο θωρακίζει μια μετοχή έναντι τυχόν αρνητικών εκπλήξεων. Η οθόνη μας απαιτεί λειτουργικά περιθώρια μεγαλύτερα από τον μέσο όρο του κλάδου τόσο για τους τελευταίους 12 μήνες όσο και για το πιο πρόσφατο οικονομικό έτος.

Αντίθετο, αλλά όχι ανόητο

Καθώς οι αναπτυσσόμενες μετοχές συνεχίζουν να ηχούν στα αυτιά των περισσότερων επενδυτών - για να μην αναφέρουμε τη μάζα των ημερήσιων εμπόρων που συμμετέχουν σε υπεραγορές - η ικανότητα να τηρείτε πιστή σε ένα αντίθετο στυλ γίνεται πιο δύσκολη. Καθώς οι ανοδικές αγορές προχωρούν, η επικρατούσα σοφία γίνεται η τυμπανοκρουσία που οδηγεί το κοπάδι προς τα εμπρός, ενώ πνίγει τα επιχειρήματα που προβάλλονται για μια αντίθετη προοπτική.

Ο Neff έγραψε το βιβλίο του σε αυτό το περιβάλλον, επειδή η επενδυτική του προσέγγιση έχει τόση αξία σήμερα όσο και κάθε φορά κατά τη διάρκεια της βασιλείας του Windsor Fund στην κορυφή του κόσμου των μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων. Τα επιχειρήματα που ευνοούν την επένδυση αξίας είναι πιο επιτακτικά εν μέσω της οργής και της κατακραυγής για τις καυτές μετοχές και τις καυτές βιομηχανίες, όταν οι επενδυτές είναι λιγότερο πιθανό να προσέξουν και να ακούσουν.

Ωστόσο, η Neff παραδέχεται ότι είναι ανόητο να είσαι διαφορετικός μόνο και μόνο για να είσαι διαφορετικός. Είναι καλό να είστε αντίθετοι και να αμφισβητείτε τη νοοτροπία της αγέλης της αγοράς, αλλά η Neff προειδοποιεί τους επενδυτές να μην γίνονται τόσο αφελείς ώστε η πεισματάρα φύση σας να σας καταναλώνει και να αναγκάζει τις κακές αποφάσεις. Εάν, μετά από περαιτέρω εξέταση, το κοπάδι έχει δίκιο σχετικά με μια συγκεκριμένη ευκαιρία ανάπτυξης αποθεμάτων, πρέπει να γίνουν παραχωρήσεις προς το σκληραγωγημένο στυλ σας.

Συμμετοχή στην Αγορά

Η συστηματική αντίθετη στρατηγική του Windsor Fund ήταν πολύ επιτυχημένη αλλά ήταν επίσης ευέλικτη. Η Neff ανέπτυξε ένα σχέδιο που ονομάζεται μετρημένη συμμετοχή που βοήθησε το ταμείο να παραμείνει μακριά από παλιές πρακτικές όπως η συμβατική εκπροσώπηση του κλάδου. Αυτή η ιδέα επέτρεψε στο αμοιβαίο κεφάλαιο να επικεντρωθεί σε νέες ιδέες στη διαχείριση χαρτοφυλακίου και προώθησε τη «σκέψη έξω από το κουτί» όσον αφορά τη διαφοροποίηση. Με τη μετρημένη συμμετοχή, καθορίστηκαν τέσσερις ευρείες κατηγορίες επενδύσεων: υψηλή αναγνωρισμένη ανάπτυξη, λιγότερο αναγνωρισμένη ανάπτυξη, μέτρια ανάπτυξη και κυκλική ανάπτυξη.

Η Neff προειδοποιεί, ωστόσο, τους επενδυτές να μην παρασυρθούν από το μείγμα και να κυνηγήσουν πολύ αναγνωρισμένες μετοχές, όπως έκαναν πολλοί επενδυτές στις αρχές της δεκαετίας του 1970 με το Nifty Fifty. Η Neff προτείνει στους επενδυτές να επικεντρώσουν τις ερευνητικές τους προσπάθειες στους λιγότερο αναγνωρισμένους και μέτρια αναγνωρισμένους τομείς ανάπτυξης, όπου η αύξηση των κερδών είναι συγκρίσιμη με αυτή των μεγάλων καλλιεργητών, αλλά όπου η έλλειψη μεγέθους και προβολής τείνει να καθυστερεί πολλούς.

Μεταξύ μετρίως αναγνωρισμένων μετοχών ανάπτυξης, συνήθως σε ώριμους κλάδους, διαμένουν σταθεροί επενδυτικοί πολίτες. Οι μετοχές μέτριας ανάπτυξης τείνουν να διατηρούνται σταθερά στις τιμές σε δύσκολες αγορές, εν μέρει χάρη στις καλές μερισματικές αποδόσεις.

Η Neff παραδέχεται ότι οι μετοχές κυκλικής ανάπτυξης είναι κάπως δύσκολες και ότι ο συγχρονισμός είναι το παν. Το κόλπο είναι να προβλέψετε τις αυξήσεις στη ζήτηση χρησιμοποιώντας τις γνώσεις σας για τους διάφορους κλάδους. Οι βιομηχανίες ένδυσης, εξοπλισμού ήχου και βίντεο, υποδημάτων και κοσμημάτων, για παράδειγμα, είναι προφανείς κυκλικοί καταναλωτές. Οι παραγωγοί κεφαλαιουχικών αγαθών είναι επίσης κυκλικές επιλογές, καθώς και εργολάβοι κατασκευής κατοικιών και διάφορων κατασκευαστικών υπηρεσιών.

Μια τελευταία και μάλλον ενδιαφέρουσα πρόταση είναι να εξετάσετε τις επενδυτικές ευκαιρίες στο τοπικό σας εμπορικό κέντρο. Η Neff συνιστά να επισκεφτείτε ένα τοπικό κατάστημα λιανικής, να ακούσετε τι πιστεύουν οι έφηβοί σας και να μετρήσετε τους σωρούς των αποδείξεων από τα αγαπημένα σας καταστήματα. Κάντε λίγο σκάψιμο - μπορεί απλώς να εμφανιστεί μια προοπτική.

Συμπέρασμα

Ενώ οι οθόνες μετοχών εδώ προσπαθούν να συλλάβουν τις αρχές που διατύπωσε ο Neff στο βιβλίο του, είναι μόνο ένα σημείο εκκίνησης, όχι μια προτεινόμενη λίστα εταιρειών.

Πριν λάβετε οποιαδήποτε επενδυτική απόφαση, θα πρέπει να συγκεντρώσετε όλες τις σχετικές πληροφορίες και να κατανοήσετε διεξοδικά την επένδυση. Επίσης, λάβετε υπόψη ότι καμία επενδυτική τεχνική δεν θα είναι η καλύτερη σε όλα τα περιβάλλοντα της αγοράς και ότι οι τεχνικές που λειτούργησαν στο παρελθόν ενδέχεται να μην αποδειχθούν απαραίτητα τόσο χρήσιμες στο μέλλον.

___

Τα αποθέματα που πληρούν τα κριτήρια της προσέγγισης δεν αντιπροσωπεύουν μια λίστα «προτεινόμενων» ή «αγορών». Είναι σημαντικό να εκτελέσετε τη δέουσα επιμέλεια.

Εάν θέλετε ένα πλεονέκτημα σε όλη αυτή την αστάθεια της αγοράς, γίνετε μέλος του AAII.