Investing The Warren Buffett Way: EPS Screening

Ο Warren Buffett αναζητά τα καταναλωτικά μονοπώλια με ένα προϊόν ή μια υπηρεσία που είναι μοναδικό και δύσκολο να αναπαραχθεί από τους ανταγωνιστές, βλέποντας την πραγματική αξία αυτών των εταιρειών στα άυλα περιουσιακά τους στοιχεία. Σε αυτό το άρθρο, καλύπτω μια προσέγγιση που βασίζεται στη φιλοσοφία του Buffett που ακονίζει τα καταναλωτικά μονοπώλια που ετοιμάζονται να αναπτυχθούν και σας δίνω μια λίστα με μετοχές που αυτή τη στιγμή περνούν την οθόνη.

Τεχνικές Επεξήγηση

Ο Warren Buffett είναι ένας από τους πιο γνωστούς επενδυτές, κερδίζοντας δισεκατομμύρια μέσω της εισηγμένης εταιρείας χαρτοφυλακίου του, Berkshire HathawayBRK.B
. Ο Μπάφετ έχει δημιουργήσει ένα εντυπωσιακό επενδυτικό ιστορικό, καθώς και μια προσωπική περιουσία.

Ο Buffett βλέπει την υποκείμενη επιχείρηση ως το «περιθώριο προστασίας» του επενδυτή. Εάν η επιχείρηση είναι μέτρια, η μετοχή θα έχει κακή απόδοση εάν αγοραστεί φθηνά, επειδή το κέρδος είναι περιορισμένο. Αλλά αν μπορείτε να αγοράσετε μια επιτυχημένη εταιρεία που αναπτύσσεται σε μια τιμή που έχει οικονομική λογική, μπορείτε να παρακολουθήσετε την αύξηση της αξίας της επένδυσής σας μαζί με την επιχείρηση.

Η επενδυτική προσέγγιση του Μπάφετ μπορεί να συλλεχθεί από τα γραπτά του και τις εξηγήσεις για τις συμμετοχές στις ετήσιες εκθέσεις της Berkshire Hathaway. Η Mary Buffett, πρώην νύφη του Buffett, και ο David Clark, οικογενειακός φίλος και διαχειριστής χαρτοφυλακίου, συνεργάστηκαν για να γράψουν το «Buffettology: The Previously Unexplained Techniques That Have Made Warren Buffett the World's Most Famous Investor», ένα βιβλίο που συζητά την προσέγγισή του με ενδιαφέρον και μεθοδικό τρόπο.

Επένδυση σε μια επιχείρηση

Ο Warren Buffett πιστεύει ότι μια επιτυχημένη επένδυση σε μετοχές είναι αποτέλεσμα πρώτα και κύρια της υποκείμενης επιχείρησης. Η αξία του για τον ιδιοκτήτη προέρχεται από την ικανότητα της εταιρείας να παράγει κέρδη με αυξανόμενο ρυθμό κάθε χρόνο. Ο Buffett επιδιώκει πρώτα να εντοπίσει μια εξαιρετική επιχείρηση και στη συνέχεια να αποκτήσει την εταιρεία εάν η τιμή είναι σωστή.

Κατά την άποψή του, οι επιχειρήσεις μπορούν να χωριστούν σε δύο βασικούς τύπους:

Εταιρείες που βασίζονται σε εμπορεύματα, πουλώντας προϊόντα σε ιδιαίτερα ανταγωνιστικές αγορές στις οποίες η τιμή παίζει βασικό ρόλο στην απόφαση αγοράς. Παραδείγματα περιλαμβάνουν εταιρείες πετρελαίου και φυσικού αερίου, τη βιομηχανία ξυλείας και τους παραγωγούς ακατέργαστων τροφίμων όπως το καλαμπόκι και το ρύζι. Ο Μπάφετ συνήθως αποφεύγει τις εταιρείες που βασίζονται σε εμπορεύματα.

Καταναλωτικά μονοπώλια, πώληση προϊόντων όπου δεν υπάρχει αποτελεσματικός ανταγωνιστής, είτε λόγω διπλώματος ευρεσιτεχνίας ή επωνυμίας ή παρόμοιου άυλου που καθιστά το προϊόν ή την υπηρεσία μοναδικό.

Ενώ ο Buffett θεωρείται επενδυτής αξίας, συνήθως παραχωρεί τις μετοχές των εταιρειών που βασίζονται σε εμπορεύματα, ακόμη κι αν μπορούν να αγοραστούν σε τιμή χαμηλότερη από την εγγενή αξία της εταιρείας. Μια επιχείρηση με κακή εγγενή οικονομία συχνά παραμένει έτσι. Το απόθεμα μιας μέτριας επιχείρησης πατάει το νερό.

Πώς διακρίνετε μια εταιρεία βασισμένη σε εμπορεύματα; Ο Buffett αναζητά αυτά τα χαρακτηριστικά:

• Η εταιρεία έχει χαμηλά περιθώρια κέρδους (καθαρό εισόδημα διαιρούμενο με πωλήσεις).
• Η εταιρεία έχει χαμηλά απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ΚΕΡΔΗ ΑΝΑ μεριδιο διαιρούμενο με λογιστική αξία ανά μερίδιο);
• Απουσία πιστότητας επωνυμίας για τα προϊόντα της.
• Η παρουσία πολλαπλών παραγωγών.
• Η ύπαρξη σημαντικής πλεονάζουσας χωρητικότητας.
• Τα κέρδη τείνουν να είναι ασταθή. και
• Η κερδοφορία της επιχείρησης εξαρτάται από την ικανότητα της διοίκησης να βελτιστοποιήσει τη χρήση των ενσώματων περιουσιακών στοιχείων.

Ο Μπάφετ αναζητά τα καταναλωτικά μονοπώλια. Πρόκειται για εταιρείες που κατάφεραν να δημιουργήσουν ένα προϊόν ή μια υπηρεσία που είναι κατά κάποιο τρόπο μοναδικό και δύσκολο να αναπαραχθεί από τους ανταγωνιστές, είτε λόγω αφοσίωσης στην επωνυμία, μιας συγκεκριμένης θέσης στην οποία μπορεί να εισέλθει μόνο ένας περιορισμένος αριθμός εταιρειών ή ενός άναρχου αλλά νομικού μονοπωλίου όπως ως πατέντα. Η πραγματική αξία αυτών των καταναλωτικών μονοπωλίων βρίσκεται στα άυλα αγαθά τους.

Καταναλωτικά μονοπώλια μπορεί να είναι επιχειρήσεις που πωλούν προϊόντα ή υπηρεσίες. Ο Μπάφετ αποκαλύπτει τρεις τύπους μονοπωλίων:

• Επιχειρήσεις που παράγουν προϊόντα που φθείρονται γρήγορα ή εξαντλούνται γρήγορα και έχουν επωνυμία που πρέπει να φέρουν οι έμποροι για να προσελκύσουν πελάτες. Το καλύτερο παράδειγμα είναι η Coca-Cola. Το προϊόν είναι ένα είδος που πρέπει να φέρουν τα παντοπωλεία, τα εστιατόρια και άλλοι χώροι. Άλλα παραδείγματα περιλαμβάνουν εταιρείες φαρμάκων με διπλώματα ευρεσιτεχνίας ή ακόμη και δημοφιλή εστιατόρια με επώνυμα ονόματα όπως τα McDonald's.
• Εταιρείες επικοινωνιών που παρέχουν υπηρεσίες που πρέπει να χρησιμοποιούν οι επιχειρήσεις για να προσεγγίσουν τους καταναλωτές. Όλες οι επιχειρήσεις πρέπει να διαφημίζονται για να προσεγγίσουν πιθανούς πελάτες. Σήμερα, παγκόσμια τηλεπικοινωνιακά δίκτυα και πλατφόρμες όπως η GoogleGOOG
  και το Facebook ανήκουν σε αυτή την κατηγορία.
• Επιχειρήσεις που παρέχουν καταναλωτικές υπηρεσίες που είναι πάντα σε ζήτηση. Οι περισσότερες από αυτές τις υπηρεσίες απαιτούν ελάχιστα πάγια στοιχεία ενεργητικού. Παραδείγματα περιλαμβάνουν φοροπαρασκευαστές, ασφαλιστικές εταιρείες, υπηρεσίες φροντίδας χλοοτάπητα και εταιρείες επενδύσεων.

Ερωτήσεις για τον προσδιορισμό της ελκυστικότητας της επιχείρησης:

Καταναλωτικό μονοπώλιο ή εμπόρευμα;

Ο Buffett αναζητά καταναλωτικά μονοπώλια πωλώντας προϊόντα στα οποία δεν υπάρχει αποτελεσματικός ανταγωνιστής, είτε λόγω διπλώματος ευρεσιτεχνίας ή επωνυμίας ή παρόμοιου άυλου προϊόντος που καθιστά το προϊόν μοναδικό. Οι επενδυτές μπορούν να αναζητήσουν αυτές τις εταιρείες εντοπίζοντας τους κατασκευαστές προϊόντων που φαίνονται απαραίτητα. Τα καταναλωτικά μονοπώλια έχουν συνήθως υψηλά περιθώρια κέρδους λόγω της μοναδικής θέσης τους. Οι οθόνες Buffettology της AAII αναζητούν εταιρείες με λειτουργικά περιθώρια και καθαρά περιθώρια κέρδους πάνω από τα πρότυπα του κλάδου τους. ο λειτουργικό περιθώριο ασχολείται με το κόστος που σχετίζεται άμεσα με την παραγωγή των αγαθών και των υπηρεσιών, ενώ το καθαρό περιθώριο λαμβάνει υπόψη όλες τις δραστηριότητες και ενέργειες της εταιρείας. Οι επακόλουθες εξετάσεις θα πρέπει να περιλαμβάνουν μια λεπτομερή μελέτη της θέσης της εταιρείας στον κλάδο και του τρόπου με τον οποίο μπορεί να αλλάξει με την πάροδο του χρόνου.

Καταλαβαίνετε πώς λειτουργεί;

Όπως συμβαίνει συνήθως με τους επιτυχημένους επενδυτές, ο Μπάφετ επενδύει μόνο σε εταιρείες που μπορεί να καταλάβει. Τα άτομα θα πρέπει να προσπαθήσουν να επενδύσουν σε τομείς όπου διαθέτουν κάποια εξειδικευμένη γνώση και μπορούν να κρίνουν πιο αποτελεσματικά μια εταιρεία, τον κλάδο της και το ανταγωνιστικό της περιβάλλον. Αν και είναι δύσκολο να κατασκευαστεί ένα ποσοτικό φίλτρο, ένας επενδυτής θα πρέπει να είναι σε θέση να προσδιορίσει τομείς ενδιαφέροντος. Ένας επενδυτής θα πρέπει να εξετάσει μόνο το ενδεχόμενο ανάλυσης εκείνων των εταιρειών που περνούν από την οθόνη Buffett και λειτουργούν σε τομείς που μπορούν να κατανοήσουν ξεκάθαρα.

Χρηματοδοτείται η εταιρεία συντηρητικά;

Τα καταναλωτικά μονοπώλια τείνουν να έχουν ισχυρά το χρήμα ρέει, με μικρή ανάγκη για μακροπρόθεσμο χρέος. Ο Μπάφετ δεν αντιτίθεται στη χρήση του χρέους για καλό σκοπό — για παράδειγμα, εάν μια εταιρεία χρησιμοποιεί χρέος για να χρηματοδοτήσει την αγορά ενός άλλου καταναλωτικού μονοπωλίου. Ωστόσο, αντιτίθεται εάν το προστιθέμενο χρέος χρησιμοποιηθεί με τρόπο που θα παράγει μέτρια αποτελέσματα—όπως η επέκταση σε μια επιχειρηματική γραμμή εμπορευμάτων.

Η προσέγγιση Buffettology της AAII ελέγχει για εταιρείες με συντηρητική χρηματοδότηση αναζητώντας εταιρείες με συνολικές υποχρεώσεις σε σχέση με περιουσιακά στοιχεία κάτω από το διάμεσο για τον αντίστοιχο κλάδο τους. Τα κατάλληλα επίπεδα χρέους διαφέρουν από κλάδο σε κλάδο, επομένως είναι καλύτερο να δημιουργήσετε ένα σχετικό φίλτρο έναντι των κανόνων του κλάδου. Ο λόγος των συνολικών υποχρεώσεων προς το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων είναι πιο περιεκτικός από την απλή εξέταση των δεικτών που βασίζονται στο μακροπρόθεσμο χρέος, όπως ο λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια.

Είναι ισχυρά τα κέρδη και παρουσιάζουν ανοδική τάση;

Ο Buffett επενδύει μόνο σε μια επιχείρηση της οποίας τα μελλοντικά κέρδη είναι προβλέψιμα με υψηλό βαθμό βεβαιότητας. Οι εταιρείες με προβλέψιμα κέρδη έχουν καλή επιχειρηματική οικονομία και παράγουν μετρητά που μπορούν να επανεπενδυθούν ή να καταβληθούν στους μετόχους. Τα επίπεδα κερδών είναι κρίσιμα στην αποτίμηση. Καθώς τα κέρδη αυξάνονται, η τιμή της μετοχής θα αντανακλά τελικά αυτή την ανάπτυξη.

Ο Buffett αναζητά ισχυρή μακροπρόθεσμη ανάπτυξη καθώς και ένδειξη ανοδικής τάσης. Πρώτον, η οθόνη Buffettology της AAII απαιτεί ο ρυθμός αύξησης των κερδών για επτά χρόνια μιας εταιρείας να είναι υψηλότερος από εκείνον του 75% όλων των εταιρειών.

Είναι καλύτερο εάν τα κέρδη εμφανίζουν επίσης ανοδική τάση. Ο Buffett συγκρίνει τον μεσοπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης με τον μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης και αναζητά ένα διευρυνόμενο επίπεδο. Για το επόμενο φίλτρο, το AAII απαιτεί ο τριετής ρυθμός αύξησης των κερδών να είναι μεγαλύτερος από τον ρυθμό ανάπτυξης επτά ετών.

Τα καταναλωτικά μονοπώλια πρέπει να παρουσιάζουν τόσο ισχυρά όσο και σταθερά κέρδη. Οι άγριες διακυμάνσεις στα κέρδη είναι χαρακτηριστικό των επιχειρήσεων εμπορευμάτων. Ως μέρος της αποτίμησης θα πρέπει να πραγματοποιείται εξέταση των ετήσιων κερδών.

Η εταιρεία εμμένει σε αυτά που γνωρίζει;

Οι εταιρείες που απομακρύνονται πολύ από τη βάση λειτουργίας τους συχνά καταλήγουν σε προβλήματα. Ο διάσημος διευθυντής του Fidelity Magellan Peter Lynch απέφυγε επίσης κερδοφόρες εταιρείες να διαφοροποιηθούν σε άλλους τομείς. Ο Lynch ονόμασε αυτές τις «διπλοποιήσεις». Πριν επενδύσετε σε μια εταιρεία, εξετάστε το παρελθόν της εταιρείας όσον αφορά τις εξαγορές και τις νέες κατευθύνσεις. Θα πρέπει να ταιριάζουν στο κύριο εύρος λειτουργίας της επιχείρησης.

Η εταιρεία έχει αγοράσει ξανά τις μετοχές της;

Ο Μπάφετ προτιμά οι επιχειρήσεις να επανεπενδύουν τα κέρδη τους στην εταιρεία, υπό την προϋπόθεση ότι υπάρχουν κερδοφόρες ευκαιρίες. Όταν οι εταιρείες έχουν υπερβολικές ταμειακές ροές, ο Μπάφετ ευνοεί ελιγμούς ενίσχυσης των μετόχων, όπως η μετοχή εξαγορές. Ο Buffett βλέπει ευνοϊκά τις επαναγορές μετοχών, καθώς προκαλούν αύξηση των κερδών ανά μετοχή για όσους δεν πωλούν, με αποτέλεσμα την αύξηση της τιμής της μετοχής στην αγορά.

Τα κέρδη εις νέον έχουν επενδυθεί καλά;

Ο Buffett εξετάζει τη χρήση των κερδών εις νέον από τη διοίκηση, αναζητώντας τη διοίκηση που έχει αποδείξει ότι είναι σε θέση να χρησιμοποιήσει αδιανέμητα κέρδη στα νέα εγχειρήματα που δημιουργούν χρήματα ή για εξαγορές μετοχών όταν προσφέρουν μεγαλύτερη απόδοση. Μια εταιρεία θα πρέπει να διατηρήσει τα κέρδη της εάν το ποσοστό απόδοσης της επένδυσής της είναι υψηλότερο από αυτό που θα μπορούσε να κερδίσει ο επενδυτής μόνος του. Τα μερίσματα θα πρέπει να καταβάλλονται μόνο εάν θα μπορούσαν να απασχοληθούν καλύτερα σε άλλες εταιρείες. Εάν τα κέρδη επανεπενδυθούν σωστά στην εταιρεία, τα κέρδη θα πρέπει να αυξηθούν με την πάροδο του χρόνου και η αποτίμηση της τιμής της μετοχής θα αυξηθεί επίσης για να αντανακλά την αυξανόμενη αξία της επιχείρησης. Οι άλλες οθόνες της AAII για ισχυρά και σταθερά κέρδη και ισχυρή απόδοση ιδίων κεφαλαίων βοηθούν στην αποτύπωση αυτού του παράγοντα.

Είναι η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας πάνω από το μέσο όρο;

Ο Buffett θεωρεί ότι είναι θετικό σημάδι όταν μια εταιρεία είναι σε θέση να κερδίσει αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων πάνω από το μέσο όρο. Η προσέγγιση Buffettology της AAII φίλτρα για εταιρείες με μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων άνω του 12%. Μια μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων για τα τελευταία επτά χρόνια θα πρέπει να παρέχει μια καλύτερη ένδειξη της κανονικής κερδοφορίας για την εταιρεία από ένα απλό στιγμιότυπο. Ωστόσο, το AAII περιλαμβάνει επίσης μια οθόνη που απαιτεί η τρέχουσα απόδοση ιδίων κεφαλαίων να είναι πάνω από 12% για να διασφαλιστεί ότι το παρελθόν εξακολουθεί να είναι ενδεικτικό της μελλοντικής κατεύθυνσης της εταιρείας.

Είναι η εταιρεία ελεύθερη να προσαρμόσει τις τιμές στον πληθωρισμό;

Τα πραγματικά καταναλωτικά μονοπώλια είναι σε θέση να προσαρμόσουν τις τιμές στον πληθωρισμό χωρίς τον κίνδυνο να χάσουν σημαντικές πωλήσεις μονάδων. Αυτός ο παράγοντας εφαρμόζεται καλύτερα μέσω μιας ποιοτικής εξέτασης των εταιρειών και των βιομηχανιών που περνούν όλες τις οθόνες.

Χρειάζεται η εταιρεία να επανεπενδύει συνεχώς σε κεφάλαιο;

Κατά την άποψη του Buffett, η πραγματική αξία των καταναλωτικών μονοπωλίων βρίσκεται στα άυλα περιουσιακά τους στοιχεία—για παράδειγμα, την αφοσίωση στο εμπορικό σήμα, τις ρυθμιστικές άδειες και τα διπλώματα ευρεσιτεχνίας. Δεν χρειάζεται να βασίζονται σε μεγάλο βαθμό σε επενδύσεις σε γη, εγκαταστάσεις και εξοπλισμό και συχνά παράγουν προϊόντα χαμηλής τεχνολογίας. Επομένως, τείνουν να έχουν μεγάλες ελεύθερες ταμειακές ροές (λειτουργικές ταμειακές ροές μείον μερίσματα και κεφαλαιουχικές δαπάνες) και χαμηλό χρέος.

Είναι σωστή η τιμή;

Η τιμή που πληρώνετε για μια μετοχή καθορίζει το ποσοστό απόδοσης—όσο υψηλότερη είναι η αρχική τιμή, τόσο χαμηλότερη είναι η συνολική απόδοση. Όσο χαμηλότερη είναι η αρχική τιμή που καταβλήθηκε, τόσο μεγαλύτερη είναι η απόδοση. Ο Μπάφετ επιλέγει πρώτα την επιχείρηση και στη συνέχεια αφήνει την τιμή της μετοχής να καθορίσει πότε θα αγοράσει την εταιρεία. Ο στόχος είναι να αγοράσετε μια εξαιρετική επιχείρηση σε μια τιμή που να έχει επιχειρηματική λογική. Η αποτίμηση εξισώνει την τιμή της μετοχής μιας εταιρείας με ένα σχετικό σημείο αναφοράς. Μια μετοχή $500 ανά μετοχή μπορεί να είναι φθηνή, ενώ μια μετοχή $2 ανά μετοχή μπορεί να είναι ακριβή.

Historical Earnings Growth Approach

Μια προσέγγιση που χρησιμοποιεί ο Buffett είναι να προβάλλει το ετήσιο σύνθετο ποσοστό απόδοσης με βάση τις ιστορικές αυξήσεις των κερδών ανά μετοχή. Ο Buffett απαιτεί απόδοση τουλάχιστον 15%. Ο ιστορικός πίνακας αύξησης κερδών της AAII παραθέτει τις μετοχές που περνούν από την οθόνη του καταναλωτικού μονοπωλίου και έχουν προβλεπόμενο ποσοστό απόδοσης 15% ή υψηλότερο βάσει του ιστορικού μοντέλου αύξησης κερδών.

Οι μετοχές περνούν την οθόνη ανάπτυξης EPS σε μπουφέ (Κατάταξη ανά εκτιμώμενη απόδοση με βάση τον ιστορικό ρυθμό ανάπτυξης)

Η προσέγγιση του Warren Buffett προσδιορίζει «εξαιρετικές» επιχειρήσεις με βάση τις προοπτικές για τον κλάδο και την ικανότητα της διοίκησης να εκμεταλλεύεται ευκαιρίες προς το απόλυτο όφελος των μετόχων. Στη συνέχεια, περιμένει να φτάσει η τιμή της μετοχής σε ένα επίπεδο που θα του παρείχε ένα επιθυμητό μακροπρόθεσμο ποσοστό απόδοσης. Η προσέγγιση χρησιμοποιεί την «ανοησία και πειθαρχία»: την πειθαρχία του επενδυτή να εντοπίζει εξαιρετικές επιχειρήσεις και να περιμένει την ανοησία της αγοράς να αγοράσει αυτές τις επιχειρήσεις σε ελκυστικές τιμές.

___

Τα αποθέματα που πληρούν τα κριτήρια της προσέγγισης δεν αντιπροσωπεύουν μια λίστα «προτεινόμενων» ή «αγορών». Είναι σημαντικό να εκτελέσετε τη δέουσα επιμέλεια.

Εάν θέλετε ένα πλεονέκτημα σε όλη αυτή την αστάθεια της αγοράς, γίνετε μέλος του AAII.