Επενδύστε σαν ιδιωτικά κεφάλαια, χωρίς το ελάχιστο 1 εκατομμύριο $

«Γεια σου Μπρετ, πώς είναι τα πράγματα;»

«Φοβερό», παραδέχτηκα. «Αλλά είμαστε startup. Αν μπορούμε να βελτιωθούμε από απαίσιος απλά κακός, θα είναι ένα μεγάλο ορόσημο για εμάς."

Αυτή ήταν μια οικονομική κατάρρευση πριν από το 2008. Μόλις είχα αφήσει την «ημερήσια δουλειά» μου για να ξεκινήσω την πρώτη μου εταιρεία. Εν συνεχεία, η Μεγάλη Ύφεση έπεσε πάνω μας.

Αλλά το ζοφερό οικονομικό σκηνικό δεν είχε σημασία. Στην πραγματικότητα, ήταν ένα ευλογία. Η ύφεση είναι στην πραγματικότητα η η καλύτερη στιγμή να ιδρύσουν εταιρείες και να τις αναπτύξουν.

Ως startup χωρίς χρήματα, μπορέσαμε να συγκεντρώσουμε τους περιορισμένους πόρους μας για να απογειώσουμε την εταιρεία. Οι πένες, τα νίκελ και η φασαρία μας προμηθεύονταν περισσότερα σε αντάλλαγμα από ό,τι θα είχαν σε μια καυτή οικονομία. Η Μεγάλη Ύφεση—καταστροφική για ορισμένες επιχειρήσεις—ήταν ένα βήμα εκκίνησης για μια ευκαιριακή, επιθετική εταιρεία όπως η δική μας.

Δεκατρία χρόνια αργότερα, η εταιρεία λογισμικού εξυπηρετεί μια συνεχώς αυξανόμενη βάση πελατών. (Χωρίς ο στρατηγικός εισοδήματός σας αυτές τις μέρες. Πούλησα το ιδρυτικό μου μερίδιο πριν από χρόνια για να επικεντρωθώ στο να βρίσκω μερίσματα για εμάς τους ομοϊδεάτες τους αντιπάλους!)

Στις αρχές του 2009, Το Inc Magazine παρουσίασε την ιστορία μας για τη συγκέντρωση κεφαλαίων. Ή έλλειψή του—αφορά προφανώς τις πιστωτικές μου κάρτες! Κρατάω ένα αντίγραφο με κορνίζα στον τοίχο μου, ακριβώς δίπλα στο έργο τέχνης μου, για να μου υπενθυμίσει τη σημασία της ύφεσης και την αξία του να είσαι επιθετικός όταν οι ανταγωνιστές λιγοστεύουν.

Δεν χρειάζεται να κάνω διάλεξη για μια απόδοση 8.2% για το τρίξιμο. Καθ 'όλη τη διάρκεια του 2020, όταν οι περισσότεροι από τους ανταγωνιστές τους απομακρυνόταν αθόρυβα από τις συμφωνίες, αυτός ο «δανειστής ισχύος» ανέβηκε στο πιάτο και κέρδισε μερίδιο αγοράς.

Μάλιστα, ο CEO Kipp DeVeer δήλωσε πρόσφατα:

«Πιστεύουμε ότι πολλοί από τους ανταγωνιστές μας δεν ήταν ανοιχτοί για επιχειρήσεις κατά τη διάρκεια της πανδημίας και οι συμμετέχοντες στην αγορά παρατήρησαν ότι ήμασταν πολύ δραστήριοι σε όλη αυτή την περίοδο».

Η ομάδα του Kipp στο Ares Capital (ARCC) κατέλαβε μερίδιο αγοράς. Η ARCC είναι μια εταιρεία ανάπτυξης επιχειρήσεων (BDC). Ήταν ήδη το μεγαλύτερο BDC στο μπλοκ. Έχω ξαναπεί ότι το ARCC είναι επίσης το το χειρότερο (με αυτό το κακό είναι καλό) αφού έδειξε το θράσος να είναι ανοιχτό σε μια χρονιά που οι ανταγωνιστές της ήταν ουσιαστικά κλειστοί.

Το ARCC είναι ένα «αγαπημένο για πλούσιους» επειδή πληρώνει πολλά και φοβίζει τον ανταγωνισμό του.

Τούτου λεχθέντος, δεν είναι το μόνο BDC που πληρώνει πολλά. Αξίζουν να ληφθούν υπόψη τα άλλα;

Ας ρίξουμε μια ματιά σε μερικά πιθανά πετράδια σε αυτόν τον χώρο: ένας συνδυασμός τριών χαρτοφυλακίων μικρού μεγέθους με απόδοση μεταξύ 8.7% και 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Μερισματική απόδοση: 8.7%

Ας ξεκινήσουμε με Golub Capital (GBDC), το οποίο παρέχει μια σειρά από λύσεις χρηματοδότησης, κυρίως επενδύσεις σε χρέη και μειοψηφικές μετοχές, κυρίως σε εταιρείες που υποστηρίζονται από χορηγούς ιδιωτικών μετοχών.

Η συντριπτική πλειονότητα των δανείων της είναι πρώτη δέσμευση: 84% δάνεια «one-stop» και άλλο 10% παραδοσιακό χρέος. Ένα άλλο 5% είναι ίδια κεφάλαια, με 1% πιτσιλίσματα junior χρέους. Και από αυτό το χρέος, το 100% είναι κυμαινόμενου επιτοκίου, βοηθώντας το να αξιοποιήσει προς όφελός του το τρέχον περιβάλλον αυξανόμενου επιτοκίου.

Το GBDC είναι επίσης ένα καλά διαφοροποιημένο BDC, το οποίο εκτείνεται σε δεκάδες βιομηχανίες, αν και είναι πιο παχύ σε ορισμένες από άλλες. Το λογισμικό είναι το μεγαλύτερο κομμάτι με 24%, αλλά κάθε άλλος κλάδος —συμπεριλαμβανομένων των παρόχων υγειονομικής περίθαλψης, του ειδικού λιανικού εμπορίου και των ασφαλίσεων— είναι μονοψήφιος.

Το πιο πρόσφατο τρίμηνο της Golub Capital BDC ήταν και πάλι ισχυρό—τα κέρδη ήταν αυξημένα και καλύτερα από τα αναμενόμενα, η πιστωτική ποιότητα παρέμεινε ισχυρή και ενώ η λογιστική αξία μειώθηκε, το έκανε λιγότερο από ό,τι περίμεναν οι αναλυτές.

Είναι σημαντικό ότι οι επενδυτές συνεχίζουν να υποτιμούν το GDC. Η μετοχή έχει υποχωρήσει κατά 12% φέτος - χαμηλότερα από τον μέσο όρο του BDC - αλλά τώρα διαπραγματεύεται για μόλις το 90% της καθαρής αξίας ενεργητικού. Αυτό είναι επιτακτικό, όπως και η απόδοση σχεδόν 9% σε τρέχουσες τιμές.

Το μεγάλο ερώτημα που έχω: Πότε τελικά οι δυνατότητές του θα μετατραπούν σε υπεραπόδοση;

TriplePoint Venture Growth BDC

Μερισματική απόδοση: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) είναι παρόμοιο με το Golub, αλλά "νεότερο". Δηλαδή, αντί να επενδύει σε εταιρείες που υποστηρίζονται από PE, επενδύει σε εταιρείες που υποστηρίζονται από επιχειρηματικά κεφάλαια στο στάδιο της ανάπτυξης επιχειρηματικού κινδύνου. Το κάνει μέσω κυρίως εξασφαλισμένων δανείων κεφαλαίου ανάπτυξης.

Και, όπως υποδηλώνει το όνομα, το χαρτοφυλάκιό της επικεντρώνεται κυρίως στην τεχνολογία, τις βιοεπιστήμες και άλλους κλάδους υψηλής ανάπτυξης. Πράγματι, το τρέχον χαρτοφυλάκιό της περιλαμβάνει ορισμένα σχετικά γνωστά ονόματα μεταξύ των startups, όπως η εταιρεία κατασκευής ηλεκτρικών οδοντόβουρτσων Quip, η εταιρεία fintech Revolut και η κατασκευαστής πουκαμίσας Untuckit.

Αυτή η εστίαση στην ανάπτυξη εξυπηρετούσε για χρόνια καλά την TPVG, με αποτέλεσμα σαφή υπεραπόδοση έναντι του ευρύτερου κλάδου BDC.

Και όμως, αρκετά πράγματα σχετικά με το TriplePoint Venture Growth με κάνουν διστακτικό, τουλάχιστον αυτή τη στιγμή.

Πρώτον, η TPVG δεν είναι τόσο καλά τοποθετημένη για να κεφαλαιοποιήσει υψηλότερα επιτόκια. λιγότερο από το 60% των δανείων της είναι επί του παρόντος κυμαινόμενου επιτοκίου.

Επίσης, δεν είναι σχεδόν το παιχνίδι αξίας που είναι το GDC. Η πιο πρόσφατη παρουσίαση για τους επενδυτές της TriplePoint έδειξε ότι η εταιρεία διαπραγματεύεται με premium σε σχέση με τους ομοτίμους της τα τελευταία δύο χρόνια, με βάση την τιμή προς τη λογιστική. Επί του παρόντος, η τιμή/NAV του είναι έως και 1.02 — εύλογη αποτίμηση στην καλύτερη περίπτωση.

Η πιστωτική ποιότητα είναι επίσης ένα ζήτημα εδώ. Το περασμένο τρίμηνο, μία από τις επενδύσεις της, η Pencil and Pixel, τοποθετήθηκε σε μη δεδουλευμένη βάση και αποσβέστηκε σημαντικά. Αυτό αύξησε τα μη δεδουλευμένα στο 5.1% του χαρτοφυλακίου στο κόστος.

Το TPVG μπορεί να αξίζει να εξεταστεί σε καλύτερη αποτίμηση, αλλά είναι δύσκολο να δικαιολογηθεί σε αυτό το περιβάλλον επιτοκίου σε τρέχουσες τιμές.

Κεφάλαιο κυμαινόμενου επιτοκίου PennantPark (PFLT)

Μερισματική απόδοση: 9.3%

Κεφάλαιο κυμαινόμενου επιτοκίου PennantPark (PFLT) επενδύει κυρίως σε εταιρείες που ανήκουν σε καθιερωμένους χρηματοδότες μεσαίας αγοράς ιδιωτικών μετοχών που συνήθως υποστηρίζουν τις εταιρείες του χαρτοφυλακίου τους. Οι εταιρείες χαρτοφυλακίου συνήθως παράγουν 10 έως 50 εκατομμύρια δολάρια σε ετήσια κέρδη προ τόκων, φόρων, αποσβέσεων και αποσβέσεων (EBITDA). Το χαρτοφυλάκιο αντιπροσωπεύει επί του παρόντος 123 εταιρείες που εκτείνονται σε 45 κλάδους.

Το PFLT ασχολείται κυρίως με ομόλογα με εξασφάλιση πρώτης δέσμευσης (87%), με άλλο 13% σε προνομιούχες και κοινές μετοχές. Και όπως υποδηλώνει το όνομα, κάθε τελευταίο σεντ αυτού του χαρτοφυλακίου χρέους έχει χαρακτήρα κυμαινόμενου επιτοκίου—κάτι Πρότεινα να εξυπηρετήσει καλά το PFLT το 2022. (Και έχει!)

Όπως είπα τον Μάρτιο:

«Ένα πιο επιθετικό PennantPark και ένα πιο φιλικό περιβάλλον επιτοκίων κάνουν τους αναλυτές πολύ πιο αισιόδοξους για την ικανότητα της PFLT να συνεχίσει να γράφει τους ελέγχους μερισμάτων της. Αυτό το καθιστά πολύ πιο ασφαλές παιχνίδι - τουλάχιστον όσο τα γεράκια είναι επικεφαλής στη Fed».

Ανέφερα επίσης ότι η PFLT είχε αυξήσει την επένδυσή της σε κοινοπραξία με την α Kemper (KMPR) θυγατρική—αυτό και τα αυξανόμενα επιτόκια συνέβαλαν στη βελτίωση της απόδοσης του χαρτοφυλακίου της.

Η ποιότητα της πίστωσης οδεύει επίσης προς τη σωστή κατεύθυνση χάρη στο δάνειο στο Marketplace Events που επανέρχεται σε δεδουλευμένη κατάσταση, μειώνοντας το μη δεδουλευμένο ποσοστό του σε μόλις 0.9%.

Μια υψηλή απόδοση 9.3% στο μέρισμά της —που καταβάλλεται μηνιαίως, ούτε λιγότερο— γλυκαίνει το pot. Ωστόσο, διαπραγματεύεται περίπου σε NAV, επομένως θα μπορούσε να είναι λίγο φθηνότερο.

Ο Brett Owens είναι επικεφαλής επενδυτικός στρατηγικός για το Αντίθετο Outlook. Για περισσότερες εξαιρετικές ιδέες εισοδήματος, λάβετε το δωρεάν αντίγραφο της τελευταίας ειδικής αναφοράς του: Το χαρτοφυλάκιό σας πρόωρης συνταξιοδότησης: Τεράστια μερίσματα—κάθε μήνα—για πάντα.

Αποκάλυψη: καμία