Ο πληθωρισμός μετατρέπει την αναφερόμενη ανάπτυξη της Procter & Gamble σε ύφεση

Η τριμηνιαία έκθεση κερδών της Τετάρτης (19 Ιανουαρίου) της P&G ξεκίνησε με πολλές υποσχέσεις: αύξηση πωλήσεων 6% και αύξηση EPS 13% σε ετήσια βάση (1.66 $ έναντι 1.47 $).

Στη συνέχεια, ήρθαν τα γεγονότα που εξαφάνισαν σημαντικά αυτούς τους ρυθμούς ανάπτυξης. Στο τέλος, ακόμη και ο ασήμαντος ρυθμός αύξησης του EPS 1% μειώθηκε – σε αρνητικό (2.7)%.

Ακολουθούν τα πέντε βήματα που μεταφέρουν τα αποτελέσματα από υπέροχα σε εντάξει σε αρνητικά (όλα τα δεδομένα βρίσκονται σε δύο πίνακες στο τέλος του άρθρου).

Σημείωση: Το αναφερόμενο τρίμηνο Οκτωβρίου-Δεκεμβρίου είναι το 4ο ημερολογιακό τρίμηνο 2021, Αλλά η Δημοσιονομικό ημερολόγιο 2ου 2022 P&G. Για λόγους σαφήνειας θα αναφερθώ στα ημερολογιακά τρίμηνα.

Πρώτο – Το προηγούμενο έτος (4ο τρίμηνο 2020) είχε δύο αριθμούς EPS

Η έκθεση κερδών αναφέρει επίσης ότι το "Core" EPS αυξήθηκε, αλλά μόνο κατά 1%, όχι 13%. Γιατί; Το προηγούμενο έτος είχε μεγάλο κόστος από την P&G αγοράζοντας τα δικά της ομόλογα σε τιμή υψηλότερη από εκείνη που εκδόθηκαν. Τα GAAP (Γενικά αποδεκτές λογιστικές αρχές) λένε ότι περιλαμβάνουν το κόστος, παράγοντας το ποσό των 1.47 $. Οι προσαρμογές εκτός GAAP της P&G αφαιρούν λογικά τέτοια μη λειτουργικά έξοδα, δημιουργώντας έτσι έναν καλύτερο αριθμό για σύγκριση: 1.64 $. Ως εκ τούτου, η ετήσια ανάπτυξη στο 4ο τρίμηνο του 2021 EPS 1.66 $ μειώνεται από 13% σε 1%.

Δεύτερον – Μόνο το ήμισυ της αύξησης των πωλήσεων οφείλεται στη συμπεριφορά των καταναλωτών

Η P&G αναφέρει ότι το ήμισυ της αύξησης των πωλήσεων κατά 6% οφείλεται σε αυξήσεις τιμών. Έτσι, η αύξηση των πωλήσεων προϊόντων εκτός τιμής ήταν 3%.

Τρίτον – Οι αριθμοί κερδοφορίας συρρικνώθηκαν σημαντικά

Αυτοί οι δύο ρυθμοί ανάπτυξης υποδεικνύουν το πρόβλημα: Οι πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 6% και τα EPS αυξήθηκαν κατά 1%. Συνήθως, όταν οι πωλήσεις αυξάνονται, τα κέρδη αυξάνονται με υψηλότερο ρυθμό. Η αναντιστοιχία της P&G δείχνει ότι κάτι πήγε στραβά μεταξύ μεικτού και καθαρού. Εδώ είναι τα αποτελέσματα:

• Κόστος πωληθέντων προϊόντων (συνήθως περίπου το 50% των εσόδων) αυξήθηκαν πολύ υψηλότερα: Αύξηση 15%. Αυτό προκάλεσε πτώση μικτό κέρδος: Μείωση (2)%.
• Έξοδα πώλησης, γενικά και διοικητικά (SG&A). παρέμεινε σταθερή – 0%. Επειδή είναι περίπου το μισό των μικτών κερδών, η μείωση των μικτών κερδών έπεσε εξ ολοκλήρου Καθαρά κέρδη: Πτώση (4)%.
• Όλα τα άλλα έξοδα (π.χ. καθαροί φόροι τόκων και εισοδήματος) μειώθηκαν (14)%, αντισταθμίζοντας έτσι μεγάλο μέρος της μείωσης των καθαρών κερδών. Καθαρό εισόδημα: Μείωση (1)%.

Τέταρτον – Οι εξαγορές μετοχών μείωσαν τον διαιρέτη ανά μετοχή

Οι εξαγορές της P&G μείωσαν το «αραιωμένο σταθμισμένο μέσο όρο των κοινών μετοχών σε κυκλοφορία»: Πτώση (3)%. Η διαίρεση με έναν μικρότερο αριθμό άλλαξε τη μείωση του συνολικού καθαρού εισοδήματος κατά (1)% σε αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 1%.

Έτσι, η Procter & Gamble πέτυχε την ανάπτυξη του EPS. Ωστόσο, οι πιο σημαντικές πληροφορίες από τα παραπάνω είναι:

• Η P&G διπλασίασε την αύξηση των εσόδων αυξάνοντας τις τιμές
• Η αύξηση του κόστους των αγαθών υπεραντιστάθμισε την αύξηση των πωλήσεων
• Η P&G μπόρεσε να διατηρήσει σταθερά τα έξοδα ΓΔΕΠ σε μια πληθωριστική περίοδο
• Οι εξαγορές μετοχών μετέτρεψαν τη μείωση του καθαρού εισοδήματος σε άνοδο του EPS

Πέμπτον – Μια σημαντική προσαρμογή που δεν υπάρχει στην αναφορά της P&G

Όλα αυτά τα αποτελέσματα της P&G είναι σε δολάρια. Ωστόσο, με τον πληθωρισμό, η αξία αυτών των δολαρίων μειώνεται με την πάροδο του χρόνου. Επομένως, αυτά τα δολάρια πρέπει να προσαρμοστούν για τη διάβρωση του πληθωρισμού για να υπολογιστεί η «πραγματική» ανάπτυξη. (Αυτή είναι η ίδια διαδικασία που χρησιμοποιούν οι οικονομολόγοι για το ΑΕΠ και πολλά άλλα μέτρα που βασίζονται σε δολάρια.)

Λοιπόν, ποιο ποσοστό πληθωρισμού θα πρέπει να χρησιμοποιηθεί για τις συγκρίσεις του τέταρτου τριμήνου 2021 και 2020; Η εξέταση της πιο πρόσφατης αναφοράς BLM για τον ΔΤΚ βοηθά. Ενώ υπάρχουν ορισμένα υψηλά άλματα τιμών που ώθησαν τον ΔΤΚ σε άνοδο 7%, οι περισσότερες αυξήσεις των τιμών του κλάδου επικεντρώθηκαν γύρω στο 4%. Λοιπόν, αυτό θα χρησιμοποιήσουμε.

Δείτε πώς έχει εξελιχθεί το πρότυπο τιμών για τον ΔΤΚ, τις Προσωπικές Καταναλωτικές Δαπάνες (PCE), το ΑΕΠ και τον ΔΤΚ εξαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας (το ΑΕΠ 4ου τριμήνου και το ΑΕΠ Δεκεμβρίου δεν έχουν ακόμη αναφερθεί)…

Κάνοντας μια προσαρμογή προς τα πίσω (δηλαδή, βάζοντας όλους τους αριθμούς σε δολάρια τέταρτου τριμήνου 2021) δημιουργούνται αυτές οι αλλαγές: (Ο δεύτερος παρακάτω πίνακας δείχνει τα δεδομένα)

• ΕΚΠΤΩΣΕΙΣ: Ο αναφερόμενος ρυθμός ανάπτυξης 6.1% γίνεται «πραγματικός» προσαρμοσμένος με τον πληθωρισμό ρυθμός 2.0%
• Καθαρά έσοδα: Η αναφερόμενη (1.4)% πτώση γίνεται (5.1) πτώση%
• EPS: Η αναφερόμενη ανάπτυξη 1.2% γίνεται (2.7)% πτώση

Αυτά τα αποτελέσματα δείχνουν γιατί η διοίκηση της P&G ανακοίνωσε αυξήσεις τιμών τον περασμένο Ιούλιο και μόλις επανέλαβε την ανάγκη να συνεχίσει να το κάνει.

Πίνακας 1 – Τα αναφερόμενα δεδομένα

Πίνακας 2 – Τα δεδομένα προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό

Η ουσία: Οι επιχειρήσεις έχουν τώρα μια μεγάλη πρόκληση να παράγουν «πραγματική» ανάπτυξη

Ο πληθωρισμός δεν πέφτει φυσικά στην αγκαλιά των ηγετών των επιχειρήσεων. Η αύξηση των τιμών χωρίς να βλάψει τη ζήτηση είναι δύσκολη. Έπειτα, υπάρχει η ανάγκη να κρατήσουμε ένα καπάκι για το αυξανόμενο κόστος (και αυτό περιλαμβάνει την αμοιβή των εργαζομένων).

Καθώς οι καταναλωτές αρχίζουν να καταπολεμούν τις πληθωριστικές αυξήσεις των τιμών, οι επενδυτές πρέπει να διασφαλίσουν ότι η θεμελιώδης ανάπτυξη των εταιρειών τους είναι πραγματική.